1. Наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

2. Чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

3. Для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни—Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами (tax savings-financial costs tradeoff theory), позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.

Модильяни и Миллер: теория дивидендов

Модильяни и Миллер исследовали также и влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала работа Модильяни и Миллера, посвященная этому вопросу, предусматривала следующие допущения:

1. политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

2. поведение всех инвесторов является рациональным.

Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т. е. является иррелевантной.

6. Концепция ассиметричности информации (Asymmetric Information Concept) тесно связана с концепцией эффективности рынка.

Смысл данной концепции заключается в том, что отдельные категории лиц (инсайдеры) могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. С одной стороны, полной симметрии в информационном обеспечении участников рынка нельзя достичь в принципе, поскольку всегда существуют сведения, недоступные широкой публике. С другой стороны, именно данная концепция объясняет существование рынка, так как каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, неизвестна его конкурентам, а, следовательно, он может принять эффективное решение.

Носителями такой конфиденциальной информации чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятия. Эта информация может использоваться ими различными способами в зависимости оттого, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование.

В известной мере ассиметричность информации способствует и существованию собственного капитала. Каждый потенциальный инвестор имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно осуществляется операции купли-продажи. Без преувеличения можно утверждать, что достижение абсолютной симметрии равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку.

Однако, гипертрофированная информационная ассиметричность также противопоказана рынку. Это хорошо продемонстрировано в работе Джорджа Акерлофа 1970 г., посвященной анализу рынка подержанных автомобилей («Рынок лимонов»). Главный вопрос Акерлофа: может ли ассиметричность информации привести к краху рынка.

Рынок капитала в принципиальном плане не слишком отличается от рынка товаров, однако некоторая информационная ассиметрия является его непременным атрибутом, определяющим его специфику, поскольку этот рынок как никой другой весьма чувствителен к новой информации. При определенных обстоятельствах влияние информации может иметь негативный характер и приводить к катастрофическим последствиям.

Ассиметричная информация характерна для многих ситуаций в бизнесе. Как правило, продавец продукта знает о качестве больше, чем покупатели; рабочие знают о своих навыках и способностях лучшие предпринимателей и управляющие знают свои возможности лучше, чем собственники предприятий. Менеджеры могут на основе, имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акций или облигаций их предприятия занижена или завышена.

Существуют различные степени ассиметричности, так как руководство предприятия всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о его перспективах. Например, при слиянии компании, менеджеры могут обладать конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы

7. Концепция агентских отношений – введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли). Тот факт, что владельцы фирмы — ее акционеры — предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках общей концепции, называемой теорией агентских отношений (agency theory).

Авторами данной концепции являются американские исследователи Майкл Дженсен и Уильям Меклинг, опубликовавшие ее в 1976 году в работе "Теория фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и структура собственников".

Отношения между инвесторами (владельцами и кредиторами компании) и ее руководителями являются агентскими отношениями, в которых инвесторы выполняют роль принципалов, а менеджеры – их агентов (посредников).

Теория агентских отношений первоначально применялась экономистами для изучения вопросов страхования. Затем ее стали использовать в анализе контрактов и иерархических отношений в фирме.

Основной проблемой агентских отношений является неравномерное распределение информации между агентом и доверителем. Если бы у последнего была полная информация, то он мог бы точно оценить работу агента, а для агента было бы рациональнее выполнять свои обязанности наиболее эффективно с точки зрения доверителя. Агент, однако, обычно располагает большей, чем доверитель, информацией о деталях поставленных перед ним задач и связанных с ними действиях и условиях, то есть информация между доверителем и агентом распределена асимметрично.

Зачастую агенты, зная о высоких издержках измерения результатов своей деятельности и их оценки, представляют доверителю избирательную информацию и уклоняются от выполнения контрактных обязательств.

В контексте финансового менеджмента первичные агентские отношения — это отношения:

- между акционерами и менеджерами,

- между кредиторами и акционерами.

Такое разделение функций обосновывается экономическими преимуществами, которые дает специализация: корпоративная форма ведения бизнеса является наиболее эффективной и обеспечивает возможности для быстрого привлечения капитала в значительных объемах. Оборотной стороной преимуществ корпоративной формы является возникновение агентских издержек – дополнительных затрат, которые несут инвесторы для осуществления контроля за деятельностью своих агентов и для их стимулирования. Агентские издержки могут выступать как в явной (например, расходы по внешнему аудиту финансовой отчетности), так и в скрытой форме (например, потери доходов компании из-за неэффективного менеджмента или издержки, вязанные с возможностью банкротства предприятия). При обосновании экономических решений должна учитываться полная совокупность этих расходов.

Агентские конфликты: