2.2. Методические рекомендации для студентов

На первом этапе «Анализ источников финансирования деятельности компании, формирующих структуру капитала в предшествующем периоде» необходимо выбрать последний отчетный период, за который представлена бухгалтерская (финансовая) отчетность компании.

На основании данных бухгалтерской (финансовой) отчетности компании (ф. № 1 «Бухгалтерский баланс» и ф. № 2 «Отчет о прибылях и убытках») проводится:

1.1. Анализ структуры капитала компании, которая сформировалась исходя из структуры источников финансирования деятельности компании в анализируемом периоде. На данном этапе определяется доля каждого вида капитала в общем объеме капитала компании на начало и на конец года по формулам:

СК/К; ДЗК/К; КЗК/К; КЗ/К (1)

где

СК – собственный капитал,

ДЗК – долгосрочный заемный капитал,

КЗК – краткосрочный заемный капитал,

КЗ – кредиторская задолженность,

К – общая величина капитала организации (итог валюты баланса).

По результатам расчетов необходимо проанализировать изменение структуры капитала за анализируемый период.

1.2. Определение соответствия темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж по формулам:

∆СК и ∆СК (2)

∆А ∆V

где

∆СК – темп прироста собственного капитала за анализируемый период,

∆А – темп прироста активов (итога валюты баланса) за анализируемый период,

∆V – темп прироста объема продаж за анализируемый период.

По результатам расчетов необходимо сделать соответствующие выводы об использовании собственных источников финансирования в анализируемом периоде.

1.3. Анализ собственных и привлеченных источников финансирования, формирующих собственный капитал организации, а также стоимость их привлечения в разрезе основных видов (нераспределенной прибыли и амортизации; дополнительной эмиссии акций; безвозмездных поступлений).

Изучается:

- абсолютная величина каждого источника финансирования в анализируемом периоде;

- соотношение внешних и внутренних источников финансирования, формирующих собственный капитал;

- стоимость привлечения источников в разрезе каждого вида (амортизация; нераспределенная прибыль; дополнительная эмиссия привилегированных акций; дополнительная эмиссия обыкновенных акций; эмиссионный доход; безвозмездные поступления).

1.4. Определение достаточности собственных источников финансирования. В качестве критерия берется показатель «сумма прироста чистых активов компании», определяемый по формуле:

∆ЧА = ЧА_к – ЧА_н (3)

где

∆ЧА – прирост чистых активов компании за анализируемый период,

ЧА_к – величина чистых активов компании на конец анализируемого периода,

ЧА_н – величина чистых активов компании на начало анализируемого периода.

Порядок определения чистых активов акционерных обществ определен Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. №10н/03-6/пз «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

Величина данного показателя характеризует степень обеспеченности развития компании за счет собственных источников.

На втором этапе «Определение политики финансирования активов компании в предшествующем периоде» определяется тип финансирования активов компании в анализируемом периоде (агрессивный, консервативный, умеренный). В основе определения типа лежит процесс дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов компании (табл. 4).

Таблица 4 Типы финансирования различных групп активов компании

Активы	Политика финансирования активов
	консервативная	умеренная	агрессивная
Внеоборотные активы	Собственный капитал и долгосрочные кредиты и займы	Собственный капитал и долгосрочные кредиты и займы	Собственный капитал и долгосрочные кредиты и займы
Постоянная часть оборотных активов
			Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность
Переменная часть оборотных активов		Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность
	Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность

В этих целях все активы компании подразделяются на три группы:

- внеоборотные активы,

- постоянная часть оборотных активов – это неизменная часть оборотных активов, которая не зависит от сезонных и иных колебаний операционной деятельности. Она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый компании для осуществления текущей операционной деятельности,

- переменная часть оборотных активов – это варьируемая часть оборотных активов, которая связана с сезонным возрастанием объемов продаж.

