3. Перспективы развития индустрии венчурного инвестирования в россиИ

Для построения эффективной российской венчурной индустрии, основными субъектами которой являются прямые инвесторы и растущие компании, необходимы следующие условия:

• Наличие рынка свободного капитала (желательно, национального), готового взять на себя дополнительные инвестиционные риски.

• Наличие компаний, демонстрирующих способность к быстрому росту.

• Наличие благоприятной среды, обеспечивающей условия для эффективного взаимодействия инвестора и компании.

Венчурная индустрия не существует «сама по себе». Она глубоко интегрирована в финансовую среду, промышленно-производственный сектор, национальную инновационную систему, зависит от нормативно-правого поля, уровня культуры корпоративного управления и предпринимательской активности.

Несмотря на то, что в последние годы в России была разработана и принята к реализации серия инициатив, направленных на интенсивное развитие венчурной индустрии, механизмы венчурного инвестирования применяются еще недостаточно активно.

Среди основных проблем, с которыми сталкиваются в России венчурные инвесторы в работе с высокотехнологическим сектором, отмечаются следующие:

• Явно недостаточное количество проектов с высоким экономическим потенциалом, привлекательным для венчурных инвесторов.

• Неразвитость правового поля, благоприятного для деятельности венчурных инвесторов.

• Отсутствие сформированного рынка выхода из венчурных проектов (включая публичное первичное размещение).

Сложившаяся ситуация определяется рядом как объективных, так и субъективных факторов. Для венчурного инвестирования в России критически важно обеспечение бесперебойного функционирования цепочки непрерывного инвестирования развивающихся бизнесов, начиная с ранних стадий. Завершенный инвестиционный цикл, прежде всего, подразумевает процесс непрерывного увеличения стоимости бизнеса.

Под «стоимостью» компании в данном контексте следует понимать как непосредственно цену совокупных активов компании и стоимость ее денежных потоков, так и стоимость ее нематериальных активов, выражающихся, например, в корпоративной культуре компании, совершенствующейся по мере перехода фирмы на новые уровни взаимодействия с финансовыми институтами, работающими на различных уровнях инвестиционной спирали.

Наличие «цепочки непрерывного финансирования» в экономике подразумевает вовлечение в инвестиционный процесс всех заинтересованных участников: государства, бизнес-ангелов, венчурных и прямых инвесторов, инвестиционных банков, крупных корпоративных инвесторов. Помимо этого, «непрерывное инвестирование» предполагает наличие и отлаженную работу инфраструктурных звеньев, обеспечивающих возможность приложения и перераспределения инвестиционных ресурсов, принадлежащих представителям этих групп, в процессе добавления стоимости в объект предпринимательской инициативы.

Являясь активными потребителями «внешних инноваций» и находясь в «конце цепочки» роста капитализации, крупные компании создают, в том числе через поглощения малых и средних компаний (МСП), своего рода «разность потенциалов», в значительной степени определяющую мотивацию и возможности для собственников МСП реализовывать бизнес-стратегии, ориентированные на быстрый рост капитализации. Роль этой цепочки крайне существенна и для функционирования венчурного капитала, поскольку определяет возможности для выхода.

Малые и средние компании являются наиболее мотивированными и гибкими в освоении новых рыночных ниш. Когда размер этих ниш достигает определенных значений (начиная с десятков-сотен миллионов долларов), наиболее перспективные из них, как правило, поглощаются более крупными компаниями, что встроено в стратегии бизнеса и в значительной мере определяет конкурентоспособность крупного бизнеса. Естественно, это не единственный, но существенный фактор.

В нашей стране ситуация осложняется тем, что число отечественных крупных компаний в технологическом секторе, придерживающихся подобной идеологии, крайне мало. Этому есть ряд причин:

• Число крупных компаний в технологическом секторе, ориентированных на рынок массового потребителя, в принципе мало.

• Демотивированность собственников - конкурентоспособность как крупных компаний технологического сектора, так и работающих в традиционных отраслях, часто определяется не только и не столько способностью активно создавать и/или поглощать инновации, а иными факторами (лоббирование государственных заказов и субсидий, «мягкое» рейдерство, эксплуатация ресурсов и пр.).

• Уровень корпоративного управления часто не соответствует в должной мере объективно стоящим перед бизнесом стратегическим задачам.

Необходимо констатировать ряд настораживающих факторов, которые усиливают риски, влияющие на перспективы развития гармоничной самовоспроизводящейся системы, обеспечивающей поток сделок для сектора институционального венчурного капитала, являющего скорее «вершиной айсберга».

Наблюдается перекос государственных программ федерального уровня, ориентированных на создание финансовой инфраструктуры, в сторону развития институционального венчурного капитала. Проблема с потоком сделок для прямых инвесторов становится ключевой, и она не может быть решена в полной мере даже путем создания системы небольших «посевных» фондов венчурного капитала.

Нужны дополнительные, более гибкие и массовые финансовые инструменты, предоставляющие «финансовый рычаг» и снижающие риски частных (не институциональных) инвесторов на ранних стадиях развития и коммерческих финансовых источников (в том числе, программы со-финансирования, гарантирования кредитов, долгосрочных ссуд или ссуд на обслуживание в первые месяцы кредитов коммерческих банков и др.).

На федеральном уровне успешно работает единственный институт, частично заполняющий указанные «ниши» - Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (Фонд Содействия), действующий в условиях жестких ограничений по выбору инструментов, по сути имеющий возможность только предоставлять субсидии на выполнение небольших по объему НИОКР.

Российский фонд технологического развития (РФТР), который мог бы, в том числе, предоставлять ссуды на выполнение «средних» НИОКР, из-за ряда юридических проблем практически приостановил свою деятельность.

В настоящий момент нельзя говорить о существовании целостной системы финансовых институтов и инструментов, обеспечивающих непрерывный цикл финансирования и инвестирования инновационных компаний, который реализует «мягкий» переход от субсидий на посевной стадии к 100% доли частного капитала на поздних стадиях.

Роль косвенных мер так же велика, как и роль прямых мер - финансовых. Меры косвенного воздействия связаны с повышением предпринимательской активности, ростом культуры корпоративного управления, созданием комфортной среды для взаимодействия всех участников инвестиционного процесса: инвесторов, компаний, посредников.

При разработке и реализации программ по развитию венчурного предпринимательства как федерального, так и регионального уровня, необходимо акцентировать внимание на гармоничном развитии всех секторов инфраструктуры:

• Финансового - задачей которого является преодоление барьеров и «финансовых разрывов» при создании и выводе на рынок продукции и/или услуг недавно созданных инновационных компаний, стимулирование притока частного капитала в компании ранних стадий развития.

• Кадрового - (консультационного), задачей которого является формирование критической массы специалистов, предпринимателей, инвесторов, обладающих необходимыми компетенциями в сфере венчурного предпринимательства.

• Контактного - задачей которого является формирование среды для установления деловых связей субъектов венчурного предпринимательства и обмена профессиональным опытом.

• Информационного - задачей которого является пропаганда идей венчурного предпринимательства, содействие распространению знаний и деловой информации, повышение прозрачности рынка.

События последних месяцев ставят под сомнение способность государства обеспечить долгосрочную определенность «правил игры» - история с ОАО «РВК» является ярким примером того, что они могут меняться на полпути, что существенно подрывает доверие, начавшее складываться между частными инвесторами и государством при реализации программ частно-государственного партнерства.

Мнение профессионального сообщества таково, что в стратегических отношениях с государством чрезвычайно важны два тезиса:

• Неуклонное соблюдение однажды установленных государством «правил игры» в течение длительного промежутка времени.

• Отсутствие вмешательства государства во внутренние частные вопросы фондов.

И к правовому полю, и к налоговому режиму инвестор приспосабливался раньше и сможет приспособиться в будущем. На примере РВК, «правила игры» были установлены и зафиксированы и в Уставе самой РВК, и в Правилах доверительного управления фондов (ПДУ). И они не были нарушены созданными РВК фондами. Нарушение требований инвестиционного меморандума (ПДУ) фондом - это, фактически, нонсенс. Помимо чисто правовых последствий, это огромный риск для репутации независимой управляющей компании.

Управляющая компания, нарушившая законы бизнес-этики, фактически лишается в будущем возможности «поднять» деньги для организации новых фондов и выходит из числа востребованных индустрией игроков.

Так же, несмотря на ряд принятых мер в области законотворчества (принятие поправок к закону об инвестфондах, подготовке закона об акционерных соглашениях и др.), все еще не решена задача создания правового поля, адекватного сущности процесса венчурного и прямого инвестирования.

Вопрос разработки конкретного пакета предложений в области изменения законодательства требует отдельной проработки.

• Создать организационно-правовую форму для структурирования фондов венчурного инвестирования в юрисдикции России, соответствующей мировой практике организаций венчурных фондов (аналог LP).

• Предусмотреть возможность формирования фонда на основе финансовых обязательств инвесторов, перечисления средств в фонд по мере одобрения проектов для инвестирования, участия инвесторов фонда в принятии инвестиционных решений, и др.

• Устранить необходимость или увеличить период переоценки проинвестированных компаний в случае ЗПИФ для существенного уменьшения операционных и финансовых затрат управляющей компании.

• Устранить требования по составу и структуре активов инвестиционного фонда, связанные с ограничением до 25% доли акций ЗАО в составе имущества ЗПИФ.

• Освободить на срок не менее 3 лет доходы частных инвесторов, направленные на покупку ценных бумаг некотируемой компании, от налога на доходы с физических лиц.

Несмотря на ряд принятых мер в области законотворчества (принятие поправок к закону об инвестфондах, подготовке закона об акционерных соглашениях и др.), все еще не решена задача создания правового поля, адекватного сущности процесса венчурного и прямого инвестирования.

В этом направлении со стороны государства ведётся активная работа: в Государственной Думе 14 мая 2009 года состоялось первое заседание рабочей группы Комитета по экономической политике по подготовке проекта федерального закона «О венчурной деятельности», в котором приняли участие ведущие российские и международные эксперты, депутаты Госдумы, представители Правительства РФ, ОАО «РВК», ГК «Роснано», крупнейших венчурных компаний и фондов, а также юридических фирм. Предметом обсуждения был проект концепции федерального закона «О венчурной деятельности», подготовленный экспертами Института финансовых технологий, сообщает пресс-служба Подкомитета по технологическому развитию Комитета ГД по информационной политике, информационным технологиям и связи.

Принятия закона, регулирующего венчурную индустрию, не нова. Еще в 2001 году появился проект аналогичного закона, который был признан венчурным сообществом не нужным. Венчурное инвестирование – это вид предпринимательства, один из существующих способов финансирования бизнеса через прямые инвестиции в акции (доли участия), и его правовое поле уже регулируется соответствующими законами, поэтому нет необходимости в каком-либо специальном регулировании. Введения контроля в исключительно частной сфере, например, путем введения лицензирования, абсолютно не допустимо.

Более того, стоит отметить, что даже в США - родине венчурного предпринимательства - такого закона нет, да и в законодательстве понятие «венчур» не упоминается, т.к. в этом нет нужды в связи с тем, что венчурное финансирование - лишь разновидность прямых инвестиций. Принятие аналогичного закона на Украине уже привело к тому, что под видом венчурных компаний и фондов зарегистрировалось несколько сот компаний, в основном занимающихся вложениями в недвижимость и не имеющих, по сути, никакого отношения к инновационной деятельности.

На самом деле, в венчурной индустрии не существует каких-либо специфических проблем, решение которых могло бы потребовать принятия специального закона. Как и любая другая деятельность, не затрагивающая вопросов государственной безопасности, здоровья граждан, экологии и т.п., она регулируется общим корпоративным законодательством, которое, конечно же, требует совершенствования, но в рамках работы по доработке уже существующего законодательства, в том числе 156 и 39 ФЗ, Закон об акционерных обществах и ГК.

Работы в этом направлении ведутся: в конце прошлого года появилась возможность «коммитментов», в этом году вышел новый закон об ООО, который существенно облегчает развитие венчурного предпринимательства, активно ведется доработка закона об акционерных обществах.

Многие специалисты уверены, что нет необходимости в принятии специального закона по венчурному предпринимательству и, в частности, продолжения работы по предложенному проекту Концепции ФЗ, которая к тому же плохо проработана.

Нормы законопроекта, призванного урегулировать венчурную деятельность, должны формулироваться исходя из экономической сущности венчурного капитала, отражать систему венчурных институтов в их системной взаимосвязи и описывать специфику венчурной деятельности как особой формы инвестиций.

Исходя из представленной Концепции, предметом регулирования Закона является создание и деятельность «венчурных компаний (фондов)». При этом, следуя содержанию Концепции, отождествляются «венчурные компании» и «венчурные фонды», то есть для разных по своей экономической сущности источников венчурного капитала предполагается одинаковое правовое регулирование. При этом, если предлагаемые законопроектом ограничения правоспособности для венчурных фондов могут быть объяснимы спецификой формирования капитала и деятельности венчурных фондов, то аналогичные ограничения для частных компаний, осуществляющих венчурные инвестиции, могут привести к прекращению таких инвестиций, так как, не обладая статусом «субъекта венчурной деятельности», такие компании не смогут претендовать на соответствующие льготы. И это в условиях, когда одним из основных источников венчурных инвестиций является именно частный капитал.

Создаваемая сегодня венчурная система является совокупностью различных институтов, организационных структур, множества взаимосвязанных инновационных, инвестиционных, технологических, информационных и других процессов, определяющих целостный набор организационно-функциональных элементов, их взаимодействие и взаимозависимость. Концепция же выделяет в качестве субъектов венчурной деятельности исключительно «венчурные компании (фонды)», то есть только один из источников венчурного капитала. При этом анализ сформулированного в Концепции «предмета правового регулирования» Закона позволяет сделать вывод, что предложенная Концепция Закона более логичная для Закона, регулирующего деятельность именно венчурных фондов, а не всей венчурной индустрии в системной взаимосвязи всех ее институтов.

Остается также не ясным в связи с чем не предполагается внесение изменений в Закон «Об инвестиционных фондах», коль скоро Закон в целом направлен на регулирование деятельности именно венчурных фондов.

В предложенной Концепции полностью отсутствует даже упоминание о регулировании венчурных инвестиций на ранней стадии финансирования: посевная стадия (seed), стартовая стадия (start-up), которые имеют принципиально разные экономические и правовые предпосылки инвестиций по сравнению с деятельностью тех же венчурных фондов. При этом специалистами в области венчурной деятельности уже очень давно говорится о насущной необходимости правового регулирования фондов именно «посевного» инвестирования.

Если рассматривать данную Концепцию как концепцию закона, регулирующего венчурную деятельность, а не только деятельность венчурных фондов, то она должна отражать и вопросы частно-государственного партнерства в области венчурной деятельности, не ограничиваясь только регулированием деятельности РВК. Государственное участие в различных схемах, предусматривающих смешанное бюджетно-частное финансирование малых и средних развивающихся компаний, законодательно регламентируется во всех без исключения зарубежных странах.

Переходя к вопросам корпоративного регулирования, отдельно стоит остановиться на организационно - правовых формах, предлагаемых для «венчурных компаний (фондов)». В Концепции указано, что «в качестве венчурной компании может быть зарегистрировано хозяйственное общество, простое или коммандитное товарищество» (выделено нами), предполагается внесение изменений в Гражданский кодекс. Возникает вопрос: если идет речь о регистрации простого товарищества, то предполагаются изменения в Гражданский кодекс с определением новой организационно-правовой формы юридического лица - «простое товарищество» и исключением такого вида гражданско-правового договора как «простое товарищество»? Если это так, то вопрос о столь системном изменении в корпоративном и обязательственном регулировании гражданско-правовых отношений и тесно связанных с ними иных правоотношений, в том числе и налоговых, требует отдельного обсуждения, так как прямо влияет на все сферы общественной деятельности.

Одним из острых вопросов, препятствующих развитию венчурных инвестиций, является вопрос урегулирования имущественных отношений венчурного инвестора как совладельца инвестируемой компании. Из представленной Концепции не следует, что предполагаемые изменения в корпоративное законодательство направлены на разрешение вопросов корпоративного регулирования применительно к специфике венчурной деятельности. Получение максимальной степени контроля над инвестируемыми компаниями, а также правовые гарантии инвестора при выходе их проекта - вполне приемлемое, а главное - внутренне оправданное условие для инвесторов.

Необходимо особо отметить, что в настоящее время у инвесторов отсутствуют стимулы вкладываться в такое рискованное дело, как венчурный бизнес. Как показывает анализ законодательства, в действующем Налоговом кодексе РФ не предусмотрено прямое стимулирование как венчурной деятельности, так и деятельности научно-производственных и инновационных организаций, которые, в основном, являются объектом венчурных инвестиций. Отсутствует и стимулирование потребителей наукоемкой продукции, хотя именно они формируют спрос на нее. Сегодня можно констатировать полное отсутствие налоговых льгот для реального сектора экономики, использующего объекты интеллектуальной собственности и результаты научно-технической деятельности.

В большинстве развитых зарубежных стран законодательные акты, так или иначе касающиеся формы и способов венчурного финансирования, принимаются с целью стимулирования данного вида деятельности через предоставления разного рода налоговых льгот, отсрочек инвесторам и инвестируемым компаниям.

