2Оценку эффективности проводят по системе следующих взаимосвязанных показателей:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя - чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));

- индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

- срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);

- внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

Чистый доход – разница между результатами и затратами.

ЧД = Σ R_t – Z_t , где:

ЧД – чистый доход;

R_t – денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

Z_t – денежные выплаты, осуществляемые на том же ин­тервале (на шаге t).

Чистый дисконтированный доход (чистая современная стоимость или интегральный экономический эффект) – превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных де­нежных поступлений над интегральными дисконтиро­ванными денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта.

Итак, основным показателем оценки эффективности ин­вестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (или, в общепринятой международной трактовке, чис­тая современная стоимость NPV), кото­рый рассчитывается по формуле:

ЧДД = Σ (R_t – Z_t ) х α_t ;

ЧДД = Σ (R_t – Z’_t ) х α_t - ∑ K_t x α_t ;

ЧДД = Σ (R_t – Z’_t ) х α_t – K_o ;

 = 1/ ((1+E₁) + (1+E₂) +… (1+E_n)).

ЧДД – чистый дисконтированный доход за расчет­ный период времени Т_р;

R_t – денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

Z_t – денежные выплаты, осуществляемые на том же ин­тервале (на шаге t);

Z’_t – денежные выплаты или затраты без учета капитальных вложений;

K_o – дисконтированные капиталовложения;

α_t – коэффициент дисконтирования;

Е – норма дисконтирования.

При ЧДД  0 – проект эффективен.

При сравнении вариантов, выбирается тот, у которого ЧДД максимален при одинаковом расчетном периоде. При сравнении вариантов реализации инвестиционных проектов с разными расчетными периодами их необходимо привести к сопоставимому виду, путём определения среднегодового ЧДД. Если же известно, что проекты будут тиражироваться за пределами расчетного периода, то их сравнение можно проводить по максимальному среднегодовому ЧДД.

ЧДД _ср.год. = ЧДД _тр. / ∑α_тр.

Недостаток ЧДД – невозможность определить эффективность проекта.

Срок окупаемости (период возмещения) - минимальный период времени, в течение которого чис­тый дисконтированный доход становится положитель­ным (или интегральные дисконтированные инвестиции по проекту возмещаются интегральными дисконтиро­ванными доходами от реализации проекта).

Срок окупаемости характеризует период времени, в тече­ние которого сделанные инвестором вложения в проект воз­местятся доходами от его реализации.

Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т_ок < Т , т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного пе­риода.

Рассматриваемый показатель может использоваться так­же и в качестве своеобразного «путеводителя» по резервам повышения эффективности инвестиционного проекта. Для этого величину срока окупаемости можно представить в виде следующей суммы:

Т_ок = Т_пред. + Т_ин. + t₁ + Т_осн. + t_2, где:

Т_пред. – продолжи­тельность прединвестиционной стадии проекта;

Т_ин. – продолжи­тельность инвестиционной стадии проекта;

t₁ – время компенсации ущерба от замораживания инве­стиционных вложений на прединвестиционной и инвестици­онной стадиях ;

Т_осн. – основной срок окупаемости;

t₂ – лаг освоения (время компенсации ущерба от недобора чистой прибыли в период освоения).

По Т_ок. можно судить об устойчивости инвестиционного проекта, чем меньше соотношение Т_ок. и Т_расч., тем меньше влияние негативных изменений сальдо денежного потока на конечный вывод о целесообразности инвестирования.

Внутренняя норма доходности (внут­ренняя норма рентабельности или внутренняя норма прибыли) – норма дисконтирования, обращающая в нуль величину чистого дисконтированного дохода, то есть при которой суммарные дисконтированные результаты равны суммарным дисконтированным капитальным вложениям.

∑ (R_t – Z’_t ) / ( 1 + Е_вн. ) ^t = ∑ K_t / ( 1 + E_вн. )^t, где:

R_t – денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

Z’_t – денежные выплаты или затраты без учета дисконтированных капитальных вложений (на шаге t);

K_t – капиталовложения (на шаге t) ;

Е_вн. – внутренняя норма прибыли.

Данное уравнение решается методом последовательных приближений – итерации. Е_вн. является корнем или решением данного уравнения. Если полученное из уравнения значение внутренней нормы прибыли превышает требуемую инвестором минимальную допустимую норму дохода на вложенный капитал, то реализация проекта признаётся целесообразной, то есть если Е_вн Е , то проект эффективен.

Внутренняя норма прибыли от­ражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Основное назначение внутренней нормы прибыли при сравнительной оценке целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций. Кроме того, по внутренней норме прибыли можно определить устойчивость инвестиционного проекта, в случае, попадания нормы прибыли в интервал Е Е_вн 1,1*Е, может быть сделан вывод о незначительном запасе прочности по эффективности и необходимости более тщательной оценке инвестиционных рисков.

Индекс прибыльности - отношение приведенной стоимости будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта к приведенной стоимости первоначальных инвестиций.

Индекс прибыльности (PI) рассчитывается по следующей формуле:

PI = ( ∑ ( R_t – Z’_t) x α_t ) / K_o , где:

R_t – денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

Z’_t – денежные выплаты, осуществляемые на том же ин­тервале;

K_o – дисконтированные капиталовложения;

α_t –коэффициент дисконтирования;

Е – норма дисконтирования.

При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным. Проект будет более эффективным и устойчивым, чем больше у него индекс прибыльности.

Важным «плюсом» показателя является то, что помимо эффективности проекта по индексу прибыльности можно определить устойчивость проекта к инвестиционным рискам, возникающим в ходе его реализации; более того, индекс прибыльности является единственным показателем, по которому можно составить оптимальный инвестиционный портфель предприятия.

Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, и решения об их участии в проекте.

1 Ример М. И, Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. - Экономическая оценка инвестиций 2-е изд., Питер, 2008. — 480 с.

2 Игонина Л.Л., Инвестиции: Учебное пособие. - Москва: Экономист, 2007г. - 478с.