Міністерство освіти і науки України

Національний університет «Львівська політехніка»

Інститут економіки та менеджменту

Кафедра

менеджменту організацій

Розрахунково - графічна робота

з дисципліни

«Інвестиційний менеджмент»

Варіант №10

Виконала:

Ст. гр. МОРм-11

Кухар Г. О

Прийняла:

Прийма Л. Р

Львів-2013

Задача 1

Інвестиційному менеджеру необхідно визначити середньозважену вартість капіталу компанії «АБВ» на кінець поточного року та граничну вартість капіталу, якщо податок на прибуток та інші обов’язкові відрахування від прибутку (Т) становлять 21%. У його розпорядженні є такі дані.

Компанія «АБВ» планує випустити облігації номінальною вартістю (Vn) 450 грн. з терміном погашення (n) 6 років і ставкою відсотка (с) 10%. Витрати щодо реалізації облігації становлять у середньому 3,5% номінальної вартості. Для більшої привабливості облігації вони реалізуються на умовах дисконту – 2,5% номінальної вартості.

Компанія «АБВ» виплачує в поточному році дивіденди (Dз) у розмірі 5 грн на одну просту акцію при 7% запланованому річному зростанні дивідендів (g). Поточна і ринкова ціна акції (р_з) компанії становлять 50 грн., а прибуток на одну акцію (ЧПр) в минулому році становив 15 грн.

Відомо, що дохідність без ризикових цінних паперів (Z) становить 6%. Очікуваний показник середньої дохідності (k_m) на фондовому ринку – 17%. Показник ризику (ß- коефіцієнт ) компанії «АБВ» дорівнює 1,5.

За привілейованими акціями компаніями «АБВ» сплачується щорічний дивіденд (Dп) у розмірі 11 грн., поточна ринкова ціна акції (р_п) – 60 грн.

Загальна ринкова вартість (облікова оцінка) простих акції (ВПРА) компанії «АБВ» становить 4,3 млн. грн..; привілейованих акцій (ВПА) – 0,54 млн. грн.. Сума запозичених довготермінових банківських кредитів (БК) становит 3,9 млн. грн.., короткотермінових – 1 млн. грн., облігаційна позика (ОП) становить 0,32 млн. грн.. Середня вартість довготермінових банківських кредитів (k_бс) – 13% річних, короткотермінових – 18%.

У процесі здійснення проекту керівництво постало перед необхідністю додаткових довготермінових інвестиційних вкладень в обсязі 1 млн. грн.. Знайшовши додаткові джерела фінансування, передбачається зберегти колишню структуру капіталу, а вартість додатково вкладеного капіталу зросте: власних джерел на 2%, запозичених засобів на 3% та привілейованих акцій на 4%.

Вихдні дані наведені в табл.1.1

Таблиця 1.1

Дані для розрахунків по варіантах

Vn	n	c	Dз	pз	ЧПр	Fза	km	Dn		pn
450	6	10%	5	50	15	3%	17%	11		60
kbc	ВПРА	ВПРАзв	ВПА	БК	Кор. Кред	ОП	g
13%	4,3	0,3	0,54	3,9	1	0,32	7%

Послідовність виконання задачі

І.Розрахунок вартості окремих складових капіталу компанії “АБВ”

1. Визначення вартості запозиченого капіталу як джерела засобів підприємства.

А.Вартість довготермінового кредиту від комерційних банків фактично дорівнює самій відсотковій ставці кредиту (враховуючи податковий ефект). 

Б. Вартість облігаційної позики як джерела засобів компанії розраховується за формулою (1.1):

(1.1)

Де:

с - ставка відсотка, в частках одиниці;

- розмір позики (номінальна вартість облігації);

Vp - поточна реалізаційна ціна облігації;

п - загальний термін передбачуваної позики (або кількість років, шо залишилася до погашення облігації).

2.Визначення вартості власного капіталу як джерела засобів компанії.

A. Згідно з моделлю прогнозованого зростання дивідендів вартість власного капіталу розраховують за формулою (1.2):

(1.2)

Де:

- вартість власного капіталу;

Dз - прогнозне значення дивіденду з простих (звичайних) акцій на найближчий період (або, якщо визначаємо вартість власного капіталу інвестиційного проекту, то D3 - дивіденд, обіцяний компанією в перший рік реалізації проекту);

рз - ринкова ціна однієї простої акції;

g — прогнозоване щорічне зростання дивідендів.

