13 Вопрос
В 2010г. РФ вернулась после 10летнего перерыва на внешние рынки. В начале 2012г. Минфин РФ разместил за рубежом 15-летние облигации со средней доходностью 8,5%. Размещения на столь длительные сроки в современной России еще не было. Назовите положительные характеристики внешнего долга.
«Нам удалось разместить 15 летние облигации со средней доходностью 8 ,32%. Размещения настоль длительные сроки в современной России еще не было », — подчеркнул А. Силуанов. Заместитель министра экономического развития Андрей Клепач заявил, что приток капитала может возобновиться во II квартале, и основой для такого прогноза является восстановление экономического роста, а чистый приток капитала по итогам года может составить $20 млрд. И есть независимые эксперты, разделяющие оптимизм официальных лиц. За рубежом говорят, что международные инвесторы вновь обрели интерес к риску, и деньги потекли в развивающиеся страны, пишет в Die Presse Эдуард Штайнер из инвестиционного фонда EPFR Global. Но, к сожалению, из $14 млрд, направленных через фонд в развивающиеся страны с начала 2012 г., на долю России пришлось меньше $1 млрд. Даже в 2011 г., когда интерес инвесторов к развивающимся рынкам охладел, объем инвестиций в Россию был на две трети больше. «Россия в отличие от прежних времен перестала быть фаворитом в этом списке. Она занимает лишь пятую позицию, дав опередить себя Китаю, Бразилии, Турции и Индонезии», — пишет Штайнер. По его словам, причинами тому стали не только нестабильная ситуация вокруг президентских выборов, но и высокий уровень коррупции.
«Рост инвестиций во второй половине года — вполне реальный прогноз, это должно будет сопровождаться приемлемыми цифрами по притоку капитала в страну, — считает аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов. — Я ожидаю, что стабильные показатели могут появиться только к концу 2012 г., поскольку сохраняется опасность укрепления рубля. Кроме того, с учетом большого количества масштабных митингов политические риски также сохраняются. Ситуация должна значительно улучшиться уже со II квартала, а сейчас отток капитала будет сохраняться. При этом увеличится и количество сделок с участием иностранного капитала, так как пока инвесторы, особенно иностранные, переоценивают политические риски. Такая ситуация продлится еще несколько недель, поскольку при смене власти весьма вероятно изменение и экономического курса, чего игроки рынка и опасаются».
Положительное ожидание от размещения облигаций: возобновление притока капитала благодаря экономическому росту, до $20млрд, с учетом возобновления интетресов иностранных инвесторов к развивающимся странам, ожидаемый рост инвестиций.
14 Вопрос Могут ли субъекты рф и муниципальные образования иметь внешний долг? При каких условиях это возможно (по требованиям бк рф и по требованиям рынка)?
В соотв. со ст. 6 БК РФ внешний долг - обязательства, возникающие в иностранной валюте, за исключением обязательств субъектов Российской Федерации и муниципальных образований перед Российской Федерацией, возникающих в иностранной валюте в рамках использования целевых иностранных кредитов (заимствований);
Субъекты РФ могут иметь внешний долг. Так, в соответствии с п. 2 ст. 99 БК РФ, долговые обязательства субъекта Российской Федерации могут существовать в виде обязательств по:
1) государственным ценным бумагам субъекта Российской Федерации;
2) бюджетным кредитам, привлеченным в бюджет субъекта Российской Федерации от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации;
3) кредитам, полученным субъектом Российской Федерации от кредитных организаций, иностранных банков и международных финансовых организаций;
4) государственным гарантиям субъекта Российской Федерации.
В соответствии с п. 5 той же статьи в объем государственного внешнего долга субъекта Российской Федерации включаются:
1) номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам субъекта Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте;
2) объем основного долга по кредитам, полученным субъектом Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте;
3) объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленным субъектом Российской Федерации в иностранной валюте, а также предоставленным в обеспечение обязательств в иностранной валюте;
4) объем иных (за исключением указанных) непогашенных долговых обязательств субъекта Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте.
