Проектный анализ и оценка. (Планирование капитальных вложений).

В данной лекции мы рассмотрим проблемы, касающиеся достоверности наших оценок эффективности инвестиционных проектов.

Риск прогнозирования

Ключевым элементом анализа ДДП является проектируемый ДП. Если прогноз окажется ошибочным, то наши расчеты ЧДД также неверны. Для этого и используются анализы, снимающие риск прогнозирования. Риск прогнозирования или риск оценки – возможность принятия неверного решения вследствие ошибок, допущенных при оценке проектируемого потока денежных средств. Для этого необходимо обратиться к источникам стоимости ИП.

Сценарий осуществления проектов и другие виды критического анализа.

Мы анализируем новый проект, прежде всего, считаем ЧДД, основываясь на проектном движении наличности. Назовем это базовым вариантом. Кроме него введем верхний и нижний предел для различных составляющих проекта.

Пример.

Стоимость рассматриваемого проекта, рассчитанного на пять лет, составляет $200000, ликвидационная стоимость равна 0. Обязательная прибыль -12 %, налоговая ставка -34%. Кроме этого, обладаем следующей информацией:

	Базисный вариант	Нижний предел	Верхний предел
Объем продаж (шт.)	6000	5500	6500
Цена единицы	$80	75	85
Переменные издержки (ед. прод.)	$60	58	62
Ежегодные постоянные	$50000	45000	55000

Рассчитаем базисный ЧДД, предварительно определив чистую прибыль.

Продажи $480000

Переменные издержки 360000

Постоянные издержки 50000

Амортизация 40000

Пэ 30000

Налоги (34%) 10200

Чистая прибыль 19800

Отсюда ежегодное ДПО = 30000 + 40000 – 10200 = 59800. При 12-процентной обязательной норме прибыли годовой коэффициент аннуитета равен 3,6048, следовательно, базисный ЧДД = -200000 + 59800* 3,6048 = $15567. Пока проект выглядит весьма привлекательно.

Анализ сценариев проектов

Это вид анализа, определяющий влияние различных факторов на ЧДД. Проигрывая различные сценарии проекта, мы может убедиться, насколько рискован наш проект. Начнем с пессимистического сценария. Для него назначим самую низкую цену и большие издержки (группируем верхний и нижний предел). При оптимистическом варианте – наоборот.

	Пессимистический	Оптимистический вариант
Объем продаж	5500	6500
Цена	75	85
Переменные	62	58
Постоянные	55000	45000

Рассчитаем чистую прибыль и ЧДД для каждого из них.

Сценарий	ЧП	ДПО	ЧДД	ВНД
Базисный	19800	59800	15567	15,1%
Пессимист. (отсрочка налога)	(15510)	24490 (-15510 +40000)	(111719)= -200000+ 24490*3,6048	(14,4)
Оптимист.	59730	99730 (90500 +40000-7990)	159504	40,9

Как мы видим, что даже при пессимистическом варианте движение денежных потоков положительно с отсрочкой уплаты налогов, потому что прибыль отрицательная. ЧДД = (111719) при капитальных вложениях в 200000 мы можем потерять половину вложений. В оптимистическом варианте мы получим почти 41% (40,9%) прибыли.

Существует огромное количество различных сценариев, но все они дают ответ на вопрос, что может случиться с проектом при определенных обстоятельствах, но не дают ответа на вопрос: принять или отклонить проект.

Анализ чувствительности

Это анализ того, что произойдет с ЧДД, если варьировать какую-либо одну переменную, считая все остальные постоянными. Он представляет собой разновидность анализа сценариев, но позволят выявить наиболее рисковый фактор, оказывающий негативное влияние на проект. В зависимости от этого фактора проект можно или нельзя принять. Если ЧДД оказывается чрезмерно чувствительным к относительно малым изменениям компонентам проектного движения денежных потоков, риск прогнозирования, связанный с этой переменной, высок.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма доходности(IRR) или чистая приведенная стоимость (NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

• капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

• рыночные факторы – цена товара и объем продажи,

• компоненты себестоимости продукции,

• время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”.

Пример (меняем только объем продаж).

Сценарий	Объем продаж	ДПО	ЧДД	ВНД
Базисный	6000	59800	15567	15,1
Пессимист.	5500	53200	-8226	-10,3
Оптимист.	4500	6500	66400	19,7

Используя сравнительный метод, заморозим все значения, за исключением постоянных издержек, и повторим анализ:

Сценарий	Постоянные издержки	ОДП	ЧДД	ВНД
Базисный	50000	59800	15567	15,1
Пессимист	55000	56500	3670	12,7
Оптимист	45000	63100	27461	17,4

Как видно из полученных данных, оцененный ЧДД более чувствителен к изменениям объема продаж, чем к изменению постоянных издержек.

Анализ чувствительности позволяет выявить переменные, которые оказывают наибольшее влияние на проектное движение наличности. Если ЧДД окажется наиболее чувствительным к переменной (например, объем продаж), которую трудно прогнозировать, то степень риска прогнозирования высока и необходимо введение дополнительного анализа – анализа безубыточности.

В курсовой работе представить информацию по анализу чувствительности в следующей форме: