ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ 2012

2. Господин Смирнов может вложить деньги в банк, выплачивающий 7% годовых с ежемесячным начислением процентов. Какую сумму следует вложить, чтобы получить

3000 рублей через 4 года и 6 месяцев?

Решение:

3. Господин Филиппов хочет вложить 5000 рублей, чтобы через 2 года получить 7000

рублей. Под какую процентную ставку он должен вложить свои деньги?

Решение:

r18,3%

Врассмотренных ранее примерах применялась процентная ставка наращивания и дисконтирования, которую мы обозначали как r. При этом (1+r)n называют коэффициентом

коэффициентом дисконтирования или учетной ставкой.

Коэффициенты рассчитываются с помощью финансового калькулятора, программы

Excel или финансовых таблиц, имеющихся в конце многих книг и учебников по финансам.

ЗАДАЧА Вы планируете накопить сумму $3000 на учебу через 5 лет. Сколько Вы должны вложить

сегодня средств на банковский депозит, если банк гарантирует ежегодное начисление процентов, исходя из 8% годовых.

Решение:

51

Приведенная стоимость нескольких денежных потоков.

Зачастую нам необходимо рассчитать именно приведенную, а не будущую, стоимость ряда денежных потоков. Предположим, вы хотите получить 1000 долл. через год, а затем

2000 долл. через два года. Если процентная ставка составляет 10% годовых, сколько вам нужно положить на счет сегодня для того, чтобы удовлетворить ваши запросы?

В этом случае мы должны рассчитать приведенную стоимость двух денежных потоков.

Поскольку будущая стоимость суммарных денежных потоков равна сумме будущей стоимости каждого из них, точно так же определяется и приведенная стоимость.

Аннуитет и перпетуитет

Часто в сберегательных схемах, инвестиционном проекте или схеме возврата кредита будущие денежные поступления или выплаты (т.е. положительные или отрицательные денежные потоки) остаются неизменными из года в год. Такого рода ряд постоянных поступлений или выплат денег называется аннуитетом, или рентой (annuity). Ряд платежей по рассрочке или ипотечному договору также называется аннуитетом. Если денежные платежи начинаются «немедленно, как это присуще сберегательному плану или аренде,

такой договор называется срочным или немедленным аннуитетом (immediate annuity)

расчеты ведутся на условиях prenumerando «пренумерандо». Если денежный поток начинается в конце текущего периода, а не немедленно, такой договор называется

обычным аннуитетом (ordinary annuity) и расчеты ведутся на условиях postnumerando

«постнумерандо». Ипотека является примером обычного аннуитета.

ПРИМЕР В конце каждого года в течение 5 лет клиент вносит в банк 100 тысяч рублей. По

каждому взносу в конце года начисляются сложные проценты по ставке 10% годовых.

Тогда к концу периода накопления величина накопленной суммы составит:

52

ЗАДАЧИ для третьей формулы Ежегодно в конце года в течение 4 лет на специальный счет поступают 50 д.е.

Определите будущую стоимость, если ежегодно в конце года осуществляется начисление сложных процентов по ставке 10% годовых.

Решение:

n=4, CF=50, r=0,1

Фактор фонда замещения отвечает на вопрос: Какой должен быть ежегодный платеж для создания необходимого фонда, если известны FV, %, n.

ЗАДАЧИ для формулы 3 и 3а:

Иван Иванович, которому сейчас 55 лет решил накопить на пенсию. Он планирует раз в год в начале периода вкладывать $2000. Сколько он накопит при ставке доходности 5%?

Сколько ему надо вкладывать, чтобы накопить $15000?

Решение:

53

Если Иван Иванович из предыдущей задачи хочет брать из накоплений по $500

ежегодно, сколько ему необходимо вложить, чтобы исчерпать сбережения в течение 5 лет?

Ответ на этот вопрос дает расчет «взноса на амортизацию единицы.

ЗАДАЧИ для четвертой формулы Какова текущая стоимость ипотечного кредита, предусматривающего выплату 100 000

рублей в конце каждого месяца на протяжении одного года? Ставка дисконта 20%.

Решение:

CF=100000, n=1, m=12, r=0,2

Формулы для расчета на условиях prenumerando «пренумерандо»:

Особым типом аннуитета является бессрочный аннуитет, или пожизненная рента

(перпетуитет) (perpetuity). Пожизненная рента — это ряд денежных выплат, который продолжается вечно. Классическим примером могут служить облигации «консоль»,

выпушенные британским правительством в девятнадцатом веке, процент по номиналу которых выплачивался каждый год, но которые не имели срока погашения. Другим примером и, возможно, более актуальным может служить привилегированная акция, по которой дивиденды выплачиваются по итогам каждого периода (обычно поквартально) и

которая не имеет обусловленного срока выкупа.

