38.Возникновение теорий структуры капитала

В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться середины XX века, выделяются четыре основных этапа. Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций:

§ традиционалистской концепцией структуры капитала;

§ концепцией индифферентности структуры капитала;

§ компромиссной концепцией структуры капитала;

§ концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала.

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что цена собственного капитала предприятия всегда выше цены заемного капитала. Содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала предприятия сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной цены капитала организации, а соответственного и к росту её рыночной стоимости.

1. Традиционалистской концепции структуры капитала.

Из приведенного графика видно, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в процессе свой хозяйственной деятельности, уровень средневзвешенной цены капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100% использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной ценой капитала и рыночной стоимостью организации существует обратная зависимость, исходя из графика, можно сделать вывод, что рыночная стоимость организации максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала. Поэтому такая модель формирования структуры средневзвешенной цены каптала организации, составляющая основу традиционалистской концепции, критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации как нереальной (т.е. 100%-ое использование заемного капитала).

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей.(рис.2)

. Концепции индифферентности структуры капитала (Модильяни-Миллера).

Впервые эта концепция была выдвинута в 1958г., американскими экономистами Ф.Модильяни и М.Миллером. Она рассматривает механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. Ф.Модильяни и М.Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации зависит только от суммарной цены её активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Рост удельного веса заемного капитала в общей сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной цены капитала, несмотря на то, что уровень цены заемного капитала намного ниже уровня цены собственного капитала.

Данная концепция по своим выводам полностью противопоставляется традиционалистской концепции структуры капитала. Будучи принципиально правильной в условиях выдвинутых авторами ограничений, эта теория несовместима с реальной практикой. Поэтому данная концепция рассматривается как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости организации в условиях функционирования совершенного рынка при нереальных практических ограничениях.

На этой основе возникла компромиссная концепция структуры капитала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации. Это концепция основана исследованиях М.Миллера, Х.Де Анжело, Р.Масюлиса, Дж.Уорнера и включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и на рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации.

. Традиционалистская концепция структуры капитала/

средневзвешенная цена капитала организации меняет свои тенденции на отдельных стадиях, связанных с ростом удельного веса используемого заемного капитала.

Пока удельный вес заёмного капитала находится в безрисковой зоне, его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной цены капитала (на графике - на отрезке АБ). На второй стадии вызывающей невысокий рост цены заёмного капитала, повышение его удельного веса сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной цены капитала ( на графике - на отрезке БВ). На третьей стадии, при возрастании угрозы банкротства и росте цены заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание средневзвешенной цены капитала (на графике - на отрезке - ВГ). Точка компромисса на графике представлена точка О, определяет оптимальную структуру капитала организации в положении, соответствующем минимального значения показателя средневзвешенной цены капитала. При консервативном экономическом поведении точка компромисса может быть избрана гораздо левее представленной на графике, и, наоборот, - при агрессивном поведении такая точка может быть избрана гораздо правее.