43

Тема 6. Государственные ценные бумаги. Вспомогательные и производные виды ценных бумаг

1. Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственным внутренним долгом являются долговые обязательства правительства РФ перед юридическими и физическими лицами. Долговые обязательства могут быть в виде кредитов, получаемых правительством РФ, в виде государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ЦБ от имени правительства, других долговых обязательств.

Государственные ценные бумаги - ценные бумаги, эмитированные с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но непременно гарантированные правительством, т.е. это любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления.

Разновидности по сроку действия: краткосрочные облигации - казначейские векселя, на срок от недели до 1 года, среднесрочные - ноты, на срок от 1 года до 5 лет, долгосрочные - боны, на срок более 5 лет. Существуют и нерыночные государственные ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения сбережений населения: сберегательные боны (краткосрочные долговые обязательства, выпускаемые государственным казначейством), сертификаты и пр. Эти государственные денежные обязательства по условиям выпуска не обращаются на свободном фондовом рынке и не могут быть переданы другому лицу, например сберегательные облигации.

Продажа и выкуп государственных ценных бумаг регулируется Федеральным Законом «об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (Редакция на 18.07.2005) и Положением «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа».

В соответствии с законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», можно выделить:

• Федеральные государственные ценные бумаги

• Государственные ценные бумаги субъектов федерации

• Муниципальные ценные бумаги.

В статье 2 этого закона сказано следующее. Государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации — ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации, а муниципальными ценными бумагами — ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования. При этом государственными и муниципальными ценными бумагами могут быть только эмиссионные ценные бумаги (например, облигации), удостоверяющие право их владельца на получение от эмитента денежных средств или — в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг — иного имущества, процентов, установленных от номинальной стоимости, либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями эмиссии.

Ценные бумаги, не отвечающие перечисленным требованиям, не признаются государственными или муниципальными в целях налогообложения прибыли. Порядок налогообложения таких бумаг (например, векселей муниципальных образований) аналогичен порядку налогообложения корпоративных ценных бумаг.

Государственные и муниципальные ценные бумаги могут выпускаться в форме облигаций или иных эмиссионных ценных бумаг, именными и на предъявителя.

Государственные ценные бумаги могут составлять как внутренний, так и внешний долг и быть номинированы как в рублях, так и в иностранной валюте.

Муниципальные ценные бумаги внешний долг составлять не могут и выпускаются только с рублевым номиналом.

Рынок государственных ценных бумаг России составляют:

• облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР (ГДО);

• облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка (ОГВВЗ);

• государственные краткосрочные облигации (ГКО);

• облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК);

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

• облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).

Доход по государственным ЦБ инвесторы получают либо в виде дисконта, либо в виде купонных выплат, либо того и другого.

Согласно приказу Минфина России от 05.08.2002 № 80н к ценным бумагам, при обращении которых предусмотрено признание получения продавцом процентного дохода, относятся:

• облигации федерального займа (ОФЗ);

• государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

• облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации (ОГСЗ);

• облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОГВВЗ);

• государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, условия эмиссии которых зарегистрированы в установленном порядке и аналогичны условиям эмиссии и обращения перечисленных выше ценных бумаг;

• муниципальные ценные бумаги, условия эмиссии которых зарегистрированы в установленном порядке и аналогичны условиям эмиссии и обращения перечисленных выше ценных бумаг.

Государственные  ЦБ имеют льготы по налогообложению.

По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, ликвидность и динамичность развития, а также доля в финансировании федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг занимают ГКО и ОФЗ. Многие свойства, общие для ГКО и ОФЗ, несмотря на некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о существовании единого рынка ГКО-ОФЗ.

Общими характеристиками этих бумаг является следующее:

1. Эмитированы Министерством финансов РФ.

2. Валюта облигаций российский рубль.

3. Номинальная стоимость 1000 рублей (кроме ОФЗ-ФД).

