«За» и «против» применения таргетирования как метода преодоления инфляции

ЗА	ПРОТИВ
Акцентирует внимание денежных властей на внутренних проблемах экономики, а именно органы денежно-кредитного регулирования не устанавливают жестких соотношений между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен, что позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации.	Основной аргумент «против» - инфляционные процессы контролируются органами денежно-кредитного регулирования далеко не полностью, поскольку истоки инфляции не только финансовые ( нефинансовые - тарифы естественных монополий). Особенно это важно для кризисных ситуаций.
Таргетирование инфляции более понятно общественным силам и более либерально, чем таргетирование обменного курса. Поэтому при приоритете денежно-кредитной политики в финансовом регулировании более эффективно и результативно.	Таргетирование инфляции неявно предполагает, что органы денежно-кредитного регулирования концентрируют свои усилия на одной из макроэкономических целей (на инфляции), не уделяя большого внимания динамике других целевых переменных (в первую очередь занятости и темпам роста выпуска).
Установление конкретных цифровых ориентиров темпов инфляции повышает ответственность центрального банка за свои действия и помогает решить проблему непоследовательности и необоснованной изменчивости в денежно-кредитной политике.	Существует достаточно продолжительный лаг между действиями денежных властей и изменением темпов роста цен. Если в периоды стабильного развития экономики это не имеет значения, то в условиях кризиса (когда действия государства наиболее важны) таргетирование инфляции приводит к необходимости решения денежными властями задачи межпериодной оптимизации с жестко заданными краевыми условиями, причем им приходиться бороться в том числе с последствиями своих предыдущих решений.

Следует также отметить, что отдельные методы финансового регулирования могут употребляться в различных целях, в различных сочетаниях и с разной интенсивностью. В зависимости от характера целей будет меняться место того или иного метода в арсенале средств финансового регулирования экономики в конкретный период.

Представим и характеристику ряда финансовых инструментов (с помощью которых может быть реализован тот или иной метод финансовой политики), имеющих некоторый инновационный характер применительно к России:

1. Гранты представляют собой методы прямой поддержки инвестиций в инновации. Они предусматривают соответствие получателей заранее установленным критериям. Преимуществом этого инструмента является возможность его использования на самых ранних, наиболее рискованных стадиях инновационного цикла (в отличие, например, от займов и долевого участия). Недостаток грантов - в сложности отбора грантополучателей и высоком риске коррупции.

2. Условно возвращаемые займы - это займы, которые возвращаются инновационными фирмами-рецепиентами в случае, если инновация успешна. В качестве финансового инструмента применяются, если инновация имеет коммерческий потенциал в краткосрочной перспективе. Оптимальным является предоставление такого займа, когда появляется реальная возможность оценить риски инновации. Изъян данного инструмента - в использовании его только для инноваций с относительно низкими рисками.

3. Гарантии как финансовый инструмент обычно применяются, если обеспечивается возврат кредита (части кредита) или возмещение части возможных убытков. Последнее обычно подразумевает предоставление гарантий возмещения убытков долевым участникам либо контргарантий. Контргарантия обеспечивает участнику бизнеса в случае неудачи возмещение убытков, но в случае успеха он обязан возместить государственному институту, выдавшему контргарантию, величину принятого риска.

4. Синдицированные кредиты.

1. ВЭб часто выступают в качестве организатора и одного из ключевых кредиторов синдицированных займов компаниям, реализующим масштабные инвестиционные проекты. В процессе организации национальные БР привлекают к финансированию таких проектов широкий круг кредиторов, включая крупнейшие транснациональные банки и международные БР.

2. Данный инструмент имеет особую значимость для развивающихся рынков. Прежде всего, это связано с высокими рисками вложений на таких рынках. Как следствие привлечение к финансированию крупных проектов частных и иностранных ресурсов требует инструментов разделения рисков между несколькими кредиторами.

3. Секьюритизация активов.

