фин менеджмент

ласти весьма специфичны. Наиболее часто встречающимися в западной финансовой практике, а, следовательно, и в учебниках финансового менеджмента, терминами, характеризующими вид организации являются: фирма, компания, корпорация.

Коммерческие организации – в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, юридические лица, преследующие извлечения прибыли в качестве основной цели своей деятельности. Наиболее близким синонимом коммерческой организации в западной финансовой науке является фирма.

Некоммерческие организации – в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, юридические лица, не преследующие в качестве основной цели деятельности извлечения прибыли, и не распределяющие полученную прибыль между участниками. Следует отметить, что это определение не предполагает отсутствие цели деятельности – извлечение прибыли. А говорит лишь о том, что главная цель деятельности организации иная. Кроме того, не распределение прибыли между участниками как свойство некоммерческих организаций не распространяется на организации потребительской кооперации. Под финансовым менеджментом в настоящее время понимают теорию и практику управления финансами, прежде всего коммерческих организаций.

Хозяйственное товарищество и общество – коммерческие организации с разделёнными на доли (вклады) учредителей (участников) уставным (складочным) капиталом. Имущество созданное за счёт вкладов или в процессе деятельности принадлежит хозяйственному товариществу или обществу на праве собственности. Хозяйственное общество может быть также создано одним лицом, его единственным участником. Наиболее близким термином западной финансовой науки, являющимся синонимом хозяйственного товарищества или общества является «компания».

Акционерное общество – общество, уставный капитал которого разделен на определённое число акций. Участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций. Наиболее близким к термину «акционерное общество» термином западной финансовой науки является термин «корпорация».

Предприятие – 1) обособленное хозяйственное подразделение организации или физического лица, например, магазин, принадлежащий районному потребительскому обществу; 2) синоним коммерческой деятельности вообще (т.е. направленной на получение прибыли), ведущейся в любой организационноправовой форме, будь то юридическим или физическим лицом; 3) в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации часть названия особой формы коммерческих организаций, учредителями которых являются государст-

11

во или муниципалитет: государственное унитарное предприятие, муниципальное унитарное предприятие.

Главной целью деятельности коммерческой организации, а, следовательно, и финансового менеджмента является повышение благосостояния собственников (владельцев) организации в текущей и долгосрочной перспективе.

Данная цель для акционерных обществ (корпораций) находит конкретное выражение в обеспечении роста рыночной стоимости их капитала (суммарной стоимости акций).

Достижение подобной цели зависит от ряда факторов:

ожидаемого дохода (на одну акцию);

надежности этого дохода (т.е. риска);

времени получения дохода;

эффективности использования заемных средств;

политики выплаты дивидендов.

Однако сформулированная таким образом цель деятельности корпораций может вступить в противоречие с другой распространенной концепцией, состоящей в том, что целью финансового менеджмента является максимизация прибыли. Следует иметь в виду, что оптимизации рыночной стоимости капитала предприятия или корпорации не всегда можно достигнуть за счет увеличения прибыли.

Прежде всего, следует отметить, что существует несколько определений того, что является прибылью. Так, экономическим определением прибыли следует считать следующие: прибыль – это чистый доход собственника предприятия. С другой стороны под бухгалтерской прибылью понимают разницу поступлений и расходов предприятия, посчитанную по определенным правилам. Эти два определения нетождественны. Так, доход ежегодно получаемый собственником государственного учреждения, находящегося на бюджете – это убыток, равной величине финансирования этого предприятия из государственного бюджета, тем не менее, балансовая прибыль такой организации может быть больше нуля. Когда мы говорим, что целью производства является прибыль, мы имеем ввиду, именно, экономическую прибыль, а не бухгалтерскую. Что существенно, снижает ценность такого утверждения, поскольку не позволяет в качестве критерия эффективности предприятия воспользоваться балансовой прибылью.

Кроме вышеназванной есть еще, по крайней мере четыре причины, не позволяющие использовать максимизацию прибыли в качестве критерия успешности деятельности организации. Во-первых, нас интересует не прибыль вообще, а доход на вложенный собственником капитал, во-вторых, одна и та же сумма в разные моменты времени представляет собой разную ценность, в-

12

третьих, кроме возможного дохода необходимо учитывать имеющийся риск. И, наконец, если бы руководители использовали такой критерий, дивиденды никогда бы не выплачивались. Дело в том, что прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, может быть полностью направлена на потребление – собственникам в виде дивидендов.

