фин менеджмент

ти оборотных активов. На четвертом этапе рассчитываются максимальная и средняя суммы переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Соотношение постоянной и переменной частей оборотных активов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников их финансирования.

5.Обеспечение необходимой ликвидности оборотного капитала преду-

сматривает определение доли оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота. Общий уровень срочной ликвидности оборотных активов должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности организации по текущим финансовым обязательствам.

6.Повышение рентабельности оборотных активов. Оборотные активы должны обеспечивать определенную прибыль при их использовании в деятельности организации. Отдельные виды оборотных активов предназначены для того, чтобы приносить организации прямой доход в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Составной частью разрабатываемой политики является обязательное использование временно свободного остатка денежных активов для формирования портфеля краткосрочных финансовых вложений.

7.Минимизация потерь оборотных активов. Все виды оборотных акти-

вов подвержены риску потерь. Денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь: краткосрочные финансовые вложения - риску потерь части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску потерь от инфляции; запасы товарно-материальных ценностей риску потерь от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотным капиталом должна быть направлена на минимизацию риска потерь оборотных активов, особенно в условиях действия инфляционных факторов.

8.Определение источников финансирования отдельных видов оборотных активов и оптимизация структуры источников их финансирования. Источники финансирования оборотных активов подразделяются на собственные, заемные

идополнительно привлеченные (таблица 7.3). Информация о размерах собственных источников средств представлена в основном разделе III баланса «Капитал и резервы». Информация о заемных и привлеченных источниках оборотных средств представлена в разделе V пассива баланса, а также в разделе «Дебиторская и кредиторская задолженность» формы № 5 Приложения к годовому балансу.

За счет собственных источников формируется, как правило, минимальная стабильная часть оборотных активов. Наличие собственных оборотных активов

221

позволяет организации свободно маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.

Формирование собственных оборотных активов происходит в момент организации предприятия, когда создается его уставный фонд. Источником формирования в этом случае служат инвестиционные средства учредителей организации. В дальнейшем минимальная потребность организации в собственных оборотных активах покрывается за счет собственных источников: прибыли, резервного капитала, фонда накопления. Однако в силу ряда объективных причин (инфляция, рост объемов производства, задержки в оплате счетов клиентов и др.) у организации возникают временные дополнительные потребности в оборотном капитале. В этих случаях финансовое обеспечение хозяйственной деятельности сопровождается привлечением заемных источников: банковских и коммерческих кредитов, займов, инвестиционного налогового кредита, инвестиционного вклада работников организации, облигационных займов, а также источников, приравненных к собственному капиталу, так называемых устойчивых пассивов. Это средства, которые не принадлежат организации, но постоянно находятся в ее обороте. Такие средства служат источником формирования оборотных активов в сумме их минимального остатка. К ним относятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам организации, резервы на покрытие предстоящих расходов, минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (работ, услуг), средства покупателей по залогам за возвратную тару, переходящие остатки фонда потребления и др.

Таблица 7.3 - Состав и структура источников оборотных активов

ИСТОЧНИКИ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

222

зательства Благотворительные и прочие поступления

Основными направлениями привлечения кредитов для формирования оборотных активов являются: кредитование сезонных запасов сырья, материалов и затрат, связанных с сезонным процессом производства; временное восполнение недостатка собственных оборотного капитала; осуществление расчетов и опосредование платежного оборота. Банковские кредиты предоставляются в форме инвестиционных (долгосрочных) кредитов или краткосрочных ссуд. Назначение банковских кредитов финансирование расходов, связанных с приобретением основных и оборотных активов, а также финансирование сезонных потребностей организации, временного роста товарно-материальных запасов, временного роста дебиторской задолженности, налоговых платежей, других непредвиденных расходов. Краткосрочные ссуды могут предоставляться: правительственными учреждениями, финансовыми компаниями, коммерческими банками, факторинговыми компаниями.

Наряду с банковскими кредитами источниками финансирования оборотных активов являются также коммерческие кредиты других организаций, оформленные в виде займов, векселей, товарного кредита и авансового платежа. Отложенные налоговые обязательства (инвестиционный налоговый кредит) предоставляются организации органами государственной власти. Они представляют собой временную отсрочку налоговых платежей организации. Для получения инвестиционного налогового кредита организация заключает кредитное соглашение с налоговым органом по месту регистрации организации. Инвестиционный взнос (вклад) работников – это денежный взнос работника в развитие экономического субъекта под определенный процент. Интересы сторон оформляются договором или положением об инвестиционном вкладе.