4. Размещаются и обращаются на ММВБ (секция ГЦБ).

5. Операции можно совершать через официальных Дилеров Центрального Банка России.

Индивидуальными характеристиками является следующее:

1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО): срок обращения до 1 года, бумаги бескупонные.

2. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК): срок обращения от 1 до 5 лет, выплаты по купону 2 или 4 раза в год. Размеры каждого купона объявляются непосредственно перед началом соответствующего купонного периода исходя из текущей доходности выпусков ГКО, которые погашаются примерно в одно время с датой выплаты этого купона.

3. Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД): срок обращения от 1 до 30 лет, выплаты по купону 1 раз в год. Размеры всех купонов определяются как постоянная величина на весь период до погашения.

4. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД): срок обращения более 4 лет, выплаты по купону 4 раза в год. Величина купонного дохода устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат, номинал этих бумаг составляет 10 рублей.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:

• документарный (бумажный) выпуск;

• относительно низкий номинал;

• предъявительский характер этих ценных бумаг.

Отметим еще три особенности организации обращения ОГСЗ:

• наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая - через финансовые структуры и “уличная”);

• облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где они постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов;

• облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве, в ряде случаев заменяют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность.

Первичное размещение облигаций происходит на аукционе, организованном Банком России по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются Банком России. Купить или продать бумаги можно через уполномоченных дилеров на аукционе или на вторичных торгах, которые проходят на Межбанковской валютной бирже по рабочим дням (рис.1).

Рынок государственных ценных бумаг – это важнейший элемент структуры рыночной экономики, представляющий для государства неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита, а для инвесторов - выгодное направление инвестиций, так как операции с государственными ценными бумагами имеют ряд существенных налоговых льгот. Кроме того, во всем мире государственные ценные бумаги - наиболее надежный инструмент финансового рынка.

Государственные ценные бумаги выпускают многие страны с рыночной экономикой.

Рис. 1. Организация первичного размещения ГКО

Цели выпуска государственных ценных бумаг – это, прежде всего, финансирование дефицита государственного бюджета, управление наличной денежной массой, финансирование определенных инвестиционных проектов (например, в Японии выпускаются государственные «строительные» облигации, за счет которых осуществляются социальные проекты). Могут быть и иные цели. Так в1988 г. в Великобритании были выпущены государственные облигации, номинированные в ЭКЮ.

Эти бумаги не были связаны с финансированием государственного бюджета, цель их выпуска – пополнение валютных резервов страны. В некоторых странах государственные ценные бумаги широко используются для проведения денежной политики путем операций на открытом рынке.

Рис. 2. Цели эмиссии государственных ценных бумаг

Операции на открытом рынке – это покупка и продажа Центральным банком страны ценных бумаг, чаще всего – государственных. При покупке ценных бумаг Центральным банком денежная масса в обороте расширяется, при продаже – сжимается.

До августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитым сегментом российского фондового рынка. Государство во все времена является одним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, тем не менее, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов (так, за период с 1922 по 1957 год, в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957 – 1990 годах – 5 таких займов). Инвесторами этих займов было население.

Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х годах 20 века развивался стремительно. Приватизационный чек («ваучер») – государственная ценная бумага на предъявителя, появившаяся в 1992 году, стала первой массовой ценной бумагой, стихийный вторичный рынок которой сформировался практически немедленно после выпуска ее в обращение. Именно ваучер «привил вкус» россиянам к операциям на финансовом рынке.

В начале 90-х годов 20 века Российское государство столкнулось с очень серьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицит федерального бюджета, который покрывался за счет эмиссии денег. В результате Россия оказалась на пороге гиперинфляции, инфляция исчислялась сотнями процентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетного дефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Было форсировано формирование технологического обеспечения торгов, в результате чего российская торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а позднее и региональных бирж, через которую сначала осуществлялись только сделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постоянными купонами, облигациями акционерного общества «Высокоскоростные магистрали») является одной из лучших в Европе и мире.

