Сборник статей

курс рубля» и «неопределенность его динамики», что свидетельствует о непредсказуемости регулятора валютной политики в среднесрочной перспективе для экономических агентов, а также о возможной дифференциации в предпочтениях тех, кто готовил документ, и/или о их желании угодить разным политическим силам

Таким образом, Банк России будет пытаться применять более гибкую валютную политику, однако в случае ужесточения внешних условий ЦБ РФ, скорее всего, вернется к политике серьезных интервенций на валютном рынке. Укрепление реального курса рубля (через рост цен или номинальное укрепление) отрицательно скажется на конкурентоспособности российских предприятий.

Базовыми рисками для планов денежной политики ЦБ РФ остаются внешний факторы. В основном Банк России строит свою политику, отталкиваясь от цены на нефть и прогнозов притоков/оттоков капитала частного сектора и сектора гос. управления. При этом в прогнозах и самой денежной политике мало внимания уделяется развитию сегментов национальной экономики и возможным форсмажорным обстоятельствам на внешних рынках. Неустойчивые темпы экономического роста, высокие бюджетные расходы и относительная слабость российской экономики и банковского сектора не позволяют ЦБ перейти на полноценный режим таргетирования инфляции.

Проанализировав основные направления денежно-кредитной политики, можно сделать вывод, что Банк России выбрал курс на постепенный и медленный переход к режиму инфляционного таргетирования, то есть переход от воздействия на валютный курс путѐм интервенций на валютном рынке к контролю над ставками денежного рынка посредством инструментов предоставления ликвидности.

Вцелом денежная политика, как и раньше, остается пассивной (реакционной). Банк России по-прежнему не формирует макроусловия и стимулы развития российской экономики, а реагирует на изменение прежде всего внешних факторов (цены на нефть и потоки капитала).

У выбранного консервативного монетарного курса есть и вполне определенные минусы. В частности, настоящий, а не формальный переход к режиму таргетирования инфляции сулит усиление международной конкуренции для российской легкой и тяжелой промышленности, снижение общего уровня жизни в моногородах и целых регионах, не обладающих возможностями диверсификации экономики. Поэтому важна компенсационная таможенная, тарифная и бюджетная политика правительства для поддержания стратегических инициатив Банка России по переходу на новый режим денежной политики.

Вцелом, действия Банка России на валютном рынке направлены на укрепление курса рубля, при этом он будет последовательно сокращать

прямое вмешательство в процессы курсообразования. Также, ЦБ ставит приоритет на таргетирование инфляции.

Использованные источники:

1.Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов.

2.Данные по интервенциям Банка России на внутреннем валютном рынке.

3.[Электронный ресурс] - http://www.cbr.ru/

Нурбаев Т.С. магистрант Кубанский государственный университет Россия, г.Краснодар

ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

Сейчас ни у кого из субъектов инвестиционной деятельности не вызывает сомнений необходимость оценки и анализа инвестиционной привлекательности предприятия – потенциального объекта инвестирования – как обязательной процедуры, предшествующей расчету ожидаемой эффективности любых вложений в этот объект. В экономической литературе нет однозначной трактовки понятия «инвестиционная привлекательность».

Е. В. Савенкова полагает, что понятие «инвестиционная привлекательность» тождественно понятию «инвестиционное предпринимательство». По еѐ мнению, чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности [7].

Такая позиция представляется спорной, поскольку эффект от вложенных средств может проявляться не сразу, тем не менее отрасль региона может быть привлекательной для потенциальных инвесторов.

А. С. Понин считает, что «...инвестиционная привлекательность страны, региона и т. д.– это система или сочетание различных объективных признаков, средств, возможностей, обусловливающих в совокупности потенциальный платѐжеспособный спрос на инвестиции в данной стране, регионе, отрасли»[6].

