Формування структури капіталу венчурного підприємства

Основні поняття

Структура капіталу венчурного підприємства формується у ході залучення венчурного капіталу. На формування структури капі¬талу венчура впливають: форма залучення інвестицій, обсяги капі¬талу, який інвестували засновники та венчурні інвестори, кількість раундів венчурного фінансування, частки власності, що передаються (продаються) венчурним капіталістам тощо.

Виділяють три підходи до формування структури капіталу венчурного підприємства, а відповідно, і різні види та класи цінних паперів, які можуть отримувати венчурні капіталісти. Перший підхід передбачає використання лише звичайних акцій для всіх категорій інвесторів. Другий підхід полягає у наданні венчурним капіталістам привілейованих конвертованих акцій, а для бізнес-"ангелів" та засновників передбачено звичайні акції. Третій новий підхід венчур¬ного фінансування зумовлює поєднання звичайних і привілейованих акцій для венчурних капіталістів.

Перший підхід не захищає венчурних капіталістів від втрат. У разі поганої роботи менеджерів венчурного підприємства вони за цим підходом одержують винагороду. За другим підходом вико-ристання ліквідаційного привілею привілейованих акцій захищає венчурних капіталістів від втрат і забезпечує отримання мінімальної суми, яка може бути більшою, ніж сума вкладених у венчурне підприємство коштів.

Ліквідаційний привілей - це право власника акції на першо-чергове одержання визначеної суми у разі ліквідації підприємства до виплат на користь тримачів звичайних акцій.

Під ліквідацією у венчурному фінансуванні розуміють заходи (злиття, реорганізацію, продаж стратегічному інвестору, продаж через ІРО, банкрутство підприємства тощо), які полягають у втраті власниками основної частини акцій прав голосу.

Розмір ліквідаційного привілею визначають так: розмір почат¬кових інвестицій венчурних капіталістів множать на коефіцієнт, який вказує на п-кратність ліквідаційного привілею. Зазвичай до 98 % усіх контрактів передбачають виплату венчурним капіталістам ліквідаційного привілею. Отже, розмір ліквідаційного привілею дає можливість повернути у п разів більше коштів, ніж вкладено у підприємство.

У разі венчурного фінансування згідно з другим підходом використовують такі види привілейованих акцій:

- привілейовані акції без права участі у розподілі коштів, які залишились після виплати п-кратного ліквідаційного привілею ("попраіїісіраІіп§ ргеїеггесГ);

- привілейовані акції, які повністю беруть участь у розподілі коштів, що залишились після виплати п-кратного ліквідаційного привілею ("Ш11урагІісіраііп§ ргеГеггесі"). Цей вид акцій максимально захищає інтереси венчурних капіталістів. Механізм виплат за цим видом акцій полягає у першочерговій виплаті ліквідаційного привілею, а далі виплати здійснюють відповідно до частки акцій венчурного капіталіста нарівні з власниками звичайних акцій. Зберігається курс конверсії привілейованих акцій у звичайні, який зазвичай дорівнює 1:1;

- привілейовані акції з обмеженою ш-кратною участю ("рагіісіраіесі ргеїеггесі виїуесі Іо а сар"). Найпоширеніший вид акцій, які застосовують у венчурному фінансуванні. Механізм виплат за цим видом акцій такий: венчурні капіталісти отримують першо¬чергову виплату п-кратного ліквідаційного привілею, а далі з коштів, що залишились, - суму - "стелю", яка може досягти розміру, т-кратного початковим інвестиціям у підприємство (сар); решту коштів після виплат венчурним капіталістам розподіляють між влас¬никами звичайних акцій.

Привілейовані акції, які повністю беруть участь у розподілі коштів, та привілейовані акції з обмеженою т-кратною участю вико¬ристовуються у 83 % компаній, які фінансують венчурні капіталісти.

За третім підходом звичайні та привілейовані неконвертовані акції продаються у поєднанні за певного співвідношення: (90 / 10) % або (80 / 20) %. Це означає, що за 90 % інвестованих коштів венчур¬ний капіталіст отримує привілейовані неконвертовані акції, а за 10 % інвестованих коштів - X % звичайних акцій. Зазвичай цей відсоток менший від половини випущених звичайних акцій. Під час виплати коштів після ліквідації венчурного підприємства венчурний капіта¬ліст першочергово одержує суму коштів, вкладених у привілейовані акції (своєрідний ліквідаційний привілей), далі залишок коштів після сплати власникам привілейованих акцій підлягає розподілу згідно зі співвідношенням часток власників звичайних акцій: X % - венчурному капіталісту як власнику звичайних акцій та (100-Х) % - власникам звичайних акцій (менеджери, засновники підприємства).