Раздел 2 автоматизация инвестиционных проектов

Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала в различные отрасли народного хозяйства в целях получения прибыли и достижения положительного социального эффекта.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило, являются частью стратегии развития фирмы в перспективе, влекут за собой значительные оттоки средств, с определенного момента времени могут стать необратимыми, опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Одним из ключевых моментов при принятии инвестиционных решений является оценка эффективности предполагаемых капиталовложений. Поэтому для руководителей, принимающих такие решения, огромное значение имеют как практическое овладение современными методами оценки эффективности инвестиций, так и глубокое понимание лежащих в их основе теоретических концепций.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

2.1.Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Рассмотрим динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, так как они отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран.

Динамические методы называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. При этом делаются следующие допущения:

1. Потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны.

2. Определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используют среднюю или предельную стоимость капитала для предприятия, процентные ставки по долгосрочным кредитам, требуемую норму доходности на вложенные средства и др.

К динамическим методам относят методы чистой современной стоимости, индекса рентабельности и внутренней нормы доходности.

2.1.1.Метод чистой современной стоимости

Основная идея метода чистой современной стоимости NPV заключается в том, чтобы найти разницу между инвестиционными затратами и будущими доходами, выраженную в скорректированной во времени (как правило, к началу реализации) денежной величине.

При заданной норме дисконта можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Пусть I₀ – сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта. Тогда чистая современная стоимость

(2.0)

NPV = PV – I_0.

Величину PV можно определить по формуле

(2.0)

,

где r - норма дисконта; n - число периодов реализации проекта; CF_t - чистый поток платежей в периоде t.

Подставив формулу (2.2) в (2.1), получим

(2.0)

.

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV >0), то это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты I₀, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но дохода не приносит.

Общее правило NPV: если NPV >0, то проект принимается, в противном случае его следует отклонить.

В простейшем случае денежный поток проекта состоит из суммы первоначальных инвестиций I₀ и последующих поступлений средств от его реализации CF_t.

Если проект предполагает последовательные начальные вложения средств в течение нескольких лет либо дополнительные инвестиции в какие-то периоды реализации проекта, то они также должны быть учтены при расчете NPV. В связи с этим формула расчета NPV для общего случая примет вид

(2.0)

.

Для вычисления чистой современной стоимости потока платежей используют две функции: ЧПС (НПЗ) (ставка; платежи) и ЧИСТНЗ (ставка; платежи; даты). Аргументы обозначают следующие величины: ставка – норма дисконта (процентная ставка); платежи – значения элементов денежного потока; даты – даты платежей (только для функции ЧИСТНЗ (…)).

Функция ЧПС (ставка; платежи) – это функция определения современной стоимости потока равномерно распределенных во времени платежей (PV) с учетом заданной оценки. Она реализует соотношение (2.2). Следует обратить внимание на то, что эта функция не учитывает величину первоначальных затрат I₀, т.е. инвестиций, сделанных на момент времени t = 0. Поэтому для определения показателя «чистая современная стоимость» (NPV) из полученного результата следует вычесть величину первоначальных вложений I₀.

При проведении анализа с применением функции НПЗ (ставка; платежи) удобно задавать I₀ как отрицательную величину. Тогда показатель NPV можно рассчитать по формуле

(2.0)

NPV = PV + I_0. I₀ < 0.

Пример автоматизации 1

Фирма собирается вложить средства в приобретение нового оборудования, стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 100 000 ден. ед. Ожидается, что внедрение оборудования обеспечит получение на протяжении шести лет чистых доходов в 25 000, 30 000, 35 000, 40 000, 45 000 и 50 000 ден. ед. соответственно. Принятая норма дисконта равна 10%. Определить экономическую эффективность проекта по методу чистой современной стоимости.

Решение

Экономическую эффективность проекта определяем, рассчитывая показатель NPV. Для этого введем данные потока платежей (25000, 30000 и т.д.) в любой непрерывный блок ячеек электронной таблицы, например, с В1 по В6, а в ячейку В7 - выражение

= - 100 000 + ЧПС (0,1; В1:В6) (результат: 57 302,37).

Отсюда NPV >0, следовательно, проект принимается.

Практическое применение этой функции ограничено случаем равномерного распределения платежей во времени. Данное ограничение позволяет преодолеть функция ЧИСТНЗ (…).

Функция ЧИСТНЗ (ставка; платежи; даты) – это функция определения показателя NPV для потоков с платежами произвольной величины, осуществляемых за любые промежутки времени. Это самая мощная в своей группе функция. Ее отличие от функции ЧПС (…) заключается в том, что для каждого платежа должна быть указана предполагаемая дата его осуществления. Кроме того, функция ЧИСТНЗ (…) корректно учитывает величину первоначальных инвестиций I₀ и позволяет рассчитать NPV напрямую, без выполнения дополнительных действий, реализуя соотношение (2.4). Данная функция дает более точный результат, так как учитывает реальное число дней в году.

Пример автоматизации 2

Вложение на дату 12.03.94 суммы в 100 ден. ед. обеспечивает получение 02.07.94 суммы в 50 ден. ед. и 23.08.95 - в 70 ден. ед. Определить эффективность операции при норме дисконта в 10%.

Решение

Введем даты в ячейки с А1 по А3 (т.е. в блок А1:А3), а величины платежей – с В1 по В3 (В1:В3). Тогда формула расчета примет вид

= ЧИСТНЗ (0,1; В1:В3; А1:А3) (результат: 9,53).

Эксперименты свидетельствуют о том, что в целом показатель NPV должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств в течение определенного периода времени, а также дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством – свойством аддитивности (NPV различных проектов можно суммировать):

(2.0)

NPV(А, В, С) = NPV(А)+ NPV(В) + NPV(С).

К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. В методе чистой современной стоимости (NPV) неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и др.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.