Е. В. Вологдин под инвестиционной привлекательностью понимает «...совокупность природно-географических, социально-экономических, политических и иных факторов, формирующих представление инвестора о целесообразности и эффективности инвестирования в объекты, находящиеся в данном регионе»[4].

Однако ряд перечисленных факторов могут быть в своей оценке субъективными и неточными, что может привести к искажѐнному или неполному представлению инвестора о предмете инвестиций.

А. Г. Третьяков определяет инвестиционную привлекательность региона как «систему или сочетание различных объективных признаков,

средств, возможностей, обусловливающих в совокупности потенциальный платѐжеспособный спрос на инвестиции в данный регион»[9].

Инвестиционная привлекательность может существовать на микро– и макроуровне.

На макроуровне она зависит от таких факторов, как политическая стабильность; основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние экономики страны; наличие и степень совершенства нормативных актов в области инвестиционной деятельности; степень совершенства налоговой системы; степень инвестиционного риска.

Далее в рамках проводимого исследования рассмотрим развитие представлений об инвестиционной привлекательности предприятия (организации, экономической системы) в учебной и научной литературе, при этом не вдаваясь в полемику об эффективности и точности указанных определений дефиниции, так как исследование проводиться с целью выявления развития представлений.

Таблица 1 – Развитие представлений об инвестиционной привлекательности предприятия (организации, экономической системы) в учебной и научной литературе

Исходя из проведенного анализа существующих определений дефиниции «инвестиционная привлекательность» можно сделать вывод о том, что это обобщѐнная характеристика в плане перспективности, выгоды, эффективности и минимизации риска вложения инвестиций в еѐ развитие за счѐт собственных средств и средств других инвесторов. При этом, как представляют исследованные авторы, необходимо отметить, что инвестиционную привлекательность организации характеризуют такие факторы как:

—показатели эффективности работы организации;

—показатели ликвидности, платѐжеспособности и финансовой устойчивости организации;

—перспективы развития и возможности сбыта продукции;

—имидж (репутация) организации на рынке товаров и услуг;

—величина чистой прибыли предприятия.

Факторы, которые оказывают влияние на инвестиционную привлекательность, как правило, подразделяются по возможности воздействия на них со стороны общества на:

—объективные – это обеспеченность сырьевыми ресурсами, климатические условия и так далее;

—субъективные, связанные с управленческой деятельностью людей, конкретных фирм, умелым управлением региональной экономикой.

Также ряд авторов подчеркивает зависимость уровня инвестиционной привлекательности от ее субъективной оценки конкретным инвестором.

В результате синтеза рассмотренных формулировок нами было получено определение инвестиционной привлекательности с учетом основных влияющих на нее факторов. Под инвестиционной привлекательностью мы понимаем имеющую определяющее значение на принятие инвестиционного решения обобщающую характеристику компании, основанную на ее инвестиционном потенциале и других факторах внутренней и внешней среды, значимость которых определяется конкретным инвестором.

В современных условиях хозяйствования сложились несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Первый базируется на показателях оценки финансово-хозяйственной деятельности и конкурентоспособности предприятия. Второй подход использует понятие инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и методы оценки инвестиционных проектов. Третий основывается на оценке стоимости предприятия.

Стоит отметить, что это разделение довольно условное. Часто эти подходы комбинируются для получения более объективной оценки и по причине того, что каждый метод имеет свои достоинства, недостатки и границы применения.

В западной экономической литературе возможность определения инвестиционной привлекательности предприятия через оценку его стоимости отметили еще около полутора десятков лет назад, рассматривая ее как лучший показатель эффективности деятельности предприятия.

Кроме того, целесообразность использования данного показателя для оценки инвестиционной привлекательности компании подтверждают следующие факты.