В Концепции предложено исключительно изменение налогового законодательства в части определения налоговой базы по налогу на прибыль для «венчурных компаний». Однако, как показывает практика, подобные льготы не актуальны именно в сфере венчурных инвестиций. Сегодня необходима продуманная система налоговых льгот как для инвестора при осуществлении им инвестиций, так и для самих инвестируемых компаний. Например, как известно, большинство венчурных инвестиций осуществляется в сфере компьютерных технологий, где основные затраты связаны с привлечением высокооплачиваемых специалистов. В настоящее время компания-инвестор за счет чистой прибыли инвестирует средства в малую инновационную компанию, занимающуюся разработками программного обеспечения. С полученных инвестиционных средств (внесенных в уставный капитал) компания не уплачивает налог на прибыль, однако, так как денежные средства в основном направляются на выплату заработной платы, то значительная доля инвестиций уходит на уплату единого социального налога. Таким образом, для данного профиля инвестиций актуальным будут льготы по единому социальному налогу.

Кроме того, предоставление льготы по конкретному налогу не будет эффективным. Необходима целостная продуманная система льгот, отсрочек и т.п. в отношении разных субъектов венчурной деятельности.

Обобщая вышесказанное, полагаем, что представленная Концепция Федерального закона «О венчурной деятельности» не позволяет достичь обозначенных в ней целей при реализации законопроекта. Концепция не учитывает важных аспектов специфики венчурной деятельности. Уже на этапе формулирования Концепции законопроекта наблюдается отсутствие понятийных связей и противоречия с Гражданским кодексом, Законом «Об инвестиционных фондах», иным законодательством. Концепция допускает огрехи юридической техники, в частности - при отождествлении «венчурной компании» и «венчурного фонда». Концепция не содержит продуманной системы мер, направленных на стимулирование венчурной деятельности в части предоставления налоговых льгот и преференций разным субъектам венчурной деятельности, а также вопросов частно-государственного партнерства. По формально-юридическим признакам Концепция направлена на разработку законопроекта, регулирующего деятельность венчурных фондов, а не венчурной деятельности в целом.

Представляется, что объективно существующие правовые проблемы, сдерживающие развитие венчурной индустрии, могут быть разрешены принятием пакетных изменений в действующие нормативные акты.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Строить прогнозы развития рынка прямых и венчурных инвестиций на ближайшую перспективу - дело довольно трудное, особенно в условиях глобального кризиса и рецессии российской экономики.

Исследования, проведенные в процессе подготовки данной работы, наглядно демонстрируют, что нашей стране в обозримый период будет сложно преодолевать «расстояние», отделяющее ее от многих успешно развивающихся инновационных экономик. Однако потенциал для перехода к инновационной модели безусловно имеется. Он формируется и развивается на базе:

• сохранения общепризнанных конкурентных преимуществ нашей страны – значительных сырьевых и энергетических ресурсов, широкого спектра высокотехнологичных секторов, пока еще высокого уровня образования, квалификации трудоспособного населения, исследовательской деятельности, транспортной и производственной инфраструктуры;

• постепенного повышения роли бизнеса в развитии НИС; расширения интересов предприятий в этой сфере, усиления их «погруженности» в инновационные процессы во всем многообразии и противоречивости;

• появления значимой инновационной составляющей государственной политики, которая присутствует не только в программных, стратегических документах, но и в конкретных практических действиях по финансовой поддержке инновационных проектов, субъектов инновационной деятельности, объектов инновационной инфраструктуры, совершенствованию нормативно-правового обеспечения.

К сожалению, в настоящее время отечественные предприятия инвестируют явно недостаточные средства в создание новых и модернизацию имеющихся технологий (а многие вообще не занимаются инновациями). Причины, оказывающие негативное воздействие на масштабы и темпы инновационных процессов в нашей стране, хорошо известны. Это слабая конкурентная среда, отсутствие у предприятий стимулов к внедрению и освоению технологий; институциональные барьеры между наукой, образованием и реальным сектором экономики; неэффективные экономические и правовые механизмы функционирования науки, коммерциализации и трансфера технологий, их практического внедрения в производство (включая нерешенность ряда правовых проблем в области охраны и использования интеллектуальной собственности); недостаточное развитие предпринимательского мировоззрения и культуры инновационного менеджмента.

Подавляющая часть инновационных предприятий в России функционирует на локальных рынках, и лишь небольшое их число являются глобальными акторами. При этом отечественные локальные рынки, как правило, сильно монополизированы и характеризуются низким уровнем конкуренции. У действующих на них российских предприятий нет ни достаточных стимулов к внедрению новых продуктов и технологий, ни исследовательской базы и ресурсов для обеспечения этой деятельности. Вместе с тем в стране сложился «пул» предприятий – стратегических новаторов, разрабатывающих и реализующих новые инновационные стратегии, добивающихся действительно инновационных прорывов в сферах своей деятельности. Именно они производят значительную часть промышленной продукции. Однако структура инновационных затрат этих предприятий, как правило, заметно искажена. Они фактически не интересуются отечественными разработками, отдавая предпочтение закупке овеществленных технологий (в форме новых машин, оборудования, приборов и др., причем преимущественно зарубежных), а также технологических, инжиниринговых и иных услуг. Понятно, что инновационная деятельность предприятий-новаторов будет наращиваться. Ключевой вопрос – за счет чего? – прямо относится к компетенции государственной политики. Ее непосредственная задача – содействовать повышению уровня разработок российских научных организаций как источника инноваций.

Координационные механизмы, созданные и реализуемые на уровне президента, премьер-министра, ведущих министерств, несомненно, содействуют активизации работ по формированию политики и согласованию управленческих решений в сфере науки и инноваций. Однако пока в нашей стране вряд ли можно говорить о хорошо организованной и последовательной системе национальной инновационной политики. Неудовлетворительным остается уровень анализа результатов выполнения крупных федеральных программ и других государственных решений, влияющих на инновационную деятельность. Активизация соответствующей законодательной и организационной деятельности в большом числе министерств и ведомств, а также в Администрации Президента Российской Федерации, высших законодательных органах власти носит ограниченный характер. Новые цели инновационной политики, как и прежде, не реализуются в полной мере, их законодательное и правоприменительное обеспечение несовершенно, зачастую запаздывает или откладывается на неопределенные сроки.

