3. Направления совершенствования методического инструментария оценки пакетов акций российских предприятий

Основные направления совершенствования оценки стоимости пакетов акций российских компаний связаны с необходимостью:

1. Научного обоснования среднего диапазона значений поправок, применяемых в подходах «сверху-вниз» и «снизу-вверх» и накопления соответствующей информационной базы;

2. Разработки единой методики для расчета корректирующих коэффициентов (премий и скидок) при оценке стоимости пакетов акций в рамках указанных подходов.

Таким образом, направления развития связаны с совершенствованием инструментария оценки пакетов акций, а именно: накоплением статистических и информационных баз данных и разработкой методики для определения поправок.

При использовании подхода "снизу вверх" бюджет составляется исходя из планов деятельности подразделений и проектов, которые передаются наверх для определения по ним агрегированных результирующих показателей для всей компании. При подходе "сверху вниз" - бюджет составляется исходя из целевых показателей, поставленных руководством компании. Целевые показатели определяются на основе экономических прогнозов, а также стратегии компании. При итеративном подходе процедура бюджетирования включает ряд условных этапов. Информация сначала распространяется от высшего руководства к нижестоящим звеньям управления, а затем обобщается снизу вверх по иерархической структуре управления несколько раз в зависимости от ситуации.

В процессе планирования руководству компании для принятия взвешенных решений необходимо обладать отфильтрованной и обобщенной информацией от подразделений, носителями которой являются менеджеры нижнего уровня. Такой информацией их обеспечивает бюджетный процесс, построенный по принципу "снизу вверх". В то же время зачастую и менеджеры нижнего уровня могут более взвешенно планировать свою деятельность при наличии у них информации от руководства, которое, как правило, гораздо лучше осведомлено об общей картине в рамках организации и знает долгосрочные цели компании. В этом смысле весьма полезно бюджетирование по методу "сверху вниз". Однако на практике, как правило, применяются смешанные (итеративные) варианты составления бюджетов, содержащие в себе черты обоих подходов - вопрос лишь в том, какой подход преобладает.[16]

Бюджет, составленный "снизу вверх", предусматривает сбор и фильтрацию бюджетной информации от руководителей нижнего уровня к руководству компании. Руководители, отвечающие за выполнение бюджетных показателей, составляют бюджет для тех областей деятельности, за которые они несут ответственность. Такой подход позволяет руководителям, принимая участие в подготовке своих бюджетов, применять накопленный опыт, знания существа и проблем предметной области. Тем самым увеличивается вероятность того, что они примут бюджет и будут стремиться достичь запланированных целей. Однако при таком подходе много сил и времени, как правило, уходит на согласование бюджетов отдельных структурных единиц. Кроме того, довольно часто представленные "снизу" показатели сильно изменяются руководителями в процессе утверждения бюджета, что в случае необоснованности решения или недостаточной аргументации может вызвать негативную реакцию подчиненных. В дальнейшем такая ситуация нередко ведет к снижению доверия и внимания к бюджетному процессу со стороны менеджеров нижнего уровня, что выражается в небрежно подготовленных данных или сознательном завышении цифр в первоначальных версиях бюджета. Этот вид бюджетирования широко распространен в России как из-за неопределенности рыночной ситуации, так и по причине нежелания руководства заниматься планированием.

Бюджет, составляемый по методу "сверху вниз", требует от руководства компании четкого понимания основных особенностей организации и способности сформировать реалистичный прогноз хотя бы на рассматриваемый период. Такой подход обеспечивает согласованность бюджетов отдельных подразделений и позволяет задавать контрольные показатели по продажам, расходам и т.п. для оценки эффективности работы центров ответственности.

Таким образом, направления развития связаны с совершенствованием инструментария оценки пакетов акций, а именно: накоплением статистических и информационных баз данных и разработкой методики для определения поправок.

