Спаси2.С. Рассмотрение возможных путей привлечения средств на рынках капитала (теория)

Основной целью деятельности каждой компании есть получение прибыли. Целью каждого, в чьей собственности пребывает компания, - увеличение ее рыночной стоимости. Причиной тому могут служить различные поводы, вплоть до выгодной последующей продажи компании.

Одним из основных факторов, который влияет на стоимость компании, является эффективность ведения бизнеса, которая выражается через финансовые результаты компании, такие как: размер чистого дохода, величина прибыли до уплаты налогов, вычета процентов и амортизации и т.д. Результатом эффективности деятельности компании является увеличение ее рыночной стоимости, а для публичных компаний не менее важными есть цена акции на бирже и величина дохода на 1 акцию. [28]

Однако добиться желаемой результативности компании в оптимальные сроки, лишь использовав собственный капитал, является задачей не из легких. Именно потому первоочередного внимания требует формирование такой структуры капитала, которая бы обеспечила максимальный результат при минимальных потерях. Под оптимальной структурой капитала подразумевается такое соотношение собственных и заемных средств, которое бы обеспечило компании максимальный доход, при этом позволяло бы поддерживать должный уровень ликвидности и не превышать допустимый уровень риска для компании. Поэтому привлечение капитала в компанию рано или поздно становится первоочередной потребностью.

Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

• Обеспечение компании достаточным объемом оборотных активов

• Формирование инвестиционных ресурсов с целью обновления основных средств, капитального строительства, реконструкции и модернизации предприятий

• другие общекорпоративные цели [29]

Основными способами привлечения капитала на международных рынках, рассматриваемыми в данной работе, являются:

• Привлечение международных кредитов

• Выпуск еврооблигаций

• Размещение акций на биржах

Международное кредитирование представляет собой движение денежных и товарных ресурсов на условие, что эти ресурсы и проценты за их использование будут возвращены в течение некоторого периода. Кредитные ресурсы могут предоставляться банками, международными организациями, другими компаниями, частными предпринимателями или государством.

Международный кредит можно классифицировать по нескольким признакам. В зависимости от срока кредитирования выделяют краткосрочные кредиты — до одного года, среднесрочные — от одного года до пяти лет, долгосрочные — свыше пяти лет. В некоторых случаях кредиты срок до семи — восьми лет считаются среднесрочными, а долгосрочными называют кредиты, срок которых превышает десять лет.

По типу кредитора различают: частные, где кредиторами являются фирмы, банки и брокеры; правительственные; кредиты международных финансовых организаций (Международный банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация) и займы региональных банков развития (Европейский банк реконструкции и развития, Межамериканский банк развития и др.)[3].

Международные кредиты могут выдаваться на следующие цели: на финансирование оборотного капитала, на финансирование основного капитала и на общекорпоративные цели (покупка бизнеса, выкуп акций компании, выкуп облигаций и др.). Также выделяют обеспеченные кредиты (например, те, которые выдаются под залог недвижимости, ценных бумаг), гарантированные (гарантом может выступать материнская компания, дочерняя фирма, государство и т.д.) и бланковые (предоставленные под простой вексель) [14].

Процентные ставки на кредиты варьируются в зависимости от специфики каждого кредитного соглашения. Кредитор при определении ставки на денежные ресурсы принимает во внимание ряд факторов. Основные из них объем кредита, цели привлечения средств, структура кредита, финансовые результаты потенциального должника.

В последнее время все более распространенным способом привлечения заемных средств на рынках долгового капитала становится выпуск еврооблигаций.

Выпуск евробондов (как их еще называют) является одним из видов долгового финансирования, а еврооблигации представляют собой обязатель­ства заемщиков уплатить проценты и выплатить основную сумму долга в указанные даты и адресованы инвесторам в ценные бумаги с фиксированным доходом в любых странах мира.

Несмотря на первую составляющую названия, еврооблигации являются универсальным инструментом международного заимствования и не привязаны к определенной валюте: они могут быть выпущены как в евровалюте, так и долларах, и даже в национальной валюте (гривнах). [30]

Еврооблигации – свободно обращающиеся долговые обязательства, по которым производятся с определенной периодичностью купонные платежи по определенной ставке, которая может быть фиксированной или плавающей, а может быть и вообще нулевой. [31] Более того они являются публичными ценными бумагами, как и акции, обращающимися на фондовой бирже. Такие характеристики еврооблигаций дают ряд преимуществ компаниям-эмитентам и делают их универсальным инструментом.

