2.При расчете денежных потоков следует принимать во внимание все те денежные потоки, которые изменяются благодаря данному решению:

• затраты, связанные с производством (здание, оборудование и оснащение);

• изменения поступлений, доходов и платежей;

• налоги;

• изменения величины оборотного капитала;

• альтернативные затраты на использование редких ресурсов, которые доступны для фирмы (хотя это не обязательно должно непосредственно, напрямую соответствовать расходам наличных денег).

• Важный этап в оценке денежных потоков — анализ финансовых возможностей предприятия, итогом которого должна стать величина стоимости капитала предприятия при разных объемах требуемых инвестиций.

• Величина WACC является основой принятия финансово-инвестиционных решений, поскольку для увеличения капитала предприятия необходимо выполнение условия: стоимость капитала меньше доходности его вложения.

3.Расчет срока окупаемости вложений часто является первым шагом в процессе принятия решения о привлекательности для предприятия конкретного инвестиционного проекта.

4.Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Критерием принятия проекта является положительное значение NPV.

5. Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств

6. Рентабельность — важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т. д.) вложенных средств.

38. Основные направления, объекты и методы перспективной оценки проектных денежных потоков

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов.

К источникам информации таких потоков относятся: проект, технико-экономическое обоснование ,Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может проводиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства. Для денежного потока от операционной деятельности: •

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; •

к оттокам — производственные издержки, налоги.

К денежным потокам от операционной деятельности

Методическими рекомендациями отнесены основные результаты операционной деятельности, включая получение прибыли на вложенные средства. Это- все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. Также учитываются притоки средств от предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности: •

к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и от выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; •

к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования: об объеме акционерного капитала, субсидий и дотаций, а также об условиях привлечения заемных Средств

Одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными потоками предприятия является их оптимизация.

Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности.

Основными направлениями оптимизации денежных потоков предприятия являются:

1. Сбалансирование объемов денежных потоков. Это направление оптимизации денежных потоков предприятия призвано обеспечить необходимую пропорциональность объемов положительного и отрицательного их видов.

2. Синхронизация денежных потоков во времени. Это направление оптимизации денежных потоков предприятия призвано обеспечить необходимый уровень его платежеспособности в каждом из интервалов перспективного периода при одновременном снижении размера страховых резервов денежных активов.

3. Максимизация чистого денежного потока. Это направление оптимизации является наиболее важным и отражает результаты предшествующих ее этапов. Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия на принципах самофинансирования, снижает зависимость этого развития от внешних источников формирования финансовых ресурсов, обеспечивает прирост рыночной стоимости предприятия.

38. Оценка денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта

Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из трех основных этапов: приобретения, использования и ликвидации объектов инвестирования.

1. Денежные потоки в период приобретения объектов инвестирования. В период приобретения тех реальных активов, ради которых и осуществляются инвестиции, на самом деле приходится финансировать денежные затраты самого различного характера:

— капитальные затраты — затраты на приобретение и установку основных средств, а также, если в том есть необходимость, на приобретение лицензий, патентов или ноу-хау, обеспечивающих эффективное использование этих основных средств;

— стартовые затраты — затраты на обучение будущего персонала, проведение рекламной кампании, юридическое оформление новой деятельности и т. п., которые необходимы, чтобы инвестиционный проект начал реализовываться. Стоит сказать, что величина этих расходов для дальнейших расчетов уменьшается на ту величину экономии на подоходном налоге (налоге на прибыль), которая получается при вычете из облагаемой массы прибыли величины стартовых затрат;

— чистый оборотный капитал — затраты на увеличение текущих активов, которое необходимо обеспечить до начала или в самом начале реализации инвестиционного проекта, минус текущие обязательства (счета кредиторов и накопленные расходы), образовавшиеся в самом начале или почти в самом начале реализации этого проекта и связанные с ним.

2. Денежные потоки в период эксплуатации объектов инвестирования. С какими денежными потоками фирме чаще всего приходится сталкиваться в период эксплуатации вновь созданного капитального объекта? Это:

— выручка от продаж;

— денежные эксплуатационные расходы;

— налоговые платежи;

— изменения в величине требуемых активов.

3. Денежные потоки в период ликвидации объектов инвестирования. Для некоторых инвестиционных проектов существенное значение может иметь остаточная стоимость некогда созданных (приобретенных) активов. Денежные потоки, возникающие на этом этапе реализации инвестиционного проекта, можно свободно представить следующим образом:

Выручка от продажи основных активов

- Затраты по демонтажу и удалению оборудования с площадки

+Выгода от сокращения налогов (- убыток от увеличения налогов) вследствие демонтажа и продажи основных активов

+Приток денежных средств за счет реализации части оборотного капитала

+Выгода от сокращения налогов (— убыток от увеличения налогов) вследствие реализации части оборотного капитала                      

= Чистые денежные поступления, порожденные ликвидацией объекта инвестирования

38. Методика расчета и правила применения показателей: учетной, внутренней и модифицированной внутренней нормы рентабельности, средних годовых показателей инвестиционной привлекательности, индекса рентабельности инвестиций

Метод чистой приведенной стоимости

—NPV в настоящее время является неотъемлемым атрибутом бесчисленного множества финансовых вычислений. Он широко

