ОПОРНЫЙ КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ПРЕДПРИЯТИЯ»

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ

ДОХОДНОГО ПОДХОДА

1. Экономическая сущность доходного подхода.

2. Использование метода дисконтирования денежных потоков в экономической оценке предприятия (организации).

3. особенности расчета величины рыночной стоимости предприятия в постпрогнозный период.

4. Метод прямой капитализации: экономическая сущность, особенности применения в оценочной практике.

1. Доходный подход предусматривает установление рыночной

стоимости предприятия путем определения текущей стоимости будущих

доходов, которые возникнут в результате распоряжения имуществом

предприятия и возможности его дальнейшей продажи.

Оценка предприятия с применением методов доходного подхода

основана на следующих принципах:

собственник не продаст предприятие по цене ниже текущей

стоимости прогнозируемых будущих доходов;

стоимость инвестиций в предприятие зависит от будущих выгод,

которые получит от этого предприятия инвестор;

потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии

больше, чем она может принести доходов в будущем.

Методы в рамках доходного подхода к рыночной оценке

предприятий включают:

метод дисконтирования денежных потоков;

метод капитализации дохода.

2. Метод дисконтирования денежных потоков заключается в

дисконтировании будущих денежных потоков с использованием ставки

дисконтирования, которая соответствует требуемой инвестором ставке

дохода.

Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода производятся с

учетом анализа риска инвестирования в оцениваемое предприятие, а

также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного

потока.

Данный метод обоснован для оценки предприятий, доходы которых

будут отличаться от доходов ретроспективного периода и будут

нестабильны в течение прогнозного периода.

Метод также позволяет рассчитать текущую стоимость потоков

будущих доходов и определить оптимальный объем инвестиций.

Процесс рыночной оценки предприятия методом

дисконтирования денежных потоков включает следующие основные этапы:

выбор модели денежного потока;

прогноз выручки (доходов), расходов и инвестиций;

расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного

периода;

определение видов и расчет величины рисков;

выбор ставки дисконтирования;

расчет текущей стоимости будущих денежных потоков;

расчет рыночной стоимости предприятия в постпрогнозный период;

расчет рыночной стоимости предприятия;

внесение заключительных поправок.

20.2. При рыночной оценке предприятия применяется одна из двух

моделей денежного потока:

денежный поток для собственных источников (капитала);

бездолговой денежный поток (определяется как чистый денежный

поток плюс проценты, скорректированные на ставку налогообложения).

Схема расчета денежного потока обеих моделей представлена в

приложении 1.

При применении модели денежного потока для собственных

источников (капитала) рассчитывается рыночная стоимость собственных

источников предприятия.

При применении модели бездолгового денежного потока не

различаются собственные и заемные источники (капитал) предприятия и

считается совокупный денежный поток.

При расчете бездолгового денежного потока к денежному потоку

прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были

вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по

задолженности вычитаются из прибыли до уплаты налогов, возвращая их

назад, следует уменьшить их на величину налога на прибыль.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как

на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с

учетом фактора инфляции).

Выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных

отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий

временной период (прогнозный), начиная с текущего года.

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех

пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются. Это

обусловлено предположением, что в постпрогнозный период имеют место

стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.

Прогнозный период для оценки предприятия может составлять в

зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.

В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов

допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для

точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода

на более мелкие интервалы: полугодие или квартал.

При анализе выручки (доходов) и ее прогнозе должны быть

учтены следующие факторы:

темпы инфляции - измеряются с помощью индексов цен,

рассчитываемых в соответствии с законодательством Республики

Беларусь, характеризующих среднее изменение уровня цен за

определенный период;

величина производственных мощностей - определяется исходя из

информации, представленной руководством оцениваемого предприятия. В

случае прогнозируемого роста объемов производства в прогнозе должен

быть заложен рост, который не превышает возможности производственных

мощностей предприятия. В противном случае для обеспечения роста

объемов производства оцениваемого предприятия сверх установленных

пределов необходимо учесть затраты на капиталовложения;

перспективы и последствия капитальных вложений;

номенклатура выпускаемой продукции;

объемы производства, цены на продукцию и их динамика - оценка

ежегодного роста цен на продукцию предприятия основывается на

макроэкономических и отраслевых исследованиях, а также на данных о

росте цен в прошлые годы;

ретроспективные темпы роста предприятия;

долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период - оценка

темпов роста на постпрогнозный (остаточный) период определяется

исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий, т.е. предпочтительнее

исходить из роста цен, взятого в долгосрочной перспективе, а не из

роста объемов производства, поскольку для стабильно работающего

предприятия спрос на продукцию будет гарантирован в силу спроса на

замещаемые виды продукции;

доля оцениваемого предприятия на рынке - необходимо определить

тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым

предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных

потребителей;

спрос на продукцию;

общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня

конкуренции;

планы предприятия.

Прогноз выручки (дохода) должен быть логически совместим с

ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в

целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с

историческими тенденциями, представляются неточными.