54

Неудобной особенностью любой пожизненной ренты является то, что вы не можете рассчитать будущую стоимость выплат по ней, потому что она бесконечна. Несмотря на это, она имеет вполне определенную приведенную стоимость. На первый взгляд может показаться парадоксальным, что серия денежных выплат, которая длится вечно имеет в настоящее время определенную стоимость. Давайте рассмотрим бессрочный поток денежных выплат в 100 долл. в год. Если процентная ставка составляет 10% годовых, то

какова стоимость этой пожизненной ренты сегодня?

Ответ: 1000 долл. Для того чтобы понять, как мы получили этот результат, подумайте,

сколько денег вы должны были бы положить на банковский счет, по которому выплачивается 10% годовых с тем, чтобы снимать по 100 долл. каждый год до скончания века. Если бы вы положили на счет 1000 долл., то к концу первого года у вас на счете было бы 1100 долл. Вы могли бы снять со счета 100 долл., оставив 1000 долл. на второй год.

Совершенно ясно, что если процентная ставка оставалась бы на уровне 10% годовых и вы

располагали бы эликсиром бессмертия, вы могли бы продолжать такую практику вечно.

Если обобщить сказанное, формула для расчета приведенной стоимости пожизненной

где CF – периодические платежи, r – процентная ставка, выраженная десятичной дробью. Это приведенная стоимость обычного аннуитета с n = ∞.

ЗАДАЧИ для седьмой формулы Даниил хочет учредить благотворительный счет, который постоянно выплачивать

пожертвования в $1000 лучшему учителю в школе, в которой он учился. Сколько денег нужно вложить для этого сегодня, если по счету начисляется 7% годовых ежегодно.

Решение:

1000/0,07=14 286

55

II. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. ОРГАНИЗАЦИЯ И СТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

Кардинальные экономические реформы не могут считаться завершенными до тех пор, пока не будет создан эффективно действующий финансовый рынок, позволяющий привлечь в экономику инвестиционные ресурсы. Учитывая масштабы экономических преобразований, которые предстоит сделать в России в процессе структурной перестройки,

необходимы колоссальные финансовые средства, которые не в состоянии предоставить ни бюджетная система, ни внутренние источники финансирования, имеющиеся на предприятиях. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

Финансовый рынок любой страны состоит из денежного рынка и рынка капиталов.

Разделение финансового рынка на две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капитал. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года.

Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов (рис. 1.1). Следует подчеркнуть, что ценные бумаги охватывают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг имеют место прямые банковские ссуды,

межфирменные кредиты и др.

Рис. 1.1. Место рынка ценных бумаг на финансовом рынке

56

В приведенной на рисунке схеме финансовый рынок представлен площадью большого круга, который разделен на две части: рынок капиталов и денежный рынок.

Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных бумаг (малый круг), который является сегментом денежного рынка и рынка капиталов.

В экономической науке и практике как синоним рынка ценных бумаг используется термин «фондовый рынок». В дальнейшем будем использовать оба эти термина как одинаковые понятия.

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Реально эти бумаги практически ничего не стоят, однако их ценность определяется активами (имуществом, драгоценностями и т. п.), которые стоят за этими бумагами.

1.1. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Финансовые рынки могут эффективно функционировать, когда в стране имеются сбережения и инвестиционные товары. С макроэкономических позиций сбережения представляют собой разницу между полученными доходами и расходами на потребительские нужды. Инвестиции в общем виде можно рассматривать как превышение общего объема производства над объемом производства предметов потребления.

Если в экономике изготовляются дополнительные средства производства, которые предназначены для использования в производственных целях, то это свидетельствует об увеличении активов общества. Однако эти активы принесут реальную отдачу, если они будут задействованы в производственном процессе, для чего экономические субъекты,

ведущие предпринимательскую деятельность (предприятия, фирмы, компании), должны иметь возможность приобрести произведенные инвестиционные товары. Ресурсным обеспечением покупки машин, оборудования и других инвестиционных товаров являются внутренние источники финансирования развития предприятия (амортизация и прибыль), а

при их недостатке предприятия вынуждены прибегать к внешним заимствованиям, т.е.

привлекать имеющиеся у населения сбережения.

На финансовом рынке движение средств идет от сберегателей к пользователям. В

одних секторах экономики возникает избыток финансовых средств, в других — недостаток.

В связи с этим идет перелив капитала из одного сектора в другой. Движение средств может

57

быть опосредованно через финансовые институты, а может осуществляться напрямую от инвестора к потребителю финансовых ресурсов.

Обычно считается, что финансовые посредники способствуют более эффективному движению капитала. Однако данное утверждение не однозначно. Иногда посредники увеличивают затраты, связанные с привлечением капитала. Если имеется возможность заемщику напрямую обратиться к заимодавцу, избежав посредничества, то это удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов, чему способствует секьюритизация финансовых рынков.

Секьюритизация — это процесс увеличения роли ценных бумаг на финансовых рынках. При секьютиризации низколиквидные активы трансформируются в ценные бумаги,

которые предлагаются инвесторам. Зачастую эмиссия ценных бумаг позволяет привлечь финансовые ресурсы значительно дешевле и быстрее.

Например, предприятие испытывает недостаток финансовых ресурсов. Оно может либо обратиться в банк за кредитом, либо выпустить облигации. В первом случае банк выступает посредником и за свои услуги будет брать определенную плату. Во втором случае предприятие продает облигации прямо инвесторам, что снижает трансакционные издержки.

Схема движения финансовых ресурсов от инвестора к конечному заемщику

(предприятию) представлена на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Схема движения финансовых ресурсов В первом случае (рис. 1.2, а) движение финансовых ресурсов идет через финансового

посредника (банк), который привлекает средства инвесторов, выплачивая им определенный процент. Аккумулированные средства банк размещает в виде кредитов,

58

беря за это более высокий процент , чем процент по депозитам. Разница между кредитной и депозитной ставками составляет вознаграждение банка.

Во втором случае (рис. 1.2, б) предприятие напрямую обращается к инвесторам,

выпустив облигации. Отсутствие финансового посредника позволяет предприятию, с одной стороны, удешевить стоимость привлекаемых ресурсов, выплачивая инвестору по облигации купонный доход в размере 10%, с другой стороны, дает возможность инвестору получить более высокий доход, чем размещение средств на банковском депозите. Разница между процентными ставками по пассивным и активным операциям в российских банках составляет значительную величину. Учитывая высокую стоимость кредитных ресурсов,

предприятия прибегают к эмиссии ценных бумаг, что позволяет им получить более дешевые денежные средства.

Первоначально секьюритизация коснулась только закладных под недвижимость, а с

80-х годов она получила очень широкое распространение (ссуды под залог транспортных средств, лизинговые контракты, коммерческие закладные и др.).

1.2.ФИНАНСОВЫЕ ПОТОКИ В ЭКОНОМИКЕ

Вэкономике стран можно выделить четыре основных сектора, чтобы проследить движение денежных средств. На рисунке 1.3 представлены следующие основные секторы:

домохозяйства, коммерческие фирмы, государственный сектор и финансовые посредники.

Домохозяйства большую часть капитала формируют за счет собственных средств и незначительную — за счет кредитных ресурсов.

Финансовые

посредники

Государство

Рис. 1.3. Движение финансовых ресурсов

59

Именно в домохозяйствах образуется основной избыток финансовых средств,

который направляется на финансирование коммерческих фирм, государства и размещается в финансовых институтах. Наибольшая потребность в финансовых средствах возникает у государства, которое является крупнейшим заемщиком на финансовом рынке. Государство кредитуют домохозяйства, коммерческие фирмы и финансовые посредники.

Безусловно, существует и обратная связь, когда финансовые потоки идут от финансово-дефицитных секторов к финансово-избыточным. Так, государство оказывает поддержку в виде финансовой помощи, льготных кредитов начинающим коммерческим фирмам.

Существует движение финансовых средств и внутри секторов. Например,

коммерческие фирмы оказывают друг другу финансовые услуги, образуя кредиторскую и дебиторскую задолженности. Однако эти денежные потоки взаимно погашаются, если рассматривать сектор в целом. В результате по всем секторам экономики сумма сбережений (финансовых активов) равна сумме инвестиций (финансовым обязательствам).

Таким образом, рынок ценных бумаг возникает тогда, когда появляется необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия,

корпорации, государства и есть юридические и физические лица, обладающие свободными денежными средствами. Именно на рынке ценных бумаг находят друг друга продавцы и покупатели финансовых средств. Предоставление финансовых ресурсов сберегателями пользователям осуществляется в двух формах: в виде займа и в виде приобретения прав собственности.

Когда инвестор выделяет средства на возвратной основе на определенный срок, по истечении которого он получает эти средства обратно с уплатой пользователем определенного процента, то эти средства представляют собой займ.

Если инвестор передает пользователю средства на безвозвратной основе, то он приобретает права собственности на часть предприятия, а также другие имущественные и неимущественные права. Примером такой формы предоставления средств является покупка инвестором акций какой-либо компании.

Рассмотрим механизм действия каждого субъекта на финансовом рынке.

60