Рис. 3. Привлечение средств за счет выпуска ГКО/ОФЗ 1994-1998 гг., млрд. деном. руб.

ГКО начали выпускаться с мая 1993 г.

Привлекательность вложений в ГКО до финансового кризиса заклю­чалась в следующем:

• достаточной надежностью государства-эмитента, своевременно осуществлявшего погашение ценных бумаг;

• очень высокой доходностью по сравнению с другими финансовы­ми инструментами (доходность коррелировала с учетной ставкой ЦБ);

• абсолютной ликвидностью, ГКО беспрепятственно реализовыва­лись на вторичных торгах;

• предоставлении налоговых льгот.

Этот рынок – «рынок ГКО», быстро завоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов, в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовые инструменты.

Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие, высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998 года. Государство отказалось платить по своим долгам.

Означает ли это, что рынок государственных ценных бумаг перестал существовать? Конечно же, нет. Ведь рынок государственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще – объективно необходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовых ресурсов. И если этот механизм будет работать «как часы», без сбоев и остановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика в целом.

После финансового кризиса 1998 г. погашение ГКО было замороже­но и проведена реструктуризация, которая предусматривала принудитель­ный обмен непогашенных ГКО на новые долгосрочные облигации.

12 декабря 1998 г. распоряжением Правительства РФ № 1787-р прове­дена новация по ГКО, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенным в обращение до 17 августа 1998 г. путем их замены на новые обязательства с фиксированным и постоянным купон­ным доходом и частичной выплатой денежных средств. Такое заморажи­вание внутреннего долга вкупе с обесценением рубля позволило в не­сколько раз сократить расходы госбюджета. Возрождение рынка ГКО на­чалось в 2000 г.

В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, и долгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имени Российской Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации, муниципалитетов.

В обращении находятся российские государственные ценные бумаги, номинированные как в российской валюте, так и в валютах других государств (например, в долларах США).

В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных ценных бумаг, выпущенные от имени Российской Федерации:

• Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)

• Облигации федеральных займов (ОФЗ)

• Облигации валютного займа (ОВГВЗ или ОВОЗ)

• Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

• Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся на международном рынке.

Дадим характеристику некоторым из них.

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) выпускаются в России с 1993 г. как дисконтные именные бездокументарные ценные бумаги. Их конструкция «списана» с казначейских векселей США (кстати, выражение «ставка без риска» относится именно к этим казначейским векселям. Оно означает, что казначейские векселя США «свободны от риска банкротства эмитента» – но не от других видов рисков). Торговля ГКО осуществляется только через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и системы региональных валютных бирж (в С.-Петербурге, Екатеринбурге, Владивостоке, Новосибирске, Самаре, Ростове, Нижнем Новгороде). Срок их обращения – до 1 года.

Доходность операций с ГКО рассчитывается по формулам, приведенным на рис. 4.

Рис. 4. Доходность операций с ГКО

Облигации федерального займа (ОФЗ) появились в 1995 г. как среднесрочные именные бездокументарные купонные облигации. Срок их обращения – более 1 года. Доход по этим облигациям выплачивается в виде процентных выплат с разной периодичностью для разных выпусков (1, 2 и 4 раза в год). Купон может быть фиксированным и плавающим. Обращаются ОФЗ, как и ГКО, через торговую систему ММВБ.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК). Эмитентом ОФЗ является Министерство финансов РФ.

Основными целями выпуска ОФЗ-ПК являлись:

• увеличение срока заимствования;

• управление стоимостью обслуживания госдолга путем регулирования плавающей ставки;

• перераспределение средств инвесторов с рынка ГКО в средне­срочные ценные бумаги.

ОФЗ определяются условиями их выпуска как именные купонные среднесрочные государственные ценные бумаги (срок обращения один-два года, в зависимости от серии) и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости при их погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости ОФЗ.