Субъект РФ может выйти на рынок (т.е. условия допустимости внешнего долга), если:
имеет рейтинг как минимум 2-х международных агентств;
расчетная доля межбюджетных трансфертов из федерального бюджета (за исключением субвенций) в течение двух из трех последних отчетных лет не превышала 5 процентов объема собственных доходов консолидированного бюджета субъекта Российской Федерации, начиная с очередного финансового года вправе осуществлять внешние заимствования в целях обеспечения погашения внешнего долга и (или) финансирования дефицита бюджета субъекта Российской Федерации (ст. 104 БК РФ)
Омская область внешнего гос. долга не имеет, только внутренний. Но, например, в республике Башкортостан по данным Министерства Финансов РФ внешний долг на 1.09.2012 г. составил 807335,0 тыс. рублей. и сформирован из долговых обязательств по выданным гарантиям и поручительствам. А внешний долг г. Москва на ту же дату составил 16493675,0 тыс. руб.
Муниципальное образование для покрытия дефицита бюджета может использовать только внутренние заимствования (т.е. внешнего долга иметь не может)
В соответствии с п. 2 ст. 100 БК РФ долговые обязательства муниципального образования могут существовать в виде обязательств по:
1) ценным бумагам муниципального образования (муниципальным ценным бумагам);
2) бюджетным кредитам, привлеченным в местный бюджет от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации;
3) кредитам, полученным муниципальным образованием от кредитных организаций;
4) гарантиям муниципального образования (муниципальным гарантиям).
Долговые обязательства муниципального образования не могут существовать в иных видах, за исключением предусмотренных настоящим пунктом.
В соответствии со ст. 3 в объем муниципального долга включаются:
1) номинальная сумма долга по муниципальным ценным бумагам;
2) объем основного долга по бюджетным кредитам, привлеченным в местный бюджет;
3) объем основного долга по кредитам, полученным муниципальным образованием;
4) объем обязательств по муниципальным гарантиям;
5) объем иных (за исключением указанных) непогашенных долговых обязательств муниципального образования.
Т. о. муниципальное образование может использовать только внутренние заимствования для покрытия дефицита бюджета.
Что касается требований рынка, то здесь (по словам Федоровых) речь идет о политике «дорогих» и «дешевых» денег.
Политика дорогих денег - политика правительства и центрального банка, направленная на сокращение объема денежной массы в стране. Используется для решения проблемы инфляции.
Политика дешевых денег - политика правительства и центрального банка, направленная на расширение банковского кредита посредством снижения ставок кредитного процента. Политика дешевых денег приводит к увеличению массы денег в обращении.
17 вопрос Что такое отрицательная и положительная доходность ОФЗ? Выгодно ли в условиях 2012г. вкладывать свободный капитал в ОФЗ на внутреннем рынке? Какой критерий доходности ОФЗ устроит участников рынка капитала?
Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности.
В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД) .
Доходность — это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за определенный период.
В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат. Доходность выражают в процентах.
Доходность ОФЗ отрицательна при снижении ставок рублевых инструментов с фиксированным доходом.
Доходность ОФЗ положительна при повышении ставок рублевых инструментов с фиксированным доходом.
Доходность облигаций федерального займа с переменным купонным доходом можно рассчитать несколькими способами.
Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком России, выглядела следующим образом:
Y= { [ N + C / (1- Tax) ] / [P + A / (1-Tax) ] - 1 }* 365 / t * 100 % (1)
где, N- номинал облигации; С- купон, руб. ; Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.
Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35; А- накопленный купонный доход, руб. ; t- срок выплаты купонного дохода.
Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3) :
C = (R / 100 *T / 365) * N, (2) ; A = C / T * (T - t) , (3) ,
Где Т- купонный период, календарных дней; R- купонная ставка, % годовых.
В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений:
доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона;
предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости;
не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру) ;
не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно;
предполагается, что величина налогооблагаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N) ;
купонный доход, в отличие от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.
