8.10. Методика оценки рейтинга предприятия на рынке ценных бумаг

Оценка рейтинга предприятия на рынке ценных бумаг выполняется для открытых акционерных обществ и имеет важнейшее значение для инвесторов (наряду с инвесторами данная оценка выступает основным финансовым критерием для формирования экономических интересов всех партнеров предприятия по бизнесу).

В своей деятельности менеджеры предприятия должны учитывать интересы различных партнеров по бизнесу, банков, собственников и др. Однако главными должны быть интересы акционеров. Это утверждение основано на следующем:

- во-первых, если менеджер работает не на акционеров, то курс акций на рынке ценных бумаг может снижаться при достижении целей менеджера. Но при этом снижаются возможности предприятия по привлечению финансовых ресурсов через рынок ценных бумаг;

- во-вторых, менеджеры отчитываются перед собственниками (акционерами), т.е. несут ответственность за сохранение и приумножение вложений собственников в предприятие. Качество работы менеджеров оценивается собственниками по доходности акций;

- в-третьих, в соответствии с правовыми нормами требования кредиторов предприятия всегда преобладают над интересами акционеров. Обязательства по выплате долгов и исполнению контрактов выполняются при банкротстве до претензий собственников. Поэтому менеджеры должны обеспечить доход на капитал собственников после удовлетворения требований кредиторов.

Одновременно менеджер должен учитывать, что претензии акционеров на дивиденды, как правило, противоречат стратегическим задачам предприятия, ухудшают его текущее финансовое состояние. Поэтому он должен находить определенный компромисс в достижении этих целей (дивидендов и финансовой устойчивости).

Экономическая сущность этого компромисса состоит в делении чистой прибыли предприятия на две части: первая выплачивается в виде дивидендов, вторая – реинвестируется в производство. Он достигается, если управленческие решения способствуют повышению ценности (стоимости) предприятия.

Инвесторы соизмеряют ожидаемые доходы со степенью риска своих вложений. Они требуют большей доходности при рисковом ведении дел, и наоборот. Если менеджмент обеспечивает вложение капитала с более высоким уровнем дохода при неизменном риске или с меньшим риском при неизменной доходности, то акционер (инвестор) не должен протестовать против реинвестирования своих потенциальных дивидендов. Его капитал растет в счет будущей отдачи активов, приобретенных на реинвестированную прибыль. Такими активами могут быть новое оборудование, прирост оборотного капитала, повышение качества маркетинга и т.д. Если инвестирование в фирму не обеспечивает приемлемого для акционера соотношения «риск–доходность», то менеджеру следует вернуть акционеру весь его доход. Акционер в этом случае получает возможность вложить его в другое дело; капитал акционера также будет расти. Идеальная ситуация по реинвестированию прибыли находится между этими крайними точками. Предприятие, имеющее стабильный рост, может выплачивать относительно малый дивиденд, так как акционер получает дополнительный источник дохода в виде роста курса акций. Устойчивое крупное предприятие выплачивает большие дивиденды, но курс ее акций относительно стабилен.

На рынке ценных бумаг реальный (или потенциальный) инвестор имеет возможность оценить положение предприятия по совокупности показателей.

1. Доход на акцию (Earmings Per Shorre EPS – (Е)) – отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций, находящихся в обороте ((П_ч – Д_па)/К_оба). Этот показатель оказывает наибольшее влияние на спрос и, следовательно, – на цену акции. Однако он не позволяет оценить инвестиционную привлекательность акций различных фирм, так как курс их различен.

2. Ценность акции (Price/Earmings Ratio – РЕ)– частное от деления курса акции на доход на акцию (P/E). Это наиболее информативный показатель положения предприятия на рынке ценных бумаг. Его рост означает, что инвесторы готовы платить все большую цену за акцию, ожидая роста прибыльности фирмы. Чем выше показатель финансовой устойчивости, ликвидности и доходности, тем выше показатель P/E.

3. Рентабельность акции – отношение дивиденда к рыночной цене (D/P). Он характеризует первую составляющую доходности инвестированного капитала – прямой доход на капитал. Влияние второй составляющей (рост курса) показатель не учитывает. Финансовые аналитики используют и показатель обратной рентабельности (P/D). Его суть состоит в том, что в нем отражается готовность инвестора заплатить за акцию сумму большую годовых дивидендов.

