Конкуренция и выбор в энергетике

потребностей. Именно поэтому здесь рассматриваются не только контракты на физическую поставку электричества в пункте подключения производителя электроэнергии к сети (Глава 10), но и контракты на электричество, поставляемое покупателю на ее противоположной стороне (Глава 11).

Во-вторых, для поддержания частоты, напряжения и стабильности сети в каждый момент времени спрос и предложение должны быть сбалансированы. Теоретически, с экономической точки зрения, этого можно достичь посредством системы двусторонней наличной торговли между покупателями и продавцами в сочетании с контрактами на мощности сети передачи электроэнергии, полностью покрывающими возможные претензии. Однако на практике любой экономический механизм с большим трудом может функционировать с той скоростью, которая необходима для поддержания равновесия в каждый отдельный момент времени. Поэтому некоторые контракты в электроэнергетической отрасли направлены на достижение предварительной договоренности относительно того, кто будет впоследствии платить за поддержание или восстановление баланса в случаях, когда наличный рынок сам не в состоянии функционировать достаточно быстро. Контракты, направленные на осуществление расчетов на рынке электроэнергии, подробно рассматриваются в Главе 12.

И наконец, одной из основных черт электроэнергетической сети является то, что использование сети одним субъектом оказывает влияние на способность другого субъекта пользоваться этой сетью. Например, работа генератора в одной местности может ограничить работу другого генератора в близлежащей области. А это означает, что эффективное функционирование электроэнергетических сетей подчиняется решению классической проблемы “общинных земель”).16 Необходимо установить имущественные права с тем, чтобы, например, эффективно распределять дефицитные передаточные мощности или обеспечить такие условия, при которых предоставляющие мощности стороны могли бы возместить свои затраты. Вопросы стоимости передачи электроэнергии рассматриваются в Главе 13, а их связь с правами собственности на сети электропередач - в Главе 14.

Главы данной книги не представляют собой исчерпывающее пособие по тому, как составлять безупречные юридические контракты, но в них содержится представление о том, какие контракты требуются для функционирования электроэнергетической отрасли в условиях ее разъединения, а также о том, какими эти контракты должны быть в целом. Мы надеемся, что они окажут содействие реальным субъектам отрасли в разработке их собственных контрактов.

16В средневековой Англии большинству деревенских жителей разрешалось пасти свой скот на общинных землях. Поэтому каждый крестьянин стремился максимально возможно использовать эти земли, не задумываясь о том, какие последствия это будет иметь для остальных. Это привело к постепенному ухудшению качества земель, остановить которое удалось только после проведения масштабной земельной реформы, Движения за огораживание.

97

9.1. ЦЕЛЬ СОСТАВЛЕНИЯ КОНТРАКТОВ

Перед тем как приступить к рассмотрению использования контрактов в области продажи и покупки электричества, необходимо понять, для чего нужен контракт вообще. Так, например, контракт на продажу является документом (или даже набором вербальных заявлений), в котором один торговец соглашается поставить некий продукт или услугу другому торговцу на определенных условиях и за определенную сумму денег (или в обмен на другой продукт или услугу). Если один торговец при этом обязан осуществить передачу денег, то мы можем сказать, что состоялся акт покупки или продажи; торговец, осуществляющий передачу денег, является “покупателем”, а второй торговец - “продавцом”17. Контракт дает возможность и продавцу, и покупателю предварительно договориться об условиях сделки.

Теоретически, покупатель и продавец могли бы договариваться об условиях каждой сделки в момент осуществления поставки. Можно задаться вопросом, почему сознательные взрослые люди безропотно соглашаются заниматься трудоемким процессом составления подробных и долгосрочных контрактов, зачастую оплачивая для этого услуги дорогостоящих юристов. Поскольку никто насильно не заставляет их подписывать контракты, можно предположить, что покупатель и продавец получают от этого какую-то выгоду. Преимущества подписания контрактов могут принимать различные формы. Получение этих взаимовыгодных преимуществ и является обоснованием использования контрактов (и выплаты гонораров юристам). Главными преимуществами, объясняющими стремление к заключению контрактов в электроэнергетической отрасли, являются:

•достижение экономии средств за счет операционных издержек;

•перенос рисков;

•обеспечение более эффективных стимулов.