Номинал ОФЗ - 1 тыс. руб., процентная ставка выплачиваемого ку­понного дохода определяется на основе доходности по ГКО по каждому выпуску ОФЗ отдельно. В качестве владельцев ОФЗ могут выступать как юридические, так и физические лица, как резиденты, так и нерезиденты.

Рынок ОФЗ теснейшим образом связан с рынком ГКО, поэтому спе­циалисты, как правило, говорят о рынке ГКО - ОФЗ. В целом рынок ОФЗ также находился под влиянием коммерческих банков. Они составляли ос­новную группу официальных дилеров на этом рынке.

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Снижение темпов инфляции и тенденции снижения процентных ставок на РЦБ в 1997 г. создали условия для выпуска среднесрочных ценных бумаг с фиксированной ставкой дохода.

ОФЗ-ПД обращаются с февраля 1997 г. Облигации являются именны­ми купонными государственными ценными бумагами с номинальной сто­имостью 1 тыс. руб. и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости при ее погашении и на получение купонного дохода. Особенностью механизма образования купонного дохода являет­ся то, что величина купонного дохода фиксирована на каждый процент­ный период.

В порядке новации были выпущены в обращение облигации федерального займа с постоянным купонным доходом со сроком обра­щения 3 года и нулевым купонным доходом. Они могут быть использова­ны для погашения просроченной задолженности по налогам в, федераль­ный бюджет, образовавшейся по состоянию на 1 января 1998 г., а также в целях оплаты участия у уставном капитале кредитных организаций.

Облигации валютного займа появились в 1993 г. Дело в том, что в 1991 г. Внешэкономбанк СССР оказался неплатежеспособным, в нем были заморожены валютные счета юридических и физических лиц. В 1993 г. задолженность перед юридическими лицами была оформлена в виде облигационного займа Облигаций государственного внутреннего валютного займа (ОВГВЗ). Данный заем был оформлен как 5 траншей облигаций с разными сроками погашения (от 1 до 15 лет), номинирован в долларах США.

Облигации были выпущены как документарные предъявительские ценные бумаги с ежегодными купонными выплатами в размере 3 %. Позднее выли выпущены еще несколько траншей этих облигаций. ОВВЗ – это пример секьюритизации задолженности, т.е. превращение (переоформление) задолженности в обращаемые ценные бумаги.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) предназначались в первую очередь для физических лиц. Впервые они были выпущены в 1995 г. Это документарные предъявительские купонные облигации со сроком обращения более одного года. Платежным агентом по этим облигациям выступает Сбербанк России, куда инвесторы обращаются для получения процентных платежей и погашения основной суммы долга (самой облигации).

Целями выпуска ОГСЗ являлись:

• привлечение средств населения на рынок государственных цен­ных бумаг для финансирования дефицита бюджета;

• диверсификация внутренней задолженности государства по груп­пам инвесторов.

Ориентация ОГСЗ на привлечение населения и мелких инвесторов определила специфику параметров выпуска и условий их размещения и обращения.

ОГСЗ являются государственными ценными бумагами на предъяви­теля, выпускаемыми в документарной форме. Они предоставляют их вла­дельцам право на получение плавающего купонного дохода, начисляемо­го ежеквартально или по полугодиям к номинальной стоимости в зависи­мости от условий выпуска. На практике доход по ОГСЗ был приравнен к доходности по ГКО. Срок обращения облигаций — 1-2 года, поминальная стоимость — 100 и 500 руб.

Организация первичного рынка ОГСЗ имеет свои особенности. В отличие от размещения ГКО, ОФЗ, ОБР на аукционе на биржевом рынке первичное размещение ОГСЗ проводится в виде тендера (подписки), в котором могут принимать участие не только дилеры рынка ГЖО-ОФЗ, но и другие профессиональные участники РЦБ. Дилеры и финансовые орга­низации, участвующие в размещении ОГСЗ, в течение 60 дней с начала выпуска обязаны продать по рыночным ценам не менее 90% купленных ими облигаций у эмитента.