4. Секьюритизация, т. е. эмиссия БР (или специальной компанией, создаваемой БР) ценных бумаг, обеспеченных пулом однотипных финансовых инструментов из активов БР, позволяет решать широкий спектр вспомогательных задач: формировать новые национальные рынки, выводить на рынок новые компании и виды активов; повышать устойчивость БР, управляя срочной структурой и рисками портфеля активов (путем продажи секьюритизированных активов на рынке); увеличивать масштаб воздействия БР на экономику. Высвобождаемые в результате продажи секьюритизированных активов средства могут использоваться для новых финансовых вложений, которые впоследствии также могут быть секьюритизированы. В развитых странах такие схемы активно применяются, в частности, для финансирования малого и среднего бизнеса, инновационных фирм, инвестиций в социальную инфраструктуру.

5. Операции с акциями и квазиакционерными инструментами (конвертируемыми облигациями, субординированными займами).

6. К основным видам этих операций относятся:

7. - помощь компаниям-партнерам в организации и проведении первичного публичного размещения акций на рынке (IPO);

8. - покупка и продажа акций и квазиакционерных инструментов, прямые инвестиции в компании-партнеры.

9. Обычно покупка акций и прямые инвестиции осуществляются на стадии начала финансирования инвестиционных проектов, а выход БР из капитала компаний и продажа акций - по завершении финансируемых проектов и достижении компаниями стадии зрелого бизнеса.

10. Продажа акций из портфеля БР одновременно может преследовать и цели стимулирования развития частного финансового сектора. Вывод этих акций на рынок способен восполнять нехватку привлекательных активов для вложений со стороны формирующегося национального страхового сектора и частных пенсионных систем. (Такой механизм, например, успешно применялся в Бразилии и Чили);

11. - создание и поддержка деятельности инвестиционных фондов, вкладывающих средства в акции национальных компаний.

12. Создание БР сетей инвестиционных фондов, к участию в которых привлекается широкий круг национальных и международных инвесторов, является одним из мощных инструментов становления и развития национальных рынков долгосрочного капитала.

13. Ярким примером использования такого рода инструментов является деятельность мексиканской Национальной финансовой корпорации (NAFIN). Посредством сети ин-вестиционн^іх фондов, созданных в начале 1980-х годов, NAFIN удалось привлечь на мексиканский рынок значительный объем иностранных инвестиций и обеспечить интенсивный рост этого рынка. При этом в создание национального рынка капитала корпорации пришлось вложить значительный объем собственных средств. Величина ее вложений к началу 1990-х годов достигла 30% рыночной капитализации.

14. Инструменты снижения рисков частных инвесторов.

15. Наиболее часто используемыми такими инструментами являются: частичные гарантии по кредитам (Partial Credit Guarantees - PCG); гарантии покрытия потерь, связанных с политическими рисками (Political Risk Guarantees - PRG); гарантирование инвестиций вместе с частными финансовыми институтами.

16. Решение ряда задач БР требует использования не отдельных инструментов, а их пакетов. Такое использование должно увязываться с реализацией специальных программ, нацеленных на достижение конкретных результатов в определенные сроки.

17. Приведем примеры используемых пакетов инструментов, обеспечивающих реализацию специальных программ.

18. А. Программы антициклической поддержки национальных рынков:

19. - предоставление кредитов БР предприятиям трудоемких отраслей на погашение ранее полученных коммерческих ссуд;

20. - помощь коммерческим банкам в секьюритизации низколиквидных активов и их рефинансировании на рынке;

21. - покупка у коммерческих банков проблемных и низколиквидных активов, урегулирование проблемной задолженности;

Рынок инноваций. Инвестиционная политика. К финансовым инструментам относятся гранты, условно возвращаемые займы, гарантии и страхование, долевое участие.

Инструменты банков развития: Долгосрочные кредиты и займы, краткосрочные, синдицированные, секъюритизация активов, операции с акциями и квазиакционерными инструментами (конвертируемыми облигациями, субординированными займами,)

Инструменты снижения риска частных инвесторов частичные гарантии по кредитам, гарантии покрытия потерь, связанных с политическими рисками, гарантирование инвестиций вместе с другими финансовыми институтами

Инструменты бюджетной политики, налоги, амортизационная политика, государственные расходы, инвестиции

ИНСТРУМЕНТЫ - В развитых странах мира накоплен большой опыт в управлении государственным долгом, прежде всего рыночными методами, связанными с использованием различных финансовых инструментов, призванных обеспечивать результативное воздействие на величину государственного долга и его структуру. Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг - это, с одной стороны, один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой - одна из болевых точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить процессы рыночных преобразований.

