Вопрос 30-32

Источники возникновения валютного риска

Валютный риск возникает в случае, когда активы и обязательства компании, выраженные в одной и той же валюте, не сбалансированы. То есть, когда компания имеет так называемую «открытую валютную позицию».

Например, компания «Х» осуществляет производственную деятельность на территории Российской Федерации, но при этом производит закупку импортных оборудования, запасных частей и материалов. Выручка компании (активы) номинирована в рублях, а расходы (обязательства) в иностранной валюте. В результате, при снижении курса рубля по отношению к иностранной валюте компании необходимо потратить большее количество рублей из своей выручки, чтобы оплатить импортные материалы и запасные части.

Валютному риску подвержены все компании, осуществляющие внешнеэкономическую деятельность:

• Торговые компании, осуществляющие закуп товаров за рубежом и их реализацию на территории РФ;

• Производственные компании, производящие продукцию в Российской Федерации и реализующие ее за рубеж;

• Компании, имеющие кредиты в валюте, отличной от валюты, в которой компания получает выручку.

Оценка валютного риска

Прежде всего, необходимо понять, насколько он значим для компании.

Для этого необходимо выполнить несколько действий. Во-первых, рассчитать «открытую валютную позицию». Величина «открытой валютной позиции» характеризует избыток или «незакрытую» потребность в той или иной валюте. Если эта величина существенна, т.е. составляет весомую долю в выручке или расходах компании, то, следовательно, и высок валютный риск. Тогда необходимо произвести количественную оценкувалютного риска.

Исходя из величины «открытой валютной позиции», динамики колебаний курсов валют и срока, который интересует компанию, производится количественная оценка валютного риска. Количественная оценка показывает, насколько может измениться денежный поток компании (вырасти расходы или снизиться выручка) в случае колебаний курсов валют.

Расчет риска может производиться в динамике – например, на каждое последнее число месяца календарного года. Тем самым, становится возможным видеть вероятные отклонения расходов и доходов компании в течение всего прогнозного периода.

В случае, если валютный риск неприемлем для компании, например, его величина сопоставима с размером прибыли или составляет значимую долю от выручки, то необходима разработка инструментов снижениявалютного риска.

Инструменты снижения валютного риска

• Приведение расходов и доходов в одной валюте к одинаковой величине, или «закрытие» «открытой валютной позиции». Это самый простой и эффективный способ управления риском. Однако, во многих случаях он неприменим – как в примере, приведенном выше с компанией «Х». Компания, производящая продукцию в России из импортных комплектующих, не имеет возможности продавать ее в РФ за иностранную валюту (это требование установлено законодательством). Аналогично, компания не может приобретать за рубежом оборудование за рубли.

В этом случае компания может воспользоваться другими способами снижения валютного риска:контрактными оговорками или хеджированием.

• Контрактная оговорка – это условие в договоре, которое позволяет варьировать величину платежей в зависимости от изменения курса валют. Например, компания «Х» включает в договора со своими поставщиками условие, что в случае изменения курса рубль/доллар на определенную величину, величина платежа по контракту изменится пропорционально. Таким образом, компания «Х» перекладывает часть своего валютного риска на партнеров. Не все партнеры с таким подходом согласны, и это обусловливает ограниченное применение валютных оговорок.

• Следующий способ минимизации риска – хеджирование. Суть хеджирования заключается в том, что компания заключает контракт (например, с банком), предметом которого является покупка или продажа валюты, в которой компания имеет «открытую позицию». При этом, условиями контракта оговаривается объем валюты, курс продажи (покупки) и дата продажи (покупки). Таким образом, компания имеет возможность купить (продать) необходимое количество валюты по заранее известному курсу на требуемую ей дату. В данном случае, компания передает свой валютный риск стороне по сделке хеджирования. При этом банк не принимает на себя риск в полном объеме, т.к. заключает аналогичный контракт с «зеркальными» условиями с другим участником валютного рынка. Таким образом, операция хеджирования позволяет «закрыть» «открытую валютную позицию» компании. Инструментами хеджирования являются форвард, опцион и их комбинации. Форвардный контракт фиксирует обязательство участников сделки по ее выполнению. Опцион дает право одной из сторон воспользоваться или отказаться от сделки. Форвард и опцион являются производными финансовыми инструментами.

Несмотря на кажущуюся простоту хеджирования, компания должна четко осознавать цель и суть этих операций. Смысл хеджирования состоит не в том, чтобы заработать на срочных сделках, а чтобы минимизировать риски. Поэтому стратегия хеджирования должна быть сформулирована самой компанией, исходя из понимания рисков и готовности к их принятию или минимизации (включая готовность заплатить за применение инструментов хеджирования) и не должна навязываться компании извне. Компания самостоятельно определяет объем хеджируемой позиции и уровень, до которого должен быть снижен риск, а также формулирует предпочтения к инструментам хеджирования, которые могли бы быть использованы (включая платные инструменты).

Генеральное соглашение о хеджировании (ISDA Master Agreement)

Для облегчения проникновения и развития рынка срочных инструментов в 1985 году была создана Международная Ассоциация Свопов и Деривативов (International Swaps and Derivatives Association (ISDA)). Ассоциация разработала единую терминологию в области хеджирования, а также текст Генерального соглашения ISDA (ISDA Master Agreement), который применяется для заключения контрактов по хеджированию рисков, в том числе валютных. Таким образом, компания, которая принимает решение о хеджировании своих рисков, должна заключить Генеральное соглашение о хеджировании с той организацией, которая выбрана в качестве стороны по сделке. При этом компания должна быть готова к несвойственному для российской деловой практики стилю изложения документа, включая его объем и уровень детализации.

Особенности налогообложения и отражения в отчетности операций хеджирования

Компаниям, которые приняли решение минимизировать валютный риск путем его хеджирования необходимо иметь ввиду, что существуют особенности отражения срочных сделок в отчетности, а также особенности налогообложения результатов хеджирования. Законодательно установленные нормы должны быть отражены в Учетной политике компании. Кроме того, в компании должны быть установлены четкие процедуры, которые позволяют обеспечивать выполнение требований законодательства в области операций хеджирования.

Российское законодательство в области регулирования сделок с производными финансовыми инструментами в настоящее время находится в стадии своего совершенствования. В результате этого отдельные аспекты не отражены в законодательстве, некоторые формулировки допускают различную их интерпретацию.

Регламентация процедуры управления валютным риском

Для компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность на постоянной основе целесообразно выполнять процедуры «оценка риска – снижение риска» регулярно. Для того, чтобы организовать и внедрить новый для деятельности компании бизнес-процесс необходима разработка соответствующего нормативного документа. Документ должен содержать в себе подробное описание бизнес-процесса, включая порядок действий каждого из его участников, их функции и ответственности, периодичность выполнения тех или иных операций. Документ включает в себя методику расчета валютной позиции, методику оценки валютного риска, соответствующие отчетные формы. Стратегия принятия решения о приемлемом для компании уровне риска, порядок разработки стратегии хеджирования и выбора инструментов снижения риска также должна быть описана в этом нормативном документе.