Стратегия_KitFinance_IH2019_watermark

vk.com/id446425943РОССИЯ. ГОРНОДОБЫВАЮЩИЙSTOCKS СЕКТОР И ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ

Горнодобывающий сектор и цветная металлургия

Напряженность торговых отношений между двумя крупнейшими экономиками мира может нанести ущерб росту экономики и ослабить спрос на металлы. Цены на медь и алюминий опустились до минимума с апреля, в то время как цинк снизился до минимальной отметки с августа прошлого года. Динамика котировок компаний сектора будет в большей степени зависеть от геополитических факторов, нежели от изменения конъюнктуры рынков сбыта производимой продукции.

vk.com/id446425943РОССИЯ. ГОРНОДОБЫВАЮЩИЙSTOCKS СЕКТОР И ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ

ГМК Норильский никель:

Акции Норильского никеля обновили исторический максимум на фоне роста цен на палладий, доля выручки которого в компании составляет 27% и игнорируя при этом падение цен на другие производимые металлы (долларовые цены на никель по итогам 2018 г. упали на 15,5%, на медь – на 15,6%, на платину - на 18,8%).

Сильные финансовые результаты сохранятся и в отчете за второе полугодие 2018 г., за счет вклада девальвации рубля и динамики палладия.

Мы ожидаем, что долговая нагрузка Норникеля будет расти, в 2019 г. коэффициент чистый долг/EBITDA может вырасти до 2,5х, что негативно отразится на дивидендной доходности акций в ближайшие 1-2 года.

С учетом противоречивой конъюнктуры рынка и ожидаемого роста капзатрат, мы не видим перспектив для дальнейшего роста котировок. Рекомендуем фиксировать прибыль и ПРОДАВАТЬ акции Норильского никеля с целевым ориентиром 12000 руб.

vk.com/id446425943РОССИЯ. ГОРНОДОБЫВАЮЩИЙSTOCKS СЕКТОР И ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ

Русал:

Санкционная история Русала подходит к концу, Минфин США решение принял, осталось согласование с Конгрессом, который правда может затормозить процесс. Олег Дерипаска лишается контроля в своих ключевых активах – Русале и EN+.

По факту структура сделки предполагает, что EN+ и RUSAL оказываются под американским контролем через Совет директоров, зато не ущемляются интересы кредиторов и миноритарных акционеров. 8 из 12 членов Совета директоров EN+ будут независимыми директорами, одобренными американским Минфином.

Финансовые результаты Русала сильные:

Динамика выручки и чистой прибыли

Источник: Данные компании, КИТ Финанс Брокер

Если санкции будут сняты, цены на акции могут вырасти в район 35 руб. С точки зрения соотношения риска и доходности сделка неэффективная, так как отсутствие положительного решения может вернуть котировки на 20 руб.

vk.com/id446425943РОССИЯ. ГОРНОДОБЫВАЮЩИЙSTOCKS СЕКТОР И ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ

АЛРОСА:

Компания демонстрирует отличные финансовые результаты. Растут все ключевые показатели прибыльности, FCF за 9 месяцев 2018 г. вырос вдвое

– до 23,6 млрд руб., компания почти целиком погасила кредиты.

Источник: Данные компании, КИТ Финанс Брокер

Нельзя забывать о проблеме на месторождении Мир. Когда решение о ее будущем будет принято – финансироваться восстановление будет как раз из свободного денежного потока, что снизит базу для расчета дивидендов при том, что не окажет серьезного воздействия на чистую прибыль.

В 2019 г. менеджмент ожидает продать алмазов на 38 млн карат – почти столько же, сколько в 2018 г.

На наш взгляд акции АЛРОСА следует покупать на коррекциях рынка в район 90 руб.

Баженов Дмитрий

vk.com/id446425943РОССИЯ. ГОРНОДОБЫВАЮЩИЙSTOCKS СЕКТОР И ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ

Золотодобытчики

Золотодобытчики показали стремительный рост в Q4 2018, чему способствовал отскок в ценах на драгметаллы, снижение санкционных рисков для Полюса и общий рост опасений касательно перспектив мировой экономики и рисковых активов в частности.

