С.И. ПАВЛОВА

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Чебоксары - 2010

УДК 330.322(075.8)

ББК 65.9(2Рос)-56я73

П 12

П 12 Павлова С.И. Экономическая оценка инвестиций. Конспект лекций. – Чебоксары: ЧПИ МГОУ, 2010. – 95 с.

Рассматриваются вопросы, касающиеся понятия экономической сущности инвестиций, капитальных вложений. Освещаются источники обеспечения инвестиционной деятельности, особенности и эффективность инвестирования в реальные и финансовые активы. Изложены основы фор- мирования инвестиционного портфеля и управления им. Рассмотрены со- временные методические подходы к оценке эффективности инвестиций, учитывающие фактор времени.

Предлагаемый конспект лекций соответствует требованиям образо- вательного стандарта Министерства образования и науки РФ.

Для студентов специальности 080507 «Менеджмент организации».

УДК 330.322(075.8)

ББК 65.9(2Рос)-56я73

© Павлова С.И., 2010

© Чебоксарский политехнический институт

(филиал) МГОУ, 2010

Тема 1. Экономическая сущность и формы инвестиций

1. Понятие инвестиций

2. Инвестиционная деятельность и оборот инвестиций

3. Субъекты и объекты инвестиций

4. Роль инвестиций в экономике

5. Классификация форм и видов инвестиций

1. Существуют различные модификации определений понятия «ин- вестиции», отражающие множественность подходов к пониманию их эко- номической сущности. В значительной степени это обусловлено экономи- ческой эволюцией, спецификой конкретных этапов историко- экономического развития, господствующих форм и методов хозяйствова- ния.

В отечественной экономической литературе до 80-х годов термин

«инвестиции» для анализа процессов социалистического воспроизводства практически не использовался, основной сферой его применения были пе- реводные работы зарубежных авторов и исследования в области капитали-

стической экономики. Базисным понятием инвестиционной деятельности являлось понятие капитальных вложений.

В последующий период термин «инвестиции» получил более широ- кое распространение в научном обороте, стал использоваться в правитель- ственных и нормативных документах. Однако большей частью инвестиции отождествлялись с капитальными вложениями. Инвестиции (капитальные

вложения) рассматривались в двух аспектах: как процесс, отражающий движение стоимости в ходе воспроизводства основных фондов, и как эко- номическая категория - система экономических отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в основные фонды от момента мо-

билизации денежных средств до момента их возмещения.

Более широкая трактовка инвестиций в рассматриваемый период была представлена позицией, согласно которой инвестиции выступают как

вложения не только в основные фонды, но и в прирост оборотных средств, нашедшая отражение в Типовой методике определения экономической эффективности капитальных вложений 1981 г. и других методических ре- комендациях. В основе данного подхода лежало положение о том, что ос- новные фонды не функционируют в отрыве от оборотных средств и, сле-

довательно, прирост прибыли (дохода) является результатом их совмест-

ного использования.

Включение в состав капитальных затрат расходов на формирование прироста оборотных средств положило начало исследованию оборота ин- вестиций и его отдельных стадий. Вместе с тем инвестиции, как правило, рассматривались в связи с расширенным воспроизводством основных фондов, поскольку завершение инвестиционного цикла связывалось с вво-

3

дом в действие основных фондов и производственных мощностей. Иссле-

дование отдельных фаз движения инвестиций привело к формированию двух подходов к определению их экономической сущности – затратного и ресурсного.

В соответствии с затратным подходом инвестиции понимались как

затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершен- ствование. Данный подход являлся доминирующим в теоретических воз- зрениях и в практической деятельности, поскольку он отражал специфику функционировавшего в условиях административно-командной экономики хозяйственного механизма. Его характерной особенностью являлось то, что основное значение придавалось производительной стадии движения средств как исходному пункту инвестиционной деятельности, преумень- шалась роль денежной формы оборота основного капитала, движение ко- торой ограничивалось рамками только строительного комплекса. Таким образом, оборот инвестиций рассматривался вне связи с конечными на- родно-хозяйственными результатами. Акцент на затратной стороне инве- стиций, игнорирование стадии преобразования ресурсов в затраты, которая должна предшествовать производительной стадии движения средств, ис- кажали действительную логику и последовательность инвестиционного процесса, сужали общее пространство движения инвестиций.