K_вк=5/50+0,07=0,17=17%

У межах моделі зростання дивідендів під час розрахунку вартості знову залученого (акціонерного) капіталу прийнято використовувати формулу (1.3):

(1.3)

Де:

- так звана відносна вартість випуску (емісії), шо відображає закономірне зниження ринкової вартості знову випущених акцій (це пов'язано з додатковими витратами з випуску нових акцій і, крім того, з бажанням забезпечити швидкий розпродаж нових акцій.

Б. Згідно з ціновою моделлю капітальних активів (ЦМКА) вартість власного капіталу розраховують за формулою (1.4):

(1.4)

Де:

Z - дохідність безризикових цінних паперів (гарантований відсоток, що виплачується за державними цінними паперами);

Кm - очікуваний показник дохідності в середньому з фондового ринку;

(km-Z) - ринкова премія за ризик; ( - показник ризику і-ї компанії (-коефіцієнт).

К_вк=0,06+(0,17-0,06)*1,5=0,225=22,5%

B. Згідно з моделлю прибутку на акцію оцінка вартості власного капіталу базується на показнику прибутку на акцію, а не на розмірі дивідендів.

Розрахунок вартості власного капіталу за цією моделлю здійснюється за формулою (1.5):

(1.5)

Де:

ЧПр - величина чистого прибутку (після сплати податків та відсотків за довготерміновий борг) у розрахунку на одну акцію;

- ринкова ціна однієї простої акції.

К_вк=15/50=0,3=30%

Г. Вартість власного капіталу також можна розрахувати за моделлю "дохід на облігацію плюс премія за ризик:

К_вк=13+5=18%

Отже, для всіх наведених вище моделей оцінювання вартості власного капіталу ми отримали різні результати:

а) Квк = 17% в) Квк = 30%

б) Квк = 22,5% г) Квк = 18%

Цей факт підтверджує, що жодна з моделей не може абсолютно точно передбачити істинну вартість власного капіталу компанії.

3.Визначення вартості привілейованих акцій як джерела засобів компанії.

Вартість джерела засобів “привілейовані акції з необмеженим періодом обертання” можна (кпл) розрахувати за формулою (1.6) з більшою точністю, ніж простих акцій.

(1.6)

Де:

Dn - розмір щорічного фіксованого дивіденду на акцію, гр. од.;

- емісійна вартість привілейованої акції, гр. од.;

Кпа=11/60=0,1833=18.33%

II.Визначення частки складових джерел засобів компанії

Наведені в. умові завдання та розраховані в попередньому розділі дані, необхідні для визначення частки кожної зі складових джерел засобів компанії, подають у вигляді табл. 1.2

Таблиця 1.2

Розрахункові дані

Джерела засобів	Облікова оцінка, грн	Середня вартість цього джерела засобів, %	Частка відповідних джерел засобів за нової структури капіталу %
Прості акції: -знову випущені прості акції	4300000 300000	17% 17,3%	45,94% 3,21%
Привілейовані акції: -знову випущені привілейовані акції	540000 -	18,33% -	5,76% -
Запозичені: короткотерміновий банківський кредит довготерміновий банківський кредит облігаційна позика Сума	1000000 3900000 320000 9360000	18% 13% 11,3%	- 41,66% 3,43% 100%

Остаточні розрахунки середньозваженої вартості капіталу (СВК)

Під час розрахунку СВК компанії слід завжди пам’ятати :

1.Відсотки, які сплачуються із запозиченого капіталу (враховуючи і кредиторську заборгованість), зараховують до витрат на виробництво продукції, тобто включаються в її собівартість. Отже, вартість запозиченого капіталу після сплати податків стає нижчою за вартість до сплати податків. Тому вартість запозиченого капіталу, скоригованого на суму зекономленого податку на прибуток, визначають за формулою (1.7):

К^еф_зз=Кзз(1-Т) (1.7)

Де:

Т- ставка податку на прибуток.

К^еф_{зз(довгостр.)}=0,4166*(1-0,21)=0,3291

К^еф_{зз(обліг.)}=0,0343*(1-0,21)=0,0271

2.До структури капіталу компанії не зараховується короткотерміновий борг (тобто до розрахунків СВК не залучатимуть джерела короткотермінових засобів).