В таблице 45 приведены эти показатели по трем обществам. Значения коэффициентов D/P существенно ниже банковской ставки по депозитам в свободно конвертируемой валюте (7–10%). Следовательно, инвесторы, приобретая акции А и других ОАО, рассчитывали преимущественно на доход в виде курсовой разницы.

Таблица 45

Алгоритм расчета показателей рейтинга ценных бумаг предприятия

ОАО «Х»	Рыночная цена, руб.	Доход на Акцию (Е), руб.	Дивиденд (Д), руб.	Курс акций (Р), руб.	Коэффициент на 01.01… г.
					P/E	D/P
1	2000	2941	150	5000	1,7	0,03
2	4500	5000	120	6000	1,2	0,02
3	6100	1777	320	8000	4,5	0,04

4. Балансовая стоимость курса акции (БР) – важный показатель для АО, акции которых не котируются на бирже и низколиквидны. Балансовая стоимость акции равна стоимости чистых активов, деленных на количество обыкновенных и привилегированных акций (СЧА/(К_оба +К_па)).

Расчет чистых активов белорусских предприятий производится по методике, утвержденной Минфином Республики Беларусь. Методика разработана в связи с использованием показателя чистых активов в гражданских сделках в соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь.

5. Коэффициент котировки акции – отношение курса (рыночной цены) к бухгалтерской цене (балансовой стоимости) (МР/БР). Этот коэффициент в динамике соответствует темпам развития компании. Его рост – свидетельство укрепления положения предприятия на рынке ценных бумаг, и наоборот.

6. Коэффициент дивидендного покрытия (П_ч/Д) показывает, во сколько раз чистая прибыль предприятия превышает сумму выплачиваемых ею дивидендов. Это важнейший показатель, характеризующий дивидендную политику предприятия.

7. Отношение курса акций к номиналу (Р/Р_н). Этот показатель мало информативен, так как не учитывает время, в течение которого достигнут рост курса акций по отношению к номиналу и не отражает динамики, сложившейся в ближайшей ретроспективе.

Оценка показателей рынка ценных бумаг дает интегрированную оценку предприятия, так как учитывает:

• прошлую доходность (эффективность производственно-финансовой деятельности);

• ожидаемую доходность (ожидания будущих дивидендов и роста имущественного потенциала оцениваются на рынке ценных бумаг системой достаточно адекватных индикаторов);

• риск инвестиций в предприятие, связанный с ее финансовым состоянием, имиджем, характером (агрессивностью) политики на рынке и др.

Итоговый алгоритм учета интересов участников бизнеса (партнеров по бизнесу) при оценке положения предприятия на рынке ценных бумаг представлен в таблице 46.

Таблица 46

Методика учета экономических интересов участников бизнеса при оценке положения предприятия на рынке ценных бумаг

Менеджеры	Владельцы	Заимодатели
1-я цель – анализ производственной деятельности: коэффициенты прибыльности; анализ издержек; операционный рычаг; анализ налоговых платежей	1-я цель – прибыльность: доходность собственного капитала; прибыль на акцию; курс акций; доходность акций; стоимость бизнеса	1-я цель – ликвидность: коэффициент текущей ликвидности; ликвидационная стоимость; денежные потоки
2-я цель – управление ресурсами: оборачиваемость активов; оборачиваемость запасов; оборачиваемость дебиторской задолженности; управление оборотным капиталом; характеристики кредиторской задолженности	2-я цель – распределение прибыли: дивиденды на акцию; текущая доходность акций; коэффициент выплаты дивидендов; коэффициент покрытия дивидендов	2-я цель – финансовый риск: доля долга в активах; собственный оборотный капитал
3-я цель – доходность: доходность активов; маржа прибыли; стоимость капитала	3-я цель – рыночные показатели: коэффициент Р/Е; соотношение рыночной и балансовой стоимости акций; динамика курса акций	3-я цель – обслуживание долга: просроченная задолженность; коэффициент покрытия долговых обязательств; коэффициент покрытия процентных выплат