применяется во всем мире и при анализе эффективности инвест иционных проектов , и при оценке стоимости имущества и имущественных прав,и даже при отражении активов и обязательств бухгалтерском учете. NP V, пожалуй, является одним из наиболее широко используемых в современной экономике методов. Представив чистый денежный поток как разницу между притоком и оттоком денежных средств , формулу

NPV можно зафиксировать в следующем виде :где Xt— приток

Денежных средств в год t,Yt—отток денежных средств в год trt— процентная ставка(стоимость капитала)I0—объем первоначальных инвестиций

Принятие решения:

•Для одного проекта—если NPV имеет положительное значение ,

То проект принимается;

•Для нескольких проектов — принимается тот проект, значение

Которого больше, если это значение положительное

Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ставку

дисконтирования, обеспечивающую равенство чистой приведенной стоимости нулю. Чтобы определить IRR инвестиций по прошествии некоторого времени, необходимо решить следующее уравнение:

NPV=C0+C1/(1+irr)+C1/(1+irr)^2+…+=0

где:NPV -чистая текущая стоимость;IRR -внутренняя норма доходности;Сt -затраты на период времени t;t -временной промежуток.Практическое применение данного метода сводится к последовательной интеграции, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.Внутренняя норма доходности отражает устойчивость компанийк неблагоприятным изменениям, поэтому те компании, которые имеют наибольшую величину IRR, являются более привлекательными для инвесторов.

EBITDA–прибыль до уплаты налогов, вычета начисленных процентов, амортизационных отчислений

Этот финансовый показатель представляет собой прибыль компании, освобожденнуюотвлиянияналоговогоокруженияиспособовфинансирования, а также от влияния организации учета(в части амортизации). Это позволяет успешно сравнивать показатели различные проектов.

Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:EBITDA = Y –Cопер +А -Спр+ IГде Y –общий доход (выручка)Сопер–общая сумма операционных расходовА –величина амортизационных отчисленийСпр–общая сумма прочих расходов I –величина процентов по кредитам и займам

Также возможен способ расчета показателей на основании чистой прибыли, а не дохода. Тогда формула будет выглядеть следующим образом:

EBITDA = Чистая прибыль +А + I+ Налоги к уплате

EBIT -. прибыль компании до вычета налогов и начисленных процентов покредитам и займам. . Расчет EBITDA Margin осуществляется по следующей формуле:EBITDA = Y –Cопер -Спр+ I + TГде Y –общий доход проекта в годСопер–общая сумма операционных расходовСпр–общая сумма прочих расходов I –величина процентов по кредитам и займам

Также возможен способ расчета показателей на основании чистой прибыли проектаа не дохода проекта. Тогда формула будет выглядеть следующим образом:

EBIT = Чистая прибыль + I+ Налоги к уплате

Расчет WACC (показатель средневзвешенной стоимости капитала)Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски,связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле: WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 -tc),где Re—ставка доходостисобственного (акционерного) капитала капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ; E —рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; D —рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний; V = E + D —суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; Rd—ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль5; tc—ставка налога на прибыль.

Расчет стоимости собственного капитала (Re).Для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capitalassetspricingmodel—CAPM). Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала(Re) рассчитывается по формуле: Re= Rf+ β(Rm-Rf), где Rf—безрисковаяставка дохода; β —коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка; (Rm-Rf)—премия за рыночный риск; Rm—среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Индекс рентабельности инвестиций. Английские эквиваленты: Profitability index (PI).

Рассматриваемый показатель тесно связан с показателем чистой современной ценности инвестиций, но, в отличие от последнего, позволяет определить не абсолютную, а относительную характеристику эффективности инвестиций.

Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается по следующей формуле:

, где TIC - полные инвестиционные затраты проекта.

Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу капитальных вложений.

Показатель PI наиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

Данный метод используется в двух целях:

1) определение допустимого уровня процентных расходов в случае финансирования проекта за счет привлеченных средств;

2) подтверждение оценки проектов, полученной в результате использования методов расчета чистой текущей стоимости (NPV) и индекса рентабельности инвестиций (PI).

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается та­кое значение доходности (r), при которой чистая текущая стои­мость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю.

IRR показывает максимально допустимый уровень процент­ных расходов, связанных с финансированием данного проекта. Так, например, если проект предполагается полностью профи­нансировать за счет банковской ссуды, то расчет IRR позволит определить верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает его убыточным. Если предприятие использует несколько источников финансирования, то сравнение показателя IRR с их стоимостью позволит принять решение о проекте. Стоимость нескольких источников финансирования проекта рассчитывается по формуле взвешенной арифметической сред­ней и называется стоимостью капитала, или ценой авансирован­ного капитала (cost of capital — СС).

Если:

IRR > СС, проект следует принять;

IRR = СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным;

IRR < СС, проект следует отвергнуть.

Вернуться на методику инвестиционный анализ MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности) MIRR - скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности. С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности - это допущение , принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложн ые проценты рассчитываются при одной и той же

процентной ставке,

Порядок расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности, CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n; It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине); r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы; d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций); n - число периодов.

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше эффективной барьерной ставки (Rбар ef или цены источника финансирования). Если барьерная ставка постоянна, то сравнение делается с ней.