Эти и другие проблемы подтверждают необходимость продолжения комплексного изучения научно-инновационной сферы, включая анализ ресурсов и непосредственных результатов ее функционирования, а также внешних факторов, определяющих динамику инновационных процессов, косвенных эффектов, проявляющихся в экономике и социальной сфере. Реальные успехи зарубежных стран наглядно демонстрируют, что рост внимания и интереса к «инновационным» вопросам является адекватной и эффективной реакцией на системные вызовы и ограничения глобализации и открытой экономики, позволяющей поддерживать и/или ощутимо улучшать параметры и качество экономической динамики, уровень социально-экономического развития и конкурентоспособность страны.

Что касается венчурного финансирования весьма позитивная финансовая и экономическая ситуация, наблюдавшаяся во всем мире до конца 2007 года, вызвала экспоненциальный рост числа фондов прямых и венчурных инвестиций. В России он выдался особенно «хлебным» - в 2007 году объем вновь привлеченных средств в 3 раза превысил этот же показатель 2006 года. Всего же на конец 2007 года на отечественном инвестиционном рынке действовало более 130 фондов венчурного капитала, аккумулировавших более 10 млрд. долл. Европейская и американская статистика фандрайзинга также демонстрировала положительный тренд вплоть до середины 2008 года.

Среди основных позитивных факторов, оказавших влияние на динамику развития индустрии, эксперты выделяют наличие большого числа дешевых долговых источников, рост рентабельности практически всех отраслей, и, как следствие, стоимости активов, поступление значительных объемов от институциональных инвесторов.

Несмотря на ухудшение экономической обстановки и ослабление финансовых рынков в 2008 году, ряд положительных тенденций сохранился. Созданные фонды заинтересованы в размещении аккумулированных средств, а значит, и в поиске потенциальных реципиентов инвестиций, активы которых за последнее время резко подешевели, поэтому ожидание возвратов на такие вложения могут быть значительно выше, чем прежде. Однако основным негативным результатом 2008 года стал лопнувший «пузырь ликвидности", породивший ряд серьезных проблем, проявление которых будет заметно в ближайшие два-три года:

* поднять новые фонды в нынешних условиях практически невозможно,

* фонды, созданные по принципу capital commitment, скорее всего, будут испытывать трудности из-за нехватки денег у инвесторов,

* выходить из проинвестированных проектов станет невыгодно.

В отличие от многих инвестиционных инструментов, венчурные инвестиции имеют свою особенность - это длинные вложения. И, как показывает история развития европейской, американской, да и российской индустрии венчурного капитала, вложения в компании в "трудные» кризисные времена могут принести инвесторам очень хорошие дивиденды. Российский рынок прямых и венчурных инвестиций «затаился» и выжидает время. И его оживление можно ожидать к 2010 году.

Список использованной литературы

1. Постановление Правительства №516 «О создании Открытого Акционерного Общества «Российская венчурная компания» от 24 августа 2006 года

2. Постановление Правительства РФ «О создании Открытого Акционерного Общества «Российский Инвестиционный Фонд Информационно-коммуникационных технологий» от 9 августа 2006 г, № 476.

3. Распоряжение Правительства Российской Федерации "Об учреждении Венчурного инновационного фонда" Ш62-р от 10 марта 2000 г.

4. Постановлении Правительства РФ от 24 июля 1998 г. № 832 «О концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998 - 2000 гг.»

5. Постановление от 16 июня 2004 г. N 281 «О Федеральном агентстве по науке и инновациям».

6. Приказ ФСФР от 30 марта 2005 г. N 05-8/пз-н Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов (в ред. Приказа ФСФР РФ от 15.12.2005 N 05-83/пз-н)

7. Постановление Правительства Российской Федерации от 17 октября 2006 г. N613 О федеральной целевой программе "Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2007 - 2012 годы

8. Алфимов М.В., Цыганов С.А.. От научной идеи до практического результата. -Москва., 2002.

9. Балабан А. Венчурное финансирование инновационных проектов // Москва, Издательства: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1999 г.

10. Барроу П. Бизнес-план, который работает. - М., Альпина Бизнес Букс, 2006.

11. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов // Москва, Изд. Юнити-Дана, 2003 г

12. Брусланова Наталья. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов. http://www.rbsys.ru/print.php?page=342&option=media.

13. Волков А. С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации // Москва, «Вершина», 2006.

14. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы. СПб.: РАВИ, 2000.

15. Глэдстоун Дэвид, Глэдстоун Лаура. Инвестирование венчурного капитала: Подробное пособие по инвестированию в частные компании для получения максимальной прибыли //Пер. с англ. - Днепропетровск, «Баланс Бизнес Букс», 2006.

16. Гохштанд А.Д., Инновационная деятельность как особый вид экономической деятельности, 2007. - Библиотека - Компания «Бюро венчурных инвестиций» - http://www.venture-invest.ru/biblio.htm.

17. Гулькин П. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики; Венчурные инвестиции в РФ в 1994-2001 гг. Аналитическое и статистическое исследование. С.-Петербург: АЦ «Альпари СПб», 2002.http://www.rcb.ru/archive/printrcb.asp?aid=3233.110

18. Дандон Э. Инновации. Как определять тенденции и извлекать выгоду. Перевод с англ. Ильина С.Б. // Москва, «Вершина». 2006.

19. Иноземцев В.А. За пределами экономического общества. - Москва.: Academia - Наука, 1998.

20. Каржаув А.Т., А.Н. Фоломьёв. Национальная система венчурного инвестирования // М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006.

21. Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России // Москва, «Вершина», 2007.

22. Organizing Venture Capital: The Rise and Demise of American Research & Development Corporation, 1946-1973//BRIE Working Paper 163, December 2004.

23. Аммосов Ю.П. Игра на повышение// Эксперт, 2006. - №3, 20-26 октября.

