14.4.3. Управляемое, или «грязное», плавание

Система управляемого, или «грязного», плавания означает, что ЦБ не фиксирует обменный курс, но допускает валютные интер­венции для предотвращения резких колебаний обменного курса. Кроме того, в некоторых странах система управляемого плавания, как и система фиксированного обменного курса, предполагает обя­зательную продажу части валютной выручки экспортеров Цен­тральному банку. В настоящее время и в России, и в США, и в Япо­нии, и в странах ЕС действуют системы управляемого плавания. «Грязное» плавание означает, что Центральные банки должны управлять краткосрочными спекулятивными изменениями курсов валют своих стран. Иначе говоря, управляемое плавание — это спо­соб достижения краткосрочной стабильности на валютном рынке. Так, Центральный банк России в связи с «азиатским» финансовым кризисом 1997 г. 10 ноября 1997 г. повысил ставку рефинансирова­ния с 21 до 28%, чтобы сделать рублевые кредиты более дорогими. В этом случае валютным спекулянтам покупка долларов за рубли (чем они и занимались в сложившейся обстановке — «уходили в доллары») стала обходиться значительно дороже, а следовательно, сложнее было подорвать стабильность обменного курса рубля.

В связи с управляемым плаванием рассмотрим еще одно важное понятие, связанное с действиями ЦБ на валютном рынке. Так, если ЦБ покупает у экспортеров доллары, то он расплачивается отечест­венной валютой - рублями. Эмиссия рублей, связанная с покупкой иностранной валюты, увеличивает денежную базу⁶, а благодаря действию денежного мультипликатора - и денежную массу. Все это чревато ростом инфляции. Для того чтобы нейтрализовать влияние валютных интервенций на предложение денег в стране, ЦБ прово­дит равные по объему валютным интервенциям, но противоположные по направленности сделки с внутренними активами (например, госу­дарственными облигациями). Эти действия называются стерилизо­ванными валютными интервенциями, или стерилизацией. Например, в случае покупки наличных долларов на сумму 10 млн. ЦБ расплачи­вается рублями по текущему номинальному обменному курсу. На­помним, что покупка долларов может осуществляться с целью не допустить повышения обменного курса рубля. Денежная база в результате валютной интервенции увеличивается. Для ее стерилиза­ции ЦБ продает на открытом рынке коммерческим банкам и насе­лению государственные облигации на ту же сумму (см. лекцию 9). С покупкой государственных облигаций уменьшаются резервы ком­мерческих банков. Таким образом, денежная база - С (наличность) + R (резервы) - остается неизменной.

Так, за 2002 - 2003 гг. ЦБ России нарастил свои золотовалютные резервы более чем на 40 млрд. долл., и в феврале 2004 г. они достиг­ли 88 млрд. долл. Под покупку этой валюты за указанный период ЦБ эмитировал 1,2 трлн. руб. Рублевый эквивалент иностранных акти­вов ЦБ за два года более чем удвоился, в то время как «накоплен­ная» за 2002 - 2003 гг. инфляция составила лишь 26% (12% - в 2003 г. и 14% - в 2002 г.). В чем же причина такого соотношения темпов увеличения денежного предложения и темпов инфляции? Одним из объяснений этого может быть проведение успешной сте­рилизации. Правда, специфика российской стерилизации состоит в том, что рубли, эмитированные под иностранную валюту, «связыва­ются» не продажей государственных облигаций - этот рынок в Рос­сии по-прежнему слабо развит и его инструменты недостаточно лик­видны, - а другими способами. Например, созданием стабилизаци­онного фонда, куда поступают сверхдоходы от продажи нефти по высоким мировым ценам, а также увеличением избыточных резервов банковской системы. У российских банков пока нет достаточного количества высокоприбыльных и нерисковых проектов, в которые они могли бы вкладывать деньги. Остается один выход — накапли­вать свои избыточные резервы на счетах ЦБ. Таким образом, эмити­рованные в результате валютных интервенций рубли не «хлынули» в экономику и инфляция оставалась в пределах, установленных ЦБ.

В настоящее время, когда Россия имеет положительное сальдо платежного баланса, рубль укрепляется: за период с января 2003 г. по январь 2004 г. номинальный обменный курс рубля по отноше­нию к доллару повысился с 31,78 руб. до 29,3 руб. / 1 долл., или на 7,8%. Инфляция в России за 5003 г. составила, по официальным данным, 12%, а в США - 2%. Разница в темпах инфляции состави­ла 10%. Следовательно, в реальном выражении рубль подорожал на 17,8% по отношению к доллару. А это, как нам уже известно, небла­гоприятно влияет на экспорт нашей страны, особенно в отраслях, не связанных с добычей энергоресурсов.

Вспомним еще раз, что чистый экспорт и реальный обменный курс связаны обратной зависимостью. Таким образом, укрепление национальной валюты в реальном выражении далеко не всегда можно рассматривать как благоприятное явление с точки зрения роста благосостояния граждан и повышения эффективности функ­ционирования экономики. В данном же случае укрепление рубля вряд ли можно расценивать как результат продуманной стратегии правительства. С ростом мировой цены на нефть, достигшей в ок­тябре 2004 г. очередного рекорда - 54 доллара за баррель, - по-прежнему, как и в предшествующие два года, увеличивается приток долларов в Россию. Если бы не валютные интервенции ЦБ, скупающего доллары у экспортеров нефти, реальный обменный курс рубля вырос бы еще больше.

Итак, рассмотрев системы фиксированного и свободно плаваю­щего обменного курса, мы можем с бóльшим пониманием еще раз вернуться к проблеме урегулирования дефицита или излишка платеж­ного баланса. Дефицит платежного баланса означает, что страна по­лучила меньше иностранной валюты от торговли и финансовых операций, чем израсходовала. Девальвация позволяет на время ре­шить проблему дефицита платежного баланса. Но здесь есть опас­ность образования спирали «девальвация — инфляция». Ведь деваль­вация делает импорт более дорогим. Растут цены на импортные то­вары и в целом повышается общий уровень цен в стране. Далее в результате инфляции национальная валюта обесценивается, и в ус­ловиях фиксированного обменного курса ЦБ ничего не остается, как вновь объявить об официальном снижении обменного курса на­циональной валюты, т. е. провести очередную девальвацию.

В условиях свободно плавающего обменного курса обесценение или удорожание валюты автоматически регулирует дефицит или профицит платежного баланса.

В заключение данной лекции отметим, что однозначного ответа на вопрос, какая система - фиксированного или свободно плаваю­щего обменного курса - является более эффективной с точки зре­ния достижения основных целей макроэкономической политики, не существует. Эффективность каждой из них зависит от степени развитости институтов рыночной экономики, объема золотовалют­ных резервов, темпов инфляции, доверия населения к власти, нали­чия или отсутствия шоков совокупного спроса и совокупного пред­ложения и др.

Таким образом, выбор правительством той или иной системы обменного курса в каждой стране осуществляется с учетом множе­ства объективных и субъективных факторов как экономического, так и политического характера.