ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ 2012
.pdf5. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
5.1. ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
Государство является активным участником фондового рынка, на котором правительственные структуры могут изыскать средства для покрытия дефицита федерального и местных бюджетов. Во всем мире государства и их учреждения являются крупнейшими заемщиками капитала. Заимствование государством средств у населения и частных компаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг,
выпускаемых в виде долговых обязательств.
На мировых фондовых рынках обращаются самые различные виды государственных долговых обязательств: облигации, векселя, ноты, сертификаты и др. Однако все эти обязательства носят характер долговых ценных бумаг, подлежащих выкупу в установленные сроки и приносящих гарантированный доход. По выпущенным в обращение государственным ценным бумагам исполнительные органы власти отвечают всеми активами, находящимися в их распоряжении.
Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:
—покрытие постоянного дефицита государственного бюджета;
—покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов;
—привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов;
—привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства;
—привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.
Активное использование государственных ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета начало осуществляться в нашей стране с мая 1993 г., когда в обращение была выпущена первая серия государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Впоследствии правительство интенсивно наращивало объем заимствования.
Существенную долю в структуре внутреннего государственного долга занимают государственные краткосрочные облигации и облигации федерального займа, которые
непосредственно используются для покрытия дефицита федерального бюджета. Объем
121
рынка ГКО—ОФЗ характеризуется более быстрыми темпами, чем рост государственного долга в целом.
Первоначально на рынок ГКО—ОФЗ допускались только российские юридические и физические лица. Постепенно шел процесс либерализации рынка путем расширения круга инвесторов и допуска на этот рынок нерезидентов, которые первоначально были допущены только к участию в первичных аукционах по размещению ГКО, а затем — к
вторичным торгам.
По срокам заимствования различают ценные бумаги:
краткосрочные — со сроками заимствования до 1 года. В России с 1993 г.
эмитируются государственные краткосрочные бескупонные облигации со сроками обращения 3, 6 и 12 месяцев, облигации государственного сберегательного займа с отрезными купонами сроком на 1 год;
среднесрочные — со сроком обращения от 1 года до 5 лет. В России — облигации федерального займа со сроком обращения 1—2 года, а также облигации внутреннего валютного займа 1-го, 2-го и 3-го траншей;
долгосрочные — со сроком обращения свыше 5 лет. В настоящее время в России действуют государственные долгосрочные облигации со сроком обращения 30 лет и облигации внутреннего валютного займа 4-го, 5-го, 6-го и 7-го траншей со сроками погашения 10 и 15 лет.
По способу получения дохода различают ценные бумаги:
дисконтные — продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения. Как правило, большинство краткосрочных ценных бумаг выпускаются как дисконтные (в США — казначейские векселя и векселя управления наличностью; в
Германии — казначейские обязательства финансирования; в России — государственные краткосрочные бескупонные облигации);
купонные — выпускаемые с купонами, по которым выплачивается с определенной периодичностью купонный доход. В большинстве случаев это среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги, так как инвестор заинтересован получить доход не через 30
лет, а постепенно в течение этого времени. К купонным ценным бумагам относятся в США
122
казначейские ноты и казначейские облигации, в Германии — среднесрочные обязательства государственного казначейства, в России — облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа.
По цели выпуска ценные бумаги делятся на:
– долговые — для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета,
переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства;
– ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов),
которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета. Обычно в конце квартала и начале следующего,
когда налоги еще не собраны, возникает дефицит бюджета, затем перекрывающийся за счет поступления налогов, размер которых выше, чем сумма бюджетных расходов.
–целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО «Высокоскоростные магистрали», выпущенные под гарантию правительства РФ; средства от продажи данных облигаций шли на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва
—Санкт-Петербург;
–ценные бумаги для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко распространены в России.
Например, казначейские обязательства, которыми Минфин РФ в 1994-1996 гг.
рассчитывался с предприятиями за работы, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета.
Государство на фондовом рынке выступает не только крупнейшим эмитентом,
аккумулирующим средства частных и корпоративных инвесторов для покрытия общегосударственных расходов, но и крупнейшим оператором фондового рынка.
Уполномоченный агент правительства, в качестве которого, как правило, выступает Центральный банк, проводит активные операции на фондовом рынке, покупая и продавая ценные бумаги. За счет этого осуществляется регулирование денежной массы,
находящейся в обращении. В период появления свободных денежных средств у частных
123
инвесторов, когда возрастает спрос на ценные бумаги и их котировки растут, Центральный банк дополнительно размещает ценные бумаги, что весьма выгодно в этих условиях. И
наоборот, когда возникает недостаток денежных средств у хозяйствующих субъектов,
Центральный банк может выкупить государственные ценные бумаги за счет своих собственных резервов.