Потребности организации в оборотных активах могут покрываться также за счет выпуска в обращение долговых ценных бумаг или облигаций. Облигация удостоверяет отношения займа между держателем облигации и лицом, эмитировавшим документ. Облигации предполагают срочность, возвратность и платность с фиксированной, плавающей или равномерно возрастающей купонной ставкой, а также с нулевым купоном (беспроцентные облигации). Выплата дохода по беспроцентным облигациям производится один раз при погашении ценных бумаг по выкупной цене. По срокам займа облигации классифицируются на краткосрочные (1-3 года), среднесрочные (3-7 лет), долгосрочные (7-30 лет). Облигации организации, как правило, являются высокодоходными ценными бумагами, хотя надежность их ниже, .чем у других ценных бумаг. Следует также выделить прочие источники формирования оборотных активов, к которым относятся средства организации, временно не используемые по целевому назначению (фонды, резервы и др.).

223

Правильное соотношение собственных, заемных и привлеченных источников образования оборотных активов играет важную роль в укреплении финансового состояния организации.

Целесообразность привлечения того или иного финансового источника определяется путем сравнения показателей рентабельности вложений данного вида и стоимости этого источника капитала. Особенно актуальна эта проблема для заемных средств.

При принятии решения о структуре заемного финансирования следует учитывать следующие факторы.

Во-первых, прибыльность организации тем выше, чем меньшее количество заемных средств находится у организации в то время, когда не имеется необходимость в их использовании.

Во-вторых, как правило стоимость краткосрочного заемного финансирования ниже, чем стоимость долгосрочного заемного финансирования (по долгосрочным кредитам выше ставки) и потому, чем больше доля краткосрочных заимствований тем больше прибыльность организации.

В-третьих, чем больше доля долгосрочных источников заимствования, тем ниже величина риска, поскольку долгосрочные займы уже получены, а краткосрочные нужно постоянно обновлять и их могут просто не предоставить.

Следует отметить, что потребности финансирования изменяются во времени.

Исходя из выбора между доходностью и рискованностью существуют следующие три политики в области структуры заемных средств: политика хеджирования, консервативная финансовая политика и агрессивная финансовая политика.

переменная часть оборотных активов постоянная часть оборотных активов

оборотные активы основные средства

Рисунок 7.1 – Политика хеджирования финансирования оборотных активов

224

При политике хеджирования собственными средствами и долгосрочными источниками долгосрочного финансирования покрываются как основные средства, так и постоянные потребности в оборотных активах (рисунок 7.1). А колебания в потребностях оборотных активов (например, сезонные) покрываются за счет краткосрочного кредитования.

При проведении консервативной политики не только постоянная потребность в оборотных активах, но и часть переменной потребности покрывается за счет собственных средств и долгосрочного кредитования (рисунок 7.2).

долгосрочное финансирование оборотные активы

основные средства

Рисунок 7.2 – Консервативная политика финансирования оборотных активов При проведении в жизнь агрессивной финансовой политики в области

структуры займа не только переменная часть, но и постоянная потребность в оборотных активах финансируется за счет краткосрочных источников финансирования (рисунок 7.3).

краткосрочное финансирование

долгосрочное финансирование

оборотные средства основные средства

225

Рисунок 7.3 – Агрессивная политика финансирования оборотных активов

Рассмотрим технику расчетов по заемному финансированию. Процентными деньгами называют абсолютную величину дохода, полу-

ченную от предоставления денег в долг.

Процентной ставкой называют относительную величину дохода за определенный период времени.

Периодом наращения называют интервал времени, к которому приурочена процентная ставка.

Наращением называют процесс увеличения денег, предоставляемых в

долг.

Наращенной суммой называют первоначальную сумму вместе с процентными деньгами.

Множитель наращения показывает, во сколько раз наращенная сумма больше первоначальной.

Простыми процентами называют такой способ наращения, при котором проценты начисляются на первоначальную сумму.

Сложными процентами называют такой способ наращения, при котором проценты начисляют на всю накопленную сумму, а не только на первоначальную, как при начислении простых процентов.

Декурсивными процентами называют проценты, начисляемые по принципу наращения на сумму долга, процентную ставку называют при этом ставкой наращения.

Антисипативными процентами называют проценты начисляемые по принципу скидки с конечной суммы задолженности, такую процентную ставку называют учетной ставкой.

Дискретными процентами называют такой способ наращения, при котором время считают величиной дискретной.

Непрерывными процентами называют способ наращения, при котором время рассматривают как непрерывное.