Каждое из этих преимуществ так важно при разработке контрактов в области электроэнергетики, что они заслуживают более подробного рассмотрения.

Поскольку мы так привыкли к использованию контрактов в рамках крупных проектов и долгосрочных соглашений во многих отраслях промышленности, иногда становится трудно определить все преимущества их заключения - мы просто не можем представить себе, как иначе могли бы вестись дела. Следовательно, надо сравнить использование контрактов с какой-нибудь альтернативой. Контракт - это долгосрочная договоренность между двумя “юридическими субъектами” (частными лицами, фирмами или общественными учреждениями) об условиях продажи чего-либо одним лицом другому. Основными альтернативными вариантами являются: краткосрочный договор (наличные сделки) или вертикальная интеграция (организация продажи в рамках одной фирмы или учреждения).

98

9.1.1. Достижение экономии за счет операционных издержек.

На наличном рынке участники торговых операций (торговцы) должны договариваться о цене и условиях каждой следки непосредственно перед осуществлением поставки. Потребители должны покупать большее или меньшее количество продукции в зависимости от повышения или снижения объемов потребления. Представьте себе, что каждый раз, когда вы включаете телевизор (при этом предполагается, что вы уже договорились о цене программы, которую вы хотите смотреть), вы должны позвонить в электрическую компанию (после того как вы оговорили с телефонной компанией стоимость звонка) и договориться о получении дополнительного количества электроэнергии. Чтобы заключать необходимые сделки подобным образом электрической, телефонной и телевизионной компании приходилось бы тратить огромные средства. Ни один потребитель не стал бы брать на себя труд проходить весь этот длительный процесс. И мир должен был бы жить без электричества, телефонов и телевизоров.

Для того чтобы разрешить эту проблему, мы договариваемся с соответствующей компанией в течение следующего года оплачивать по определенной цене каждый кВтч электричества, каждый телефонный звонок и год (или час) телевизионного просмотра. И этот процесс гораздо проще, нежели организация сделок на наличном рынке. Люди, разумеется, хотят потреблять электричество, звонить по телефону и смотреть телевизор. Поэтому долгосрочные договора с каждой из этих компаний позволяют пользоваться данными продуктами и услугами (и делают их поставку более дешевой) за счет сокращения “операционных издержек”, т.е. стоимости ведения переговоров, осуществления и обеспечения осуществления платежей по каждой сделке.

Контракты являются особенно эффективным способом сокращения операционных издержек, когда речь идет о покупке большого количества очень схожей продукции у одного продавца небольшими партиями и на протяжении длительного периода времени. Контракт позволяет покупателю и продавцу стандартизировать условия сделки на основании ожидаемых будущих условий. Такой подход является взаимовыгодным, когда стоимость стандартизации условий (и возможного допущения ошибки) меньше стоимости согласования разных (но правильных) условий по каждой отдельной сделке.

Альтернативным способом сокращения операционных издержек является ведение двух видов деятельности в рамках одной компании так, чтобы не возникало необходимости проводить наличные торговые сделки между этими двумя направлениями деятельности. Этот аргумент многие годы использовался для обоснования вертикальной интеграции в различных отраслях. Однако частное лицо вряд ли может стать звеном в вертикально-интегрированной цепочке с компанией, поэтому предоставление трудовых услуг и покупки, осуществляемые частными потребителями, всегда требуют некой формы контракта.

Более того, вертикальная интеграция порождает собственные проблемы, о чем говорилось в первой части. Выбор между вертикальной интеграцией или заключением контрактов зависит от стоимости решения этих проблем по сравнению со стоимостью осуществления сделок по контрактам. Одним из недавних примеров является

99

снижение цен на компьютеры, которое привело к сокращению операционных затрат, связанных с заключением контрактов, тем самым ослабив аргументы в пользу вертикальной интеграции в этой сфере.

9.1.2. Перенос рисков

Контракты не только помогают сократить предсказуемые затраты, такие как операционные издержки, но и используются для решения проблемы неопределенности, т.е. проблемы, связанной с тем, что будущее непредсказуемо. Неопределенность приобретает значение, когда она принимает форму риска, т.е. переменной величины чистого дохода. Контракты позволяют переносить финансовый риск на другое лицо в тех случаях, когда это выгодно. Потенциальное преимущество такого переноса может быть реализовано либо:

•когда другое лицо более охотно несет этот риск или обладает для этого большими способностями;

•когда другое лицо осуществляет больший контроль над источником риска.