Международный опыт также показывает, что наиболее эффективными механизмами управления инвестициями в бизнес являются инструменты, ориентированные на создание дополнительной стоимости предприятия. В настоящее время появились специалисты, которые нацелены на создание максимальной стоимости компании. Оценка стоимости современных высокотехнологичных компаний лишний раз доказывает, что акционеры положительно воспринимают деятельность менеджмента фирм, ориентированных на долгосрочный рост, так как рост стоимости означает рост дивидендных выплат, т.е. рост их доходов. Также, если возрастает цена акции, увеличиваются и доходы ее инвесторов за счет положительной курсовой разницы. А рост доходов инвесторов является очевидным шагом к росту инвестиционной привлекательности. В результате этого стоимость предприятия напрямую соотносится с его инвестиционной привлекательностью.

Большинство аналитиков используют доходный подход при анализе инвестиционной привлекательности. Он ориентирован на прогнозы ожидаемых доходов, так как одной из главных целей инвесторов является выбор предприятий и проектов, которые могут обеспечить высокую эффективность инвестиций. Основным методом данного подхода, ориентированного на денежные потоки будущих периодов, является метод дисконтированного денежного потока. Его применение сводится к определению ставки дисконтирования и текущей стоимости компании, так как именно текущая рыночная стоимость компании позволяет охарактеризовать возможный потенциал его роста.

Доходный подход имеет ряд недостатков: недостаточно учитываются отраслевые факторы, текущее финансовое положение компании, ее рентабельность, кредитоспособность.

Поэтому среди экономистов в оценке инвестиционной привлекательности популярен бухгалтерский подход, ориентированный на анализ бухгалтерской отчетности. Данный подход позволяет оценить текущее финансовое состояние оцениваемого объекта, а также контролировать его изменение всем участникам инвестиционного процесса.

При диагностике инвестиционной привлекательности предприятий целесообразно использовать не только математические методы, так как многие факторы успешной деятельности компании и ее инвестиционной привлекательности не подаются количественному анализу. Поэтому

инвесторы прибегают к методам эвристических оценок, основанных на знаниях и опыте экспертов. Одним из наиболее перспективных является метод экспертных оценок. Главные его преимущества заключаются в относительной простоте, возможности использования в тех случаях, когда невозможно применить другие методы экономических измерений, а также в том, что эксперт использует нерегулярную, разовую информацию качественного характера.

Экспертная оценка должна входить в систему комплексной методики оценки инвестиционной привлекательности компании. Но данный подход обладает высокой степенью субъективизма в силу индивидуальных взглядов экспертов на уровень значимости отдельных показателей. Согласованность мнений экспертов при ранжировании оценивается с помощью коэффициента конкордации, который определяется по формуле:

где m – число групп, которые ранжируются; n – число переменных;

Rij – ранг i-фактора у j-единицы.

Коэффициент конкордации может изменяться в пределах от 0 до 1. Чем выше его значение, тем выше согласованность экспертных ранжирований. Использование данного коэффициента позволяет определить согласованность экспертов в выборе наиболее важных показателей. В случаях значительного расхождения во мнениях инвестор может провести дополнительный анализ, что позволит прийти к более точному результату и обоснованному решению. Для оценки согласованности мнения экспертов также могут использоваться другие коэффициенты. Например, коэффициенты ранговой корреляции Кендела или Спирмена.

В ходе экспертной оценки часто используется подход на основе составления рейтинга анализируемых показателей. Проводя рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности компаний, выделяют наиболее значимые признаки, которые должны быть общими для всех фирм и отражают наиболее важные для инвесторов аспекты деятельности оцениваемых предприятий. Затем происходит сравнительный анализ аналогичных показателей всех исследуемых предприятий, и выставляются итоговые рейтинговые оценки. Для исключения субъективного влияния экспертов на составление рейтинговой оценки каждый рассчитанный показатель предприятия сравнивается с показателями лучшей компании,

значения которых принимаются за эталон. Очень часто в качестве эталона принимают значения, рекомендованные мировой или российской практикой для успешной работы компании. И соответственно чем ближе значения рейтинговой оценки к эталонным, тем выше уровень инвестиционной привлекательности.