В основе ресурсного подхода лежало выделение другого составляю- щего элемента инвестиций – ресурсов. При этом инвестиции трактовались как финансовые средства, предназначенные для воспроизводства основных фондов. Восстанавливая роль денежной формы движения средств как на-

чального пункта их оборота, ресурсный подход вместе с тем игнорировал дальнейшее движение ресурсов, их последовательное превращение под воздействием целевых установок инвесторов в продукт инвестиционной деятельности.

Термин «инвестиции» имеет латинское происхождение – investure (облачать). В экономическую теорию и практику указанное понятие при- шло из английского языка – to invest (вкладывать). В широкой трактовке

понятие инвестиции применяют как вложение капитала с целью после- дующего возрастания.

Активы – это собственность предприятия, отдельного частого лица или государства, которая имеет денежную стоимость. Самое общее опре- деление инвестиций – это вложение средств в приобретение активов.

В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в

ред. от 24.07.2007 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Фе- дерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (статья 1) ин- вестиции определяются как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие де- нежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или)

4

иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Согласно Федеральному закону от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «капи- тальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию

и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты». Если исходить из этого определения, то инве- стиции, вложенные в оборотные средства, не могут считаться капитальны-

ми вложениями.

С точки зрения производства капитальные вложения – это затраты на строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений,

приобретение, монтаж и наладку машин и оборудования, проектно-

изыскательные работы, содержание дирекции строящегося предприятия, подготовку и переподготовку кадров, затраты по отводу земельных участ- ков и переселению в связи со строительством и др.

2. Движение инвестиций включает две основные стадии. Содержани- ем первой стадии «инвестиционные ресурсы - вложение средств» является собственно инвестиционная деятельность. Вторая стадия «вложение средств - результат инвестирования» предполагает окупаемость осуществ- ленных затрат и получение дохода в результате использования инвести- ций. Она характеризует взаимосвязь и взаимообусловленность двух необ- ходимых элементов любого вида экономической деятельности: затрат и их отдачи.

С одной стороны, экономическая деятельность связана с вложением средств, с другой стороны, целесообразность этих вложений определяется их отдачей. Без получения дохода (эффекта) отсутствует мотивация инве-

стиционной деятельности, вложение инвестиционных ресурсов осуществ- ляется с целью возрастания авансированной стоимости. Поэтому инвести- ционную деятельность в целом можно определить как единство процессов

вложения ресурсов и получения доходов в будущем.

При вложении капитальных ценностей в реальный экономический сектор с целью организации производства движение инвестиций на стадии окупаемости затрат осуществляется в виде индивидуального кругооборота производственных фондов, последовательной смены форм стоимости. В ходе этого движения создается готовый продукт, воплощающий в себе

прирост капитальной стоимости, в результате реализации которого образу- ется доход.

Инвестиционная деятельность является необходимым условием ин- дивидуального кругооборота средств хозяйствующего субъекта. В свою очередь деятельность в сфере производства создает предпосылки для но- вых инвестиций. С этой точки зрения любой вид предпринимательской

5

деятельности включает в себя процессы инвестиционной и основной дея- тельности.

Движение инвестиций, в ходе которого они последовательно прохо- дят все фазы воспроизводства от момента мобилизации инвестиционных ресурсов до получения дохода (эффекта) и возмещения вложенных

средств, выступает как кругооборот инвестиций и составляет инвестици- онный цикл. Это движение носит постоянно повторяющийся характер, по- скольку доход, который образуется в результате вложения инвестицион- ных ресурсов в объекты предпринимательской деятельности, всякий раз

распадается на потребление и накопление, являющееся основой следую- щего инвестиционного цикла.

Совокупность кругооборотов выступает как оборот инвестиций. В наиболее общем виде он представлен на рис. 1.