Наиболее распространенные контракты касаются “двусторонней” неопределенности, т.е. тех случаев, когда ни покупатель, ни продавец не уверены в чем-либо и поэтому оба подвержены риску. Контракты позволяют перенести риск на наиболее подходящее для этого лицо, либо путем “разделения” риска, либо путем его “распределения”.

9.1.3. Разделение риска.

В качестве примера давайте рассмотрим следующую ситуацию: предположим, что фермер хочет продать тонну пшеницы через шесть месяцев. Никто не может сказать с уверенностью, какая в тот момент будет цена на пшеницу на наличном рынке. Если фермера беспокоит возможность того, что цена упадет, он может подписать контракт на продажу пшеницы по фиксированной цене, например, хозяину мельницы. Таким образом он переносит риск, связанный с падением цены, на хозяина мельницы, и такой механизм называется “разделение риска”.

Теперь хозяин мельницы взял на себя обязательство купить пшеницу по фиксированной цене и таким образом подвергается риску того, что рыночная цена пшеницы (и, соответственно, муки) в будущем упадет. Если этот риск связан с общими экономическими тенденциями, то хозяин мельницы должен нести его как неотъемлемую часть своего бизнеса. Он постарается добиться того, чтобы фиксированная цена, которую он предложил фермеру, была достаточно низкой, чтобы обеспечить ему маржу, или “премию”, которую можно будет отложить в “хорошие” времена (когда цена на муку высокая) в качестве резерва на “плохие” времена (когда цена на муку идет вниз). В целом, эти “недиверсифицируемые” риски переносятся на те лица, которые требуют минимальной “премии” в обмен на готовность нести риск. (Иногда это будет хозяин мельницы, иногда фермер.) Этот тип риска можно также разделить посредством вертикальной интеграции в цепочке поставок (т.е. если фермер является и владельцем мельницы).

100

9.1.4. Распределение риска.

Некоторые риски на рынке пшеницы являются “недиверсифицируемыми”, т.е. колебания цены на пшеницу не связаны с другими ценами. Если речь идет о такой ситуации, владелец мельницы может обратиться к товарному брокеру, который займется поисками спекулянта для подписания контракта по фиксированной цене в обмен на премию. Спекулянт подписывает большое количество подобных контрактов по различным видам товаров. Какие-то из них окажутся прибыльными, а какие-то убыточными. В целом (с учетом нескольких периодов) спекулянт рассчитывает на то, что прибыли и убытки уравновесят друг друга (или сравняются на некоем прогнозируемом уровне). В итоге спекулянт получает премии (или прогнозируемую долю от премий) в качестве чистой выручки.

Подписывая контракт на покупку пшеницы по фиксированной цене, хозяин мельницы тем самым устраняет для себя риск неопределенной наличной цены. Спекулянт же сознательно принимает на себя этот риск, поскольку последний “перекроет” другие риски. Эта схема называется “распределение риска” и лежит в основе большинства механизмов страховки.

Распределения риска также можно достичь посредством “горизонтальной интеграции”, т.е. сочетания различных видов деятельности в рамках одной компании. Однако недавний опыт в области так называемой “корпоративной диверсификации” свидетельствует о том, что возникающие при этом управленческие проблемы перевешивают возможные преимущества. Инвесторы смогут диверсифицировать свои риски гораздо более дешевым способом - владея акциями различных, специализированных компаний. Как будет показано в дальнейших главах, огромное количество контрактов подписывается производителями, трейдерами и потребителями в электроэнергетической отрасли именно с целью разделения риска. Однако на конкурентных рынках электричества имеются признаки того, что появляются компании, спекулирующие на электроэнергии. Эти спекулянты используют контракты на электричество в целях расширения количества видов продукции, по которым они могут распределять свои риски.

9.1.5. Перенос риска и совершенствование стимулов

Иногда неопределенность носит “односторонний” характер, т.е. одна сторона, принимающая участие в сделке, лучше понимает ее риски, чем другая.18 Например, предположим, что “принципал” (например, инвестор) хочет, чтобы “агент” (например, менеджер) выполнил некое задание, причем в таких условиях, когда затраты или прибыль могут варьироваться либо в силу внешних факторов (например, изменения рыночной цены), либо в результате действий агента (например, недостаточно жесткого контроля над расходами). Зачастую в таких ситуациях неопределенность в отношении причин изменения величины прибыли носит односторонний характер, т.к. агент лучше осведомлен о своем собственном поведении, чем принципал.

