Вопросы для самоконтроля

1. Что собой представляют валютные отношения и валютная система?

2. Назовите основные этапы развития мировой валютной системы.

3. Охарактеризуйте мировую валютную систему с конца ХIХ века до начала первой мировой войны. Как в этот период определялся курс валюты?

4. Охарактеризуйте основные принципы построения Бреттон-Вудской валютной системы. Почему курсы иностранных валют были привязаны в доллару США? Что привело к краху золотодолларового стандарта?

5. Рассмотрите основные черты современной мировой валютной системы.

6. Что такое СДР и как определяется их курс?

7. Что собой представляет МВФ и каковы его функции?

Тема 7. Международный финансовый рынок

Международный финансовый рынок представляет собой своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами. Многочисленные функции и разно-образные участники делают международный финансовый рынок не однородным, состоящим как минимум из трех сегментов:

• валютный рынок;

• рынок долговых обязательств как часть рынка ссудных капиталов;

• рынок титулов собственности.

Валютный рынок – сфера отношений между покупателями и продавцами валют или официальные центры, где совершается купля-продажа валют по курсам, складывающимся на основе спроса и предложения. С одной стороны, ими являются финансовые институты (банки, биржи, брокеры и пр.). С другой стороны, валютный рынок обслуживает отношения между финансовыми институтами и их клиентами (государственные учреждения, корпорации, частные лица т.д.). Следовательно, спектр операций, совершаемых на валютном рынке, очень широк, поскольку он обслуживает весь круг валютных отношений между названными субъектами. В современном мире купля-продажа иностранной валюты происходит в официальных центрах по курсам, складывающимся под влиянием спроса и предложения. Валютные рынки подразделяют на национальные, региональные и международный.

Национальные и региональные рынки начали формироваться в промышленно развитых странах в середине XIX века. Границы между ними стали постепенно стираться, создавая условия для появления международного валютного рынка. Вот лишь некоторые факторы, повлиявшие на процесс интеграции изолированных валютных рынков отдельных регионов мира:

• развитие регулярных международных экономических отношений;

• ускорение и упрощение контактов, благодаря появлению новых средств связи;

• концентрация и централизация банковского капитала;

• установление корреспондентских отношений между банками различных регионов;

• либерализация внешнеэкономических отношений между странами, отказ многих стран от политики валютных ограничений;

Международный валютный рынок – объединение региональных валютных рынков с помощью современных систем коммуникаций. На этом рынке происходит торговля практически всеми существующими валютами, среди которых бесспорным лидером является доллар США.

Функции валютного рынка

1. Своевременное осуществление международных расчетов.

2. Регулирование валютных курсов.

3. Страхование валютных и кредитных рисков.

4. Диверсификация валютных резервов банков и государств.

5. Получение спекулятивной прибыли участниками рынка в виде разницы курсов валют.

Институты валютного рынка

Банки. На них приходится 8595 % сделок на межбанковском рынке и с промышленно-торговой клиентурой. Наибольший объем операций приходится на самые надежные и крупные банки США, Японии, Германии, Великобритании, Швейцарии, Франции.

Валютные биржи. Их роль на мировом валютном рынке незначительна. Только в странах с переходной экономикой на валютных биржах происходит формирование курса национальной валюты по отношению к валютам остальных стран мира.

Центральные банки. Через них власти проводят валютные интервенции, управляют своими золотовалютными резервами, регулируют процентные ставки по активам в национальной валюте.

Финансовые учреждения (инвестиционные компании, корпорации и пр.). Они осуществляют прямые иностранные инвестиции, создавая филиальную сеть, дочерние компании и т.д.

Валютные брокерские конторы. Они занимаются балансировкой спроса и предложения на валютном рынке путем сведения вместе покупателей и продавцов валюты. С развитием электронных средств связи их роль снижается. Услугами брокерских фирм пользуются в основном частные лица и мелкие фирмы.

Частные лица. На их долю приходится небольшой объем операций через уполномоченные банки (валютные переводы, туризм и пр.).

Операции на валютном рынке

Все операции на валютном рынке традиционно делятся на текущие и срочные.

Текущие операции или сделки спот – это рынок немедленной (в течение двух дней) поставки валюты. Основными участниками спот-рынка являются банки, которые ведут операции с различными партнерами, а именно с центральными банками, напрямую с клиентами-предприятиями частного и государственного сектора и с другими коммерческими банками, а также через брокеров с банками и клиентами.

Все участники спот-рынка следуют международным обычаям, среди которых можно отметить несколько основных.

1. Осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентной ставки на сумму поставленной валюты.

2. Сделки осуществляются в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня.

3. Существование обязательных курсов: если дилер одного банка интересуется котировками другого банка, то объявленные ему курсы являются обязательными для исполнения по купле-продаже валюты.