Стоить заметить, что компании, желающие разместить еврооблигации, должны соответствовать ряду требований, установленных соответствующими международными органами. Во-первых, обязательным является наличие финансовой отчетности, соответствую­щей Международным стандартам финансовой отчетности (IFRS) или Общепринятым прин­ципам бухгалтерской отчетности США (GAAP), с историей не ме­нее двух лет. Во-вторых, публичность компании и раскрытие финансовой и корпоративной информации и обеспечение свободного доступа к ней. [Приоритетные еврооблигации http://www.cenbum.ru]

Предложения о продаже еврооблигаций являются особенно привлекательными для компаний, которые стремятся привлечь относительно крупные суммы заемных средств, при этом минимальный размер сделки должен быть не ниже 150-200 млн. долл., а оптимальный – 500 млн. долл.

В целом выпуск еврооблигаций происходит в соответствии с определенными облигационными правилами. Существуют два вида облигационных правил размещения: RegS и 144A.

Правило 144A предполагает, что бумаги могут продаваться лишь квалифицированным инвесторам в США по жестко регламентированным правилам. Сумма займа по таким облигациям обычно выше, однако осуществление такого выпуска зачастую является непосильным для компаний. [32]

Правило RegS (от Regulation S) предполагает менее регламентированные условия выпуска и позволяет квалифицированным инвесторам продавать ценные бумаги за пределами США. Сумма займа по таким облигациям обычно не превышает 300 млн. долл. [32]

Кроме того, еще одним требованием к эмитенту евробондов является то, ему необходимо получить корпо­ративные кредитные рейтинги и эмиссионные рейтинги, по крайней мере, от двух из трех основных рейтинговых агентств: Standard & Poors, Moody’s и Fitch. Для Украинских компаний этот рейтинг должен быть не ниже В-.

Основной целью получения средств путем выпуска евробондов является либо перекредитирование уже существующего портфеля компании, либо продление кредита. Тем не менее, как свидетельствует практика, часть заемных средств, в частности агрокомпаний, идет на финансирование проектов капитального строительства – расширения мощностей производства, приобретения лендбанка, а также строительство зернохранилищ.

Стоить заметить, что наряду с евробондами, компании имеют возможность выпуска так званых «кредитных нот» - Credit-Linked Notes, или сокращенно CLN. Особенностями данного инструмента является меньший размер займа (порядка 40-50 млн. долл.), данные бумаги не требуют наличие рейтинговой оценки, и размещение данных бумаг носит не публичный, а частный характер (для ограниченного круга лиц). [33]

Размер привлечения компании зависит от многих факторов, основными из которых являются: во-первых, оптимальная величина коэффициента финансового левериджа, который численно равен соотношению заемного капитала и собственного капитала компании и оказывает немалое влияние на чистую прибыль, а во-вторых, достаточное обеспечение устойчивости компании, оцениваемое не только с позиций самой компании, но и ее кредиторов. [34]

Определение величины ставки доходности еврооблигаций является еще ключевым аспектом процедуры займа иностранного капитала. Точкой отсчета для определения размера купонной ставки корпораций в Украине принята ставка доходности суверенных евробондов. [35] Величина превышения доходности корпоративных евробондов над суверенным долгом колеблется, в зависимости от отрасли, и в основном зависит от международного рейтинга компании и рейтинга еврооблигаций. Однако сам рейтинг является интегрированной оценкой устойчивости компании и ее надежности, которая, в свою очередь, уже зависит от финансовых результатов деятельности компании и на которую влияет ряд показателей, которые детальнее будут рассмотрены в разделе 3.2.

Схема эмиссии еврооблигаций варьируется, в зависимости от целей заемщика, его возможностей и условий среды, в которой функционирует компания. В настоящий момент эмиссию еврооблигаций можно провести следующими способами:

• прямая эмиссия;

• эмиссия от имени дочерней компании эмитента, зарегистрированной за пределами Украины;

• эмиссия иностранной компанией от имени украинского эмитента. [36]

Действия эмитента и менеджеров займа значительно отличаются в зависимости от выбранной схемы, однако основные действия заемщика остаются неизменными при любом варианте.

На первом этапе эмиссии определяются ведущие менеджеры займа, агенты, консультанты и расчетные банки, принимается решение о целесообразности прохождения процедуры рейтинга, определяется схема эмиссии.

Второй этап состоит в подготовке и подписании различной документации: договоров с посредниками и агентствами, проспектов эмиссии, соглашений с платежным агентом, получения необходимых разрешений, при необходимости - документов по регистрации дочерней компании и подготовке к листингу на торговой площадке.

В начале третьего этапа проходят презентации, так называемые road-show, в выбранных финансовых центрах. В дальнейшем после определения зависимости между объемом размещения и доходностью выпуска происходят размещение облигаций на рынке и проведение расчетов между участниками. [37]