14.4 Системы обменного курса валюты

14.4.1. Система фиксированного обменного курса

Система фиксированного обменного курса означает, что Цен­тральный банк устанавливает официальное соотношение валют ме­жду странами (например, 25 руб. / 1 долл.) и обещает поддерживать его. Это предполагает, что любой гражданин может купить у ЦБ страны иностранную валюту по фиксированному курсу или продать ее ЦБ по этому же фиксированному курсу.

Но ЦБ и правительство, объявляя о введении фиксированного курса, не в состоянии обеспечить стабильность спроса и предложе­ния на иностранную валюту. И это вполне закономерно, поскольку спрос на иностранную валюту и ее предложение определяются мно­гими факторами. Наиболее важные из них следующие:

• инфляционные ожидания экономических субъектов. Так, ес­ли инфляция в России выше, чем в США, то будет расти спрос на доллары и снижаться спрос на рубли;

• относительные реальные процентные ставки (т. е. номиналь­ные ставки за вычетом темпа инфляции). При прочих равных усло­виях, если ставки за рубежом выше, чем в отечестве, то экономиче­ские субъекты предпочтут размещать свои финансовые активы на де­позитах в иностранной валюте, получая бóльший процентный доход;

• изменения в потоках экспорта и импорта. Так, импорт из США в Россию порождает спрос на доллары: российским импорте­рам американских товаров нужны доллары, чтобы расплатиться с американскими поставщиками. Экспорт товаров из России в США порождает предложение долларов: российские экспортеры, продав отечественные товары за рубежом, получают иностранную валюту.

Следовательно, с учетом перечисленных выше факторов фикси­рованный обменный курс может поддерживаться на определенном уровне лишь с использованием валютных интервенций. Это означа­ет, что ЦБ покупает или продает иностранную валюту из своих меж­дународных резервов в тех случаях, когда на валютном рынке обменный курс отклоняется от его фиксированного уровня.

Представим графически валютные интервенции ЦБ, вызванные превышением спроса на валюту над ее предложением (рис. 14.1). В примере в качестве иностранной валюты мы будем рассматривать доллар США, а отечественной - российский рубль.

Спрос и предложение долларов

Рис. 14.1. Фиксированный обменный курс и валютная интервенция

До­пустим, что спрос на доллары и предложение долларов уравновеши­ваются при некотором значении номинального обменного курса валюты (е_f), который и устанавливается ЦБ в качестве фиксирован­ного. Кривая D_$ показывает спрос на доллары, обусловленный им­портом товаров и услуг и всеми импортоподобными операциями, сопровождающимися проводкой по дебету в платежном балансе. Отрицательный наклон кривой D_$ означает: чем выше обменный курс, тем ниже спрос на доллары. Кривая S_$ показывает предложе­ние долларов, обусловленное экспортом товаров и услуг и всеми экспортоподобными операциями, которые отражаются в платеж­ном балансе по кредиту. Положительный наклон кривой означа­ет прямую зависимость предложения долларов от обменного курса.

В точке 1 наблюдается равновесие платежного баланса. Допустим, что вследствие каких-либо причин, например выросшего спроса на импортные товары, кривая спроса на доллары сдвигается вправо в положение D_$1. Номинальный обменный курс на свободном, или «черном», валютном рынке составляет теперь величину е₁.

Точка 2 показывает, что равновесный обменный курс иностранной валюты без вмешательства ЦБ установился бы именно на уровне е₁ (напри­мер, 30 руб. / 1 долл.), и спрос и предложение валюты были бы при этом уравновешены. Однако речь идет о фиксированном валютном курсе.

При изменившихся условиях точка 3 на новой кривой спроса на доллары D_$1 показывает, каким будет спрос на валюту при все том же фиксированном курсе. Превышение спроса на доллары над его предложением показано фигурной скобкой - расстояние между точками 1 и 3. Восполнить этот разрыв для поддержания фиксиро­ванного обменного курса и должен ЦБ, продав из своих резервов доллары. Вспомним, что превышение спроса на иностранную ва­люту над ее предложением означает неравновесие платежного ба­ланса. В данном случае NX + (I - S) < 0, т. е. страна должна заграни­це. Именно эту ситуацию мы трактовали как дефицит платежного баланса. В таком случае ЦБ из своих золотовалютных резервов про­дает доллары на внутреннем рынке, другими словами, осуществляет валютную интервенцию для уравновешивания платежного баланса при фиксированном обменном курсе валюты.

Для того чтобы поддерживать обменный курс на фиксирован­ном уровне, ЦБ должен проявлять сдержанность при осуществле­нии кредитно-денежной политики. Так, в результате проведения политики «дешевых» денег, направленной на стимулирование сово­купного спроса, количество отечественной валюты (рублей) на рынке возрастет. Это повлечет за собой снижение обменного курса рубля ниже фиксированного или соответственно повышение курса доллара. Для того чтобы не допустить отклонения текущего номи­нального курса от фиксированного, ЦБ должен осуществить валют­ную интервенцию, продав из своих официальных резервов долла­ры, и, следовательно, в результате возникает опасность истощения валютных резервов.Таким образом, в условиях фиксированного об­менного курса кредитно-денежная политика оказывается неэффек­тивной при решении задач, связанных с внутренними потрясения­ми национальной экономики, например со спадом.