Использование данного метода позволяет значительно упростить процесс определения места предприятия среди подобных, и выделить группы лучших предприятий, имеющие наиболее высокие результаты своей деятельности. Что в свою очередь, позволяет вести оперативный мониторинг уровня инвестиционной привлекательности компаний.

Среди экономистов метод определения рейтинговой оценки, часто сводиться к нахождению интегрального показателя, который определяется путем свода числовых значений отдельных частных показателей инвестиционной привлекательности. Использование такого показателя в практике оценки инвестиционной привлекательности позволяет достаточно оперативно и наглядно оценить текущий уровень инвестиционной привлекательности. Так как инвестиционная привлекательность включает в себя достаточно широкий набор факторов, ее определяющих, то для расчета интегрального показателя, наиболее полно отражающего степень инвестиционной привлекательности, необходимо ввести большое количество частных показателей, а это в свою очередь усложняет поставленную задачу.

Учет достаточно большого количества критериев оптимальности при решении инвестиционных задач весьма целесообразен. На сегодняшний день ни один из известных показателей (даже интегральный показатель) не способен отразить уровень достигнутых экономических, финансовых и социальных результатов деятельности предприятия. Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности необходимо использовать комплексную методику, которая отражает анализ всех сторон деятельности оцениваемого предприятия.

Предлагаемая комплексная методика должна включать в себя все стороны анализа инвестиционной привлекательности и состоять из следующих этапов:

1.Анализ внешней среды (экономическое факторы макросреды, социально-политические условия, законодательство, инфраструктура и др.).

2.Определение рыночных позиций (рыночная стоимость акции, объем продукции, конкурентоспособность).

3.Проведение экспертной оценки (отбор системы показателей, характеризующих деятельность предприятия).

4.Ретроспективный анализ показателей (ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности, платежеспособности, деловой активности).

5.Комплексный анализ рисков.

6.Анализ будущих денежных потоков (доходный подход).

7. Рейтинговая оценка компании.

В этой методике особое значение отводится комплексной оценке рисков, которая позволит сравнить потенциальные объекты инвестирования по степени вероятности наступления рисковой ситуации, и выбрать наиболее приемлемый вариант. Поэтому в оценке инвестиционной привлекательности использование подхода на основе анализа риска считается необходимым. Также при формировании системы показателей комплексной оценки необходимо, чтобы они были доступны и исключали сложность расчетов, наиболее полно отражали экономическую значимость оценки, позволяли принимать управленческие решения по формированию инвестиционной привлекательности предприятия.

Использованные источники:

1.Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис. . канд. экон. наук. Воронеж, 2009. 24 с.

2.Белых Л. П. Финансовый анализ в оценке инвестиционной привлекательности предприятий // Бухгалтер¬ский учет. 1999. №10. С. 92-

3.Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005. 384с.

4.Вологдин, Е. В. Методические и практические аспекты оценки инвестиционной привлекательности региона (на примере Алтайского края) : автореф. дис. … канд. экон. наук / Е. В. Вологдин. Новосибирск, 2006. 21 с. – с. 18

5.Крылова Э. И., Власова В. М., Егорова М. Г. и др. Анализ финансового состояния и инвестиционной привле-кательности предприятия: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. 192с.

6.Понин, А. С. Управление процессом привлечения инвестиций в регионе / А. С. Понин. М. : РАГС, 2000. – с. 31

7.Савенкова, Е. В. Экономические методы приоритетного развития инвестиционного предпринимательства / Е. В. Савенкова. М., 2004. 113 с. – с. 98

8.Севрюгин Ю.В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис. .... канд. экон. наук. Ижевск, 2004. 27с.

9.Третьяков, А. Г. Управление инвестиционной активностью в регионе: автореф. дис. …канд. экон. наук / А. Г. Третьяков. М. : РАГС,2006. 18 с.

10.Файнглоз, Лев Оценка и управление инвестиционной привлекательностью сложных проектов // Research and technology – step into the future. 2007. №2

11.Щиборщ К. В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии. 2000. №4. С. 32-36.