Ураховуючи той факт, що вартість запозиченого капіталу після сплати податків стає нижча за вартість до сплати податків, розраховуємо СВК за формулою (1.8) компанії:

(1.8)

Де:

Wзз, w_па, w_вк – частка у загальній структурі капіталу підприємства відповідно запозичених засобів, привілейованих акцій, власного капіталу;

Кзз, к_па, к_вк – вартості відповідних частин капіталу.

СВК=0,4166*13*(1-0,21)+0,0343*11,3*

(1-0,21)+0,0576*18,33+0,4594*17+0,0321*17,3=4,2784+0,3061+1,0558+7,8098+

0,5553=14,0054

Якщо під час залучення додаткових засобів фінансування змінюється не лише структура капіталу, а й вартість окремих його компонент, необхідно розрахувати граничну вартість кожного джерела фінансування. Так гранична вартість запозичених джерел визначається за формулою (1.9):

(1.9)

Де:

(К^еф_зз)_н, (К^еф_зз)_с- вартість запозичених джерел фінансування відповідно в новій і старій структурі капіталу, у частках одиниці;

(І_зз)_н, (І_зз)_с- обсяг запозиченого капіталу до і після залучення додаткових засобів, гр.. од.

Гранична вартість власного капіталу, сформованного за рахунок випуску простих акцій, розраховується за формулою (1.10):

(1.10)

За аналогією розраховуємо граничну вартість привілейованих акцій.

Загальний підсумковий показник граничної вартості капіталу визначають за формулою (1.11):

(1.11)

Де:

ГВзз, ГВпа, ГВвк – гранична вартість залучених засобів, власного капіталу та привілейованих акцій.

ГВК=0,3482*0,4166+0,3343*0,0343+0,3771*0,4915+0,2293*0,0576=0,355

Задача 2

Підприємство розглядає два альтернативні інвестиційні проекти. Оцінити ефективність запропонованих проектів розрахувавши чисту теперішню вартість, індекс прибутковості, термін окупності та внутрішню норму прибутковості для кожного з проектів.

Вихідні дані наведені в табл.2.1.

Таблиця 2.1

Вихідні дані

№ варіанту	Проект	СВК	Грошові потоки по рокам, тис. грн
			0	1	2	3	4	5	6
10	1	6	-115	35	150	10	50	-	-
	2	12	-130	63	63	63	63	63	63

1. Чиста теперішня вартість (ЧТВ) розраховується за формулою (2.1):

(2.1)

Де:

ГП_t- грошовий потік року t;

d- ставка дисконтування грошових потоків;

ПІt –початкові інвестиції в періоді t;

п-кількість періодів;

m- період інвестування.

За розрахунками чистої теперішньої вартості проект №2 є доцільнішим, адже ЧТВ1<ЧТВ2.

2. Розраховуємо внутрішню норму рентабельності (ВНР).

Для першого проекту розраховуємо ВНР методом підбору за формулою (2.2):

(2.2)

Де:

D₁, d₂ – ставки дисконтування при якому ЧТВ зміню знак на протилежний;

ЧТВ(d1) –мінімальне позитивне значення ЧТВ при ставці дисконтування d1;

ЧТВ(d2)- максимальне негативне значення ЧТВ при ставці дисконтування d2.

D1=41.8%

D2=41.9%

Визначаємо ВНР для другого проекту методом ануїтету.

ВНР для періоду 6 становить 43%, перевірка.

Отже, при ставці ВНР 43%, ЧТВ=0.

Після проведених розрахунків доцільніше обрати проект №2, адже ВНР в другому випадку є більшим, а саме становить 43%.

3. Індекс дохідності (прибутковості) (ІП) розраховується за формулою (2.3):

(2.3)

ІП1=508,014/115=4,417

ІП2=991,5129/130=7,627

Після розрахунків обираємо проект №2, адже ІП у нього є більшим за індекс прибутковості першого проекту.

4. Визначаємо період окупності двох проектів.

Для 1 пректу:

Таблиця 2.2

Дані по 1 проекту

Період	ГП	1/(1+d)n	ГПd	Баланс ГП на кінець періоду, тис. грн
0	-	-	-	-115
1	35	0,9434	33,019	-81,981
2	150	1,8334	275,01	193,029
3	10	2,6730	26,73	-
4	50	3,4561	173,255	-
5	-	-	-	-
6	-	-	-	-

Мп=12*(115-33,019)/275,01=3 міс.

ПО=1 рік 3 місяці

Для 2 пректу:

Таблиця 2.3