4.2. Информация, используемая при международных инвестициях в облигации
4.2.1. Пассивный подход
При пассивном подходе к формированию международного портфеля облигаций его структура должна соответствовать структуре капитализации их мирового рынка. Сформировать такой портфель, однако, практически невозможно, поскольку на мировом рынке котируется более 100 000 различных выпусков облигаций. Реально поэтому можно группировать различные облигации в однородные группы и включать в портфель облигаций каждой группы с весом, пропорциональным весу группы в капитализации мирового рынка.
При последовательности формирования портфеля "страны → выпуски облигаций" можно, как и для международного портфеля акций, взять страны с наибольшей капитализацией облигаций в целом и выбрать затем выпуски облигаций, имеющие наибольшую капитализацию на выбранных национальных рынках. Вариантом такой схемы является последовательность "страны → виды заемщиков → выпуски облигаций", где вид заемщика с точки зрения формирования портфеля инвестиций эквивалентен отрасли экономики в портфеле акций. Заемщиками на каждом национальном рынке могут быть:
иностранные государства и их местные органы власти;
наднациональные организации (например, Всемирный банк);
иностранные корпорации;
свое государство и свои местные органы власти;
национальные банки и финансовые компании;
национальные корпорации.
В данном случае с точки зрения состава валют портфеля инвестиций реализуется схема "валюты → выпуски облигаций→ конкретные ценные бумаги". При последовательностях формирования портфеля облигаций "выпуски облигаций → страны" или "виды заемщиков → выпуски облигаций → страны" реализуется схема "конкретные ценные бумаги → валюты", при которой состав выбранных облигаций будет определять состав валют в их портфеле.
Для реализации таких подходов нужна информация о капитализации мирового рынка облигаций. При этом следует учитывать, что существуют виды облигаций с условиями досрочного отзыва по требованию эмитента, а многие выпуски имеют невысокую ликвидность до срока погашения, в связи с чем институциональные инвесторы (пенсионные фонды и страховые компании) стремятся к инвестированию только в облигации государств с высоким кредитным рейтингом.
4.2.2. Активный подход
Показатели доходности рынков облигаций. При активном подходе для реализации последовательности формирования международного портфеля облигаций "страны → выпуски облигаций" или "страны → виды заемщиков → выпуски облигаций" выбор национальных рынков облигаций может быть основан на данных о динамике их капитализации и рыночного индекса. Эти показатели обычно уменьшаются при росте процентной ставки, что, с одной стороны, является чисто техническим аспектом и, с другой стороны, имеет следующее качественное объяснение.
При увеличении процентной ставки становится более доступным с учетом риска размещать капитал на денежном рынке. Для сохранения в этих условиях привлекательности рынка облигаций для потенциальных инвесторов их доходность должна также возрасти, а это означает снижение рыночной цены облигаций с постоянной ставкой, краткосрочных бескупонных облигаций, а также FRNs, если они не индексированы напрямую по процентной ставке.
Таким образом, инвестор, придерживающийся активного подхода к формированию портфеля облигаций по странам, должен прогнозировать изменение их процентных ставок, а также, вообще говоря, курсов их валют (см. разд. 2.5).
Показатели доходности облигаций. Облигации как инвестиционные активы характеризуются доходностью к погашению (Yield To Maturity — YTM), приводимой в финансовой печати (см. табл. 4.1, 4.3 и 4.4). Доходность к погашению краткосрочных бескупонных облигаций зависит от их текущей цены и срока до погашения и рассчитывается по формуле:
(4.1)
где N— номинал;
Р — цена покупки;
С — срок в днях до погашения;
Y — длительность года (365 или 360 дней).
Поскольку котировка облигаций объявляется в виде процентного соотношения цены и номинала, формула (4.1) может быть записана как:
(4.2)
где Рk — курс облигации в процентах от номинала.