18 Такая односторонняя неопределенность обозначается термином "информационная асимметрия".

101

В таких случаях принципал может использовать контракт для создания лучших стимулов, мотивирующих агента действовать более эффективно. Повышенная эффективность деятельности агента приведет в итоге к сокращению затрат или повышению прибыли для принципала. Основная задача при составлении подобных контрактов заключается в том, чтобы структура платежей по контракту распределяла внешние и двусторонние риски наиболее выгодным образом, а также создавала стимулы для повышения эффективности деятельности агента.

Достичь этого можно, попытавшись отделить последствия внешних факторов от последствий деятельности агента:

•агент оплачивает дополнительную стоимость любых неэффективных действий, таким образом чтобы у него/нее имелись стимулы действовать эффективно;

•дополнительные расходы, возникающие в результате внешних факторов, делятся между агентом и принципалом.

Если контракт выполняет первую из двух поставленных задач, его называют “мотивировочно совместимым”. Трудности возникают при попытке совместить эту цель со второй задачей.

Например, возьмем контракт сроком на 3 года на поставку мазута некоему производителю энергии. Самой простой формой контракта будет контракт с указанием фиксированной цены на мазут. Однако производитель энергии знает, что цена на мазут на мировом рынке существенно колеблется, даже в рамках одного года, и понимает, что ни один поставщик не захочет нести риск таких колебаний в цене, вызванных внешними факторами. Производитель мог бы найти агента, который за фиксированное вознаграждение возьмет на себя задачу найти и поставить мазут на электростанцию, после чего производитель оплачивает агенту реальную стоимость покупки мазута.

Проблема, возникающая в связи с этим типом контрактов, заключается в том, что у агента нет стимула для того, чтобы заниматься поиском самого дешевого источника поставок мазута. Любое повышение фактической закупочной стоимости может быть представлено как неизбежный результат повышения цен на мировом рынке, и у производителя энергии не будет никаких веских оснований, чтобы оспорить подобное утверждение. Он будет не в состоянии определить, явилось ли повышение стоимости результатом внешних факторов или следствием недостаточно эффективных действий со стороны агента.

В такой ситуации агент может отказаться от попыток искать наиболее дешевые источники топлива или же вообще может использовать нечестные способы ведения дел, которые приносят дополнительную прибыль (например, брать взятки от поставщиков, которые предлагают более дорогую продукцию, но которым все равно

102

отдается предпочтение). В итоге производитель энергии неизбежно должен будет нести возросшие расходы.19

Для решения этой проблемы в большинстве контрактов на закупку топлива содержатся положения об индексации цен, по которым цена, которую платит производитель, определяется независимым показателем, формируемым на основе фактических цен на мировом рынке, т.е. “объявляемых цен” на мазут (или его ближайший эквивалент). При падении или повышении этой объявленной цены агент может соответственно устанавливать меньшую или большую цену за предоставляемое им топливо. Таким образом агент защищен от внешнего риска колебаний рыночной цены, за которым в равной степени следят и агент, и производитель. Однако если агенту удается собственными усилиями добиться снижения цены, которую он платит за топливо, он получает дополнительную прибыль. Точно также, если отсутствие эффективных действий со стороны агента приводит к тому, что он вынужден приобретать топливо по более высокой цене, агент несет убытки. Производитель энергии не может определить, сколько усилий предпринимает агент, но это и неважно: цена, которую платит за топливо производитель не зависит от эффективности действий агента.

В течение срока действия контракта только агент выигрывает от собственных дополнительных усилий по поиску более дешевых поставщиков топлива, поэтому агент сам может решить, в какой степени ему стоит предпринимать эти усилия. Поскольку именно агент в полном объеме получает выгоду от любого сокращения стоимости топлива и он же в полном объеме несет убытки при любом повышении этой стоимости, у него имеется необходимый стимул для того, чтобы решить, какое количество усилий с его стороны будет оптимальным, т.е. когда дополнительные затраты, связанные с нахождением более дешевых поставщиков (рабочее время, телефонные переговоры, опубликование объявлений о тендерах и т.п.), начнут превышать величину сокращения закупочной стоимости, которой он рассчитывал добиться с помощью этих усилий.

