Пример 4.4

Курс облигации номиналом 100 руб. и с ежегодными выплатами процентов по ставке 20%, до погашения которой осталось два года, равен 95. Рыночная цена облигации составляет 0,95 х 100 = 95 руб. Ежегодный процентный доход равен 0,2 х 100 = 20 руб. Доходность к погашению, определяемая в соответствии с (4.4) из соотношения

95 =

равна 0,234 = 23,4% годовых.

При рыночной цене, равной номиналу, доходность к погашению при рассматриваемом подходе равна процентной ставке по облигации.

Другой способ расчета доходности к погашению долгосрочных облигаций — использование годовой ставки простых процентов. В этом случае для облигаций с годовым купоном доходность к погашению в виде годовой ставки процентов после выплаты очередного купона будет равна:

YTM =

(4.5)

где q — процентная ставка по облигации, п — количество лет до погашения.

Подобным образом рассчитывается и публикуется доходность долгосрочных облигаций, например, в Японии.

Пример 4.5

Для условий примера 4.4 доходность облигации к погашению по формуле (4.5) составит:

YTM = годовых

Для произвольного момента времени при определении доходности облигаций к погашению надо учитывать процентный доход, накопленный с момента последней его выплаты.

, (4.6)

где q — процентная ставка купона;

N — номинальная цена одной облигации;

t_н — количество календарных дней в расчетном периоде, начинающемся со дня, следующего за днем выплаты последнего купона, и завершающемся днем расчета по сделке включительно. Формула (4.5) при этом примет вид:

(4.7)

Пример 4.6

Долгосрочные облигации номиналом 250 руб. и годовой купонной ставкой 15% должны быть погашены 31 декабря 1999 г. На 11 февраля 1998 г. курс таких облигаций составил 97,5. Начисленный купонный доход по 1 облигации, который должен быть выплачен продавцу облигаций, при способе расчета "30/365" по формуле (4.6) равен:

руб.

Текущая цена 1 облигации равна 0,975 250 = 243,75 рубля. Доходность к погашению по формуле (4.7) составляет:

Для облигаций с переменной процентной ставкой (FRNs) в печати приводится их текущая купонная доходность (см. табл. 4.3).

При анализе значений доходности к погашению облигаций на различных национальных рынках, а также на еврорынке, приводимых в печати, следует учитывать способ ее расчета, который обычно указывается в комментариях к соответствующим таблицам. При международных инвестициях в облигации при прогнозе их доходности надо дополнительно учитывать возможное изменение курса валюты их номинации к валюте инвестора (см. разд. 2.4).

Показатели риска облигаций. При выборе заемщиков следует учитывать, что доходность по облигациям должна быть функцией связанного с ними риска. Существуют специальные организации (рейтинговые агентства), оценивающие рейтинг кредитоспособности заемщиков — эмитентов облигаций. Такие рейтинги кредитоспособности особенно широко распространены на рынках облигаций США, Великобритании и Японии. Рейтинги облигаций корпораций публикуют рейтинговые агентства "Standard and Poor's", "Moody's " и ряд других.

Классы рейтинга облигаций "Moody's" (Moody's Long-Term Debt Ratings) имеют следующие обозначения по увеличению степени их риска: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С с дополнительным разделением вида A1, A2, Аа1 и т.д. Классы рейтинга облигаций "Standard and Poor's" (Standard and Poor's Guide to International Ratings) имеют следующие обозначения:

AAA, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Наименьший риск имеют облигации, относящиеся к классам Ааа и ААА, наибольший — относящиеся к классам С и D.

На международном рынке наиболее крупными заемщиками являются правительства. Для оценки их кредитоспособности крупные коммерческие банки и наднациональные банковские структуры разработали специальные методы для оценки риска стран-заемщиков. В журналах "Euromoney" и "Institutional Investor" регулярно публикуются рейтинги стран-заемщиков. Эти издания используют различные методы, и их рейтинги могут различаться.

В общем случае при активном подходе к выбору выпусков облигаций необходимо учитывать следующие данные:

• наименование заемщика;

• наличие, размер и сроки выплаты купона;

• дату погашения;

• кредитный рейтинг заемщика;

• рыночную цену и ее динамику;

• доходность к погашению;

• текущую доходность;

• начисленный процент;

• общую стоимость в валюте инвестора.

Рейтинговое агентство "Moody's" публикует данные о выпусках международных облигаций в виде, приведенном в табл. 4.5.

Таблица 4.5

ВЫПУСКИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

International Bond Issues

Type of Debt Coupon Maturity Moody's Amount Currency Date

Rating Issued Issued

Credit National

Yen Gtd Bonds 8 2005 Ааа 20000,0 Yen 8/5/95

Euronts 9^1/2 2003 Ааа 150,0 USD 1/20/96

Flt Rt Euronts 2003 Ааа 175,0 ECU 9/17/95

Dart & Kraft Fin.Corp.

Eurobonds 10^1/2 2006 Аа1 100,0 USD 12/5/95

Eurobonds 16^1/2 1998 Аа1 60.0 N.Z.D. 8/7/95

Из этих данных видно, что французский банк "Кредит насьональ" выпустил следующие долговые обязательства:

• облигации в иенах на сумму 20 000 млн. иен, выпущенные 5 августа 1995 г., со сроком погашения в 2005 г. и купоном 8%;

• евроноты в долларах с постоянной ставкой 9 1/2%, выпущенные 20 января 1996 г., со сроком погашения в 2003 г. на сумму 150 млн. долл.;

• евроноты с плавающей ставкой (Flt Rf Euronts), номиниро-ванные в экю, выпущенные 17 сентября 1995 г., со сроком погашения в 2003 г. на сумму 175 млн. экю.

Все обязательства "Кредит насьональ" имеют высокий рейтинг — Ааа.

Новозеландская компания "Дарт энд крафт файнэншл корп." разместила два выпуска еврооблигаций:

• с купоном 10 1/4% на сумму 100 млн. долл., выпущенные 5 декабря 1995 г., со сроком погашения в 2006 г.;

• с купоном 1б 1/4% на сумму 60 млн. новозеландских долл., выпущенные 7 августа 1995 г., со сроком погашения в 1998 г.

Облигации этой компании имеют более низкий кредитный рейтинг — Aa1, поэтому ставки по ним выше. При этом большее значение ставки по облигациям в новозеландских долларах обусловлено тем, что эта валюта считается менее ценной, чем доллар США.

Примерно по такой же форме публикуются данные об облигациях рейтинговым агентством "Standard & Poor's". Дополнительная информация о выпусках облигаций, включающая данные об их доходности, публикуется в финансовой печати, а также содержится в международных компьютерных базах данных.

Инвестиции в облигации