На валютном спот-рынке устанавливаются курсы продажи и курсы покупки валюты. Информацию о курсах дилеры получают из телефонных разговоров с дилерами других банков или из информационных систем «Рейтер», «Телетрейд», «Блумберг». Курс, устанавливаемый банком, может существенно различаться в зависимости от клиента, валюты, времени дня и пр. В международной практике валюту котируют с точностью до 4-го знака после запятой. Спрэд – разница между курсами покупки и продажи валюты, рассчитанная в базовых пунктах.

Важное значение в сделках купли-продажи имеет срок валютирования, т.е. дата фактического совершения сделки, когда соответствующие средства поступают в распоряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования при спот-операциях – второй рабочий день после даты заключения сделки. Этот период позволяет оформить проведенные операции документально и фактически осуществить расчеты, даже если банки находятся в разных часовых поясах. Иногда дата валютирования – тот же рабочий день или следующий за днем заключения сделки (overnight или tom/next).

При работе на валютном рынке торгуют безналичной и наличной валютой. При торговле безналичной валютой осуществляется изменение записей на соответствующих банковских счетах. Извещение (или платежное поручение) о необходимости таких изменений посылается банками друг другу разными способами. При торговле наличной валютой происходит физическое перемещение банкнот между банками (такие сделки называются «банкнотными»). Торговля наличной валютой на межбанковском рынке связана с расходами на транспортировку, охрану, страхование, хранение, поэтому спрэд по котировкам наличной валюты больше, чем безналичной.

Срочные операции или валютные дериваты  это операции, связанные с поставкой валюты на срок более трех дней со дня заключения сделки. К ним относятся форвардные и фьючерсные сделки, опционы, своп-операции и комбинации на основе всех этих сделок.

Курс срочных сделок отличается от курса спот-операций на величину дисконта (скидки) или премии (надбавки), что связано с необходимостью прогнозирования курса. Спрэд при срочных сделках выше, чем при спот из-за увеличения валютного риска в связи с возможностью неблагоприятного изменения валютного курса. Приведем краткую характеристику наиболее часто используемых типов операций на срочном рынке.

Форвардные сделки или форвардные валютные контракты – это обязательное для исполнения соглашение между банками по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. Срок форварда – от трех дней до пяти лет. В момент сделки фиксируются:

• валюта,

• сумма,

• обменный курс,

• дата платежа.

Если форвардный курс выше спот-курса, то говорят, что валюта котируется «с премией», если меньше – то «с дисконтом». На форвардном рынке котируются курсы покупки и продажи.

При заключении форвардных контрактов валютный риск достаточно высок, так как велика вероятность непредсказуемого изменения курса валюты на дату поставки и риск неплатежеспособности партнера. Поэтому особое значение для форвардных сделок имеет хеджирование (страхование валютных рисков).

Фьючерсные сделки – это срочные сделки, аналогичные форвардным, но их участниками являются биржи. Во фьючерсных сделках могут принимать участие мелкие инвесторы, тогда как форвардные контракты заключают, как правило, только крупные. Фьючерсные контракты предполагают почти всегда заключение обратной сделки с целью хеджирования, при этом реальная поставка валюты обычно не предполагается, а участники получают лишь разность между ценой заключения сделки и ценой в день совершения обратной сделки.

Своп-сделки – это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами, т.е. это комбинация спот- и форвардных сделок. Такая сделка обеспечивает участников необходимой им в данный момент валютой с последующим возвратом к первоначально имеющимся у них валютам. Альтернативным способом обеспечения необходимой валютой является кредит в валюте с его последующим размещением на другом рынке. Для решения о целесообразности своп-сделки необходимо сравнить доход от нее с доходом от других операций по обеспечению валютой.

Опционные валютные контракты. Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу на куплю  продажу определенного количества валюты по фиксированной в момент сделки цене в определенный момент в будущем. Таким образом, держателю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. В случае отказа премия (сумма, уплаченная при покупке ценной бумаги) не возвращается держателю опциона. Отказываться от исполнения опциона имеет смысл в том случае, если потери от его исполнения будут больше уплаченной премии за опцион.

Валютный арбитраж – это валютная операция, сочетающая покупку (или продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют в разных странах (пространственный арбитраж) или за счет колебаний курсов в течение определенного периода (временной арбитраж). Основной принцип валютного арбитража – купить валюту дешевле и продать ее дороже. В условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении сроков покупки и продажи валюты. Временной арбитраж представляет собой спекулятивную операцию, так как цель дилера  получить прибыль от проведения сделок. Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается прогнозировать поведение курсов в короткий промежуток времени между сделками.