Несмотря на то, что выгоды, получаемые в течение срока действия контракта, причитаются агенту, принципал также может получить определенные преимущества в ходе ведения переговоров по контракту до его подписания. Принципал должен спрогнозировать фактический уровень усилий со стороны агента в целях снижения затрат и установить цены на достаточно низком уровне, чтобы покрыть этот прогнозируемый уровень. Прогнозирование уровня затрат после получения экономии за счет эффективной работы не всегда просто, но принципал может получить сокращение затрат, ожидаемое потенциальными агентами, путем предоставления контрактов тому агенту, который предложит самую лучшую заявку на тендере.

19Соблазн прибегать к таким нечистоплотным операциям может быть ограничен, если по истечении срока контракта у производителя энергии есть возможность выбрать другого агента. Поэтому существующий агент будет пытаться сохранить за собой этот контракт, демонстрируя свою способность удерживать цены на топливо на низком уровне. Успех подобной тактики (и стимул для более эффективной работы) зависит от того, может ли агент продемонстрировать, что он/она действует эффективно.

103

9.1.6. Контракты, риски и стимулы

Из вышеизложенного следует, что одной из ключевых целей заключения контрактов является перемещение и распределение рисков между различными участниками сделки. Отрасль, основанная исключительно на наличных рынках, начинает функционировать с некоего распределения рисков между основными игроками. Контракты предоставляют возможность передавать риск другим сторонам. Некоторых из этих результатов можно достичь с помощью вертикальной или горизонтальной интеграции. Однако интеграция не всегда возможна и зачастую вызывает другие проблемы, которые во многом перевешивают ее возможные преимущества.

Вслучае “двусторонней неопределенности” участники сделки перераспределяют риски, заложенные в любом проекте, таким образом, чтобы они ложились на те стороны, которые больше всех готовы нести их. Неизбежные или “недиверсифицируемые” риски чаще всего “делятся поровну” с тем участником сделки, который готов нести этот риск за наименьшую премию. “Диверсифицируемые” же риски могут передаваться и за пределы отрасли путем подписания контрактов со спекулянтами или брокерами, имеющими сбалансированные портфели рисков, наподобие страховым компаниям. “Распределение рисков” в рамках целого портфеля иногда представляет собой более дешевый способ решения проблемы ограничения рисков.

Вслучае “односторонней неопределенности” “принципал” использует контракт для распределения рисков, заложенных в проекте, “агенту”, таким образом чтобы у агента имелся стимул для эффективного управления рисками и достижения лучшего для принципала результата. Как правило, контракт поощряет агента применять метод минимизации затрат при осуществлении проекта и следовательно снимает часть риска, связанного с повышением расходов.

Окончательное распределение риска в любой отрасли зависит от определяющих себестоимость условий и от характера неопределенности. В целом, риски передаются тем (а) кто проявляет большую заинтересованность или способность нести их или (б) тем, кто находится в наилучшем положении, чтобы контролировать их. Во многих случаях эти правила вступают в противоречие друг с другом, и тогда необходимо искать компромисс. Поиск оптимального компромисса и составляет суть процесса ведения переговоров по контракту. Однако эти общие правила зачастую помогают предположить или объяснить, как контракты используются в той или иной отрасли.

9.2. ОСНОВНЫЕ ТИПЫ КОНТРАКТОВ

Продажу и покупку электричества можно осуществлять различными способами с использованием стандартных форм контрактов. Поскольку принятая специальная терминология может вызвать вопросы, в следующих разделах предлагается описание основных форм контрактов, того как они используются в каждом коммерческом секторе, и объяснение принципов их функционирования.

Начнем с так называемого наличного контракта, возможно, самой простой формы сделок, и определим основные термины, используемые при любой операции продажи.

104

Затем рассмотрим более сложные формы контрактов, внося изменения в следующие условия:

•сроки поставки;

•условия поставки;

•методы расчетов.

9.2.1. Наличные контракты

Наличные сделки - это операции по продаже некоего актива для его немедленной поставки. Эта форма сделок зачастую вообще не сопровождается никаким официальным контрактом. Деньги переходят из рук покупателя в руки продавца, а товар перемещается в противоположном направлении. Однако условия сделки носят четкий характер и могут быть конкретно сформулированы вне зависимости от того, заключается письменный контракт или нет.