Пусть:

I - проценты за весь срок ссуды;

P - первоначальная сумма долга;

S - наращенная сумма, или сумма в конце срока; i - ставка наращения (десятичная дробь);

n - срок ссуды.

Каждый год проценты составляют Pi. Начисленные за весь срок процен-

ты:

I = Pni

226

Наращенная сумма:

S = P +I = P(1+ni)

Это – формула простых процентов. Множитель (1+ni) – множитель наращения простых процентов.

Пример. 30 000 рублей было предоставлено под 18% годовых по простому проценту наращения на 2 года. Определите какую сумму вернули.

Решение: 30 000 (1+2 х 0,18) = 30 000 х 1,36 = 40 800 руб.

Как правило, простые проценты используют в случае, когда ссуда выдается на срок меньший года. В этом случае возникает задача - какая часть процентов подлежит уплате?

Общий срок:

t n = - K

где: t - число дней,

K - временная база (число дней в году).

Если при расчете процентов предполагают, что K = 360 (12 месяцев по 30 дней) проценты называют обыкновенными или коммерческими, если K = 365 или 366 дней (действительная продолжительность года) получают точные проценты.

Число дней можно также измерить точно или приближенно. При приближенном числе ссуды число дней в месяце считается равным 30. День выдачи и день погашения всегда считают как один.

В банковской практике используют три способа расчета процентов. Точные проценты с точным числом дней ссуды, или 365/365. Обыкновенные проценты с точным числом дней ссуды, или 365/360. Обыкновенные проценты с приближенным числом дней ссуды, или 360/360. Вариант 360/365 на практике не применяется.В настоящее время в России используется схема 365/365.

Пример. 2 февраля 2008 года был предоставлен кредит в 50 000 руб. под 16% годовых по простой процентной ставке наращения. Определите какую сумму вернули 28 августа 2008 года если использовали: а) точные проценты с точным числом дней ссуды; б) обыкновенные проценты с точным числом дней ссуды; в) обыкновенные проценты с приближенным числом дней ссуды.

Решение. Прежде всего, рассчитаем число дней между 02.02.2008г. и 28.08.2008г., точно число дней ссуды равно: 26 + 31 + 30 + 31 + 30 + 31 + 28 = 207, приближенно число дней равно: 28 + 30 + 30 + 30 + 30 + 30 + 28 = 206

дней.

а) 50 000 (1 + 207 / 365 х 0,16) = 54 536 руб. 99 коп;

227

б) 50 000 (1 + 207 / 360 х 0,16) = 54 600 руб.; в) 50 000 (1 + 206 /360 х 0,16) = 54 577 руб. 78 коп.

Предположим, что даты выплаты и получения ссуды находится в разных смежных календарных периодах, в этих случаях проценты не могут быть отнесены к одному из них и относят к двум различным периодам.

I = I1 + I2 = Pn1i + Pn2i

n1 - срок ссуды в первом периоде, n2 - срок ссуды во втором периоде, I1 - проценты в первом периоде, I2 - проценты во втором периоде.

Пример. 5 декабря 2009 года был предоставлен кредит 40 000 руб. под 19% по простой процентной ставке наращения. 15 апреля 2010 года кредит был погашен. Определите какие проценты пришлись на 2009 год, а какие на 2010 год, если использовались обыкновенные проценты и приближенное число дней ссуды.

Решение:

В2009 году 40 000 (25 / 360 х 0,19) = 527 руб. 78 коп.

В2010 году 40 000 (105 / 360 х 0,19 ) = 2.216 руб. 66 коп.

Если предусмотрены изменяющиеся во времени процентные ставки, то наращенная сумма будет определяться следующим образом:

S = P ( 1 + n1i1 + n2i2 + ... + nm im ),

где: ik - процентная ставка в период k, nk - продолжительность периода k.

Пример. 500 000 рублей было предоставлено в кредит на 4 года под простую процентную ставку наращения. Ставка в первые 2 года 17%, каждый следующий год на 2% больше, чем в предыдущий. Определите, какая сумма нарастет за 4 года.

Решение: 500 000 (1 + 2 х 0,17 + 0,19 + 0,21) = 500 000 х 1,74 = 870 000

руб.

В некоторых случаях погашение задолженности производится рядом платежей. В таких ситуациях возникает вопрос о том, как определить остаток задолженности, и какую базу брать для начисления процентов.

Актуарным методом называют такой способ погашения задолженности, при котором платеж идет прежде всего на погашение процентов, если платеж превышает проценты, то основная сумма долга уменьшается на эту разницу, проценты далее начисляются на новую сумму долга, если платеж меньше процентов к моменту выплаты платежа он прибавляется к следующему платежу.