В отличие от ГКО и ОФЗ, ОГСЗ не были заморожены 17 августа 1998 г., однако возникший кризис доверия вследствие отказа государства платить по прочим своим внутренним обязательствам привел к тому, что рынок ОГСЗ был, по существу, уничтожен.

В 1996 г. Россия вышла на внешний рынок облигационных заимствований – на рынок еврооблигаций.

Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента, называются международными. Они подразделяются на еврооблигации (eurobonds) и зарубежные облигации (foreign bonds).. Основную долю (80-90%) составляют еврооблигации. Если облигации размещаются одновременно на еврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называются глобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно в нескольких государствах в национальных для них валютах, называются параллельными.

Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века. Название «евро» - это дань традиции, поскольку первые такие бумаги появились в Европе. В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где и эмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самых разных стран.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, иностранной для эмитента, и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Различают евроакции, еврооблигации и краткосрочные евробумаги (простые обращающиеся векселя). Эмитентами этих бумаг могут быть не только государства, но и частные компании. Основными финансовыми центрами рынка евробумаг являются Лондон, Люксембург, Цюрих. Расчеты по сделкам осуществляются через две депозитарно - клиринговые системы – Седел и Евроклир (в 2000 г. произошло объединение Седел с клиринговой организацией Франкфуртской фондовой биржи и образовалась суперсистема Клеарстрим).

Еврооблигациям присущи следующие характерные особенности:

1. Они размещаются одновременно на рынках нескольких стран;

2. Валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной денежной единицей не только для заемщика, но и для кредитора;

3. Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, в котором представлены банки, зарегистрированные в разных странах;

4. Выпуск бумаг и их обращение осуществляются в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами (например, расче­ты по сделкам проводятся через клиринговые системы Euroclear и Cedel);

5. Еврооблигации, как правило, представляют собой ценные бумаги на предъявителя; они могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме; значительная их часть эмитируется без залога;

6. Доходы выплачиваются держателям еврооблигаций в полном объе­ме, без удержания налога «у источника» в стране эмитента.

Рынок евробумаг – это регулируемый рынок. Заемщиками являются прежде всего, крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное — поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

Еврооблигации выпускаются следующими эмитентами:

• наднациональными институтами, такими, как Всемирный банк, Международная финансовая корпорация, региональные банки реконструкции и развития, для финансирования проектов которых разрабатыва­ются и применяются различные стратегии привлечения ресурсов. На долю этих организаций приходится около 10% общего объема эмиссии между­народных облигаций;

• правительствами стран, которые активно используют еврооблига­ции как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредит­ным рейтингом ВВ (Аргентина, Бразилия, Венесуэла, Мексика, Россия и др.). На долю этих эмитентов приходится около 7% общего объема эмис­сии международных облигаций;

• корпорации и финансовые институты играют доминирующую роль на рынке, на их долю приходится около 80% общего объема эмиссии меж­дународных облигаций.

Инвесторами, вкладывающими средства в еврооблигации, являются две основные категории покупателей: институциональные и розничные инвесторы.

В группу институциональных инвесторов входят разнообразные инве­стиционные организации: страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, банки и др. Эти структуры обеспечи­вают около трех четвертей оборота рынков ценных бумаг во всем мире. К категории розничных инвесторов относятся состоятельные индивиды, заин­тересованные в сохранении капитала и получении высокого текущего дохо­да. Также к розничным инвесторам обычно относят небольшие финансо­вые институты — банки, страховые компании, кредитные кооперативы и др.

Рис. 5. Эмитенты еврооблигаций

В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций начали выходить правительства стран Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии, Литвы), администрации крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллина) и частные эмитенты (Газпром, Лукойл, «Красный Октябрь», Ростелеком, Татнефть, некоторые банки). В 1997-1998 гг. к ним присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область, Свердловская область, Татарстан).

