Стратегия_KitFinance_IH2019_watermark

vk.com/id446425943АКЦИИ. РОССИЯ. МОДЕЛЬНЫЙSTOCKS ПОРТФЕЛЬ

 Мы сформировали модельный портфель акций на первое полугодие 2019 г.:

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. ОБЗОР ОТРАСЛЕЙ

Обзор отраслей российского фондового рынка

Положительную динамику по итогам 2019 г. показали только три отраслевых индекса Московской биржи – Нефти и газа, Металлов и добычи, Химии. Основной рост вышеперечисленных индексов обеспечен девальвацией российского рубля, так как большая часть компаний входящих в индекс являются экспортёрами. Самую слабую динамику продемонстрировал финансовый сектор, индекс которого снизился на 20,6% из-за санкционного давления на банковский сектор.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Индекс нефтегазовых компаний вырос за 2018 г. на 35,1%, по сути, вытянув на положительную территорию весь индекс Мосбиржи. Нефтегазовые компании показали превосходные финансовые результаты, увеличили выручку, маржу и чистую прибыль, снизили долговую нагрузку. Дополнительный cash flow направили на увеличение дивидендных выплат и buyback. Наиболее сильную динамику показали Татнефть, Роснефть и Газпром нефть.

В 2018 г. среднегодовая стоимость барреля Brent в рублях составила немногим более 4500 руб. В соответствии с обозначенными нами целевыми коридорами USDRUB и Brent, прошлогодний уровень приблизительно соответствует верхней границе наших ожиданий на первое полугодии 2019 г. – 4550 руб. Нижняя граница – 3630 руб.:

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Нефть Brent в рублях

Исторические котировки и прогноз 2019

Реализация оптимистичного для нефтегазового сектора прогноза означает, что доходы и прибыли нефтегазовых компаний стабилизируются на прошлогоднем уровне, тогда как пессимистичного – ухудшение результатов. В обоих случаях мы говорим о том, что динамика финпоказателей нефтяников притормозит, что отрицательно сказывается на оценке долгосрочного потенциала роста их акций.

С точки зрения относительной оценки, российские нефтяники оцениваются почти с 50%-ным дисконтом по мультипликаторам к зарубежным аналогам, но это устойчивая ситуация, сохраняющаяся на протяжении многих лет. Относительно собственных средних мультипликаторов российские нефтяники торгуются в пределах +/-10%, а значит, не учтенное рынком падение доходов и прибылей спровоцирует снижение акций компаний сектора.

Таким образом, на одной чаше весов – низкая оценка российских нефтяников по мультипликаторам, сравнительно высокая дивидендная доходность и байбеки. На другой – замедление динамики финпоказателей и превышение актуальными мультипликаторами своих средних пятилетних значений.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Реализация нашего прогноза по USDRUB и нефти означает, что единственный шанс на обновление прошлогодних максимумов в акциях компаний нефтегазового сектора есть в Q1 2019, когда будут публиковаться отчеты за предыдущий квартал, в котором нефтяникам удалось неплохо заработать.

Мы рекомендуем сокращать аллокацию на нефтегазовый сектор в среднесрочных портфелях. Мы отмечаем отличные долгосрочные перспективы Лукойла, Газпром нефти и Новатэка, однако, маловероятно, что они реализуются в первом полугодии 2019 г.

Интерес в ближайшие месяцы будут представлять дивидендные истории – привилегированные акции Сургутнефтегаза и Башнефти.

Тезисы по компаниям сектора

Завершение инвестиционного цикла: у Лукойла закончился основной инвестиционный цикл - компания завершила коренную модернизацию НПЗ в РФ. В рамках программы модернизации построено 11 новейших установок. Ввод в 2018 г. ТЗК в Шереметьево обеспечил Лукойлу дополнительную выручку, особенно с учётом роста цен на авиационное топливо.

Казначейские акции погашены, вес акций Лукойла в индексе MSCI повышен до рекордных 20%.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Buyback будет завершен до конца 2019 г. (а не до конца 2020 г., как предполагалось первоначально).