С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом:
Y = [ (N + C) / (P + A) - 1 ] * 365 / t * 100 % (4)
2) В развитии ситуации на рынке государственных ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. наблюдались два периода. В январе-марте повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторичном рынках было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг1 и повышение его ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе нерезидентов) на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях. Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С апреля рыночная конъюнктура стала ухудшаться в связи с сокращением объема ликвидных рублевых ресурсов у кредитных организаций. При снизившемся спросе эмитент в апреле и июне разместил выпуски ОФЗ с премией к их доходности на вторичном рынке, а в мае ни одного выпуска не было размещено. Обороты вторичных торгов в апреле-мае сокращались и лишь в июне вернулись к уровню марта.
В январе-марте доходность наиболее ликвидных ОФЗ (индекс RGBY2) продолжала снижаться, при этом средняя срочность выпусков, включенных в индексный портфель, росла (рис. 3.1.3). Понижательная динамика доходности ОФЗ в этот период складывалась под действием как инфраструктурных изменений, направленных на либерализацию рынка государственного долга, так и роста интереса инвесторов к инструментам стран с формирующимися рынками, не затронутых проблемами стран зоны евро. В апреле в условиях роста потребности кредитных организаций в ликвидных рублевых ресурсах, а также из-за переноса на более поздний срок допуска иностранных расчетных систем Euroclear и Clearstream на российский рынок (для предоставления нерезидентам прямого доступа к торгам российскими госбумагами) началось повышение доходности ОФЗ, продолжавшееся до начала июня. Доходность ОФЗ в июне 2012 г. изменялась в горизонтальном коридоре (8,17 – 8,54% годовых). Средняя за первое полугодие 2012 г. доходность ОФЗ повысилась относительно второго полугодия 2011 г. до 7,75 с 7,71% годовых. На конец июня 2012 г. доходность ОФЗ составила 8,29 против 7,86% годовых на конец декабря 2011 года.
В связи с повышением уровня доходности по сравнению с 2011 годом, выгодно вкладывать свободный капитал на внутреннем рынке.
Кривая бескупонной доходности* на 29.10.2012
Какой критерий доходности ОФЗ устроит участников рынка капитала?
Доходность по ОФЗ должна быть больше ставки рефинансирования или больше среднего процента по депозитам в КБ.
18 вопрос 18. Какие альтернативные и более выгодные, чем ОФЗ, варианты вложения денежных средств были у участников рынка капитала в 1996-1997гг. на внутреннем рынке РФ? Как это повлияло на цену и доходность ОФЗ в 1997г.? Как это повлияло на процесс рефинансирования заимствований Минфина РФ?
ОФЗ-первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Они выпускались сроком на 1 год и две недели (нужен срок более года, чтобы ценная бумага считалась среднесрочной). Выпуск данной ценной бумаги был связан с желанием Минфина РФ удлинить сроки государственных заимствований, расширить спектр финансовых инструментов государственного заимствования. Эмитентом облигаций федеральных займов также выступил Минфин. Владельцами облигаций могли быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты.
Значительным отличием облигаций федерального займа от ГКО является то, что эти ценные бумаги - купонные, доход по которым выплачивался раз в квартал и ориентирован на доходность по государственным краткосрочным облигациям, обращающимся на вторичном рынке. Величина купонного дохода рассчитывалась отдельно для каждого периода его выплаты.
По условиям первого выпуска ОФЗ процентная ставка купонного периода определялась на основе расчета средневзвешенной доходности по ГКО в предшествующие четыре торговые сессии на вторичном рынке на Московской межбанковской валютной бирже. Размер купонного дохода по одному купону первого выпуска составлял 52,88%, второго выпуска - 80,65% годовых.
Существенное отличие среднесрочных ценных бумаг от краткосрочных ярко проявляется на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки появляется еще один параметр - сумма накопленного дохода. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.
В августе 1997 г. Центральный банк РФ приступил к продаже облигаций федерального займа (ОФЗ с постоянным купоном) со сроком обращения более четырех лет.