Собственно инвестици- онная деятельность

Преобразование ресурсов во вложения

Использование инвести-

ций

Предпринимательская деятельность

Результат инвестиро- вания

Получение дохода

Распределение дохода на потребление и на- копление

Рис. 1. Оборот инвестиций

Анализ инвестиций должен осуществляться только на основе вос- производственного подхода, предполагающего их рассмотрение в динами- ке, а не на основе вычленения и фиксации в качестве объекта исследования отдельных стадий их движения.

С позиций структурного анализа инвестиций как объект исследова- ния можно рассмотреть в единстве следующих основных элементов: субъ-

ектов, объектов и собственно экономических отношений.

3. Основными субъектами инвестиционной деятельности выступа- ют инвесторы и пользователи объектов инвестирования. Характерной осо- бенностью инвесторов является отказ от немедленного потребления имеющихся средств в пользу удовлетворения собственных потребностей в будущем на новом, более высоком уровне.

Для ранних этапов развития производства, когда инвестирование совпадало с процессом накопления, было характерно в основном индиви-

дуальное инвестирование. По мере становления индустриального общества инвестирование постепенно отделялось от накопления.

В рыночной экономике, как правило, пользователем инвестиций, по- требителем капитала выступает сектор деловых фирм, в то время как

6

функции сберегателя, поставщика капитала закрепляются за сектором до- машних хозяйств; инвестированием занимаются специальные учреждения.

В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Рос- сийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» участниками инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчи-

ки, подрядчики, пользователи объектов инвестиционной деятельности, другие лица. По российскому законодательству ими могут быть хозяйст- вующие субъекты, банковские и небанковские финансово-кредитные ин- ституты, посреднические организации, инвестиционные биржи, граждане

Российской Федерации, иностранные юридические и физические лица, го- сударства и международные организации.

Инвесторами могут являться вкладчики, покупатели, заказчики, кре- диторы и другие участники инвестиционной деятельности.

Пользователи объектов инвестиционной деятельности - это юриди- ческие, физические лица, государственные и муниципальные органы вла- сти, иностранные государства, международные объединения и организа- ции, использующие объекты инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционной деятельности могут выступать одновре-

менно и как инвесторы, и как пользователи объектов инвестиционной дея- тельности, а также совмещать функции других участников этой деятельно- сти. Если инвестор и пользователь объектов инвестиционной деятельности являются различными субъектами, то отношения между ними оформляют- ся договором об инвестировании. На договорной (контрактной) основе ин- весторы могут привлекать юридических и физических лиц, необходимых для размещения инвестиций. Инвесторы осуществляют самостоятельный выбор объектов инвестирования, определяют направления, объемы и эф- фективность инвестиций, контролируют их целевое использование. Явля- ясь собственниками инвестиционных ресурсов, они имеют право владеть, распоряжаться и пользоваться объектами и результатами инвестиционной деятельности, осуществлять реинвестирование.

Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двойствен- ный характер. С одной стороны, они выступают как инвестиционные ре-

сурсы, отражающие величину неиспользованного для потребления дохода;

с другой стороны, инвестиции представляют собой вложения (затраты) в объекты предпринимательской или иной деятельности, определяющие прирост стоимости капитального имущества.

В составе ресурсов, т.е. имущественных и интеллектуальных ценно-

стей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов дея- тельности, можно выделить следующие группы инвестиций:

- денежные средства и финансовые инструменты (целевые банков- ские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги);

- материальные ценности (здания, сооружения, оборудование и дру- гое движимое и недвижимое имущество);

7

- имущественные, интеллектуальные и иные права, имеющие денеж- ную оценку (нематериальные активы).

Из этого следует, что инвестиции, рассматриваемые в ресурсном ас- пекте, могут существовать в денежной, материальной формах, а также в форме имущественных прав и других ценностей. Вместе с тем независимо

от формы, которую принимают инвестиционные ресурсы, они едины по своей экономической сущности и представляют собой аккумулированный с целью накопления доход.

С точки зрения затрат инвестиции характеризуют направления вло-

жений и выступают как объекты инвестиционной деятельности.

Они включают:

- основной и оборотный капитал;

- ценные бумаги и целевые денежные вклады;

- нематериальные активы.

