Раздел 2. Счет операций с капиталом и финансовых операций.

Счет операций с капиталом и финансовых операций – счет ПБ, который отражает все международные сделки, связанные с покупкой и продажей активов.

По счету операций с капиталом и финансовых операций отражается финансирование международного движения товаров и услуг (счет текущих операций ПБ). Структурно счет операций с капиталом и финансовых операций подразделяется на две основные части:

1. счет операций с капиталом – группа статей ПБ, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение и продажу непроизводственных нефинансовых активов.

2. финансовый счет – группа статей ПБ, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны.

Капитальные трансферты – трансферты, включающие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие аннулирование долга кредитором. Наиболее крупная статья здесь – аннулирование долга кредитором. Если две страны договариваются об аннулировании долга или его части – это капитальный трансферт от кредитора должнику. Кроме того, существуют инвестиционные трансферты – средства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основного капитала (напр., передача Россией зданий, сооружений, аэродромов странам-членам Варшавского договора после вывода войск). Капитальные трансферты, связанные с миграцией – простая оценка имущества мигрантов, которое они перевозят из страны в страну.

Приобретение/продажа непроизводственных нефинансовых активов – приобретение и продажа материальных активов, не являющихся результатом производства (земля, ее недра), а также нематериальных активов (патенты, авторские права) – однако плата за пользование последними отражается по другой статье ПБ.

Прямые инвестиции – группа статей ПБ, отражающих устойчивое влияние со стороны институциональной единицы – резидента одной страны (прямого инвестора) – на институциональную единицу – резидента другой экономики (предприятие прямого инвестирования. Влияние считается устойчивым, если прямой инвестор владеет 10 или более % акционерного капитала предприятия прямого инвестирования. Надо отметить, что 10% не является жестким критерием. Инвестиции могут считаться прямыми, только если прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он вовсе не владеет акциями. В данной статье ПБ отражается не только первая операция прямого, но и последующие операции между прямым инвестором и предприятием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор получает дополнительные экономические выгоды, такие, как плата за выполнение административных функций. Предприятия прямого инвестирования – дочерние компании, ассоциированные компании и отделения некорпорированных предприятий, находящиеся в полном или совместном владении инвесторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору. Прямые инвестиции показываются в ПБ как потоки за год по рыночным ценам.

Некоторые типы инвестиций – специальные случаи, напр., предприятия в свободных экономических зонах – резиденты тех стран, на территории которых они расположены.

Пример.

Совместное российско-греческое предприятие «Эллада» имеет следующее разделение в акционерном капитале – 50% - у греков, 45% - у россиян и 5% - у греческого миллионера. В течение года произошли следующие операции:

1. выпущено 100 у.е. новых акций, купленных соответствующими акционерами пропорционально капиталу в СП;

2. греки предоставили СП оборудование на 20 у.е., увеличив долю в акционерном капитале;

3. греки продали СП товаров на 40 у.е., 20 у.е. оплачено наличными и 20 у.е. – торговый кредит;

4. немецкий банк предоставил СП кредит на сумму 75 у.е.;

5. чистая прибыль СП – 10 у.е., дивиденды не выплачивались.

Записи в российском ПБ:

	Кредит	Дебет
Товары		20 (2) 40 (3)
Доходы на участие в капитале		5 (5)
Прямые инвестиции в Россию в акционерный капитал реинвестированные доходы прочий капитал	50 (1) 20 (2) 5 (5) 20 (3)
Портфельные инвестиции	5 (1)
Другие инвестиции - ссуды	75 (4)
Финансовый счет	20 (3)	55 (1) 75 (4)

Портфельные инвестиции – группа статей ПБ, показывающая отношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций.

С точки зрения ПБ портфельные инвестиции бывают 2 видов:

1. ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале – акции, паи, подтверждающие участие в капитале предприятия.

2. Долговые обязательства – облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, процентные платежи по долговым обязательствам не зависят от уровня текущих доходов должника.

Облигации – неголосующие привилегированные акции, двухвалютные облигации и т.п.

Инструменты денежного рынка также дают право их владельцам получить в установленный срок определенную сумму денег. Главным признаком инструментов денежных рынков является то, что они, как правило, продаются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разница зависит от процентной ставки и сроков погашения. Инструменты денежного рынка – казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков и т.п.

Финансовые дериваты – ценные бумаги, условия обращения которых привязываются к первичным ценным бумагам или макроэкономическим показателям, или к определенным биржевым товарам. Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке самостоятельно, поэтому их учет ведется в ПБ отдельно.

Наиболее типичные дериваты:

1. опцион – контракт, дающий право его обладателю купить или продать определенное количество финансовых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение определенного срока. Покупатель выплачивает продавцу премию, а продавец обязуется продать оговоренное количество финансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо предоставить покупателю соответствующую компенсацию.

2. варрант – форма опциона, дающая право его держателю купить у продавца варранта определенное количество акций и облигаций на специально оговоренных условиях в течение определенного периода времени.