Альтернативные варианты:
Облигации государственного сберегательного займа
Если ГКО, ОФЗ и другие государственные бумаги адресованы достаточно крупным финансовым структурам, то ОГСЗ доступны юридическим и физическим лицам. Облигации имели низкий номинал - 100 и 500 тыс. руб., так как были рассчитаны на массового потребителя. Срок обращения облигаций - 1 год.
Каждая облигация имеет четыре купона. Купонный период составляет три календарных месяца. Доходы по купонам владельцы ОГСЗ получают ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости облигации. Процентный доход определяется Министерством финансов на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов.
При погашении облигаций владельцам выплачиваются номинальная стоимость облигаций и процентный доход по последнему купону.
Казначейские обязательства
Цель их выпуска - безэмиссионное финансирование дефицита федерального бюджета, погашение государственной задолженности предприятиям-поставщикам по государственным заказам, сокращение неплатежей в бюджет, а также между предприятиями и т.п.
Казначейские обязательства могли без ограничений выполнять роль платежных средств за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.
В зависимости от доходности альтернативных вариантов вложения средств менялся спрос на ОФЗ. Каждый инвестор рассматривал и выбирал для себя наиболее приемлемый вариант вложения, то есть чем выше доходность по альтернативным вариантам, тем ниже спрос на ОФЗ. Низкий спрос на ОФЗ способствовал снижению цены на них и увеличению их доходности.
Рефинансирование заимствований-выпуск новых ценных бумаг для погашения бумаг с истекающими сроками или изменение условий займа; При рефинансировании государственных заимствований в данный период вкладчики искали наиболее выгодные варианты вложения средств с наибольшей доходностью, что вызывало колебание спроса на те или иные виды бумаг.
20 вопрос Качественные характеристики ОФЗ периода 1990-х годов по критериям: ликвидность, способность быть рефинансированными, рыночные/нерыночные. На каких инвесторов были ориентированы выпуски ОФЗ 1990-х годов (их покупали уполномоченные КБ – резиденты, КБ-нерезиденты, физические лица резиденты и нерезиденты, все юридические лица – резиденты и нерезиденты).
Целью создания российского рынка государственных ценных бумаг был переход от прямого кредитования Минфина Центробанком (т.е. финансирования дефицита федерального бюджета за счет денежной эмиссии) к эмиссии государственных ценных бумаг и их размещению на финансовом рынке. Предполагалось, что данный способ финансирования бюджетного дефицита будет способствовать снижению инфляции, развитию финансового рынка России, в частности, стимулировать рост банковских сбережений экономических агентов (юр. и физ. лиц) и расширению спектра предлагаемых банковских услуг.
Вплоть до октября 1995 года рынок внутреннего долга устойчиво развивался, не испытывая особых проблем. Высокий объем привлекаемых средств с рынка наряду с высокой доходностью обусловили быстрый рост объема внутреннего долга. В то же время рынок государственных облигаций представлял собой финансовый сегмент, на котором коммерческие банки могли эффективно размещать привлеченные и собственные средства. Высокие процентные ставки по депозитам обеспечивали ускоренный прирост вкладов населения в коммерческих банках по сравнению с ростом внутреннего долга, обеспечивая расширение ресурсной базы для данного сегмента финансового рынка. Так, если в мае 1993 года вклады физических лиц в банках составляли лишь 6,8% от совокупного денежного предложения, то к концу октября 1995 года соответствующий показатель составлял уже 32,8%.