В процессе воспроизводства осуществляется постоянная трансфор- мация объекта инвестиций, отражающая его двойственную природу: ре- сурсы преобразуются во вложения, в результате использования вложений формируется доход, являющийся источником инвестиционных ресурсов

следующего цикла, и т.д.

4. Инвестиции играют существенную роль в функционировании и развитии экономики. Изменения в количественных соотношениях инве- стиций оказывают воздействие на объем общественного производства и занятости, структурные сдвиги в экономике, развитие отраслей и сфер хо- зяйства.

Обеспечивая накопление фондов предприятий, производственного потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и перспек- тивные результаты хозяйственной деятельности. При этом инвестирование

должно осуществляться в эффективных формах, поскольку вложение средств в морально устаревшие средства производства, технологии не бу- дет иметь положительного экономического эффекта. Нерациональное ис-

пользование инвестиций влечет за собой замораживание ресурсов и вслед- ствие этого сокращение объемов производимой продукции. Эффектив- ность использования инвестиций имеет важное значение для экономики: увеличение масштабов инвестирования без достижения определенного уровня его эффективности не ведет к стабильному экономическому росту.

Инвестиции находятся в определенной зависимости от фактора эко-

номического роста, для выяснения которой следует предварительно опре- делить понятия валовых и чистых инвестиций.

Валовые инвестиции выступают как совокупный объем инвестиций, направленных на приобретение средств производства, новое строительст- во, прирост товарно-материальных запасов в течение определенного пе-

8

риода. Чистые инвестиции отражают объем валовых инвестиций, умень- шенный на величину амортизационных отчислений.

Динамика показателя чистых инвестиций является индикатором со- стояния экономики: величина чистых инвестиций (при данном уровне эф- фективности их использования) показывает, в какой фазе развития нахо-

дится экономика страны. Если объем валовых инвестиций превышает объ- ем амортизационных отчислений и, следовательно, чистые инвестиции представляют собой положительную величину, прирост производственно- го потенциала обеспечивает расширенное воспроизводство, экономика на-

ходится в стадии подъема, растущей деловой активности.

При равенстве валовых инвестиций и амортизационных отчислений, т.е. нулевом значении чистых инвестиций, в экономику в данном периоде

поступает такое же количество инвестиционных средств, какое и потреб-

ляется, имеет место простое воспроизводство общественного продукта (по стоимости), характеризующееся отсутствием экономического роста.

Если величина валовых инвестиций меньше суммы амортизацион- ных отчислений, показатель чистых инвестиций является отрицательной величиной. Сокращение инвестиций вызывает уменьшение производст-

венного потенциала и, как следствие, экономический спад.

Изменения объема чистых инвестиций ведет к изменению доходов, происходящему в том же направлении, но в большей степени, чем исход- ные сдвиги в инвестиционных расходах. Данный эффект вытекает из того, что в условиях повторяющегося характера потоков расходов и доходов в экономике расходы одного субъекта выступают как доходы другого, а вся- кое изменение дохода при определенном соотношении между потреблени- ем и сбережением в его рамках вызывает соответствующее изменение по- требления и сбережения, так что первоначальные колебания величины ин- вестиций ведут к многократному, хотя и уменьшающемуся с каждым по- следующим циклом изменению дохода {эффект мультипликатора, описан- ный Дж.М. Кейнсом).

Так, рост инвестиций вызывает увеличение уровня объема производ- ства и дохода. Последний на стадии использования распадается на потреб-

ляемую и сберегаемую части; при этом та его часть, которая направляется

на потребление (например, покупку товаров), служит источником дохода для их производителей. Полученный доход, в свою очередь, распадается на потребление и сбережение и т.д. В конечном счете первоначальный рост инвестиций приводит к многократному увеличению дохода.

Следует отметить, что эффект мультипликатора действует и в обрат- ном направлении. При незначительном сокращении инвестиционных рас- ходов может произойти существенное снижение дохода.

Поэтому для стабильного и сбалансированного функционирования экономики следует обеспечивать определенное значение коэффициента

9

мультипликации, создавать условия для бесперебойного осуществления инвестиционного процесса.