Рынок государственных ценных бумаг – важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала. В мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в качестве инструмента государственного регулирования экономики: как рычаг воздействия на денежное обращение и управления объемом денежной массы; а также как средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.

Таким образом, рынки государственных ценных бумаг играют важную роль в финансировании государственного бюджета, в поддержании ликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.

• «Финансовая система – совокупность взаимосвязанных и взаимодействующих частей, непосредственно участвующих в финансовой деятельности. Состоит из финансовых институтов (организации, учреждения, осуществляющие и регулирующие финансовую деятельность: Министерство финансов, казначейство, ЦБ, налоговая инспекция, налоговая полиция, фондовые и валютные биржи, финансово-кредитные учреждения) и финансовых инструментов, создающих необходимые условия протекания финансовых процессов. Финансовая система оперирует разными денежными средствами, включающими все виды денежных агрегатов»¹. В данном подходе достаточно подробно рассмотрены существовавшие на тот период финансовые институты государства, но утрачено осмысление финансовых рынков и их роли в финансовой системе.

• В некоторой степени близок к западной трактовке и структуре финансовой системы институциональный подход, который трактует финансовую систему как «систему государственных и негосударственных финансовых институтов»² или «совокупность финансовых рынков, финансовых посредников, организаций (учреждений) и финансовых инструментов», обеспечивающих «перераспределение (переток) ограниченных финансовых ресурсов от экономических субъектов, имеющих избыток этих ресурсов в определенный период времени, к экономическим субъектам, испытывающим недостаток в них»³.

Рис. 1.1. Денежные потоки между финансовыми рынками и государством

Таблица 1.3

Взаимосвязь финансовых инструментов государства его функций и видов финансовой политики

Функции государства	Виды финансовой политики	Финансовые инструменты
Распределительная	Налоговая, таможенная, денежно-кредитная	Налоги, сборы, пошлины, учетная ставка, норма обязательных резервов, государственные займы и кредиты на денежном рынке, реструктуризация задолженности государства
Пере- распределительная	Бюджетная, социальная	Доходы, расходы, социальные трансферты различных видов ()
Стабилизационная	Инвестиционная, бюджетная, денежно-кредитная	Бюджетные инвестиции, кредиты, гарантии, межбюджетные трансферты, таргентирование инфляции и другие инструменты ее преодоления, операции государства на открытом рынке (инструменты – государственные и муниципальные ценные бумаги различных видов – краткосрочные и долгосрочные облигации, казначейские векселя)
Стабилизационная для системообразующих предприятий и некоторых отраслей экономики	Бюджетная	- государственные гарантии по кредитам; - реструктуризация налоговой задолженности; - получение кредитов Центрального банка РФ, обеспеченных ценными бумагами предприятий, входящих в «Перечень системообразующих предприятий»; - субсидирование процентных ставок по кредитам; - вхождение государства в капитал предприятия; - государственный заказ; - гарантии Внешэкономбанка; - государственная закупка оборудования и техники (например, для «ГАЗа») и иные инструменты.

В представленной таблице продемонстрировано, что при реализации функций государства виды политики могут взаимодействовать, порождая эффект нового инструмента и могут воспроизводить аналогичные.

Особенности государства	Финансовые инструменты государства по видам финансовой политики
Государство – регулятор, инструмент регулирования финансовая политика	Бюджетная политика: расходы, в том числе социальные трансферты, межбюджетные трансферты, бюджетные кредиты, инвестиции, долгосрочные, ведомственные, региональные целевые программы, государственные задания, государственные закупки. Налоговая политика и таможенная политика: налоги, сборы, пошлины. Денежно-кредитная политика: учетная ставка, норма обязательных резервов,
Государство – посредник на финансовых рынках

Приступим к анализу перечисленных финансовых инструментов.