Наиболее интересный актив в секторе – Полюс.

Доходы и объемы производства золота компанией растут - за 9 мес. 2018 г. Полюс увеличил производство золота на 14%. Рост производственных показателей компании обусловлен увеличением объема производства на Олимпиаде и запуском Наталкинского ГОКа.

Снижение прибыли связано с переоценкой валютных свопов. Скорректированная чистая прибыль по итогам 9 мес. 2018 г. выросла на

34%.

Источник: Данные компании, КИТ Финанс Брокер

Акции Полюса на протяжении почти девяти месяцев торговались с дисконтом к справедливой стоимости из-за санкционных рисков: рынок учитывал вероятность применения к г-ну Керимову санкций, схожих с г-ном Дерипаской. В конце года санкционный риск снизился, благодаря чему акции Полюса вернулись к более справедливым ценовым уровням. По текущим ценам рекомендуем воздержаться от покупок акций Полюса.

Баженов Дмитрий

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. ФИНАНСЫ

Финансовый сектор показал себя в 2019 г. хуже всех, несмотря на рост финансовых показателей лидеров банковского сектора, торгующихся на Московской бирже. Снижению отраслевого индикатора способствовал отток капитала с развивающихся рынков, в особенности сильно отразившийся на капитализации любимой российской акции западных инвесторов – Сбербанке. Котировки находились под санкционным давлением на протяжении всего прошлого года. Хуже всех показали себя акции АФК Системы, уже второй год подряд.

Сбербанк

Сбербанк в 2018 г. заработал 0,8 трлн руб. чистой прибыли по РСБУ – абсолютный рекорд. Кредитование юрлиц увеличилось на 13,2%, физлиц – на 25,3%.

Бизнес Сбербанка прекрасно себя чувствует, а замедление темпов роста финпоказателей в большей степени является следствием эффекта высокой базы. Темп роста финпоказателей продолжит снижаться, но бизнес Сбербанка и в таких условиях стоит дешевле чем мог бы.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. ФИНАНСЫ

Мы рекомендуем покупки акций Сбербанка: обыкновенные с целью 220 руб., привилегированные – 200 руб. к моменту выплаты дивидендов. В перспективе двух лет дополнительным драйвером роста акций Сбербанка станет обещанное менеджментом повышение нормы дивидендных выплат с 35% до 50% чистой прибыли.

ВТБ

ВТБ также показывает рекордные результаты: по итогам 10 мес. 2018 г. прибыль банка по МСФО увеличилась в 1,7 раз – до 151,9 млрд руб.

По итогам 2018 г. в ВТБ прогнозируют прибыль на уровне 150-170 млрд руб., а в 2019 г., если не будет потрясений - 200-220 млрд руб.

Падение акций во втором полугодии 2018 г. связано с опасениями невыплаты дивидендов вследствие необходимости доформирования резервов из-за повышения нормативов достаточности капитала в рамках перехода на Базель III. В худшем случае это означает, что дивиденд за 2018 г. выплачен не будет, но будет выплачен за 2019 г. В другом раскладе дивиденд будет выплачен, но окажется меньше ожиданий.

В любом случае, прогнозируемый дивиденд по акциям ВТБ за 2018 г. составлял в районе 0,0035 руб, тогда как цена акции за второе полугодие снизилась в четыре раза сильнее. ВТБ оценивается в 0,6 капитала – на уровне депрессивного для отрасли 2014 г.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. ФИНАНСЫ

Акции ВТБ на протяжении всего года находились под давлением, как из-за опасений введения жестких антироссийских санкций в ноябре текущего года, так и из-за возможной отмены дивидендов. Риски санкций с нашей точки зрения минимальны, тогда как проблема невыплаты дивидендов переоценена. Ожидаем возвращения котировок ВТБ в район 0,05 руб.