Пример. 5 февраля 2008 года было предоставлено в кредит 60000 рублей под обыкновенные проценты 18% годовых с расчетом приближенного

228

числа дней ссуды, 12 мая 2008 года в счет погашения задолженности поступило 2 000 рублей, 20 мая 2008 года в счет погашения задолженности поступило 30 000 рублей. Какой суммой кредит был погашен 16 июля 2008 года, если использовался актуарный метод погашения задолженности?

Решение:

Между 05.02.08 и 12.05.08 приближенно 25 + 30 + 30 + 12 = 97 дней.

Проценты за этот срок составят: 60 000 (98/360 х 0,18) = 2 939 рублей 99 копеек, что больше, чем поступивший платеж, поэтому он будет прибавлен к следующему платежу. Между 05.02.08 и 20.05.08 приближенно 25 + 30 + 30 + 20 = 105 дней проценты за этот срок составят: 60 000 (105/360 х 0,18) = 3 149 рублей 99 копеек, что меньше, чем поступивший платеж. Новая сумма долга: 60 000 + 3 149,99 - 30 000 - 2.000 = 31 149 рублей 99 копеек. Между 20.05.08 и 16.07.08 приближенно 10 + 30 + 16 = 56 дней. Уплаченная сумма составит

31.149,99 (1 + 56/360 х,18) = 32022 рублей 19 копеек.

Актуарный метод в известной степени нарушает принцип начисления простых процентов, поскольку изменяется база начисления процентов.

Правилом торговца называют такой способ погашения задолженности, при котором параллельно с начислениями процентов на основную сумму долга идет начисление процентов на частичные платежи. При этом первоначальная сумма долга с процентами и частичные платежи с процентами уравниваются последним погасительным платежом.

Пример. Решите предыдущую задачу при условии, что в качестве метода расчета частичного погашения задолженности использовалось правило торговца.

Решение:

Между 05.02.08 и 16.07.08 приближенно 25 + 4 х 30 + 16 = 161 дней. Между 12.05.08 и 16.07.08 приближенно 18 + 30 + 16 = 64 дня. Между 20.05.08

и 16.07.08 приближенно 10 + 30 + 16 = 56 дней. Уплаченная 16 июля 2008 года сумма составила: 60 000 (1 + 161/360 х 0,18) - 2 000 (1 + 64/360 х,18) - 30 000 (1 + 56/360 х,18) = 64 829,99 – 2 064 – 30 840 = 31 925 рублей 99 копеек.

Политика управления оборотным капиталом находит отражение в системе разработанных в организации финансовых нормативов. Основными нормативами являются:

норматив собственных оборотных активов организации;

система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

нормативное соотношение отдельных источников финансирования оборотных активов.

Таким образом, разработка политики управления оборотными активами

229

состоит в обеспечении оптимального соотношения между платежеспособностью и рентабельностью путем поддержания оптимальных размеров и структуры оборотных активов.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличия, поэтому в организациях с большим объемом оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами, например:

•запасами товарно-материальных ценностей;

•дебиторской задолженностью;

•денежными активами.

Для этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления, которая подчинена общей политике управления оборотными активами организации.

7.3.Управление запасами

Материально-производственные запасы занимают значительный удельный вес в составе оборотных активов, поэтому скорость их оборота является одним из главных факторов, влияющих на скорость оборота оборотных активов. Из практического консультирования в области финансового менеджмента известно, что из общей экономии, получаемой организацией за счёт эффективного управления финансами, 50% может дать эффективное управление запасами, 40% управление дебиторской и кредиторской задолженностью и 10% управление технологическим процессом.

Цель финансового управления запасами снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы.

Продолжительность стадии пребывания товарно-материальных ценностей в производственных запасах обусловлена целым рядом причин. Вопервых, всегда существует риск кратковременной остановки производства в случае недопоставки сырья и материалов. Во-вторых, при приобретении крупной партии материалов организация платит меньшие суммы по условиям крупно-оптовой закупки. Поэтому очень часто размер производственных запасов превышает необходимые потребности в них. С точки зрения финансового менеджмента, поиск рациональной величины пополнения запасов позволит сократить денежный отток средств на аренду и охрану складских помещений, страхование запасов, снизить издержки на порчу, хищение, налоги на имущество и в целом ликвидировать «омертвление» денежных ресурсов в излишних запасах товарно-материальных ценностях.

230