Финансово-экономические инструменты государственного регулирования рынка ценных бумаг включают: фискальную политику (налогообложение, в том числе установление процентных ставок налогов, льгот и освобождений; формирование государственного бюджета и внебюджетных фондов и т. п.); денежную политику (денежную эмиссию, регулирование инфляции, установление процентных ставок рефинансирования Центрального Банка и обменных курсов национальной валюты и т. п.); политику государственных заимствований на внутреннем и внешнем рынках; - распоряжение государственной собственностью (национализацию, приватизацию, природопользование и т .п.).

Государственными ценными бумагами называются ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, орган государственной власти и управления. В нормативных документах Российской Федерации под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантируются Правительством Российской Федерации. Многообразие ценных бумаг обусловило возможность их классификации по определенным признакам, В зависимости от способности обращаться на фондовом рынке государственные ценные бумага подразделяются на рыночные и нерыночные. Наиболее распространенным типом государственных ценных бумаг являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться на вторичном рынке. Нерыночные государственные ценные бумаги не могут свободно обращаться на рынке. Они представляют собой кредит государству, но в отличие от рыночных ценных бумаг не могут быть проданы их владельцем третьему лицу. В зависимости от срока обращения государственные ценные бумаги подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). Ценные бумаги подразделяются по эмитентам. Выпущенные центральным правительством, они называются федеральными или, как в России, - государственными. От имени государства их выпускает соответствующий уполномоченный орган, как правило, Министерство финансов. В качестве агента последнего часто выступает Центральный банк РФ, который в свою очередь может уполномочить определенные инвестиционные институты или банки выступить официальными дилерами. Кроме того, ценные бумаги разделяются на наличные (документированные) и безналичные, в том числе существующие в виде записей на счетах; по способу выплаты доходов. В мировой практике чаще всего используются следующие показатели доходности: текущая доходность, доходность при погашении. ЛЕКЦИЮ ВВЕСТИ ПО ИНВЕСТИЦИЯМ

Деятельность государственных структур в сфере управления финансовыми ресурсами представляет собой сочетание мер бюджетного, налогового, денежно-кредитного регулирования. В настоящее время целью государства является построение социально ориентированного рыночного хозяйства. Задачами государства являются:

• последовательное повышение уровня жизни населения;

• снижение социального неравенства;

• восстановление экономической и политической роли России в мировом сообществе;

• сочетание регулирующей роли государства и свободного рыночного развития экономики.

Инструменты ЦБ. Кредитно-денежное регулирование осуществляется государством при ведущей роли центрального банка. К его методам относят учетную политику (изменение учетной ставки), регулирование обязательных минимальных резервов (изменение резервной нормы), операции на открытом рынке.

Теперь следует остановиться на следующем, малоисследованном секторе финансово-кредитной системы – страховании, роль которого в государственном регулировании практически не исследовалась в литературе. Однако автору данной статьи, более 6 лет работающему на страховом рынке, определить его регулирующий потенциал представляется особенно важным.

Будучи частью финансово-кредитной системы, страхование в определенной мере может использоваться в качестве регулятора. Такое мнение выражалось некоторыми