Наличные сделки, как и любые другие сделки, касаются конкретного количества определенного товара. Ключевой характеристикой наличной сделки является то, что поставка является немедленной и безусловной.20 Помимо этого однако для того чтобы осуществить данную сделку, необходимо определить ряд других условий, таких как место поставки. Некоторые наличные сделки касаются продажи товаров, таких как, например, нефть или продукты питания, которые находятся за сотни километром от самого рынка.21 Финансовые условия наличных контрактов включают не только цену за единицу продукции, но и метод осуществления расчетов. Расчет по контракту может осуществляться в форме непосредственной наличной оплаты, но также может оговаривать период отсрочки оплаты в 30 или 60 дней.

Все эти условия должны быть оговорены до того, как может быть заключена любая наличная сделка. Иногда условия оговариваются неформально, однако часто составляются и официальные контракты. Одна из функций наличного рынка заключается в предоставлении стандартизированных контрактов, которые могут быть легко и быстро составлены в целях минимизации операционных издержек.

20Понятие "немедленной" поставки различается в отдельных отраслях. Отрезок времени между моментом заключения сделки и осуществлением поставки может составлять от нескольких секунд до нескольких дней. В электроэнергетическом секторе момент осуществления поставки по наличной сделке зависит от графика подачи электричества. За пределами определенного периода времени сделки организуются оператором системы, хотя учет и расчеты по ним можно вести таким образом, как будто это - наличные сделки между двумя другими сторонами.

21Место поставки продукции в электроэнергетической отрасли особенно важно для осуществления сбора ("пулинга") и передачи энергии. Эти вопросы будут рассматриваться в дальнейших главах.

105

9.2.2. Срок поставки: форвардные и фьючерсные контракты

Не все контракты содержат требование немедленной поставки. Многие покупатели и продавцы предпочитают оговорить и зафиксировать условия сделки заранее. Для этой цели и были разработаны форвардные и фьючерсные контракты.

9.2.2.1.Форвардные контракты

Форвардный контракт также представляет собой контракт на поставку некоего актива по оговоренной цене и в определенной местности, но поставка должна состояться в конкретный момент в будущем. Первоначально не осуществляется никаких наличных платежей. Оговоренная контрактом цена выплачивается только в момент поставки, когда товар получен.

Любая разница между рыночной стоимостью товара на момент поставки и его ценой, оговоренной в контракте, и составляет прибыль или убытки владельца этого контракта. Например, если цена форвардного контракта равна $100, а на наличном рынке на дату поставки стоимость этого товара выросла до $110, владелец контракта получает прибыль в $10 за счет того, что получает поставляемый товар и немедленно снова продает его. Уровень этой прибыли определяет ценность форвардного контракта. Сторона, выпустившая контракт, которая должна осуществить поставку товара, несет соответствующий убыток в размере $10.

9.2.2.2.Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт похож на форвардный контракт в том, что в нем указывается цена и будущая дата поставки актива. Однако фьючерсные контракты представляют собой в высшей степени стандартизированную форму контракта, они постоянно предлагаются и торгуются на фьючерсном рынке. Расчеты по изменениям ценности контрактов проводятся на рынке ежедневно, и по ним, как правило, не проводится физической поставки товара. Все это делает торги по фьючерсным контрактам чрезвычайно легкими. Формирование ликвидного форвардного рынка возможно только, если отдельные трейдеры имеют реальную возможность поглощать большие поставки данного товара. Ликвидные фьючерсные рынки могут возникать среди любых трейдеров, имеющих финансовые ресурсы, достаточные для того, чтобы выполнять денежные обязательства наличными средствами. При развитии глубоко ликвидного рынка, трейдеры могут использовать форвардные и фьючерсные контракты для отмены своих предыдущих обязательств по поставкам, а также для создания новых.

Каждый фьючерсный контракт выпускается на конкретной финансовой бирже. Согласно контракту, покупатели и продавцы должны, как правило, разместить на бирже стандартный гарантийный взнос, или депозит, в качестве страховки в случае невыполнения ими своих обязательств. В качестве места осуществления поставки зачастую указывается сама биржа. Только цена контракта является предметом переговоров.

106