В настоящее время в обращении находится 11 выпусков российских еврооблигаций, номинированных в валюте.

Самый «длинный» из них имеет срок погашения в 2030 г., самая высокая купонная ставка – 12,75 % (срок погашения – 2028 г.)

Распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке вы­ступают евродолговые обязательства — евроноты. Евроноты выпуска­ются корпорациями на международный рынок сроком на 3-6 месяцев по изменяющейся ставке, основанной на ЛИБОР. Евроноты используются для предоставления среднесрочного кредитования, так как банки заключают соглашения с корпорациями-заемщиками с обязательством докупать у них евроноты в течение 5-10 лет, что гарантирует заемщику среднесроч­ное кредитование. Эти ценные бумаги составляют 50-60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка.

Другим распространенным видом евробумаг являются евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные для крупных институциональ­ных инвесторов. Главными эмитентами евродепозитных сертификатов являются филиалы крупнейших американских, японских и европейских банков. ДС, как правило, выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. ДС с более длительными сро­ками обращения выпускаются с плавающей процентной ставкой

По состоянию на октябрь 2007 г. цены и доходность российских облигаций, в том числе и еврооблигаций, представлены ниже (рис. 6 и 7).

Рис. 6. Цены российских еврооблигаций

Рис. 7. Кривые доходности к погашению (YTM) ГКО-ОФЗ и российских евробондов

  Для повышения ликвидности рынка ГЦБ Минфин продолжил в 2006 году размещать государственные облигации со стандартными сроками обращения (3,5, 10 и 15 лет). При этом трех- и пятилетние ОФЗ будут иметь постоянный купонный доход. Долгосрочные десяти- и пятнадцатилетние ОФЗ с амортизацией долга, выпуск которых Минфин впервые осуществил в 2005 году, будут размещаться и в 2006-2007 годах. Объем их выпуска планируется довести до 80-100 млрд. рублей каждый. Минфин приступил в 2006 году к размещению выпуска ОФЗ со сроком обращения до 30 лет и объемом в обращении к концу 2006 года - около 30 млрд. рублей. Минфин планирует одновременно развивать два сегмента рынка ГЦБ - рынок ГКО-ОФЗ и рынок ГСО, ориентированный на "пассивных" инвесторов, путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО) в объеме 65 млрд. рублей, обеспечивая инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации.

Правительство РФ разрешило Минфину увеличить в 2007 г. выпуск облигаций федеральных займов с 225 млрд. руб. до 315 млрд. руб. и государственных сберегательных облигаций – с 80 млрд. руб. до 90 млрд. руб. Как сообщила правительственная пресс-служба, соответствующее распоряжение от 14 августа N1044-р подписал премьер-министр РФ Михаил Фрадков. Этим документом внесены изменения в объемы выпуска государственных ценных бумаг в 2007 г., ранее утвержденные распоряжением от 30 декабря 2006 г. N1859-р.

В 2008-2010 гг. заимствования на рынке государственного внутреннего долга в основном будут носить средне- и долгосрочный характер, доля которых будет составлять около 98% от запланированного объема заимствований. На возможное исполнение государственных гарантий РФ в 2008 г. предусмотрено направить 6,4291 млрд. руб., что на 2,7797 млрд. руб. больше, чем в 2007 г.,  в 2009-2010 гг. на указанные цели предусматривается направить 13,8005 млрд. руб. и 19,326 млрд. руб. соответственно.

Минфин РФ планирует в 2008 г. разместить ОФЗ на сумму 364 млрд. руб., что больше по сравнению с 2007 г. на 139 млрд. руб., ГСО на 105 млрд. руб. /в том числе на 10 млрд. руб. - со сроками погашения в 2009 г./. В 2009 г. объем размещения ОФЗ составит 361,9 млрд. руб., в 2010 г. - 528 млрд. руб., а ГСО - 140 млрд. руб. и 159 млрд. руб. соответственно.