5. Инвестиции осуществляются в различных формах. С целью систе- матизации анализа и планирования инвестиций они могут быть сгруппиро- ваны по определенным классификационным признакам. Классификация инвестиций определяется, таким образом, выбором критерия, положенного в ее основу. Базисным типологическим признаком при классификации ин- вестиций выступает объект вложения средств.

По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции. Поскольку в экономической литературе существуют различ- ные подходы к определению сущности и структуры данных экономиче- ских форм, их соотношению с другими классификационными группами инвестиций, необходимо уточнить содержание реальных и финансовых инвестиций, определить их. объекты.

Реальные инвестиции выступают как совокупность вложений в ре- альные экономические активы: материальные ресурсы (элементы физиче- ского капитала, прочие материальные активы) и нематериальные активы

(научно-техническая, интеллектуальная продукция и т.д.).

Важнейшей составляющей реальных инвестиций являются инвести- ции, осуществляемые в форме капитальных вложений, которые в экономи- ческой литературе называют также реальными инвестициями в узком смысле слова, или капиталообразующими инвестициями.

Финансовые инвестиции включают вложения средств в различные

финансовые активы — ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозиты и т.п.

По цели инвестирования выделяют прямые и портфельные (непря- мые) инвестиции.

Прямые инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий (фирм, компаний) с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на

расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов, а не только на получение дохода.

Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, порт-

фельные инвестиции являются вложениями в приобретение принадлежа- щих различным эмитентам ценных бумаг, других активов.

Достаточно часто реальные и финансовые инвестиции рассматрива- ют как соответственно прямые и портфельные. При этом в одних случаях под прямыми инвестициями понимают непосредственное вложение средств в производство, а под портфельными - приобретение ценных бу-

10

маг, т.е. критерием классификации служит в этом случае характеристика объекта инвестирования. На наш взгляд, такое отождествление является ошибочным, поскольку реальные инвестиции помимо вложений в физиче- ские элементы производительного капитала, как отмечалось, включают вложения и в другие формы реальных активов, а финансовые инвестиции охватывают вложения не только в ценные бумаги, но и в другие финансо- вые инструменты.

Формы инвестиционной деятельности могут быть также классифи- цированы по срокам, формам собственности на инвестиционные ресурсы,

регионам, отраслям, рискам и другим признакам.

По срокам вложений выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимаются обычно вложения

средств на период до одного года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер. Среднесрочные инвестиции представляют собой вложения средств на срок от одного года до трех лет, долгосрочные инве- стиции - на срок свыше трех лет.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы выделяют ча-

стные, государственные, иностранные и совместные (смешанные) инве- стиции.

Под частными (негосударственными) инвестициями понимают вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосудар- ственной формы собственности.

Государственные инвестиции - это вложения, осуществляемые го-

сударственными органами власти и управления, а также предприятиями государственной формы собственности.

К иностранным инвестициям относят вложения средств иностран- ных граждан, фирм, организаций, государств.

Под совместными (смешанными) инвестициями понимают вложе- ния, осуществляемые отечественными и зарубежными экономическими субъектами.

По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.

Внутренние (национальные) инвестиции включают вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны.

Инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) понимаются как вложения средств в объекты инвестирования, размещенные вне территори-

альных пределов данной страны.

По отраслевому признаку выделяют инвестиции в различные отрас- ли экономики: промышленность (топливная, энергетическая, химическая, нефтехимическая, пищевая, легкая, деревообрабатывающая и целлюлозно- бумажная, черная и цветная металлургия, машиностроение и металлообра-

11

ботка и др.), сельское хозяйство, строительство, торговля и общественное питание и пр.

По рискам различают агрессивные, умеренные и консервативные ин- вестиции. Данная классификация тесно связана с выделением соответст- вующих типов инвесторов.

Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска. Они характеризуются высокой прибыльностью и низкой ликвидностью.

Умеренные инвестиции отличаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений.

Консервативные инвестиции представляют собой вложения пони- женного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.