Раздел 2. Цена капитала

Задание 5. Назовите три модели цены (стоимости) капитала и поясните суть каждой из них.

В финансовом менеджменте принято различать три модели стоимости (цены) капитала:

• фактическую, или текущую стоимость капитала;

• прогнозную, или целевую стоимость капитала;

• предельную стоимость капитала.

1. На текущий момент времени стоимость капитала любой фирмы может быть определена по данным финансовой отчетности этой фирмы. Это так называемая фактическая или текущая стоимость капитала фирмы, исчисленная по сложившейся структуре капитала в балансе.

2. В случае привлечения дополнительного капитала фирма формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает так называемую целевую стоимость капитала – ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке.

3. Наконец, в финансовом менеджменте принято выделять предельную стоимость капитала. В общем случае предельные издержки – это издержки на привлечение одной дополнительной единицы любого фактора производства, в том числе и капитала. Предельная стоимость труда равна издержкам на привлечение еще одного работника; предельные издержки производства – это расходы на производство еще одной единицы продукции; предельные издержки капитала равны расходам на привлечение еще одного рубля дополнительного капитала. Особое значение предельная стоимость капитала имеет в регулируемых отраслях, или в естественных монополиях в современных российских условиях, поскольку варьирование ценой в таких компаниях затруднено.

Задание 6. Как оценивается доходность облигации?

Доходность облигации оценивается:

а) подбором по таблицам дисконтирования;

б) приближенным расчетом

Раздел 3. Эффект финансового рычага. Взаимосвязи структуры и стоимости капитала

Задание 7. Практикующие финансисты утверждают: финансовый рычаг сильного делает еще сильнее, слабого еще слабее. Дайте объяснение этому феномену.

Финансовый рычаг – это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственного капитала.

В общем случае рост рентабельности фирмы сопровождается ростом рисков, и прежде всего финансового риска. Это происходит всякий раз, когда фирма наращивает долю долга в структуре капитала, тем самым, увеличивая воздействие финансового рычага. Но при прочих равных условиях рост кредиторской задолженности неизбежно приводит к снижению ликвидности предприятия. Такова в общих чертах логическая взаимосвязь важнейших финансовых категорий: рост рентабельности — рост финансового риска — рост кредиторской задолженности — снижение ликвидности.

Задание 8. Какие схемы финансирования может использовать фирма, выбравшая стратегию повышения доходности за счет наращивания финансового рычага?

В общем случае выбирая стратегию повышения доходности за счет наращивания финансового рычага, фирма может реализовать две схемы финансирования:

• за счет роста долгосрочных кредитов и займов;

• за счет краткосрочных кредитов.

Задание 10. Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная прибыль в сумме 50 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций в объеме 200 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 1%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 400 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 320 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 50 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 100 рублей. Первая эмиссия в объеме 20 млн. рублей может быть размещена по цене 600 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 30 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 550 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 200 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 3% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (70 млн. рублей) установлен годовой купон 17% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 20%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 24%.

Определите структуру и стоимость капитала, точки излома графика WACC и WACC на интервалах между точками излома.

Расчеты проведите по следующему алгоритму:

1. Расчет цены отдельных источников капитала:

1.1) Цена заемного капитала (Kd)

1.2) Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (Kps)

1.3) Цена обыкновенного акционерного капитала (Kes)

1.4) Цена нераспределенной прибыли (Kre)

2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

1) Структура капитала.

2) Нахождение точек излома графика WACC.

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

BP1 = 100 млн. рублей;

BP2 = 175 млн. рублей;

BP3 = 200 млн. рублей;

BP4 = 300 млн. рублей.

3). Расчет предельных значений WACC.

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5

горизонтальных отрезков: от 0 до 100, от 100 до 175, от 175 до 200, от 200 до 300, от 300 до 500 млн. рублей. Рассчитайте среднюю цену капитала для каждого из них.

4. Построение графика WACC.