3. своп – соглашение, по которому участники обмениваются платежами по одинаковой сумме задолженности на заранее согласованных условиях.

4. фьючерс – соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установленный соглашением срок и по заранее оговоренному курсу.

5. форвард – соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны договариваются о ставке процента по некоторой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установленные сроки.

В ПБ процентные платежи по дериватам регистрируются в счете текущих операций, а платежи основных сумм – по финансовому счету.

Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в финансовом счете ПБ, относятся к группе других инвестиций, т.е. все, кроме прямых и портфельных. Наиболее существенные из них:

1. коммерческие кредиты;

2. ссуды (отличительная черта ссуд – кредитор не получает документа, который мог бы обращаться на финансовом рынке);

3. наличные деньги и депозиты.

Финансирование ПБ.

ПБ, составляемый по принципу двойной записи, по определению должен равняться нулю (дебет минус кредит), что означает выплату всех долгов страны. В аналитических целях рассмотренные группы ПБ отделяют, т.к. дальше рассматриваются резервные активы, которые, в отличие от других статей финансового счета, находятся под прямым контролем государства и могут использоваться для достижения целей экономической политики.

Резервные активы – международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительстваи в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита ПБ и регулирования курса национальной валюты.

Однако, резервные активы – второй эшелон защиты ПБ. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций правительство сначала прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для стимулирования экспорта и привлечения внешних кредитов. Если это не помогает, напр., девальвация приводит к гиперинфляции, а кредитов не дают, правительство использует резервы для оплаты внешних долгов. В общем случае наличие достаточных резервов – морально-психологический фактор для поддержания доверия к национальной валюте.

Резервные активы – это только реальные активы, т.е. ЦБ может осуществлять реальный и прямой контроль над ними. Контроль считается реальным и прямым только в том случае, если данным активом владеют денежные власти. Резервные активы, естественно, не лежат мертвым грузом, а инвестируются в высоколиквидные и максимально надежные денежные инструменты на мировом финансовом рынке. В целом резервные активы можно выделить в следующие группы:

1. монетарное золото – проба в пределах 995 – 1000, находящееся в хранилищах ЦБ и правительства. Немонетарное золото может находится у любого резидента и не считается резервным активом;

2. специальные права заимствования (СДР) – выпускаемый МВФ искусственный резервный актив, который распределяется между странами-членами в соответствии с их квотами и который может быть использовании на приобретение иностранной валюты, осуществления платежей и т.п. Однако СДР составляют не более 3% резервных активов мира и не играют существенной роли;

3. резервная позиция в МВФ – сумма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга МВФ этой стране (25% квоты);

4. валютные активы – наиболее значимая часть международных активов;

5. прочие требования – все остальное.

В данной статье ПБ отражаются потоки резервных активов, т.е. изменение резервных активов в начале и в конце года.

Исключительное финансирование.

Во многих странах возникают ситуации, когда власти не в состоянии урегулировать ПБ: наступающие платежи по поставкам товаров и услуг, а также прошлые задолженности становятся больше, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные активы – т.е., страна не в состоянии платить по свом обязательствам. Это приводит к отсрочке платежей, осложнению отношений с кредиторами и т.д.

Такой кризис называется кризисом ПБ и показывается аналитически как отрицательное сальдо ПБ в целом. В такой ситуации прибегают к исключительному финансированию.

Исключительное финансирование – операции, проводимые страной, испытывающей трудности с финансированием ПБ, по согласованию и поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может быть погашен традиционными средствами.

Операции по исключительному финансированию не обособляются в отдельную группу. Наиболее значимые из них следующие:

1. аннулирование долга – добровольный отказ кредитором от части или всей суммы долга, зафиксированной в соответствующем соглашении между страной-кредитором и страной-должником. В ПБ это капитальный трансферт;

2. обмен задолженности на акции – обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной задолженности и иных долговых обязательств на акции компаний страны-должника. Такие операции могут иметь различные формы, смысл которых един – долговые обязательства, которые не могут быть покрыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника;

3. заимствование для урегулирования ПБ – займы у МВФ, других государств;

4. переоформление задолженности – изменение условий существующего договора или заключение нового соглашения, предусматривающего замену сроков платежей на новые;

5. просрочка платежей по задолженности – в рамках этого способа страны – с согласия кредитора или без него – не платятся причитающиеся суммы по внешним обязательствам.

Привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, кроме правительства и ЦБ, поощряемое государственными органами путем субсидирования валютного курса и процентных ставок – также способы исключительно финансирования.

Пример.

Россия, ПБ, млн. долларов США

	1994	1995
Счет текущих операций	11 381	11 288
Счет операций с капиталом	840	- 348
Финансовый счет	- 31 728	- 12 589
Чистые ошибки и пропуски	- 2 152	- 9 454
Баланс в целом	- 21 659	- 11 103
Резервы (- увеличение)	21 659	11 103
Резервные активы	1 934	- 10 382
Использование кредита МВФ	1 514	5 473
Чрезвычайное финансирование	18 211	16 012