• Основной механизм экономического вмешательства государства— «нало

- Важнейшие составляющие финансовой политики государства В качестве важнейших составляющих финансовой политики государства выступают бюджетная, налоговая, инвестиционная, социальная и таможенная политика.   Бюджетная политика Российской Федерации основывается на Бюджетном кодексе, других законодательных актах, определяющих форму бюджетного устройства страны и регламентирующих весь бюджетный процесс. Собственно бюджетная политика выражается в структуре расходной части бюджета, в распределении расходов между бюджетами разных уровней, в источниках и способах покрытия бюджетного дефицита, в формах и методах управления государственным долгом. От характера решения этих вопросов зависит социально-эко­номическая направленность бюджетной политики, тип построения модели бюджетного федерализма в государствах с федеративным устройством. Налоговая политика находит свое воплощение в построении той или иной налоговой системы. Налоговые системы в развитых странах мира характеризуются разнообразием видов налогов и объектов налогообложения, а также характером взаимоотношений налогоплательщиков с налоговыми органами. Тем не менее, мировой практикой выработаны определенные принципы и подходы к построению налоговой системы, выявлены негативные последствия введения определенных налогов, систем налогообложения. К основным принципам построения налоговых систем в странах Запада относят:  · горизонтальное и вертикальное равенство;  · нейтральность налогов;  · удобство взимания налогов для правительства;  · минимальный дестимулирующий эффект от введения того или иного налога;  · трудность уклонения от уплаты налога. Горизонтальное равенство означает, что юридические и физические лица, находящиеся в равных условиях, должны платить одинаковые налоги. Вертикальное равенство предполагает, что богатые платят пропорционально большие суммы, чем бедные. Кроме того, мировой практикой доказано, что: - налоговая система должна быть открытой; увеличение числа налогов, объектов обложения приводит к повышению расходов по сбору налогов, к росту недоимок и штрафов; -основой налоговой базы должны выступать прямые налоги (на доходы имущества); -превалирование косвенной системы налогообложения приводит к увеличению налогового бремени основной массы доходов, что предопределяется относительно одинаковым уровнем потребления при разных уровнях доходов; -косвенные налоги целесообразно вводить для ограничения потребления товаров, вредных для здоровья, а также на предметы роскоши и т. п.;  - высокие налоги приводят к утечке капитала; - в кризисные для экономики периоды необходимо уменьшать бремя налоговой нагрузки, что способствует мобилизации внутреннего инвестиционного потенциала.  Инвестиционная политика связана с созданием условий для привлечения отечественных и иностранных инвестиций, прежде всего, в реальный сектор экономики. Инвестиционная политика как часть финансовой политики реализуется на разных уровнях государственного управления и управления финансами хозяйствующих субъектов. Главная задача этой политики заключается в создании условий для того, чтобы инвесторам было выгодно вкладывать финансовые средства в экономику России, чтобы огромные капиталы «не убегали» из России, а, наоборот, чтобы происходил приток иностранного капитала. Социальная политика связана, прежде всего, с решением задач финансового обеспечения прав граждан России, установленных Конституцией РФ, и охватывает следующие сферы: пенсионную, миграционную, финансовой помощи отдельным социальным группам населения и др.; Таможенная политика представляет собой симбиоз налоговой и ценовой политики, ограничивая или расширяя доступ на внутренний рынок товаров и услуг и поощряя либо сдерживая экспорт и импорт товаров и услуг из страны. Таким образом, таможенная политика во многом предопределяет распределительные процессы не только между хозяйствующими субъектами и государством, но и между хозяйствующими субъектами, а также отраслями, регионами. Таможенная политика России в настоящее время во многом зависит от бюджетной политики, направленной на увеличение сбора таможенных пошлин и платежей.

Современная система государственного регулирования социально-экономических процессов представляет собой сложный механизм, каждый из компонентов которого имеет конкретное действие, направленное на достижение государством поставленных целей, и в то же время работающий как целостная система, служащая инструментом реализации государственной экономической и социальной политики. Не последнее место в этом механизме занимают финансово-кредитные инструменты

Но в принципе, в западной литературе существуют и иные мнения, в том числе довольно радикальные, согласно которым даже налоговые платежи - это оплата гражданами и предприятиями "услуг" государства по национальной обороне, охране правопорядка, социальному обеспечению и т.п. (то есть услуг по обеспечению так называемыми "общественными благами"), однако, отечественная теория финансов таких мнений не разделяет. С учетом сложившихся в отечественной литературе подходов, мы остановимся на том, что существуют "рыночные" финансовые услуги (оказываемые потребителю за деньги) и есть система государственных финансов, хотя и связанная весьма тесно с рынками финансовых услуг, но все же решающая принципиально иные задачи. И те, и другие играют важнейшую роль в государственном регулировании экономики.¹

Государственное регулирование в развитых странах не исключает действия механизмов саморегулирования, а напротив, призвано дополнить и скорректировать их действие так, чтобы в экономике соблюдался баланс интересов государства, субъектов хозяйства, населения. И саморегулирование, и государственное регулирование производится прямыми (административными) и косвенными (экономическими) методами. Прямое регулирование реализуется через нормативно-правовые акты (различного уровня), а экономическое - через все сферы и звенья финансово-кредитной системы.

Схема № 1