Следует отметить, что в современной экономической науке цель редко формулируется с использованием такого слова как максимизация. Это вызвано двумя обстоятельствами. Во-первых, современные исследования поведенческих аспектов конкретных менеджеров показали, что человеку не свойственно заниматься поисками самого лучшего решения, как правило, он останавливается после нахождения первого удовлетворительного. То есть финансовый менеджер в реальности, стремится достичь уровня доходности заданного его руководителями, то есть приемлемого для собственника. Во-вторых, любое финансовое решение имеет не только определённую доходность, но и сопряжено с определённым риском. Для организаций, не относящихся к финансовому сектору характерно стремление скорее снизить финансовый риск, чем максимизировать доходность. Такая позиция даже привела к созданию специфических подходов и методов финансового менеджмента по управлению финансовыми рисками, совокупность которых часто называют финансовым инжинирингом.

В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на реализацию следующих основных задач (таблица 1).

1.Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития организации в предстоящем периоде.

Эта задача реализуется путем определения общей потребности в финансовых ресурсах организации на предстоящий период, оптимизации объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, определения целесообразности формирования собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников, управления привлечением заемного капитала, оптимизации структуры источников формирования ресурсного финансового потенциала.

2.Обеспечение наиболее эффективного распределения и использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности организации. Оптимизация распределения сформированного объема финансовых ресурсов предусматривает установление необходимой пропорциональности в их использовании на цели развития организации, выплаты необходимого уровня доходов на инвестированный капитал собственникам предприятия и т.п. В процессе хозяйственного использования сформированных финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности организации должны быть учтены стратегические цели ее развития и возможный уровень отдачи вкладываемых средств.

13

3. Оптимизация денежного потока. Эта задача решается путем эффективного управления денежными потоками организации в процессе кругооборота ее денежных средств, обеспечением синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам, поддержанием необходимой ликвидности ее оборотных активов. Одним из результатов такой оптимизации является определение среднего остатка свободных денежных активов, обеспечивающего снижение потерь от их неэффективного использования и инфляции

Таблица 1.1. – Основные задачи, направленные на реализацию главной цели управления финансами

4.Обеспечение достаточного уровня прибыли организации. Повышение прибыли достигается за счет эффективного управления активами организации, вовлечения в хозяйственный оборот заемных финансовых ресурсов, выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что увеличение уровня прибыли организации достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь.

5.Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусмат-

риваемом уровне прибыли. Если достаточный уровень прибыли организации определен на основе использования концепции стоимости капитала, важной

14

задачей становится снижение уровня финансового риска, обеспечивающего получение этого уровня прибыли. Такая минимизация может быть обеспечена путем диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, а также использования портфеля соответствующих финансовых инструментов; профилактикой и избеганием отдельных финансовых рисков, эффективными формами их внутреннего и внешнего страхования.

6. Обеспечение постоянного финансового равновесия организации в про-

цессе ее развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности организации на всех этапах ее развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и активов, эффективными пропорциями в объемах формирования финансовых ресурсов за счет различных источников, достаточным уровнем финансирования инвестиционных потребностей.

7. Обеспечение возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления хозяйственной дея-

тельности. Меняющаяся экономическая и финансовая среда, изменения конъюнктуры товарного или финансового рынков в целом или отдельных их сегментов, возникновение новых стратегических задач развития организации, снижение рентабельности капитала или повышения риска в отдельных секторах хозяйственной деятельности организации могут потребовать быстрого его реинвестирования в новые высокодоходные проекты, обеспечивающие возрастание рыночной ценности организации.

Все рассмотренные задачи финансового менеджмента теснейшим образом взаимосвязаны, хотя отдельные из них и носят разнонаправленный характер (например, повышение уровня прибыльности и снижение уровня финансового риска; обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов и постоянного финансового равновесия организации в процессе ее развития и т.п.). Поэтому в процессе финансового менеджмента отдельные задачи должны быть согласованы между собой для наиболее эффективной реализации его главной цели.

Ключевая цель и задачи финансового менеджмента могут быть достигнуты только в благоприятной правовой и налоговой среде, создающей условия для развития экономических субъектов хозяйствования. Государство издает нормативно-правовые акты, регулирующие финансовую деятельность организаций в различных формах собственности и организационно-правовых видах. К ним относятся: Гражданский кодекс РФ, Бюджетный кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, федеральные законы экономического характера и другие норма- тивно-правовые документы.

15

1.2. Предмет и метод финансового менеджмента

Идентификация любой науки в наиболее концентрированном виде осуществляется путём формулирования её предмета и метода.

Предметом финансового менеджмента, то есть того, что изучается в рамках данной науки, являются капитал, как форма его существования, так и источники его формирования; финансовые (денежные) потоки, то есть движение капитала, включая изменения формы его существования; финансовые отношения, то есть правила, в соответствии с которыми происходит движение капитала.

Капитал (нем. kapital) есть ключевое понятие в финансовом менеджменте. Можно выделить три основных подхода к формулированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и финансовый.