Проводя операции по купле-продаже ценных бумаг через уполномоченного агента на открытом рынке, государство решает целый комплекс макроэкономических задач:
—регулирование денежной массы;
—формирование соответствующего уровня доходности;
—регулирование темпов инфляции;
—влияние на валютный курс;
—обеспечение перелива капитала с одного сегмента финансового рынка на другой.
Безусловно, все задачи решаются одновременно с осуществлением других мер,
связанных с функционированием финансового рынка.
В России функционируют следующие виды государственных ценных бумаг:
– ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ БЕСКУПОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ на срок до 12
месяцев в бездокументарной форме
– ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА с переменным купоном (ОФЗ) в
бездокументарной форме. Обычно процентную ставку привязывают к изменению какого-
либо показателя (темпы инфляции, учетная ставка Центрального банка, цена золота и т. п.).
По ОФЗ доходность привязана к доходности по ГКО.
–ОБЛИГАЦИИ СБЕРЕГАТЕЛЬНОГО ЗАЙМА в документарной форме со сроком обращения 1—2 года и регулярной выплатой дохода по купонам.
– КАЗНАЧЕЙСКИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА в безналичной (бездокументарной) форме в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Были выпущены в обращение не для покрытия дефицита федерального бюджета, а для ликвидации уже имеющейся задолженности государства перед предприятиями. При недостатке средств в бюджете государство в определенной части долга расплачивалось с предприятиями КО.
Казначейские обязательства могли приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.
124
– ОБЛИГАЦИИ ВНУТРЕННЕГО ВАЛЮТНОГО ЗАЙМА были выпущены в обращение 14
мая 1993 г. Минфином РФ с целью погашения внутреннего валютного долга, который образовался в связи с банкротством Внешэкономбанка. Учитывая, что данный банк являлся государственным, правительство России признало его долги перед клиентами и вкладчиками и в качестве долговых обязательств эмитировало облигации внутреннего валютного займа. ОВВЗ выпущены пятью траншами со сроками погашения от 1 года до 15
лет.
– ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Выпуск ГДО стал первым шагом российского правительства на пути создания цивилизованного рынка ценных бумаг.
Облигации рассчитаны на 30-летний период обращения с целью покрытия задолженности республиканского бюджета перед Центральным банком. Облигации предназначены только для юридических лиц.
– ЗОЛОТЫЕ СЕРТИФИКАТЫ эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В
качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и камням было депонировано
100 т золота пробы 0,9999. Исходя из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка России. Золотые сертификаты выпускались в документарной форме и являлись именными ценными бумагами, реестр владельцев которых вело Министерство финансов РФ.
125
III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
1. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА
Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял возложенные на него функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличие специализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности на фондовом рынке. Эти организации реализуют свою деятельность на фондовом рынке как исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участниками фондового рынка. В России работа профессиональных участников фондового рынка регулируется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). В соответствии с Законом о рынке ценных бумаг к профессиональным на этом рынке относятся следующие виды деятельности:
—брокерская;
—дилерская;
—по управлению ценными бумагами;
—клиринговая;
—депозитарная;
—по ведению реестров владельцев ценных бумаг;
—по организации торговли на рынке ценных бумаг.
6.1.БРОКЕРСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Брокерской деятельностью является совершение операций с ценными бумагами в интересах клиента по договору поручения или договору комиссии. По договору поручения брокер действует в качестве поверенного, т.е. он заключает сделку от имени клиента и за его счет. В данном случае главная задача брокера — найти для клиента на рынке ценные бумаги, которые его бы устраивали по цене, или продать по поручению клиента принадлежащие ему бумаги по указанной цене. За свои услуги брокер получает комиссионное вознаграждение.
126
Осуществляя сделку по договору комиссии, брокер действует в качестве комиссионера и заключает сделку от своего имени, но за счет клиента. В данном случае клиент, заключив с брокером договор комиссии, перечисляет ему денежные средства на покупку ценных бумаг (поставляет брокеру ценные бумаги для продажи), которые у брокера учитываются на забалансовых счетах «депо». В соответствии с договором комиссии клиент перечисляет брокеру денежные средства на покупку ценных бумаг в полном объеме или частично согласно условиям договора. Брокер обязан вести раздельный учет собственных средств и привлеченных ресурсов.
Если брокер действует по договору комиссии, то условиями договора может быть предусмотрено, что брокер имеет право хранить денежные средства клиента,
предназначенные для покупки ценных бумаг или полученные от продажи ценных бумаг.
Эти денежные средства брокер может использовать для извлечения прибыли, если это предусмотрено договором комиссии. Часть прибыли брокер обязан перечислить клиенту.
На основании договора комиссии брокер открывает клиенту отдельный счет.
Различают несколько видов счетов. В зависимости от формы оплаты ценных бумаг бывают кассовый и маржинальный счета.
Кассовый счет получил наибольшее распространение, так как практически сводит к минимуму риски, связанные с оплатой ценных бумаг. Клиент может отдавать брокеру приказ на покупку ценных бумаг только в пределах тех средств, которые имеются у него на счете.