24. Аммосов Ю.П. Хватит смотреть на Индию // Эксперт, 2004. - №23, 21-27 июня.

25. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №15, 2007 г.

26. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №16, 2007 г.

27. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №17, 2007 г.

28. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №18, 2008 г.

29. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №19, 2008 г.

30. Вестник РАВИ // Ежеквартальное издание Российской Ассоциации Прямого и венчурного инвестирования, №20, 2008 г.

31. Деньги для роста. Обзор инвестиций в технологический сектор в Европе. - Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования -

32. PriceWaterhouseCoopers, 2005.

33. Каширин А.И., Семенов А.С. Договор простого товарищества и венчурные фонды // Рынок ценных бумаг, 2006 . - №3(306)

34. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005-2006 гг. - СПб.: РАВИ, 2006 г.

35. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год. - СПб.: РАВИ, 2007 г.

36. 37. Петрова Ю. Прямо на выход // Секрет фирмы, 2006 - №14 (149), 10-16 апреля.

37. Черняк В.С., директора Центра наукоемкого инжиниринга СПбГПУ, презентации выступления на видеоконференции «Программы поддержки инновационного бизнеса» (Москва-СПб-Екатеринбург), 23.03.2007.

38. www.allinvestrus.com

39. www.bishelp.ru

40. www.businesspress.ru

41. www.dmpmos.ru

42. www.government.ru

43. www.innovbusiness.ru

44. www.micex.ru

45. www.nair-it.ru

46. www.nvca.org

47. www.rbsys.ru

48. www.rcb.ru

49. www.rts.ru

50. www.rvca.ru

51. www.sf-online.ru

52. www.strana.ru

53. www.technopark.al.ru

54. www.venture-invest.ru

Приложение

Обзор венчурных фондов, работающих в России

ABRT

В енчурный фонд ABRT создан Андреем Бароновым и Ратмиром Тимашевым, основателями Aelita Software, которая известна тем, что была продана в марте 2004 года калифорнийской корпорации Quest Software за $115 млн.. Продажа Aelita Software стала одной из самых крупных сделок на российском софтверном рынке. Готовы выделить на проект: От $300 000 до $3-4 млн Примеры проектов: Acronics, AMUST Software, InvisibleCRM, Veeam Software Контактные данные:Россия, Санкт-Петербург, тел.: +7 (812) 335-5545. E-mail: nmitushin@abrtfund.co Сайт: http://www.abrtfund.com/rus/ Николай Митюшин, директор по инвестициям.

Martinson Trigon Venture Partners

О бъем фонда: $30 млн Проинвестированные фондом проекты: Reksoft, InvisibleCRM, Microlink, TVCorp, Rate Solutions, TimeOut Solutions, Apaja Online Entertainment Инвестиционный менеджер по России: Суси Андрес Контакты: Tel: +372 667 92 12 Fax: +372 667 92 01 Email: andres.susi@martinsontrigon.com Сайт: http://www.martinsontrigon.com/

Венчурный фонд компании "ФИНАМ"

О бъем средств для инвестирования: около 1,5 млрд. рублей. Проинвестированные фондом проекты: Мамба, Бегун, MoneyMail, Бука, "Ашманов и партнеры" и другие. Руководитель проектов: Родионов Дмитрий Витальевич Контакты: Адрес: Россия, г.Москва, ул. Мясницкая, дом 26а, стр. 1 Телефон +7 (495) 796-93-88 (многоканальный) Факс +7 (495) 796-93-89 E-mail: rodionov@finam.ru Сайт: www.finam.ru

Интернет-инкубатор inVenture и фонд Russian Media Ventures

О бъем средств для инвестирования: несколько десятков миллионов долларов (подробнее см. в тексте статьи) Материнская структура: венчурный фонд Russian Media Ventures Контактное лицо: Александр Локтев, генеральный директор интернет-инкубатора Inventure Адрес: Бизнес-парк «Румянцево», блок «А», офис 404 A 142784, Московская область, Ленинский район, д. Румянцево , стр. 1 (Киевское ш., 1,5 км от МКАД) Контакты: Адрес сайта: inventure.ru e-mail: app@inventure.ru телефон: (495) 739-67-95 факс: (495) 739-67-91

E-Trust Group

Инвестиционная группа "e-Trust" является неформальным объединением частных инвесторов и не имеет официального организационно-правового статуса. Участники группы - владельцы и топ-менеджеры крупных российских компаний. Группа "e-Trust" осуществляет финансирование инвестиционных проектов по созданию компаний (бизнесов) на стадии "Start Up". Контакты: Бизнес-центр "Регус", Смоленская площадь, дом 3, 119099, Москва, Россия. Телефон: +7 (095) 9338944 Факс: +7 (095) 9378290 e-mail: info@e-trustgroup.com Сайт: www.e-trustgroup.ru

Российский Технологический Фонд

Р оссийский Технологический Фонд (РТФ) - международный фонд венчурного инвестирования. Фонд вкладывает средства и опыт своих инвесторов и управляющих в российские компании, занятые в сфере производства высокотехнологичной продукции и обладающие потенциалом ускоренного развития. РТФ был создан в 1995 году и стал первым венчурным фондом, специализирующимся на инвестициях в российские технологические компании. Адрес: Пр. Энгельса, дом 27, корп 12-В офис 103 Санкт-Петербург, Россия, 194156 Контакты: Тел.: +7 (812) 603 2653 Факс: +7 (812) 603 2653 Адрес сайта: www.trtf.ru

РУВЕНТУ

Р УВЕНТУ инвестирует в смелые инновационные проекты на территории России и СНГ. Наш опыт позволяет нам более эффективно работать с проектами в области высоких технологий (энергетика, нанотехнологии, новые материалы) и ИТ. РУВЕНТО ориентируется на технологии, способные вносить существенные изменения в расстановку сил на отдельных рынках или создавать новые сегменты существующих рынков. Контактные данные: Телефон +7(926)5323085 Адрес сайта: www.ruvento.com Электронная почта: info@ruvento.com