Политика финансирования активов считается:

- агрессивной в том случае, когда за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются внеоборотные активы и половина постоянной части оборотных активов. Оставшаяся половина постоянной части оборотных активов и вся переменная часть оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала и кредиторской задолженности;

- умеренной в том случае, когда за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов. Переменная часть оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала и кредиторской задолженности;

- консервативной в том случае, когда за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и половина переменной части оборотных активов. Оставшаяся половина переменной части оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала и кредиторской задолженности.

При выполнении задания необходимо определить тип финансирования активов на конец анализируемого периода по данным бухгалтерского баланса. Доля постоянной части оборотных активов в общей сумме оборотных активов для каждой компании представлена в таблице 3.

Пример определения политики финансирования активов компании рассмотрен в приложении 2.

На третьем этапе «Расчет общей потребности компании в источниках финансирования деятельности на прогнозируемый период (методом «процент от продаж»)» осуществляется прогнозирование деятельности компании на следующий год за анализируемым периодом.

Прогнозирование осуществляется методом «процент от продаж»¹.

Метод «процент от продаж» заключается в предположении о существовании прямо пропорциональной зависимости практически всех: а) переменных затрат, б) большей части текущих (оборотных) активов, в) текущих обязательств (кредиторской задолженности).

При прогнозировании с использованием этого метода:

1. Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства изменяются (увеличиваются или уменьшаются) при изменении прогнозируемого объема продаж (увеличении или уменьшении) в среднем на один и тот же процент.

2. Увеличение стоимости основных средств прогнозируется с учетом наличия недозагруженных мощностей на начало прогнозируемого периода, степенью износа объектов основных средств и другими условиями.

3. Долгосрочные обязательства и акционерный капитал включаются в прогноз неизменными.

4. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на дивидендные выплаты.

3.1. Определение собственных (внутренних) источников финансирования деятельности компании сводится к прогнозированию величины нераспределенной прибыли в прогнозируемом периоде. Расчет осуществляется по следующему алгоритму:

1. Прогноз прибыли от продаж (П_ПР):

П_ПР = V_ПР – VC_ПР - FC (4)

где

V_ПР – прогнозируемый объем продаж,

VС_ПР – прогнозируемая величина переменных затрат,

FC - величина постоянных затрат.

Все данные для расчета V_{ПР ,} VC_ПР и FC для каждой компании представлены в таблице 3.

2. Прогноз чистой прибыли (ЧП_ПР):

ЧП_ПР = (П_ПР +/- С_ДР) х 0,76 (5)

где

С_ДР – сальдо прочих доходов и расходов включается в прогноз в том же размере, что и в анализируемом периоде,

0,76 – доля чистой прибыли при ставке налога на прибыль 24% (1 – 0,24).

3. Прогноз нераспределенной прибыли (НП_ПР):

НП_ПР = ЧП_ПР х (1 – Н_Д) (6)

где

Н_Д – норма распределения чистой прибыли на дивиденды, в долях. Величина данного показателя для каждой компании представлена в таблице 3.

3.2. Расчет потребности во внешнем финансировании деятельности компании осуществляется в результате прогнозирования каждой статьи актива и пассива бухгалтерского баланса компании на конец анализируемого периода. Расчеты проводятся с учетом предположений, лежащих в основе метода «процент от продаж», рассмотренных выше.

Дополнительными условиями прогнозирования бухгалтерского баланса являются:

- прогноз основных средств, незавершенного строительства и прочих внеоборотных активов проводится с учетом прогнозируемого темпа роста основных средств, представленного в таблице 3;

- величина нематериальных активов долгосрочных финансовых вложений включается в прогноз неизменной величиной;

- сумма НДС, принимаемая к вычету, рассчитывается от прогнозной величины незавершенного строительства;

- сумма дебиторской задолженности (долгосрочной и краткосрочной) прогнозируется с учетом данных таблицы 3 (коэффициента оборачиваемости);

- величина краткосрочных финансовых вложений, денежных средств и прочих оборотных активов включается в прогноз неизменной величиной;

- величина резервного и добавочного капитала включается в прогноз неизменной величиной;

- величина доходов будущих периодов, резервов предстоящих расходов и прочих краткосрочных обязательств включается в прогноз неизменной величиной.

