2 Способ

Таблица 13

Показатели	Значение
	2010	2011	2012	2013	Постпрогноз­ный период
Выручка от реализации продукции с учетом коэффициентов инфляции, тыс.руб.	179752	191436	203879	217131	217131
Нераспределенная прибыль	3598	9380	9990	10639	10639
Амортизация	4406	4517	4627	4737	4737
Кредиторская задолженность		6892	6969	7045
Чистый доход	8004	7005	7648	8331	15376

3 Способ

Таблица 14

Показатели	Значение
	2010	2011	2012	2013	Постпрогноз­ный период
Выручка от реализации продукции с учетом коэффициентов инфляции, тыс.руб.	179752	178070	189645	201972	201972
Нераспределенная прибыль	3598	8725	9293	9897	9897
Амортизация	4406	4517	4627	4737	4737
Кредиторская задолженность		6892	6969	7045
Чистый доход	8004	6350	6951	7589	14634

5.4 Определение ставки дисконтирования

Рыночная ставка дохода на инвестиции, сопоставимые с оцениваемыми вложениями по уровню риска и другим характеристикам (ликвидность и др.), характеризующая стоимость капитала, определяется рынком и находится вне контроля владельцев бизнеса. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемую инвестором в обмен на принятие на себя рисков различных уровней. Чем ниже оценивается риск, тем ниже будет величина используемой в оценке стоимости капитала и, таким образом, будет выше оценочная стоимость предприятия. Более обоснованный способ установления ставки дисконтирования связан с моделью ценообразования на рынке капитала (САРМ). Однако, поскольку акции ОАО «Легион» не торгуются на организованном рынке (например РТС), это не позволяет определить значение параметра Р (мера систематического риска). Следовательно, невозможно использование упомянутой модели. В некоторой степени эти трудности могут быть обойдены, если воспользоваться иным подходом.

В соответствии с принятой и подробно изложенной в специальной литературе концепцией «очищенная от риска» норма, как правило, основывается на величине дохода по правительственным облигациям. Доходность государственных бумаг с длинными сроками погашения в конце июня-начале июля 2011 года составляла в среднем 9% годовых. Эту величину мы принимаем в качестве безрисковой ставки.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги относятся к числу рискованных. По данным зарубежных исследователей надбавка за риск вложения в компании, акции которых не торгуются публично, по отношению к облигациям компаний с высоким рейтингом, оценивается в среднем в 10%. 2010 год и начало 2011 отмечены достаточным колебанием курсов ценных бумаг на торговых площадках. Это свидетельствует о крайне высокой неустойчивости фондового рынка в целом и соответственно высоком риске инвестиций в акции предприятий. Больший риск требует в свою очередь компенсации в виде премии за риск. Кроме того, неустойчивый характер развития отрасли и неясные перспективы по основным направлениям деятельности предприятия свидетельствуют о высоком риске вложения средств в акции этой отрасли, также имеет место большая неопределенность, связанная с зависимостью выручки от внешних условий. С учетом изложенного, считаем возможным внести аддитивные поправки, отражающие повышенный риск Российского рынка акций и риск, связанный с отраслью, равные 15%.

Таким образом, в качестве стоимости инвестиций в акции может быть принята норма 24% (9+15). Если предположить, что состояние фондового рынка в ближайший период не претерпит существенных изменений, то в качестве ожидаемой доходности инвестиций средств в акции можно принять эту норму.

Для определения реальной нормы доходности следует учесть ожидаемый уровень инфляции в 2011 году.

Инфляция в России, по прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), составит 20 % в 2011 г. Но по заверениям правительства инфляция составит не более 11%.

В результате следует считать, что требуемая ставка вложения с учетом повышенной премии за риск должна быть не менее 13% ((9+15)-11=13%).