Альянс РОСНО Управление Активами

А льянс Росно Управление Активами управляет: "Региональным венчурным фондом инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере города Москвы" "Региональным венчурным фондом инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Пермского края" "Региональным венчурным фондом инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Республики Мордовия" Активы фонда инвестируются в акции малых высокотехнологичных компаний на ранней стадии роста. Основные цели фондов - получение дохода за счет инвестирования в уставный капитал компаний, бизнес которых сконцентрирован на новых высокотехнологичных рынках. Контакты: Дмитрий Васютинский — Директор департамента альтернативных инвестиций и недвижимости, заместитель генерального директора Максим Шеховцов – Директор венчурного фонда, заместитель Директора департамента альтернативных инвестиций и недвижимости Балашов Илья — заместитель Директора департамента альтернативных инвестиций и недвижимости Тел. +7 495 231-31-20 Факс +7 495 231-31-23 E-mail: venture@allianzrosno.ru Адрес сайта: www.allianzrosno.ru

Kite Ventures

Kite Ventures — венчурный фонд, основанный в конце 2008 года для инвестиций в высокие технологии и интернет. Контакты: Kite Ventures, Пятницкая улица, дом 13, Москва, Россия Адрес сайта: kiteventures.com

Intel Capital

П оиск и поддержка компаний, разрабатывающих инновационные технологии — вот суть деятельности Intel Capital. Инвестируя средства в перспективные компании, которые определяют направление развития Интернета, разрабатывают новые модели использования компьютеров и совершенствуют отраслевые стандарты, мы стремимся обеспечить всестороннюю поддержку инновационных компаний и помочь им добиться успеха. Адрес сайта: www.intel.com E-mail: russia.proposals.ICap@intel.com

Baring Vostok Capital Partners

B aring Vostok Capital Partners стала одной из первых частных компаний, специализирующихся в области прямых инвестициий в странах бывшего Советского Союза и, прежде всего, в России. Примеры проектов: Яндекс, Ozon.ru, Golden Telecom Контакты: Россия, Москва, 123056, ул. Гашека д. 7, стр. 1, Дукат Плейс II, офис 750, тел. +7 495 967 13 07 факс +7 495 967 13 08 info@bvcp.ru

ru-Net Holdings

И нвестиционная компания ru-Net Holdings В 1999 году группа профессиональных инвесторов с большим опытом работы в России объединилась с американской компанией венчурного финансирования с целью инвестирования в российские компании, работающие на рынке информационных технологий и Интернет-бизнеса. Для этого было решено создать холдинговую структуру, призванную оказывать своим дочерним и аффилиированным компаниям поддержку в вопросах управления, отчетности и маркетинга, а также способствовать взаимовыгодному сотрудничеству между компаниями. контакты: Россия, 105066, Москва, ул. Новорязанская, 31/7, корпус 2, 4-й этаж, Бизнес-центр "Немецкая слобода" Тел.: +7 (495) 797 9763 Факс: +7 (495) 797 9767 Адрес сайта: ru-net.ru e-mail: info@ru-net.ru

Apaxys Global Ventures

A paxys Global Ventures помогает софтверным компаниям из России и стран восточной Европы выйти на глобальные рынки (прежде всего, США) . Примеры проектов: Apatar, Altoros Systems Контакты: 107140, Москва, ул. Русаковская, 13-1. тел: +7 (495) 543-8506 email:info:apaxys.com Адрес сайта: www.apaxys.com

Oradell Capital

O radell Capital это венчурный фонд, который инвестирует в стартап компании с 1999 года. Фонд был создан IBS Group. В настоящее время фонд функционирует самостоятельно. Oradell Capital предоставляет компаниям доступ к знанию и опыту Группы IBS, помогая им успешно развить и продвигать их бизнес на российском, Американском, Канадском и мировых рынках. Проекты: NewsPaperDirect, MeshNetics, Medialogia, Yandex, VR Ocean, RStory Контактное лицо: Михаил Лукьянчук, генеральный директор Teл.: +7 495 967 8000 Сот.тел.: 8 985 784-99-03 E-mail: mlukyanchuk@oradellcapital.com Адрес сайта: www.oradellcapital.ru

Troika Capital Partners

Troika Capital Partners инвестирует рисковый капитал в высокотехнологичные компании в следующих секторах: * альтернативная энергетика * информационные технологии * новые материалы * оптоэлектроника Для проведения экспертизы присылаемых инвестиционных заявок Troika Capital Partners привлекает отечественных и зарубежных специалистов по основным технологическим кластерам. Из числа ведущих экспертов был сформирован Консультационный совет компании. Члены команды Troika Capital Partners обладают опытом успешного осуществления сделок в сфере инновационного бизнеса. Примеры реализованных проектов: A4Vision, Artec Group, Treasury Services Corporation. Контакты: Адрес сайта: www.troika.ru e-mail: info_vc@troika.ru

Венчурный фонд «Русские Технологии»

В енчурный фонд "Русские Технологии" инвестирует в молодые инновационные технологические компании с 2003 года, помогая им успешно развивать свою коммерческую деятельность и выходить на российский и мировой рынок. Фонд создан консорциумом «Альфа Групп» - ведущим российским финансовым инвестором с более чем десятилетним опытом построения успешных компаний. Ключевыми направлениями инвестирования Фонда являются: - Информационные и коммуникационные технологии - Цифровые медийные технологии - Полупроводники и оптоэлектроника - Экологически-чистые технологии (включая возобновляемые источники энергии) - Системы безопасности и обнаружения Контакты: Адрес: Бизнес Центр "Дукат Плейс III" 125047, Россия, Москва, ул. Гашека 6, оф. 1210 Тел.: +7 (495) 956-82-46 E-mail: info@ru-tech.ru Адрес сайта: www.ru-tech.ru