Объявляя о фиксированном обменном курсе, государство долж­но быть уверено, что сможет поддерживать его, а у населения долж­но быть доверие к правительству. Если же ЦБ зафиксирует курс на уровне 25 руб. / 1 долл. и при этом будет проводить безответствен­ную кредитно-денежную политику «дешевых» денег, то рост темпа инфляции приведет к взвинчиванию обменного курса валюты на «черном» рынке (аналог свободного рынка валюты), например до 30 руб. / 1 долл. Спекулянты начнут скупать у ЦБ доллары по 25 руб. /1 долл. и перепродавать на свободном рынке по 30 руб. /1 долл. всем желающим, потому что, образно выражаясь, у «дверей» ЦБ об­разуется очередь.

В такой ситуации правительству и ЦБ рано или поздно придется провести девальвацию. Девальвация — это официально объявленное снижение курса национальной валюты в условиях системы фиксиро­ванного обменного курса. В нашем примере ЦБ объявит о новом фиксированном курсе: 30 руб. / 1 долл.

Девальвация на время решает проблемы равновесия торгового и платежного балансов. Ведь эта акция властей удешевляет экспорт то­варов и он расширяется. Но одновременно в связи с девальвацией импорт товаров становится более дорогим.

Например, Россия импортирует автомобили из США по цене 5000 долл. Ранее, при курсе 25 руб. / 1 долл., импортеру требовалось 125 000 руб., для того чтобы приобрести доллары на валютном рын­ке и купить американский автомобиль. После девальвации и уста­новления нового фиксированного курса — 30 руб. / 1 долл. для со­вершения импортной операции российским импортерам потребу­ется уже 150 000 руб.

Для экспортеров ситуация прямо противоположная. Предполо­жим, российские импортеры продавали за границей зерно, которое на внутреннем рынке стоит 3000 руб. за 1 тонну. При обменном курсе 25 руб. / 1 долл. они выручали от продажи каждой тонны зерна 120 долл. После девальвации эти -120 долл., конвертированные в рубли по новому фиксированному курсу — 30 руб. / 1 долл., прине­сут экспортерам выручку в сумме 3600 руб. за 1 тонну зерна.

Таким образом, девальвация отечественной валюты невыгодна импортерам и выгодна экспортерам.

Ревальвация - это официально объявленное повышение курса на­циональной валюты в условиях системы фиксированного обменного курса. С точки зрения импортеров и экспортеров, ситуация будет прямо противоположная девальвации: в выигрыше окажутся им­портеры, в проигрыше - экспортеры.

Еще раз обратим внимание на то, что термины «девальвация» и «ревальвация» используются при обозначении движения валютного курса лишь в условиях его фиксированной системы. Встречающие­ся в российских средствах массовой информации выражения типа «на протяжении всего 2003 г. США сознательно девальвировали свою валюту» просто неграмотны, поскольку в указанный период и по настоящее время в США не существует системы фиксированно­го обменного курса.

В лекции 9 одной из промежуточных целей кредитно-денежной политики ЦБ назывался обменный курс. Теперь, после того как нам известен механизм действия системы фиксированного обменного курса, можно еще раз вернуться к этому вопросу.

Фиксация обменного курса и выбор его в качестве целевого по­казателя имеют ряд преимуществ. Во-первых, снижается неопреде­ленность при принятии решений экономическими агентами. Во-вторых, фиксация обменного курса дисциплинирует монетар­ные власти, побуждая их проявлять сдержанность в отношении рас­ширения денежного предложения, а также наращивания государст­венных расходов в условиях плохой собираемости налогов. В-треть­их, фиксация обменного курса снижает инфляционные ожидания экономических агентов при условии доверия к правительству — фиксированный курс позволяет рассчитать будущие издержки про­изводства и возможную прибыль с бóльшей точностью, чем в усло­виях свободно плавающего обменного курса.

Недостатки системы фиксированного обменного курса можно назвать в известной степени продолжением его достоинств. Во-пер­вых, чрезмерно жесткая кредитно-денежная политика чревата спа­дами в экономике. Во-вторых, как было отмечено ранее, поддержка обменного курса на определенном уровне путем валютных интервенций угрожает истощением золотовалютных резервов ЦБ. В-третьих, для решения проблем дефицита платежного баланса при нежелании в очередной раз девальвировать национальную валюту правительство должно принять решение о прямом контроле над экспортом и импортом, ограничивая последний путем введения протекционистских барьеров. В-четвертых, фиксация обменного курса часто сопровождается административным регулированием - принятием законов об обязательной продаже всей (или части) ва­лютной выручки экспортеров Центральному банку. В противном случае неконтролируемое Центральным банком поступление ино­странной валюты на внутренний рынок вызовет снижение обмен­ного курса отечественной валюты на «черном» рынке, что приведет к необходимости проведения валютных интервенций.

Система фиксированного обменного курса чаще встречается в странах с развивающимися рынками и с переходной экономикой. В странах же с рыночной экономикой, как правило, используются системы свободного плавания валюты или управляемого плавания, о чем речь пойдет в следующих вопросах данной лекции.