Валютные операции связаны с риском потерь для их участников, если к моменту контрсделки, т.е. покупки ранее проданной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятную сторону.

Валютный риск – это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты.

Хеджирование – компенсационные действия, предпринимаемые покупателем или продавцом на валютном рынке, чтобы предохранить свой доход в будущем от изменения валютного курса. В целях хеджирования можно, например, заключить форвардный контракт с оплатой его сегодня по сегодняшнему курсу, но с поставкой через несколько месяцев. Еще один способ хеджирования  приобрести опцион на валюты в будущем по сложившемуся сегодня форвардному курсу. Если через несколько месяцев курс на рынке спот окажется лучше, чем тот, по которому продан опцион, валюту через опцион можно не покупать, а купить ее на рынке спот. Цена страховки от валютного риска  премия, уплаченная при покупке опциона. Наконец, можно купить валюту на спот-рынке и положить ее в банк на депозит под процент, компенсируя процентами хотя бы частично риск возможного повышения в будущем курса валюты.

Инструменты валютного рынка

Все экспортно-импортные операции и другие виды сделок на мировом валютном рынке предполагают международные платежи между участниками. Следует различать методы платежа и инструменты, посредством которых они осуществляются, т.е. международные расчеты.

Международные расчеты – регулирование платежей по денежным требованиям и обязательствам, возникающим в связи с различными отношениями (экономическими, политическими, культурными и пр.) между юридическими лицами и гражданами разных стран. Основные методы платежа: авансовый платеж, оплата после отгрузки, открытый счет, инкассо, аккредитив. Основные методы расчетов: почтовые платежные поручения, телеграфные, телефаксные платежные поручения, чеки, переводные векселя, банковские тратты, электронные переводы. В современном платежном обороте используются в основном электронные банковские переводы.

Перевод – это приказ банка банку-корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную сумму в иностранной валюте со своего счета. Для осуществления международных электронных переводов используется система СВИФТ – Общество всемирных межбанковских телекоммуникаций (SWIFT – Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication). СВИФТ имеет собственную сеть телекоммуникаций, соединяя банки-члены этого общества напрямую, предоставляя им информационную систему и автоматизированную международную инфраструктуру для передачи сообщений.

Международный кредитный рынок. Это специфическая сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента. Наряду с традиционными формами банковского кредита международный кредит представлен облигационными займами, эмиссия и купля-продажа которых осуществляется на мировом финансовом рынке. Облигационные займы бывают иностранные и международные. Если весь выпуск облигаций приобретается банком или группой банков, которые держат их до погашения и не продают на вторичном рынке, то эти облигации являются, по существу, банковским займом, участниками которого являются две стороны и его можно назвать иностранным облигационным займом. В настоящее время эмитентами иностранных облигационных займов являются несколько ведущих стран, среди которых, прежде всего, США, Япония, Швейцария.

Государственные и гарантированные государством долговые обязательства могут быть двусторонними, когда сторона-кредитор является международной организацией. Такие займы могут приводить к обострению проблемы мировой задолженности. Это связано с тем, что заемщиком является суверенное государство, никаких механизмов принуждения его к платежам не существует, что в значительной мере повышает риск таких займов. Считается, что мотивом, заставляющим страны рассчитываться по своим внешним обязательствам, может быть лишь угроза политической конфронтации со страной-кредитором, которая может привести к конфискации активов страны-должника, находящихся на ее территории (здания, земля, суда, самолеты и пр.) в погашение долга, прекращению международной помощи. Но эффектив-ность таких мер крайне ограничена. Отсюда и проблема международной задолженности, перерастающая периодически в кризисы международной задолженности (кризисы 80-х  90-х годов прошлого века).

Наряду с рынком иностранных облигаций с конца 1950-х годов начал формироваться рынок облигационных займов, которые размещаются сразу в нескольких странах. Они представляют собой международные облигационные займы. С появлением таких займов возникло понятие еврорынка – части рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитные и ссудные операции в евровалютах. Приставка «евро-» свидетельствует в данном случае о том, что такая валюта вышла из-под контроля национальных валютных органов. Это «бездомные» валюты. Они переведены на счета иностранных банков и используются ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента.