Потребность во внешнем финансировании определяется как разница между полученной суммой активов и пассивов на прогнозируемый период.

На четвертом этапе «Определение различных видов внешних источников финансирования деятельности компании на основе выбранной политики финансирования активов» осуществляется выбор внешних источников финансирования деятельности компании с учетом политики финансирования активов, предусмотренной для каждой компании в таблице 3.

На пятом этапе «Выбор основных видов и форм внешних источников финансирования деятельности компании» осуществляется выбор конкретных внешних источников финансирования (эмиссия привилегированных акций, эмиссия обыкновенных акций; привлечение краткосрочных кредитов, займов; привлечение долгосрочных кредитов, займов; размещение облигационных займов; привлечение ссуд; получение безвозмездных поступлений и др.) с учетом:

а) целевого характера их использования;

б) условий их привлечения в прогнозируемом периоде на финансовом рынке в России и за рубежом.

На шестом этапе «Формирование эффективных условий привлечения заемных средств на основе показателей эффекта финансового рычага (ЭФР) и показателя покрытия процентов операционной прибылью - EBIT» осуществляется выбор важнейших условий привлечения заемных средств: а) срока получения заемных средств, б) процентной ставки, в) условий выплаты процентов, г) условий погашения основной суммы долга и др.

Основными рекомендуемыми критериями для выбора условий привлечения заемных средств в прогнозируемом периоде являются:

1. Эффект финансового рычага (европейская концепция), определяемый по формуле:

ЭФР = (1 – n)х (ЭРА – СРСП) х ЗС/СС (7)

где

n – ставка налога на прибыль, в долях,

ЭРА – экономическая рентабельность активов,

СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам,

ЗС – среднегодовая сумма заемных средств,

СС – среднегодовая сумма собственных средств.

Сумма заемных средств рассчитывается как сумма долгосрочных обязательств (итог раздел IV бухгалтерского баланса) и краткосрочных кредитов и займов (стр. 610 бухгалтерского баланса).

Сумма собственных средств определяется итогом раздела III бухгалтерского баланса.

Экономическая рентабельность активов (ЭРА) рассчитывается по формуле:

ЭРА = EBIT х 100% (8)

ИК

где

EBIT – операционная прибыль - прибыль до уплаты налога на прибыль и начисленных процентов по заемным средствам (стр. 140 + стр. 070 ф. № 2),

ИК – среднегодовая величина инвестированного капитала, который определяется как разность между итогом валюты бухгалтерского баланса и величиной кредиторской задолженности.

Средняя расчетная ставка процента (СРСП) определяется по формуле:

СРСП = П_У х 100% (9)

ЗС

где

П_У – сумма начисленных процентов,

2. Показатель покрытия процентов операционной прибылью (К_ПП) определяется по формуле:

К_ПП = EBIT (10)

Пу

На седьмом этапе «Формирование прогнозного баланса компании и расчет структуры капитала в прогнозируемом периоде» осуществляется окончательный расчет прогнозного баланса. Поскольку на третьем этапе прогнозный баланс формируется без учета привлечения внешних источников финансирования деятельности компании (в результате прогнозирования рассчитывается их требуемая величина, а выбор и условия привлечения конкретных источников определяются на последующих этапах), необходимо составить окончательный прогнозный баланс с учетом окончательной суммы, вида и условий привлечения внешних источников финансирования. Следует также провести корректировку суммы прогнозируемой нераспределенной прибыли с учетом начисленных процентов по привлекаемым заемным средствам.

На основе сформированного прогнозного баланса (по формулам, используемым на первом этапе) необходимо:

1. Провести анализ структуры капитала компании.

2. Определить соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж.

По результатам выполнения работы следует сделать выводы.