Врамках экономического подхода реализуется физическая концепция капитала, которая рассматривает капитал как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: а) личный; б) частный и в) публичных союзов, включая государство. Каждый из двух последних видов капитала, в свою очередь, можно подразделить на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье

идр.); финансовый - в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

Врамках бухгалтерского подхода, реализуемого на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, то есть термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление известно как финансовая концепция капитала.

Финансовый подход является, по сути, комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: а) направлений его вложения и б) источников происхождения. В этой связи в финансовом менеджменте часто синонимом термина «капитал» выступает термин «финансовые ресурсы». Такие ресурсы с точки зрения направления их использования называют активами организации, а с точки зрения источников их формирования пассивами.

Активы организации весьма разнообразны и могут быть классифицированы по различным признакам. В частности, это долгосрочные материальные, нематериальные и финансовые активы, производственные запасы, дебиторская

16

задолженность и денежные средства, и их эквиваленты. Естественно, речь идёт не о материально-вещественном их представлении, а о целесообразности вложения денежных средств в те или иные активы и их соотношении. Задача финансового менеджмента – обосновать и поддерживать оптимальный состав активов, то есть ресурсного потенциала предприятия, и по возможности не допускать неоправданного омертвления денежных средств, в тех или иных акти-

вах. Пассивы отражают источники образования имеющихся у организации средств, их назначение, принадлежность и обязательства по платежам.

Таким образом, капитал организации – это финансовые ресурсы, вложенные в организацию с целью извлечения прибыли.

Следует отметить, что существуют различия в понимании источников средств организации, так в российской финансовой практике как было сказано выше средства организации, рассмотренные с точки зрения источников их формирования, называют пассивами. В зарубежной практике существует позиция, в соответствии с которой под пассивами понимают только обязательства организации. С этой точки зрения средства организации следует рассматривать как совокупность собственных средств и пассивов. Например, во многих переводных учебниках встречается следующая формула, относящаяся к счету физического или юридического лица на фондовой бирже: собственные средства, остающиеся в распоряжении владельца счета равны разнице активов и пассивов счета. В российской практике аналогом этой формулы будет балансовое уравнение активы равны сумме собственного капитала и обязательств. Следует учитывать эти различия в понимании термина пассивы при изучении дисциплины финансовый менеджмент по учебникам различных авторов.

Поскольку в финансовом менеджменте капитал рассматривается с точки зрения его денежного выражения необходимо четко определить следующие термины: стоимость, цена и ценность, которые позволяют оперировать денежными выражениями.

Стоимость (англ. cost) – затраты.

Цена (англ. price) – способность вещи к обмену на другие вещи, выраженная в деньгах или другими словами то за что вещь можно продать или купить. Следует отметить, что часто приводимая в отечественной экономической литературе определение Карла Маркса «цена - денежное выражение стоимости» иногда приводимое без указания автора по сути является не определением, а квинтэссенцией классической экономической теории, восходящей к Адаму Смиту и Рикардо, считавших, что цена в конечном итоге определяется стоимостью, то есть затратами на производство вещи. Представление классической политической экономии, а, следовательно, и даваемое Марксом определение не вполне адекватно доминирующим в настоящее время представлениям в соответствии с которыми цена представляет собой равновесие между спросом и

17

предложением, теории, графической моделью которой является «крест Маршала».

Ценность (англ. value) - полезность, важность вещи для её конкретного владельца.

Различия в терминах стоимость, цена и ценность можно пояснить на следующем примере. Обручальное кольцо имеет стоимость, то есть затраты, на его производство. Имеет цену, то есть цифры, которые указаны на ценнике в магазине и ценность для своей владелицы, которая может быть не соизмерима с ценой или стоимостью кольца. Следует отметить, что именно ценность (value) является ключевым при принятии решения финансовым менеджером. При этом чаще всего ценность того или иного объекта определяется исходя из возможностей этого объекта приносить доход.

Важно при изучении финансовой литературы учитывать тот факт, что в русском экономическом языке слово «ценность» практически не используется, то есть вместо трёх экономических терминов «стоимость», «цена», «ценность» используются два «стоимость», «цена».

Эта ситуация вызвана длительным доминированием в российской экономической школе представлений Карла Маркса, отождествлявшего понятие стоимость, цена и ценность. Эту терминологическую проблему следует учитывать как при изучении работ отечественных ученых по финансовому менеджменту, так и при чтении переводов на русский язык книг по финансовому менеджменту зарубежных авторов.

Финансовые (денежные) потоки – отражение движения и преобразования капитала, финансовых ресурсов, финансовых обязательств. Поступление (положительный финансовый поток) и расходование (отрицательный финансовый поток) финансов в процессе деятельности организации. Разница между положительным и отрицательным финансовым потоком называется чистым финансовым потоком.