Еврооблигация  облигация, номинал которой выражен в валюте, являющейся как для эмитента, так и для обладателя облигации иностранной. Различают евробонды и евроноты. Евробонды – предъявительские ценные бумаги (безымянные). Евроноты – именные ценные бумаги, как правило, имеющие обеспечение. Международное облигационное финансирование имеет то преимущество по сравнению с национальным, что еврооблигационный заем практически полностью свободен от регулирования со стороны официальных властей. Еще одним преимуществом еврооблигаций является то, что доходы инвесторов обычно не облагаются налогом, а это, в свою очередь, дает возможность выпускать их под более низкий процент по сравнению с процентной ставкой по традиционным банковским кредитам и привлекать, таким образом, более дешевый капитал. Эти особенности еврооблигационных займов используют транснациональные корпорации. Они размещают эмиссию своих облигаций на зарубежном рынке капитала (например, в том случае, когда зарубежный рынок более дешевый или компания имеет в соответствующей стране свои подразделения). Эмиссия осуществляется в местной валюте, но в дальнейшем полученные фонды могут быть конвертированы в необходимую фирме валюту и использованы на тех территориях, где это целесообразно. Такие иностранные облигации подлежат регулированию локальными законами той страны, где они эмитированы.

Современный мировой рынок долговых обязательств имеет некоторые отличительные черты.

1. Огромные масштабы. Объемы международного кредитования исчисляются триллионами долларов в год.

2. Отсутствие четких пространственных и временных границ (функционирует непрерывно из-за разницы в часовых поясах).

3. Ограниченность доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов. Основные заемщики: ТНК, правительства, международные валютно-кредитные и финансовые организации.

4. Использование свободно конвертируемых валют ведущих стран в качестве валюты кредитных и финансовых сделок.

5. Упрощенная процедура сделок с помощью новейших компьютерных технологий.

6. Стоимость кредита на мировых рынках включает процент и некоторые комиссии (премию за банковские услуги, которая колеблется от 0,75 % до 3 %).

7. Мировой рынок ссудных капиталов может быть представлен тремя взаимосвязанными секторами:

 краткосрочные операции на мировом денежном рынке;

 средне- и долгосрочные иностранные и международные кредиты;

 эмиссия и купля-продажа ценных бумаг на мировом финансовом рынке.

Проблема задолженности на мировом кредитном рынке решается с помощью реструктуризации долга. Реструктуризация долга включает меры, принимаемые по согласию должников и кредиторов, направленные на поддержание платежеспособности должников, предусматривает перенос сроков платежей, сокращение суммы долга. Реструктуризация внешнего долга происходит при согласии Парижского и Лондонского клубов кредиторов и при финансовой поддержке МВФ. Парижский клуб стран-кредиторов – неформальная организация промышленно развитых стран, где обсуждаются проблемы урегулирования и отсрочки платежей по государственным или имеющим государственную гарантию долгам. Начало его деятельности относится к 1956 г. Наиболее активно он начал работать в 1980-х годах, когда возникла острейшая проблема погашения государственных долгов развивающихся стран. Лондонский клуб – консультационный комитет крупнейших частных банков-кредиторов, который ведет переговоры с правительствами стран-должников по вопросам урегулирования их частной внешней задолженности.

Международный рынок титулов собственности. Внешнее финансирование деятельности фирм может поступать не только от кредиторов (в форме банковского кредита и в форме покупки облигаций, размещаемых в частном порядке среди крупных инвесторов), но и от инвесторов (в форме покупки титулов собственности  акций и депозитарных расписок, подтверждающих участие инвестора в капитале предприятия). Акции – ценные бумаги, подтверждающие право их владельца на долю в капитале компании. Депозитарные расписки – ценные бумаги, выпускаемые национальным банком и подтверждающие его владение акциями иностранных компаний. Такие расписки продаются как самостоятельный титул собственности.

Международный рынок титулов собственности не является крупным сегментом мирового финансового рынка, поскольку традиционно на национальных рынках торгуют преимущественно местными акциями. Это, в свою очередь, связано с национальным законодательством отдельных стран, запрещающим регистрировать акции иностранных компаний на бирже, а иностранным инвесторам покупать акции местных фирм. Кроме того, некоторым инвесторам присущ определенный консерватизм: они предпочитают вкладывать деньги в свои национальные фирмы. В итоге финансирование, получаемое фирмами всех стран мира с мирового финансового рынка, не превышает 6 %.

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных фондов из международных источников, представлены обыкновенными и привилегированными акциями. Обыкновенные акции приносят доход владельцу и предоставляют ему право голоса на собраниях акционеров компании. Привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями: в отличие от обыкновенных акций они не дают права голоса, а следовательно, участия в контроле за деятельностью фирмы; в отличие от облигаций, которые имеют фиксированную дату гашения. Привилегированные акции часто бывают бессрочными.

Международное финансирование при помощи размещения акций на иностранных рынках дает возможность компаниям:

 диверсифицировать источники финансирования, нейтрализовать негативное влияние на компанию резких колебаний отдельных национальных рынков;

 разместить такие крупные эмиссии акций, которые не в состоянии купить инвесторы на одном национальном фондовом рынке;

 облегчить продвижение товаров компании на той территории, где продавались ее акции.