Развитие рынка внутреннего долга оказало определенное позитивное влияние на российскую банковскую систему. Если до середины 1993 года деятельность российских коммерческих банков сводилась лишь к перераспределению централизованных кредитов и участию с иностранной валютой, то развитие рынка государственных ценных бумаг сформировало альтернативное направление для эффективного размещения банковских активов. Начиная с этого момента, развернулась банковская конкуренция за привлеченные средства юридических и физических лиц, населению и предприятиям был предложен широкий спектр депозитов с достаточно высокими процентными ставками, комиссионные сборы за расчетно-кассовое обслуживание были сведены на нет, а время проведения банковских транзакций было минимизировано. Таким образом, к середине 1995 года российские коммерческие банки за счет развития рынка государственных ценных бумаг были максимально заинтересованы в привлечении средств клиентов и, как следствие, предлагали на рынке набор банковских услуг, практически соответствующий мировым стандартам. С другой стороны, возможность инвестирования в доходные, надежные и ликвидные государственные ценные бумаги снижала заинтересованность банков в кредитовании реального сектора экономики и населения, что, в свою очередь, ограничивало возможности экономического развития.
Нужно отметить, что в течение данного этапа развития рассматриваемого сегмента финансового рынка в России произошли, по меньшей мере, два примечательных события. Во-первых, сразу после кризиса на валютном рынке 11 октября 1994 года, получившего название “черный вторник”, рынок государственных ценных бумаг впервые был использован для стабилизации состояния российских финансов.
Тогда, сразу после резкого падения курса рубля (более чем на 25%), наряду с проведением валютных интервенций Центробанком была резко повышена доходность госбумаг, что позволило привлечь на рассматриваемый сегмент свободные рублевые ресурсы и, соответственно, снизить спрос на иностранную валюту. В дальнейшем подобная практика регулирования доходности государственных ценных бумаг для стабилизации ситуации на валютном рынке использовалась вплоть до кризиса в августе 1998 года.
Во-вторых, после банковского кризиса в августе 1995 года рынок госбумаг фактически стал выполнять одну из функций рынка межбанковских кредитов - т.е. определять минимальную стоимость свободных финансовых ресурсов. Кризис на рынке межбанковских кредитов, разразившийся в августе 1995 года, был вызван банкротством ряда банков и был назван “кризисом доверия". В ситуации “взаимного недоверия" коммерческих банков рынок государственных ценных бумаг рассматривался в качестве наименее рискованного и наиболее ликвидного и фактически был основным сегментом, на котором размещались свободные краткосрочные ресурсы. Рынок же межбанковских кредитов служил лишь дополнением рынка госбумаг, позволяя после завершения сессий вторичных торгов госбумагами перераспределять оставшиеся рублевые ресурсы.
Основными участниками рынка были Центробанк, Сбербанк РФ и коммерческие банки. Юридические и физические лица могли инвестировать свободные средства в государственные ценные бумаги напрямую, однако их доля была незначительна.
Объем внутреннего долга на 1 января 1996 года составлял около 80 млрд. деноминированных рублей. Средний срок обращения государственных ценных бумаг (дюрация) составлял 100 дней, причем сверхкороткие, короткие и средние по срокам обращения бумаги были распределены достаточно равномерно.
Результаты первого этапа развития рынка внутреннего долга содержали как позитивные, так и негативные характеристики. В качестве позитивных особенностей, содействующих финансовой стабилизации, можно выделить следующие:
стабилизация финансовой сферы России. Рынок государственных облигаций способствовал снижению инфляции, стабилизации обменного курса рубля
Развитие рынка государственного долга было важным фактором развития российской банковской системы, аккумуляции сбережений экономических агентов в форме депозитов, что также выступило в качестве фактора достижения финансовой стабилизации;
Одновременно первый этап развития рынка внутреннего долга содержал негативные моменты с точки зрения развития финансовой сферы:
перераспределение сбережений экономических агентов в сторону рынка ГКО/ОФЗ. На рынок внутреннего долга привлекались практически все сбережения экономических агентов, что снижало возможности банковского кредитования реального сектора;
высокие реальные процентные ставки. Они способствовали быстрому росту облигационного долга, причем доля аккумулированного на рынке процентного дохода быстро возрастала. Более того, высокий уровень реальных процентных ставок на рынке внутреннего долга определял еще более высокие ставки для других банковских активов, что делало, например, банковский кредит практически недоступным;