Под финансовыми отношениями понимают отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут за собой изменение в составе активов и (или) обязательств этих субъектов. Эти отношения должны иметь документальное подтверждение (договор, накладная, акт, ведомость и др.) и, как правило, сопровождаться изменением имущественного и (или) финансового положения контрагентов. Слова «как правило» означают, что в принципе возможны финансовые отношения, которые при их возникновении не отражаются немедленно на финансовом положении в силу принятой системы их реализации (например, заключение договора куплипродажи). Финансовые отношения многообразны; к ним относятся отношения с бюджетом, контрагентами, поставщиками, покупателями, финансовыми рынками и институтами, собственниками, работниками и др. Управление финансо-

18

выми отношениями основывается, как правило, на принципе экономической эффективности.

Метод (от греч. methodos – путь исследования, теория, учение), совокупность приёмов или операций практического или теоретического освоения (познания) действительности. В широком смысле слова метод финансового ме-

неджмента как науки представляет собой совокупность основных приёмов, позволяющих осуществить эффективное управление финансами организации.

Приемами метода финансового менеджмента являются:

1.Приемы изучения влияния системы регулирования финансовой деятельности, а именно:

♦ Государственного нормативно-правового регулирования финансо-

вой деятельности организации. Принятие законов и других нормативных актов, регулирующих финансовую деятельность организаций, представляет собой одно из направлений реализации внутренней финансовой политики государства. Законодательные и нормативные основы этой политики регулируют финансовую деятельность организации в разных формах.

♦ Рыночного механизма регулирования финансовой деятельности ор-

ганизации. Этот механизм формируется прежде всего в сфере финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов. Спрос и предложение на финансовом рынке формируют уровень цен (ставки процента) и котировок по отдельным финансовым инструментам, определяют доступность кредитных ресурсов в национальной и иностранной валютах, выявляют среднюю норму доходности капитала, определяют систему ликвидности отдельных фондовых и денежных инструментов, используемых организацией в процессе своей финансовой деятельности. По мере углубления рыночных отношений роль рыночного механизма регулирования финансовой деятельности организаций будет возрастать.

♦ Внутреннего механизма регулирования omдельныx аспектов фи-

нансовой деятeльности организации. Механизм такого регулирования формируется в рамках самой организации, соответственно регламентируя те или иные оперативные управленческие решения по вопросам ее финансовой деятельности. Так, ряд аспектов финансовой деятельности регулируется требованиями устава организации. Отдельные из этих аспектов регулируются разработанными в организации финансовой стратегией и целевой финансовой политикой по отдельным направлениям финансовой деятельности. Кроме того, в организации может быть разработана и утверждена система внутренних нормативов и требований по отдельным аспектам финансовой деятельности.

2.Приемы осуществления внешней поддержки финансовой деятельности организации, включающие:

19

♦Государственное и другие внешние формы финансирования орга-

низации. Этот элемент характеризует формы финансирования развития организации из государственной бюджетной системы, внебюджетных (целевых) фондов, а также различных других негосударственных фондов содействия развитию бизнеса.

♦Kpeдumoвaнue организации. Этот элемент основан на предоставлении организации различными кредитными институтами разнообразных форм кредита на возвратной основе на установленный срок под определенный процент. Различают финансовый кредит, предоставляемый банками; финансовый кредит, предоставляемый небанковскими учреждениями; товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый хозяйственными партнерами и т.п.

♦Лизинг (аренда). Этот элемент основан на предоставлении в пользование организации целостных имущественных комплексов, отдельных видов внеоборотных активов за определенную плату на предусмотренный период. Основными формами лизинга, используемого в современной финансовой практике, являются оперативный лизинг; финансовый лизинг; возвратный лизинг.

♦Страхование. Способ страхования направлен на финансовую защиту активов организации и возмещение возможных его убытков при реализации отдельных финансовых рисков (наступлении страхового события). Различают внутреннее и внешнее страхование финансовых рисков.

♦Прочие формы внешней поддержки финансовой деятельности ор-

ганизации. К ним можно отнести ее лицензирование, государственную экспертизу инвестиционных проектов, селенг и т.п.

З. Приемы воздействия через систему финансовых рычагов, вклю-

чающую следующие основные формы воздействия на процесс принятия и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности:

♦Цену.

♦Процент.

♦Прибыль.

♦Амортизационные отчисления.

♦Чистый денежный поток.

♦Дивиденды.

♦Пени, штрафы, неустойки и др.

4.Финансовые приемы, состоящие из следующих основных способов,

спомощью которых обосновываются и контролируются конкретные управленческие решения в различных сферах финансовой деятельности организации:

♦ Метод технико-экономических расчетов. ♦ Балансовый метод.

♦ Экономико-статистические методы.

20