Nigma Seed Fund

N igma Seed Fund (NSF) был создан на базе Научного Парка Московского Государственного Университета имени М.В. Ломоносова в начале 2007 года для инвестирования интернет-компаний, находящихся на самой ранней стадии развития. Фонд осуществляет инвестиции в интернет-проекты в размере 50-150 тыс. долларов, оказывает непосредственную поддержку в создании прототипа, запуске проекта, формировании компании и первоначальном развитии бизнеса. Проекты фонда: Mooteam, Langster, Do It For Me. Адрес: 119234, Москва, Ленинские горы, влад. 1, стр. 77, Научный парк МГУ Телефон: 8 (495) 930-80-63 Адрес сайта: www.seedfund.ru e-mail: box@seedfund.ru

Венчурный фонд "Атланта Старт"

З акрытый паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций «Атланта Старт» под управлением УК «АТЛАНТА» инвестирует средства в компании наиболее динамично развивающегося рынка информационных технологий. Инвестиционная стратегия ЗПИФ ВИ «Атланта Старт» предусматривает приобретение проектов в сфере «Интернет и новые медиа» на ранних стадиях развития (start-up, early growth) Адрес сайта: atlantauk.ru

Almaz Capital Partners

A lmaz Capital Partners invests in privately-held, Russian and CIS related, Technology, Media and Communications (TMC) companies and is backed by leading institutions, including Cisco Systems, the worldwide leader in networking, and UFG Asset Management, the leading asset management firm in Russia. Contats:123458, Russia, Moscow, Tvardovskogo str. 8 building 1, Office 514 Site: www.almazcapital.com

Nordic Russian Management Company (NORUM) (входит в CapMan group)

Н орум осуществляет инвестиции путем вложений в акционерный капитал динамично развивающихся малых и средних компаний в России, находящихся, преимущественно, в стадии развития/расширения, занятых в области производства или предоставления услуг, обладающих потенциалом для дальнейшего роста. Контактное лицо: г-н Ганс Кристиан Далл Нигард 121609, г. Москва, Осенний бульвар, 23 Тел.: +7 495 781 37 30 e-mail: hcdn@norum.ru web site: www.norum.ru

Бизнес ангелы

"Национальное содружество бизнес-ангелов" - СБАР

«Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования»

«Московская Сеть Бизнес-Ангелов»

«Национальная Сеть Бизнес-Ангелов «Частный Капитал»

Addventure.to фонд бизнес-ангелов, сфокусированный на IT проектах

Эмбриа активная среда для создания и роста интернет-стартапов.

JumpIDEA Ангельские инвестиции в молодые команды веб-разработчиков, простые идеи, быстрый запуск, международные интернет-проекты.

Фонд бизнес-ангелов "Азиум"

Стартап-центр web2people.net Еще одно место, где можно получить стартовые инвестиции и всяческую поддержку в реализации своих бизнес-идей

Ассоциация бизнес-ангелов «Стартовые инвестиции»

avkmedia.ru Главной целью АВК-Медиа является нахождение гениальных интернет-идей и инвестирование в их осуществление для получения прибыли совместно с инициатором и развития дальнейшего потенциала данной индустрии.

Дополнительные полезные источники

unova.ru ЮНОВА – это информационно-аналитический ресурс о венчурном рынке и инновационном бизнесе. На сегодняшний день ЮНОВА – единственное в России специализированное средство массовой информации, освещающее эту тематику. При этом мы стремимся быть понятными не только для участников венчурного рынка, но и для всех тех, кто им просто интересуется.

StartupPoint.ru Площадка для встречи стартаперов и инвесторов.

Раздел "Стартапы" на habrahabr.ru (http://habrahabr.ru/blogs/startup/)

Список венчурных фондов, работающих в России, или где взять деньги на стартап (http://bitronicum.habrahabr.ru/blog/23263.html)

http://www.startupcube.com/ Бизнес-консультирование стартапов. Проект Макса Крайнова

1 Аньшин В.М., Филин С.А. «Менеджмент инвестиций в инновации в малом и венчурном бизнесе» -Москва: Анкил 2003 г., Стр. 59

2 Воронцов В.И., Ивина Л.В. «Основные понятия и термины венчурного финансирования» - Москва, Ступени 2002 г., стр. 11.

3 http://www.rvca.ru/webrvca/vc.html#def

4 Гулькин П.Г. «Венчурные и прямые частные инвестиции в Россию: теория и десятилетие практики» -Санкт-Петербург, Альпари СПБ, 2003 г., стр. 18.

5 Здесь и далее графики построены на основе данных, полученных из электронной библиотеки портала «Венчурная Россия» www.allventure.ru

6 Материал подготовлен на основе данных: Инвестиционные проекты от моделирования до реализации / А.С.Волков. - Москва: Вершина, 2006., с. 141.

7 Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, А.С. Семенов. - Москва : Вершина, 2007. с.40

8 http://www.rcb.ru/archive. (Журнал «Рынок ценных бумаг», №6, 2008

9 Дэвид Глэдстоун, Лаура Глэдстоун Инвестирование венчурного капитала. Подробное пособие по инвестированию в частные компании для получения максимальной прибыли. - Днепропетровск: «Баланс Бизнес Букс», 2006. с. 21.

10 Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, А.С.Семенов. - Москва : Вершина, 2007. с.32.

11 http://www.sba.gov/INV/venture.html

12 http://www.vcinstitute.org/materials/galante.html

13 Там же

14 http://sbirworld.com/solicitations/solicitations.asp?mnuSol=1

15 http://sbirworld.com/solicitations/solicitations.asp?mnuSol= 1

16 http://www.fpcj jp/e/shiryo/bim/vbj .html

17 http://www.fpcj jp/e/shiryo/bim/vbj .html

18 В настоящее время в рамках договоренности РАВИ, РОСНАНО и РВК в России создается RuBAN - Российская бизнес-ангельская сеть (подобна EBAN - European Business Angel Network).

19 Доклад экспертной группы по альтернативным инвестициям ЕС «Развитие прямых инвестиций в Европе»