Как уже отмечалось ранее, основным методом определения поправки на уровень контроля в процессе оценки является статистический метод, т.е. использование информации, поступающей с фондового рынка и рынка слияний PI поглощений, определяющих обобщенную оценку участниками рынка стоимости контрольных преимуществ. Традиционно принято считать, что в условиях российской действительности применение указанного метода затруднено ввиду низкой развитости фондового рынка, высокой доли влияния субъективного фактора при ценообразовании в процессе сделки, и, следовательно, невозможности определить диапазоны значений средней или медианной премии в соответствии с размером пакета для различных отраслей хозяйственной деятельности.

Многие эксперты не уделяют этой проблеме должного внимания и продолжают использовать либо данные Mergerstat, либо экспертные оценки. Однако более правильным представляется сопоставление данных, полученных на основе российской и западной статистики с целью определения допустимого диапазона поправок за контроль (размер пакета). Без определения возможного диапазона премий или скидок дальнейшие расчеты нельзя признать аргументированными. Аналогичным образом во многих случаях эксперты-оценщики решают и вопрос, связанный с необходимостью применения скидки за недостаток ликвидности: напрямую используются зарубежные статистические данные без проведения дополнительного анализа или экспертные оценки без достаточных обоснований. Кроме того, скидка за недостаток ликвидности для контрольных пакетов в отечественной практике почти не используется.

Проведенный анализ теоретических и практических аспектов, связанных с применением поправок на контроль и на ликвидность, позволяет заключить, что вопрос об использовании указанных корректировок при определении стоимости объекта оценки (пакета акций, доли участия) должен решаться единым блоком, что позволит избежать двойного учета сходных факторов (наличие взаимосвязи между этими поправками очевидно).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе последовательно решены поставленные задачи и можно заключить, следующее.

В России на сегодняшний день происходит развитие оценочной деятельности, сопровождающееся увеличением объема услуг, растёт количество сделок, увеличивается число клиентов. Оценка стоимости пакетов акций и оценка стоимости компании в целом занимают значительную долю в общем объеме оценочных услуг.

Существует множество причин, доказывающих, что оценка стоимости компании - очень важная процедура в современной экономике. Причинами этого, можно считать, повышение эффективности управления, принятие инвестиционных решений и многие другие. Отсюда вытекает и разнообразие целей оценки в каждом конкретном случае.

В зависимости от целей утверждены различные стандарты стоимости. Выделяют обоснованную рыночную стоимость, обоснованную стоимость, инвестиционную, стандарт внутренней стоимости.

Происходит развитие и совершенствование существующих методов оценки и появление новых методов. Приведённая классификация существующих подходов и методов, используемых при оценке стоимости предприятия, позволяет сделать выводы относительно особенностей применения того или иного метода для каждого конкретного предприятия.

Оценщик, при расчете стоимости должен учитывать не только внутренние особенности предприятия, но и совокупность рыночных факторов – уровень конкуренции, рыночная конъюнктура и прочее.

Результаты анализа возможностей использования основных методов оценки компаний в российских условиях, их практических преимуществ и недостатков не позволяют однозначно указать на предпочтительность того или иного метода. Выбор метода определяется конкретной ситуацией, заданием на оценку, доступностью данных.

Существует множество проблем, с которыми сталкивается оценщик в процессе обоснования стоимости компании. Здесь можно выделить ограниченность данных о предприятии, выбор безрискового актива в виду отсутствия такового, отсутствие развитого фондового рынка, а, следовательно, сложности с определением многих параметров для расчетов, отсутствие доступа многих компаний к фондовому рынку, так называемые непубличные компании.

Неразвитость рынка, отсутствие информации о сделках приводят к существованию проблемы определения стоимости пакета акций предприятия, т.е. его доли. Ориентируясь на западную статистику нельзя говорить о высокой точности полученных оценок. Данных о российском рынке не так много. Таким образом, проблема учета различных факторов при переходе к стоимости пакета акций существует.

Стоимость пакета не пропорциональна стоимости всей компании. В зависимости от размера доли пакет будет стоить меньше или больше пропорциональной стоимости. Наиболее существенными факторами, влияющими на стоимость пакета акций, можно считать степень контроля, которая напрямую зависит от размера пакета акций, и ликвидность акций, входящих в данный пакет.

Необходимы способы учета этих факторов. Исследований на данную тематику немного.