- •Введение
- •Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
- •Фиксированные и плавающие процентные ставки
- •Литература
- •Тема 2. Оценка денежных потоков и финансовых активов Основные вопросы
- •Простые и сложные процентные ставки
- •Внутригодовые процентные начисления
- •Эффективная годовая процентная ставка
- •Аннуитеты. Дисконтированная и будущая стоимость аннуитета
- •Оценка стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом
- •Оценка бескупонных (дисконтных) облигаций
- •Оценка купонных облигаций6
- •Запишем формулу (2.20) для периода 1:
- •В нашей задаче
- •Задачи для самостоятельного решения
- •Тема 3. Риск, доходность и управление инвестициями
- •Риск и доходность в финансовом менеджменте
- •Доход и доходность на инвестицию
- •Инвестиционный риск
- •Количественное измерение риска Мера риска для одиночного актива
- •Риск и доход инвестиционного портфеля3
- •В ремя
- •Дисперсия портфеля
- •Литература
- •Тема 4. Формирование бюджета капиталовложений и оценка эффективности инвестиционных проектов
- •Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений
- •Оценка денежных потоков
- •Критерии (методы) оценки инвестиционных проектов
- •Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства
- •Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
- •Номинальная ставка дисконтирования составит, таким образом, 45.6%. В этом случае
- •26.72 Ставка дисконтирования, % 28.65 22.16
- •Литература
- •Тема 5. Долгосрочное финансирование
- •Долевые ценные бумаги, как инструмент долгосрочного финансирования
- •Дробление, консолидация и выкуп акций
- •Платежи по лизингу
- •Литература
- •Тема 6. Леверидж, структура и стоимость капитала
- •Тема 7. Дивидендная политика
- •1 2 3 4 Годы
- •Литература
- •Тема 8. Управление оборотным капиталом и краткосрочное финансирование
- •Источники финансирования инвестиций в оборотный капитал
- •Стратегии (модели) краткосрочного финансирования
- •Управление денежными средствами фирмы
- •Модель Баумола
- •Литература
- •Тема 9. Управление основным капиталом фирмы
- •Литература
Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
Принятие инвестиционных решений в условиях существенного инфляционного изменения факторов, формирующих чистые денежные потоки, особенно актуальное в условиях трансформационных экономик, требует разработки специфических методов анализа. Наиболее корректным выглядит подход, основанный на прогнозе инфляционного изменения как притоков, так и оттоков денежных средств; при этом неявно делается предположение о том, что ожидаемая инфляция уже "учтена" в используемой ставке дисконтирования. Проблема здесь состоит, однако, в том, что прогнозирование инфляционного увеличения выручки и издержек на практике представляет собой достаточно сложную задачу в силу необходимости учета, наряду с прогнозным индексом роста потребительских цен, прогнозной динамики различных факторов (стоимости сырья и энергоносителей, валютных курсов, тарифов естественных монополий, мер тарифного и нетарифного регулирования импорта и экспорта и т.п.) В результате получается достаточно сложная многофакторная модель, затраты на построение которой отнюдь не обязательно оправдываются гарантированным качеством прогнозирования.
В качестве одного из приемов "смягчения" негативного влияния инфляции на качество анализа инвестиционного проекта часто рекомендуют перевод денежных потоков в "твердые" валюты, характеризующиеся незначительными темпами инфляционного обесценения. Однако с финансовой точки зрения такой прием имеет ряд существенных недостатков, делающих обоснованность полученных на его основе выводов сомнительной. Во-первых, темпы инфляционного обесценения одной и той же валюты в разных странах могут существенно различаться6, соответственно, встает проблема оценки прогнозных темпов инфляции; во-вторых, в большинстве случаев платежи за реализованную продукцию осуществляются в национальной валюте, таким образом, пересчет в иностранную валюту влечет валютный риск, который также должен быть учтен при анализе инвестиционной привлекательности проекта.
Как следствие, в качестве компромисса между сложностью и реалистичностью инвестиционного анализа может быть предложена корректировка реальной7 ставки дисконтирования на величину прогнозного среднегодового инфляционного изменения чистых денежных потоков. В качестве примера может быть рассмотрен следующий проект:
Пример. Фармацевтическая фирма рассматривает проект по организации торговли с лотков в нескольких крупных супермаркетах. Инвестиции в проект оцениваются в 1 млн. руб., чистые денежные потоки по годам: 500 тыс. руб.; 600 тыс. руб.; 800 тыс. руб. Срок экономической жизни проекта предусмотрен в 3 года. Стандартная ставка дисконтирования, принятая в компании для оценки эффективности проектов – 30%, однако по группе готовых форм, которые планируется предлагать в супермаркетах, прогнозное среднее подорожание составит 12% в год. Необходимо оценить инвестиционную привлекательность проекта без учета и с учетом инфляции.
Без учета инфляционного удорожания продукции NPV проекта составит (в тыс. руб.):
NPV = - 1000 + 500/(1+0.3) + 600/(1+0.3)2 + 800/(1+0.3)3 = 103.778 тыс. руб.
Таким образом, если использовать реальную ставку для дисконтирования номинальных денежных потоков, то проект выглядит приемлемым.
Для того, чтобы скорректировать ставку дисконтирования на ожидаемые темпы инфляции i необходимо использовать формулу (1.1):
(1 + rreal)(1 + i) = 1 + rnom
откуда
1 + rnom =(1 + rreal)(1 + i) = (1+0.3)(1+.12) = 1.456