Маржинальный счет дает клиенту право на получение кредита от брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Инвестор за счет собственных средств оплачивает только часть суммы, а остальную — брокерская фирма. При совершении маржинальной сделки по приобретению акций они не передаются клиенту, а остаются у брокерской конторы в качестве залога до погашения кредита. Когда инвестор полностью рассчитается за предоставленные ему средства, ценные бумаги зачисляются на его счет. Если клиент не вернул заемные средства в установленный срок, то кредитор имеет право перевести акции на свой счет или продать их по рыночным ценам для погашения задолженности. В связи с тем что маржинальные сделки носят весьма рискованный характер, законодательства большинства стран ограничивают предельную долю заемных средств, которые могут
127
использоваться при покупке ценных бумаг. По российским нормам доля кредитных ресурсов не должна превышать 50% от общей стоимости сделки.
Для того чтобы осуществлять брокерскую деятельность, необходимо получить лицензию. Лицензия может быть выдана физическому лицу или организации, которая отвечает требованиям ФКЦБ. Одно из основных условий выдачи лицензий является достаточная величина собственных средств. Для осуществления финансовой деятельности необходимо иметь квалифицированный персонал, прошедший специальные экзамены,
соответствующее техническое обеспечение и систему учета.
6.2. ДИЛЕРСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицом от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.
Дилером по российскому законодательству может быть только юридическое лицо.
На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Принимая на себя обязательства по котировке ценных бумаг, дилеры формируют уровень цен на организованном фондовом рынке. Эти цены подлежат публичной котировке, т.е. они объявляются на бирже или в системе внебиржевой торговли и доступны не только дилерам, но и широкому кругу инвесторов.
Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия, необходимые для заключения договора купли-продажи: количество покупаемых
(продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить.
Осуществляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, обладает информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.
Дилерская деятельность подлежит лицензированию. В соответствии с российским законодательством установлены два вида лицензий на дилерскую деятельность:
128
а) по операциям с корпоративными ценными бумагами;
б) по операциям с государственными ценными бумагами.
Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом.
Являясь профессиональным участником фондового рынка и располагая соответствующей информацией, дилер обладает бесспорными преимуществами по сравнению со своими клиентами. Поэтому законодательство всех стран предусматривает комплекс мер, защищающих клиентов. Дилер обязан:
—действовать исключительно в интересах клиентов;
—обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок;
—доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка,
эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;
— не допускать манипулирования ценами и понуждения к совершению сделки путем предоставления умышленно искаженной информации об эмитентах, ценных бумагах,
динамике изменения цен и др.;
— совершать сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.
6.3. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО УПРАВЛЕНИЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
Деятельность по управлению ценными бумагами — это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем управления переданными ему во временное владение ценными бумагами. Для передачи ценных бумаг в управление оформляется договор доверительного управления, по которому учредитель управления передает доверительному управляющему на определенный срок ценные бумаги или денежные средства, предназначенные для приобретения ценных бумаг. Доверительный управляющий осуществляет управление в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя).
В договоре доверительного управления должны быть определены:
—состав передаваемого в управление имущества;
— имя (наименование) лица, в интересах которого осуществляется управление;
129
—размер и форма вознаграждения управляющего;
—срок действия договора, который не может превышать 5 лет.
Управляющий должен обеспечить отдельный учет ценных бумаг и денежных средств,
полученных от учредителя управления, от своих собственных. Для этого он обособляет переданные ему ценные бумаги и денежные средства и ведет забалансовые счета клиентов.
Осуществляя доверительное управление, доверительный управляющий вправе принимать в отношении ценных бумаг и денежных средств, в соответствии с условиями договора, любые действия в интересах выгодоприобретателя.
Получив активы в управление, доверительный управляющий совершает сделки по купле-продаже ценных бумаг от своего имени. Однако в договорах он обязан указывать,
что действует в качестве управляющего. Поэтому предусмотрено, что в документах
(договорах, актах и т.п.) после имени (наименования) управляющего должна стоять отметка
«Д. У.». Если такой отметки нет, то доверительный управляющий обязывается перед третьими лицами лично и отвечает перед ними принадлежащим ему имуществом.
В договоре необходимо предусмотреть, кто будет пользоваться правами,
вытекающими из владения ценными бумагами: право голоса на собрании акционеров,
право на созыв внеочередного собрания и т.д. Обычно учредитель передает все права по ценным бумагам управляющему. Однако это надо предусмотреть в договоре.
Доверительный управляющий несет ответственность перед учредителем управления и выгодоприобретателем. При возникновении убытков он возмещает учредителю управления убытки, а выгодоприобретателю — упущенную выгоду.
6.4. КЛИРИНГОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Клиринговой деятельностью является деятельность по определению взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и их зачету по поставкам ценных бумаг покупателям и денежных средств продавцам.
На современном биржевом рынке процедура совершения сделок распадается на ряд самостоятельных этапов:
— поручение брокеру на совершение операции;
130