Нурбаев Т.С. магистрант Кубанский государственный университет Россия, г.Краснодар

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПРИНЦИПОВ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ДИВЕРСИФИЦИРОВАННОЙ КОМПАНИИ

Построение диверсифицированного портфеля инвестиционных проектов требует от компании – инвестора значительной гибкости в определении эффективности проектов и планировании их последующей реализации для достижения максимального экономического и стратегического эффекта. При построении качественного инвестиционного портфеля компании сталкиваются с проблемами неопределенности будущих факторов влияния на реализацию проекта. Это ведет к возможным потерям в будущем, либо упущенным возможностям, если инвесторы не желают брать на себя дополнительных рисков и, тем самым, ограничивают параметры реализации проектов (снижение объемов инвестирования и общего масштаба проекта, отказ от выпуска отдельных видов продукции, снижение инвестиций в отдельные географические рынки и т.д.). Все это не позволяет улучшить качество инвестиционного портфеля и в потенциале снижает рентабельность проводимых инвестиций.

На практике подобного рода неэффективности инвестиционного планирования могут быть частично устранены посредством использования современных методов планирования и подготовки инвестиционных проектов. Одним из наиболее успешных, по нашему мнению, подходов и инструментов подобного рода является система реальных опционов, позволяющая инвестору быть более гибким в отношении оценки и реализации своих инвестиций.

Система реальных опционов во многом учитывает возможности руководства диверсифицированной компании по активному управлению проектом на всем его протяжении, включая:

˗сокращение и приостановка негативных процессов, возникающих в ходе реализации проекта;

˗временная приостановка проекта до получения новой информации или изменений во внешней среде (благоприятная ценовая конъюнктура);

˗изменение корпоративной, инвестиционной или финансовой стратегий

всоответствии с новыми условиями хозяйствования;

˗использование новых методов и возможностей по финансированию проектов и изменению структуры и стоимости капитала. Диверсифицированные компании с учетом их гибкой инвестиционной

политики и существенно более высокими финансовыми возможностями имеют потенциал использования реальных опционов в своей деятельности. Диверсифицированные компании в большей степени способны планировать

реализацию своих инвестиционных проектов с учетом различных вариантов развития событий и подстраивать инвестиционную деятельность под будущие изменения в рыночной конъюнктуре и прочих внешних факторов влияния на экономическую эффективность проектов. Основными отличительными чертами реальных опционов для диверсифицированных компаний являются:

возможность получения дополнительных прибылей по проекту в случае улучшения рыночной конъюнктуры;

потенциал снижения потерь при ухудшении рыночной конъюнктуры;

потребность в дополнительных затратах на обеспечение гибкости в принятии решений по инвестициям;

включение в один проект нескольких различных опционов, что

увеличивает его потенциальную эффективность.

Использование гибкости в реализации инвестиционных проектов является важным методом снижения будущей неопределенности по проекту. В рамках реальных опционов на каждом этапе развития проекта, включая уже и после завершения строительства и начала эксплуатации, компания – инвестор оставляет за собой возможности по его изменению и внесению отдельных корректив с учетом появления новой информации и изменения внешней конъюнктуры. При этом, однако, таковая возможность предоставляется посредством дополнительных затрат, которые в потенциале должны быть ниже получаемой от них возможной будущей выгоды.

Рис. 1 иллюстрирует структуру возможных к применению диверсифицированной компанией реальных опционов в рамках своей хозяйственной деятельности. Реальные опционы могут предполагать возможности на использование рыночного потенциала и, тем самым, получения дополнительной прибыли. С другой стороны, опционы способны страховать инвестора от инвестиционных рисков, снижая при этом возможные в будущем значительные убытки. Наконец, реальные опционы служат для получения дополнительного финансового эффекта от улучшения проекта в случае его общего экономического успеха в будущем.