При анализе и прогнозе расходов и затрат необходимо:

учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции прошлых

лет;

изучить структуру расходов, в особенности соотношение

постоянных и переменных;

оценить инфляционные ожидания для каждой категории расходов;

изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые

могут встречаться в финансовой отчетности за прошлые годы, но в

будущем не встретятся;

определить начисление амортизационных фондов исходя из

нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия,

основываясь на учетной политике предприятия;

рассчитать затраты на выплату процентов на основе

прогнозируемых уровней задолженности;

сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями

предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми

показателями.

Для оценки производственных расходов могут

использоваться следующие данные:

расходы за последний отчетный год;

усредненная величина расходов за несколько лет;

скорректированная величина расходов, полученная на основе

консультаций со специалистами оцениваемого предприятия.

В случае, если расходы за прошлые годы включают редко

повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из

величины затрат при оценке будущих расходов.

Расходы на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней

задолженности основываются на величине непогашенной задолженности и

стоимости заемных средств.

Оценка начисляемых амортизационных фондов основывается на

учетной политике оцениваемого предприятия, разработанной в

соответствии с действующим законодательством, с учетом будущих

планов предприятия в области амортизационной политики.

При анализе и прогнозе инвестиций необходимо:

спрогнозировать инвестиции с целью замены основных средств

предприятия по мере их износа, приобретения и строительства новых

активов для улучшения конкурентоспособности и (или) расширения

производственных мощностей в будущем. Прогноз осуществляется на

основе оцененного остаточного срока службы активов и стоимости

приобретения и строительства новых активов;

учесть потребность и размеры собственных оборотных средств

предприятия;

учесть изменение остатка долгосрочной задолженности на основе

потребностей в финансировании существующих долгосрочных

задолженностей и графиков их погашения.

При построении денежных потоков рекомендуется

использовать формы таблиц, указанных в Рекомендациях по разработке

бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных приказом

Министерства экономики Республики Беларусь от 31 марта 1999 г. № 25

(Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 1999 г., №

43, 8/311).

Расчет величины денежного потока для каждого года

прогнозного периода проводится одним из следующих основных методов:

прямым методом, основанным на анализе движения денежных средств

по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам;

косвенным методом, анализирующим движение денежных средств по

направлениям деятельности, который представляется в приложении 2.

Определение ставки дисконтирования проводится следующими

методами:

методом средневзвешенной стоимости источников

(капитала) - применяется для бездолгового денежного потока.

Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается как

сумма взвешенных ставок отдачи на собственные источники и заемные

(ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка

по кредитам), где в качестве удельных весов выступают доли заемных и

собственных средств в структуре источников.

Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается

по следующей формуле:

WACC = kd(1 - tc)Wd + kpwp + ksws, (1)

где WACC - средневзвешенная стоимость источников (капитала);

kd - стоимость привлеченных заемных средств;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

Wd - доля заемных средств в структуре источников предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерных источников

(привилегированные акции);

wp - доля привилегированных акций в структуре источников

предприятия;

ks - стоимость привлечения средств акционеров (простые акции);

ws - доля обыкновенных акций в структуре источников

предприятия;

методом оценки капитальных активов - применяется для

денежного потока собственных источников (капитала) и использует

следующие формулы для нахождения ставки дисконтирования:

для оценки открытого акционерного общества:

R = Rf + b(Rm - Rf), (2)

______________________________

*b - греческая буква "бета".

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный

капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска,

связанного с макроэкономическими и политическими процессами,

происходящими в стране);

Rm - доходность рыночного портфеля (например, индекс Российской

торговой системы (РТС);

для оценки закрытого акционерного общества:

R = Rf + b(Rm - Rf) + S1 +S2 + C, (3)

______________________________

*b - греческая буква "бета".

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственные

источники);

Rf - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска,

связанного с макроэкономическими и политическими процессами,

происходящими в стране);

Rm - доходность рыночного портфеля (например, индекс Российской

торговой системы (РТС);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск для отдельного предприятия;

C - страновой риск.

Для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой

может быть принята ставка по вложениям, характеризующаяся наименьшим

уровнем риска.

Коэффициент бета (b) представляет собой меру систематического

риска. Коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колебаний

общей доходности акций конкретного акционерного общества по

сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Показатель общей доходности рынка представляет собой

среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе

долгосрочного анализа статистических данных;

методом кумулятивного построения, делится на две

части:

определяется безрисковая ставка (ставка по вкладам с

минимальным риском на данном рынке). Безрисковая ставка может быть

равна ставке процента по вкладам, выплачиваемым крупнейшими банками

республики, ставкам по государственным краткосрочным облигациям,

еврооблигациям;

к безрисковой ставке последовательно добавляются премия за

риск, премия за неликвидность и премия за управление инвестициями.

Применяются также иные виды рисков, которые оценщиком должны быть

обоснованы.