У Лукойла самая сильная фундаментальная картина в секторе, однако, названные драйверы роста по большей части уже учтены в цене акций. Следующий этап роста капитализации должен быть поддержан либо девальвацией рубля, либо ростом сырьевых котировок, либо какими-то положительными для акционеров корпоративными решениями. Покупки акций Лукойла по рыночной цене не целесообразны. В течение первого полугодия допускаем коррекцию котировок в район 4500-4600 руб.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Основной вклад в стратегию роста внесут новые действующие и вводимые в ближайшее время активы, а также вовлечение нетрадиционных и трудноизвлекаемых запасов.

Мы не видим предпосылок для роста акций Газпром нефти в первом полугодии 2019 г.

Учитывая рост капвложений до 1,2-1,3 трлн руб. на 2019 - 2020 гг., Роснефти будет сложно осуществлять обратный выкуп так же, как это, к примеру, делает Лукойл. Это значит, что рост капитальных затрат и падение цен на нефть снизит маржинальность компании, что в свою очередь окажет давление на котировки Роснефти. Рекомендуем избегать покупок акций Роснефти, кроме как на глубоких коррекциях ниже 400 руб. На этих уровнях buyback может временно включаться.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Почти половина прибыли – эффект девальвации рубля и следующей за ней переоценкой валютного депозита. 10% - процентные выплаты по депозиту, остальное – непосредственно деятельность по добыче и переработке нефти и газа.

Валютная «кубышка» Сургутнефтегаза за 9 мес. выросла на 27% - 2,7 трлн руб., что на 576 млрд руб. больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

По нашим расчетам, с учетом эффекта переоценки валютного депозита в соответствии с курсом доллара на 29 декабря 2018 г., дивиденд на привилегированную акцию составит 7,4 руб.

«Префы» Сургутнефтегаза предлагают самую высокую на российском рынке дивидендную доходность – 19%. Триггером для переоценки «префов» будет отчетность по РСБУ за 2018 г., публикация которой ожидается в конце марта. Курс доллара в районе 68-70 руб. в этот период так же будет способствовать росту спроса на бумаги компании.

Мы ожидаем, что Башнефть выплатит дивиденд из расчёта 50% прибыли по МСФО. Выплата может достичь 280 руб. на акцию.

Дивидендная доходность привилегированных акций Башнефти оценивается в 15,6%, это также одна из лучших дивидендных историй на рынке. Теоретически можно предположить, что когда-нибудь в виде дивидендов будут распределены и 100 млрд руб., полученные Башнефтью в 2017 г. от АФК Система. С другой стороны, в отличие от Сургутнефтегаза дивиденды Башнефти не подкреплены уставом, а дивидендная политика не предполагает 50%-ные выплаты. По нашим расчетам 50% компания выплатила за 2017 г., поэтому мы делаем такое предположение.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Газпром

50%-ных дивидендов по акциям Газпрома ждать не следует. Минфин нашел другой механизм: компенсация недополученных доходов бюджета за счёт НДПИ. Минфин пояснил, что мера по изъятию денежных средств у Газпрома через краткосрочное повышение НДПИ может применяться и впоследствии, если компания вновь будет принимать решение о выплате дивидендов меньше 50% от чистой прибыли по МСФО.

На 2019 г. приходится пик инвестпрограммы Газпрома. В совокупности с увеличением дивидендных выплат и ростом НДПИ все это негативно скажется на балансе газовой монополии. Мы рекомендуем воздержаться от покупок акций Газпрома по текущим ценам.

vk.com/id446425943 STOCKS

РОССИЯ. НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Новатэк – самая динамично развивающаяся компания в российском нефтегазовом секторе. Эффективность освоения инвестиционных средств и динамика финпоказателей в 2018 г. привели к тому, что в моменте капитализация Новатэка оценивалась выше капитализации Газпрома при почти десятикратной разнице в выручке. Долгосрочным инвесторам следует выкупать коррекции в акциях Новатэка, ожидаем увидеть их ниже

1000 руб.

Баженов Дмитрий Копосов Василий