Московская биржа

Комиссионные доходы Московской биржи вместе с объемом торгов. Объем торгов на рынке акций выросли в 2018 г. на 17,9%, на рынке облигаций – на 13,8%, на валютном рынке на 10,6%.

Мы ожидаем, что падение процентных доходов прекратится в 2019 г. Московская биржа выигрывает от повышения ставок ЦБ РФ.

Летом с высокой степенью вероятности можно рассчитывать на повышенный дивиденд. Ранее Мосбиржа не стала выплачивать промежуточные дивиденды за первое полугодие 2018 г., что стало причиной распродаж. Мы рассчитываем на выплату полноценного годового дивиденда летом 2019 г.

Акции МосБиржи за 2018 г. подешевели более чем на 25%, игнорируя рост показателей эффективности основной деятельности и предпосылки к стабилизации величины процентных доходов. Мы считаем, что основной негатив рынком уже заложен в цену и видим возможность для покупки по привлекательной цене. Наша цель – 100 руб. за бумагу. Риск заключается в том, что формально Мосбиржа не соответствует критериям нахождения в базе расчета индекса MSCI Russia, что может побудить индексного провайдера к исключению бумаг из списка. Нужно следить за величиной долларовой капитализации Мосбиржи, если в марте она будет ниже $3 млрд, лучше сократить риск на эмитента.

АФК Система

Выручка за 9 мес. 2018 г. выросла на 13,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 204,6 млрд. руб., благодаря вкладу основных своих активов: «МТС», «Детский мир», «Агрохолдинг Степь», «Segezha» и «Медси». Показатель OIBDA увеличился на 29,7% - до 73,6 млрд руб. в результате влияния МСФО 15 и 16.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. ФИНАНСЫ

Но скорректированная чистая прибыль компании сократилась на 69,4% - до 1,6 млрд руб. АФК «Система» снизила чистый долг на 15 млрд руб. за счёт рефинансирования кредитов в Сбербанке, также завершено погашение кредита РФПИ/Газпромбанка на 40 млрд руб., что позволило снять залог с акций Детского мира.

АФК «Система» намерена агрессивно сокращать долговую нагрузку, которая возникла из-за необходимости расплачиваться с Роснефтью по мировому соглашению. В связи с этим, компания не будет выплачивать дивиденды за 9 мес. 2018 г., но будет платить дивиденды за 2018 г., сообщил журналистам основной бенефициар корпорации Владимир Евтушенков, понимая важность дивидендной доходности для акционеров. Менеджмент компании заявил: «Повышение акционерной стоимости остается нашим безусловным долгосрочным приоритетом».

Оценка EV АФК Система коррелирует со стоимостью ее долей в публичных активах – МТС и Детском мире. Снижение долга, приходящегося на корпоративный центр АФК Система, способствует росту цены акций. Драйверами первого полугодия 2019 г. будет выплата дивидендов МТС и продажа Детского мира. При этом предпочтительно, чтобы полученные деньги компания направляла на сокращение долга, а не новые инвестиции.

Баженов Дмитрий Копосов Василий

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. РИТЕЙЛЕРЫ

Темпы роста выручки ритейлеров в России замедлились, а прибыльность снизилась. Ее снижение связано с падением трафика и среднего чека. Трафик падает из-за борьбы конкурентов между собой - плотность магазинов растёт, и трафик начинает делиться между ними, возникает эффект канибализации. Снижение среднего чека отражает падение доходов россиян. В связи с падением реальных доходов россиян, мы не ждём существенного роста среднего чека по рынку в 2019 г. Динамика реальных доходов остаётся неустойчивой, в скором будущем давление на реальные доходы окажет ускорение инфляции, которая, в свою очередь, будет расти из-за девальвации российской валюты и повышения НДС с 1 января 2019 г. с 18% до 20%. Это не в пользу ритейлеров.