►Экзаменационный вопрос № 26. Принципы оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на величину средневзвешенной стоимости капитала

Принципы оценки стоимости капитала:

Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала:

Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего – собственного и заемного их видов, а внутри них – по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

где:

– стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде,%;

– сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

– средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

где:

– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций,%;

– сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

– сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

– затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:

где:

– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев),%;

– количество дополнительно эмитируемых акций;

– сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев),%;

– планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

– сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

– затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

где:

– стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

– ставка процента за банковский кредит, %;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

где:

– стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

– годовая лизинговая ставка, %;

– годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заемного капитала, привлекается за счет эмиссии облигаций определяется по формуле:

где:

– стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций,%;

– ставка купонного процента по облигации,%;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:

где:

– стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

– размер ценовой скидки при осуществлении и платежа за продукцию («платежа против документов»),%;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала.

Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (ССК), которая рассчитывается по формуле:

где:

– стоимость конкретного элемента капитала;

– удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

2. Принцип динамической оценки стоимости капитала: Факторы, влияющие на показатель средневзвешен­ной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.

3. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия: Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

4. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала: Оценка производится по показателю предельной эффективности капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.

Факторы, влияющие на величину средневзвешенной стоимости капитала:

На стоимость капитала оказывает влияние ряд факторов. Некоторые из них находятся вне сферы менеджмента фирмы, но на другие оказывает влияние ее политика финансирования и инвестирования.

Факторы, неподконтрольные фирме:

Три наиболее важных фактора, которые фирма не может контролировать, это:

1) Общий уровень процентных ставок в экономике;

2) Премия за рыночный риск;

3) Налоговые ставки.

Уровень процентных ставок: Если процентные ставки в экономике увеличиваются, стоимость заемных средств каждой фирмы также растет, потому что, чтобы иметь возможность привлечь заемный капитал, фирмы оказываются вынуждены предлагать своим кредиторам более высокие процентные ставки. Кроме того, согласно выводам из модели ценообразования капитальных активов (САРМ), более высокие процентные ставки также увеличивают стоимость обыкновенного и привилегированного собственного капитала.

Премия за рыночный риск: Оценка инвесторами риска, присущего рынку акций в целом, как и степень несклонности инвесторов к риску определяет премию за рыночный риск. Отдельные фирмы не могут влиять на этот фактор, но он влияет на стоимость собственного капитала, а значит, и на средневзвешенную стоимость капитала каждой из них.

Налоговые ставки: Налоговые ставки, которые также в значительной степени находятся вне сферы влияния отдельных фирм (хотя последние всегда стараются пролоббировать более благоприятные условия налогообложения), оказывают сильное влияние на стоимость их капитала. Налоговые ставки непосредственно используются при вычислении стоимости заемных средств, и, кроме того, существуют еще множество менее очевидных способов, которыми налоговая политика влияет на стоимость капитала. Например, снижение налоговой ставки на капитальную прибыль относительно ставки налога на прочие доходы собственников капитала, прежде всего на процентный доход по выданным кредитам, приведет к относительному росту привлекательности акций и сократит стоимость собственного капитала относительно стоимости долга. Это приведет к изменению в оптимальной структуре капитала фирм в сторону уменьшения доли заемного капитала и увеличения доли собственного, а значит, и изменению WACC.

Факторы, которые фирма может контролировать:

Фирма может влиять на стоимость своего капитала с помощью выбора:

1) Своей целевой структуры капитала;

2) Своей политики выплаты дивидендов;

3) Политики инвестирования (капитального бюджетирования).

Политика структуры капитала: В этом примере мы считаем, что фирма определилась со своей целевой структурой капитала, и для вычисления средневзвешенной стоимости капитала мы будем использовать веса, основанные на этой структуре. Однако фирма, очевидно, может поменять свою целевую структуру капитала, и подобное изменение может повлиять на ее стоимость капитала. Например, если фирма решит использовать большее количество заемных средств и меньшее – собственного капитала, то такое изменение в большинстве случаев приведет к общему снижению WACC. В то же время увеличение доли заемных средств увеличит риск как заемного капитала, так и собственного капитала, и рост стоимости отдельных компонентов структуры капитала отчасти компенсирует общее снижение WACC.

Политика выплат дивидендов: Доля прибыли, выплачиваемой фирмой в качестве дивидендов, может также повлиять на требуемую инвесторами доходность собственного капитала.

Политика инвестирования: При оценке стоимости капитала мы до сих пор неявно предполагали, что вновь привлекаемый капитал будет инвестирован в активы, имеющие ту же степень риска, что и уже имеющие активы. Это предположение в общем корректно, поскольку большинство средств фирмы действительно вкладывают в проекты, аналогичные тем, которыми они в данный момент уже успешно осуществляют. Тем не менее, для дальнейшего развития компаниям время от времени приходится предпринимать и инвестиционные решения, коренным образом отличающиеся от уже принятых ранее, и подобные события не могут не учитываться при расчете их стоимости капитала. Было бы неверно, если бы фирма значительно изменила бы свою политику инвестирования. Например, если фирма вкладывает деньги в совершенно новое направление бизнеса, ее предельная стоимость капитала должна будет отразить и риск этого нового направления.