3. Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов

Общая сумма средств, которую необходимо уплатить инвестору за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Алгоритм определения средней цены (стоимости) капитала организации:

1) определяется удельный вес каждого источника средств в общей их сумме;

2) рассчитывается стоимость средств по каждому источнику финансирования;

3) определятся средняя цена капитала организации.

При определении средней цены капитала организации наиболее важным является расчет стоимости отдельных источников финансирования ее деятельности.

Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам.

Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций, определяется по формуле

Ц кап. прив. акц.=(Д прив. акц. / СМА прив.) * 100 % , (50)

где Д прив. акц. - дивиденды по привилегированным акциям, р.;

СМА прив. - средства, мобилизованные через продажу привилегированных акций, р.

Общая сумма дивидендов по привилегированным акциям определяется как произведение дивидендов, объявленных для выплаты по соответствующему виду привилегированных акций, на число привилегированных акций соответствующего вида.

При определении цены капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций, необходимо учитывать дополнительные внутренние источники финансирования. Так, наличие нераспределенной прибыли организации является, по сути, отложенными потенциальными дивидендами акционеров. Поэтому стоимость источника финансирования «нераспределенная прибыль» определяется доходом, который был бы получен в случае вложения потенциальных дивидендов в банк или инвестирования по какому-либо другому направлению. Таким образом, цена данного источника финансирования определяется тем же уровнем доходности, что и обыкновенные акции, находящиеся в обращении.

Цена капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций (с учетом нераспределенной прибыли), определяется по формуле

Д об. акц.

Ц кап. об. акц. = ------------------------------- * 100 %, (51)

СМА об. + П нер.

где Д об. акц. – дивиденды по обыкновенным акциям, р.;

СМА об. – средства, мобилизованные через продажу обыкновенных акций, р.;

П нер. - нераспределенная прибыль, р.

Сумма дивидендов по обыкновенным акциям определяется как произведение дивиденда по обыкновенным акциям на число обыкновенных акций.

Средняя цена собственного капитала, используемого для финансирования инвестиций, определяется по формуле

Цсобст. кап. = (Цкап. прив. акц. * L₁ + Цкап. об. акц. * L₂ ) / 100%, (52)

где L₁, L₂ - доля капитала, привлекаемого через размещение соответственно привилегированных акций или обыкновенных акций в общей стоимости капитала, %.

Заемные средства, как правило, включают ресурсы, мобилизуемые через размещение облигаций, кредитные ресурсы.

Выпуску облигаций обычно отдается предпочтение в том случае, если собственник стремится сохранить за собой право владения и распоряжения имуществом. При покупке облигаций компании-эмитента инвестор становится ее кредитором. Выпуск облигаций, как и использование в хозяйственном обороте организации кредитных ресурсов, предполагает заимствование средств на определенный срок, по истечению которого возникают обязательства по возвращению долга с уплатой соответствующих процентов.

Цена инвестиционных ресурсов, мобилизованных путем размещения облигаций, определяется по формуле

Ц кап. облиг. = (Проценты / СМО облиг.)*100 %, (53)

где Проценты - проценты, выплачиваемые держателям облигаций, р.;

СМО облиг. - средства, мобилизованные на основе размещения облигаций, р.

Цена краткосрочного банковского кредита определяется по формуле

П уч. ст. * (1 - Н) + П сверх уч. ст.

Ц кред. краткоср. = -------------------------------------------- * 100% , (54)

К краткоср.

где П уч. ст. – проценты за пользование банковским кредитом в пределах учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта, р.;

П сверх уч. ст. – проценты за пользование банковским кредитом, выплачиваемые сверх учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта, р.;

Н – ставки налога на прибыль, доли единицы;

К краткоср. – сумма предоставленного краткосрочного кредита, р.

Цена долгосрочного банковского кредита определяется по формуле

Ц кред. долгоср. = (Проценты / К долгоср.) *100 %, (55)

где Проценты – проценты за пользование долгосрочным банковским кредитом, р.;

К долгоср. – сумма предоставленного долгосрочного кредита, р.

Средняя цена заемного капитала, направляемого на финансирование инвестиций, рассчитывается по формуле

Ц заем. кап. = (Ц кап. облиг. * L₃ + Ц кред. краткоср. * L₄ +

+Ц кред. долгоср. * L₅ ) / 100 %, (56)

где L₃ , L₄ , L₅ - доля капитала, мобилизуемого через размещение облигаций, получение кредитов, %.

Средневзвешенная цена (стоимость) капитала, авансированного в деятельность организации (WAСС – Weighted Average Cost of Capital), рассчитывается по формуле

WACC = , (57)

где Ц_j - цена j -го источника средств, %;

L_j - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме, доли единицы.

Ц собст. кап. * L собст. кап. + Ц заем. кап. * L заем. кап

WACC =.--------------------------------------------------------------------------, (58)

100%

где L - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме, %.

По американским законам проценты по займу исключаются из налогооблагаемой прибыли, и, используя кредит, фирма получает налоговую льготу, что эквивалентно выплате процентов в меньшем размере. В результате формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала приобретает вид:

WAСС = k_d * (1 - t_c) * W_d + k_p * W_p + k_s * W_s, (59)

где k_d – стоимость привлечения заемного капитала, %;

t_c – ставка налога на прибыль, доли единицы;

k_p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), %;

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), %;

W_d – доля заемного капитала в структуре капитала организации, доли единицы;

W_p – доля привилегированных акций в структуре капитала организации, доли единицы;

W_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала организации, доли единицы.

Показатель средневзвешенной цены капитала выполняет ряд функций:

1) может использоваться в организации для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Данный показатель определяет нижнюю границу доходности проекта (предельную ставку). При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности и к реализации принимаются проекты, обеспечивающие доходность выше WACC;

2) используется для оценки структуры капитала и определения ее оптимальности. Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала. Она определяется по варианту с минимальной средневзвешенной ценой капитала.

Задания

1. Рассчитать средневзвешенную цену капитала (WACC) по данным табл. 23.

Таблица 23