Фин.менеджмент лекции 3

Управление денежными потоками

Денежный поток (Cash Flaw) - это совокупность распределенных по отдельным временным интервалам поступлений и выплат денежных средств, генерируемых хозяйственной деятельностью компании. Денежный поток - многогранная категория, которая может быть рассмотрена с различных позиций, в том числе как элемент:

- текущих расчетов, когда притоки денежных средств представляют собой поступления от дебиторов, оттоки - оплату кредиторской задолженности, а эффективность их движения определяется преимущественно объемом и синхронностью их поступления и расходования;

- изменения финансового потенциала компании, когда рост величины денежного потока свидетельствует об увеличении ее финансовых возможностей и, наоборот, устойчивое сокращение Cach Flaw отражает снижение финансового потенциала;

- оценки эффективности проектов, когда модель дисконтированного денежного потока выступает одним из ведущих критериев выбора инвестиционных проектов:

,

где V_t - теоретическая стоимость проекта;

CF_k – ожидаемый денежный поток в k-м периоде, генерируемый оцениваемым проектом;

R – ставка дисконтирования.

Такое понимание проявлений различных аспектов денежного потока позволяет использовать его в качестве одной из характеристик платежеспособности, изменения финансового потенциала и инвестиционных возможностей компании. С этой позиции денежные потоки являются одним из важнейших объектов финансового управления. Отметим только два основных аргумента, определяющих значимость управления, денежными потоками.

Во-первых, невозможно оспорить роль денег как средства платежа при ведении бизнеса;

во-вторых, одним из самых опасных финансовых рисков является риск потери платежеспособности, являющейся прямым результатом разбалансированности поступления и расходования денежных средств.

Главной целью управления денежными средствами является обеспечение стабильной платежеспособности компании путем оптимизации движения денежных потоков.

Построение результативного управления денежными потоками - это одна из самых важных и сложных задач, стоящих перед персоналом финансовых служб компании. Решение этой задачи актуально для любой фазы жизненного цикла компании, будь то подъем или спад хозяйственной деятельности. достаточно часто финансовые менеджеры сталкиваются с «удивительной» ситуацией: компания находится в стадии активного роста, выручка растет высокими темпами, число покупателей (реальных и потенциальных) увеличивается, а денег все больше и больше не хватает. Иллюстрацией того, насколько быстро могут закончиться деньги у компании, которая работает с позиции динамики прибыли достаточно эффективно, служит следующий простой пример.

Пример 6.9

На момент начала деятельности компания «Результативный бизнес» имела 200 000 руб. Условия ведения хозяйственной деятельности: компания ежедневно закупает сырье на условиях оплаты по факту покупки; производственный цикл - один день; покупателю предоставляется отсрочка платежа - один день. Расходы на производство единицы продукции составляют 500 руб., цена ее реализации - 550 руб. В связи с наличием высокого спроса на продукцию компания наращивает объем ее выпуска. Динамика прибыли и остатка денежных средств компании (без учета налогов) приведена в табл. 6.2.

Таблица 6.2 – Динамика прибыли и остатка денежных средств компании

День	Объем производства продукции, ед.	Расходы	Выручка от реализации	Прибыль (нарастающим итогом)	Наличие денежные средств
0	-	-	-	-	200 000
1	200	100 000	110 000	10 000	100 000
2	300	150 000	165 000	25 000	60 000
3	400	200 000	220 000	45 000	25 000
4	500	250 000	275 000	70 000	-5 000

Данные табл. 6.2 показывают, что на 4-й день вполне успешной деятельности (прибыль по итогам трех дней составила 45 тыс. руб.) у компании не только закончились деньги, но и сформировался недостаток в них (в сумме 5 тыс. руб.), т.е. она уже не в состоянии оплатить расходы без привлечения дополнительного источника. Для предотвращения такого результата она должна: а) выбрать иные (более сдержанные) темпы наращивания объемов производства или б) принять решения, направленные на обеспечение сбалансированности движения денежных потоков.

Еще более сложной является ситуация с сохранением платежеспособности для компаний, находящихся в фазе спада бизнеса: обязанности исполнять обязательства по платежам полноценно и своевременно сохраняются, а входящие денежные потоки сокращаются и (или) нестабильны. Именно поэтому перед любым бизнес-субъектом стоит системная задача организации управления движением денежных потоков.

Анализ движения денежных потоков. Основой управления денежными потоками является анализ их движения, который может быть выполнен прямым и косвенным методами.

Прямой метод. Его основой является анализ Отчета о движении денежных средств (ОДДС, ф.4 финансовой отчетности) - форма № 4 финансовой отчетности организации¹, отражающая движение денежных потоков. Для анализа движения денежных средств в формате ОДДС совокупный денежный поток делит на три компонента, характеризующих движение денег, связанное с операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью. Для каждого из них определяются суммы входящих И исходящих денежных средств, что позволяет рассчитать чистые денежные потоки (далее - ЧДП) по каждому виду деятельности, определив их как разницу между притоком и оттоком денежных средств. Такой подход позволяет, во-первых, рассчитать совокупный ЧДП как сумму ЧДП по всем видам деятельности; во-вторых, установить, является ли ЧДП по каждому виду деятельности положительным (или отрицательным), и выявить причины, определяющие его характер (особенно это важно при наличии отрицательных ЧДП); в-третьих, рассчитать остаток денежных средств на конец рассматриваемого периода. Последнее имеет самостоятельное значение при разработке прогнозов развития компании. Алгоритм расчета остатка денежных средств:

Остаток денежных средств на начало периода +

+ Чистые денежные потоки по операционной деятельности +

+ Чистые денежные потоки по инвестиционной деятельности +

+ Чистые денежные потоки по финансовой деятельности =

= Остаток денежных средств на конец периода.

Схема формирования ОДДС представлена на рис. 6.6.

Оптимальной является ситуация, когда совокупный ЧДП стабильно увеличивается за счет положительного ЧДП, генерируемого операционной деятельностью, который по своей величине больше объема чистого денежного потока по инвестиционной и финансовой деятельности, часто имеющих отрицательную величину. В случае если в ходе операционной деятельности создается отрицательный ЧДП, необходимо выявить источники покрытия образующегося дефицита денежных средств. Например, таким источником может быть продажа излишнего имущества. Но, как говорил в популярном мультфильме кот Матроскин: «Прежде, чем что-то ненужное продать, надо это ненужное купить», т.е. необходимо иметь лишние, неиспользуемые активы, реализация которых может создать входящие денежные потоки. Именно поэтому менеджерам необходимо иметь четкое представление о том, как изменяется характер движения денег в компании в текущем периоде, что возможно только при систематическом проведении соответствующих аналитических процедур.

Косвенный метод. Расчет движения денежных средств косвенным методом выполняется путем преобразования чистой прибыли в ЧДП. Базовыми источниками информации рассматриваемого метода выступают видоизмененный Бухгалтерский баланс, в котором внеоборотные активы показаны по первоначальной стоимости, а сумма их амортизации дополнительно показана в составе пассивов. Для понимания логики расчета косвенного метода необходимо вспомнить один из базовых принципов финансового учета: расчет чистой прибыли выполняется на основе метода начисления, т.е. с учетом перехода права собственности на товары (работы, услуги), но без учета движения денежных средств, связанных с их оплатой. Поэтому для расчета ЧДП чистую прибыль отчетного периода (стр. 190 формы № 2) необходимо скорректировать на величины изменения отдельных статей Баланса, которые не сопровождаются аналогичным изменением денежных средств. Логика выполнения расчетных процедур следующая.

1. К чистой прибыли прибавляют расходы, не вызвавшие оттока денежных средств в рассматриваемом периоде, такие, как:

- сумма начисленной амортизации внеоборотных активов;

- балансовая стоимость выбывших активов;

Рисунок 6.6 – Схема формирования Отчета о движении денежных средств

- прирост кредитной задолженности;

- прирост процентов по заемным средствам, начисленных к оплате.

2. Из чистой прибыли вычитают отток денежных средств, не относящийся к затратам, в том числе:

- прирост товарно-материальных запасов.

3. Из чистой прибыли вычитают выручку, не ставшую притоком денежных средств в рассматриваемом периоде, включающую:

- прирост налоговых активов;

- прирост дебиторской задолженности;

- прирост процентов, начисленных к получению.

Пример 6.10

По данным баланса (табл. 6.3) рассчитать чистые денежные потоки ООО «Развитие»

Таблица 6.3 – Баланс ООО «Развитие» (тыс. руб.)

Актив				Пасив
наименование счета	на начало периода	на конец периода	откло-нения (+,-)	наименование счета	на начало периода	на конец периода	откло-нения (+,-)
Основные средства (ОС)	200	500	+300	Амортизация ОС	100	110	+10
Запасы	40	70	+30	Уставный капитал	10	10	-
НДФЛ по приобретенным ценностям	3	8	+5	Нераспреде-ленная прибыль	60	210	+150
Дебиторская задолженность	20	28	+8	Расчет по кредитам	50	85	+35
Расчетные счета	100	175	+75	Расчеты с поставщиками	143	266	+123
				Расчеты с учредителями	-	100	+100
Баланс	363	781	+418	Баланс	363	781	+418

Расчет

Чистые денежные потоки:

По текущей деятельности: Чистая прибыль + Сумма начислений амортизации ± Изменение запасов ± Входящий НДС ± Изменение дебиторской задолженности ± Изменение кредиторской задолженности ± Изменение расчетов с учредителями*, т.е.

ЧДП = 150 + 10 – 30 – 5 – 8 + 100 + 123= +340;

по инвестиционной деятельности: ± изменение первоначальной стоимости основных средств, т.е.

ЧДП = -300;

по финансовой деятельности: ± изменение величины задолженности по кредитам, т.е.

ЧДП = +35.

Чистые денежные потоки всего:

ЧДП = 340 - 300 + 35 = +75.

Сравнив полученную величину (+75) с изменением суммы денежных средств по балансу, можно сделать вывод, что расчет корректен.

* Знак «+» или «-» ставится с учетом уже описанной логики расчетов. Например, при рост дебиторской задолженности вычитают, так как при расчете чистой прибыли эта выручка учтена, но деньги от покупателей пока не получены.

Применение косвенного метода позволяет наглядно представить изменение отдельных статей бухгалтерского баланса в сочетании с динамикой денежного потока, вместе с тем оно предполагает понимание экономического содержания статей баланса, которым, к сожалению, может похвастаться далеко не каждый менеджер.

Для комплексной оценки движения денежных потоков проводят развернутый анализ по всем основным аспектам, включая анализ:

- роста и изменения структуры денежного потока;

- оборачиваемости денежных средств на базе расчета периода оборачиваемости:

,

где - средний остаток денежных средств в анализируемом периоде;

- однодневный расход денежных средств;

- достаточность чистого денежного потока для финансирования хозяйственной деятельности путем расчета одноименного коэффициента

,

где - коэффициент достаточности чистого денежного потока;

ЧДП - величина чистого денежного потока в рассматриваемом периоде;

ОД - величина выплат по кредитам и займам;

- величина прироста запасов товарно-материальных ценностей;

Д - сумма выплаченных дивидендов.

Результаты комплексной оценки движения денежных потоков имеют принципиальное значение для построения системы стратегического финансового управления. Они должны быть учтены при разработке инвестиционной стратегии (как возможность эффективного вложения свободных денежных средств), стратегии формирования источников финансирования (как фактор, влияющий на необходимость привлечения заемного финансирования), стратегии построения эффективной системы управления финансовой деятельностью (как условие реализации инновационных решений, требующих финансовых затрат) и налоговой стратегии (в части формирования учетной политики для целей налогообложения) и т.д. Такой подход показывает логическую связь управления денежными потоками и характером решений в области стратегического управления финансовой деятельностью компании.

Выбор типа политики управления денежными потоками. Идентификация и оценка ключевых факторов. оказывающих воздействие на динамику денежных потоков позволяет подойти к принятию решений по выбору типа политики управления денежными потоками.

Консервативная политика предполагает минимизацию поступления денежных потоков от привлечения кредитов и займов, а также максимальное сокращение дивидендных выплат. Это позволяет минимизировать уровень финансовых рисков, связанных с перемещением денежных потоков.

Умеренная политика ориентирована на средний уровень риска и предполагает поддержание оптимальной пропорции между собственными и заемными денежными средствами, полученными преимущественно в виде долгосрочных заимствований. Такой подход позволяет сохранять в долгосрочной перспективе платежеспособность и финансовую устойчивость.

Агрессивная политика нацелена на широкое привлечение кредитов и займов, дополняется агрессивной дивидендной политикой. Главный результат ее осуществления - возможность обеспечения высокой рентабельности собственного капитала, дополнением к которой выступает максимальный уровень соответствующих финансовых рисков.

Прогнозирование денежных потоков компании. При составлении прогноза движения денежных потоков должны быть учтены следующие факторы:

- прогнозируемые объемы продаж с разбивкой по отдельным подпериодам;

- кредитная политика компании;

- прогноз оттока денежных средств, связанных с операционной деятельностью (на оплату товаров (работ, услуг), выплату заработной платы персоналу, уплату налогов и ссудных процентов и проч.), а также используемых на инвестиционные цели,

- прогноз динамики кредиторской задолженности;

- величины денежных средств, которые будут «переходящими» по отдельным подпериодам в связи с предоставлением покупателям отсрочки платежа.

Формирование прогноза величины ЧДП позволит сделать вывод о достаточности денежного потока в перспективном периоде. В случае его недостаточности требуется определить источники краткосрочного финансирования для обеспечения стабильной платежеспособности компании.

Расчет минимально допустимой потребности в денежных активах выполняется на основе формулы:

,

где - предполагаемый объем расхода денежных активов в предстоящем периоде;

- коэффициент оборачиваемости денежных активов в отчетном периоде.

Планируя кумулятивную потребность компании в денежных средствах, следует учесть, что в ее состав должны быть включены объемы денежных средств, необходимые: а) для ведения текущей деятельности; б) инвестиционной деятельности по созданию реальных и финансовых активов; в) решения проблем при задержках инкассации дебиторской задолженности (страховой запас); г) обеспечения наличия компенсационного остатка - в случае размещения денежных средств компании на банковских счетах с неснижаемым остатком.

Основными направлениями управления денежными потоками являются:

- сбалансированность входящих и исходящих денежных потоков по объемам;

- синхронизация денежных потоков во времени;

- максимизация чистого денежного потока.

Сбалансированность входящих и исходящих денежных потоков в развивающейся компании может достигаться в результате как роста притока денежных средств в компанию, так и сокращения их оттока.

Увеличение притока денежных средств может быть обеспечено посредством реализации комплекса решений, основным из которых являются:

- рост объема продаж на основе использования эффективных конкурентных стратегий, маркетинговой и ценовой политики;

- оптимизация величины дебиторской задолженности и условий, в первую очередь сроков ее предоставления;

- сокращение полного операционного цикла и увеличение оборачиваемости всех видов ресурсов;

- повышение отдачи всех используемых ресурсов;

- продажа имущества, не используемого (не предполагающегося к использованию в ближайшей перспективе) в хозяйственной деятельности;

- увеличение собственного капитала компании (в том числе на основе проведения дополнительных эмиссий акций);

- привлечение заемного капитала в форме кредитов, размещения облигационных займов и проч.

Сокращение оттока денежных средств может быть достигнуто в результате:

- оптимизации запасов тми, в том числе на основе сокращения их потерь;

- увеличения кредиторской задолженности (с учетом соблюдения требований по сохранению достаточной финансовой устойчивости компании);

- ревизии договорных отношений с контрагентами и отказа от практики выплаты авансов в счет предстоящих поставок и использования аккредитивов (при наличии такой возможности);

- перехода к консервативной дивидендной политике и соответствующее уменьшение дивидендных выплат и проч.

Платежный календарь.

Важным инструментом управления движением денежных средств является построение платежного календаря, представляющего собой реестр всех ожидаемых в предстоящем периоде поступлений и расходов денежных средств. Основой его построения выступает прямой метод расчета денежных потоков, позволяющий установить на каждую отчетную дату величину остатка денежных средств.

Полученная величина со знаком «плюс» показывает избыток, а со знаком «минус» - дефицит денежных средств. Как избыток, так и дефицит денежных средств возникает вследствие разбалансированности поступлений и платежей по объемам и срокам. При этом оба вида этих отклонений приносят компании проблемы. В случае значительного избытка денег возникают потери, вызванные инфляцией и упущенной выгодой, т.е. нереализованными возможностями получения дополнительной прибыли от временного размещения свободных денег (к примеру, на депозитных счетах). Кроме того, «излишняя» свобода в денежных средствах часто порождает иллюзии абсолютной устойчивости бизнеса и, как следствие, стремление к реализации крупных дорогостоящих проектов, отдача от которых значительно отдалена от времени начала реализации проекта.

В конце 1990-х гг. одна из крупных московских компаний, работавшая в сфере оптовой торговли алкогольной продукцией приступила к реализации проекта по строительству собственного завода по производству крепкоалкогольных напитков денежные потоки по проекту не были просчитаны, реализация самого проекта затянулась, и даже ввод завода в эксплуатацию не улучшил ситуацию, так как выпускаемая продукция не могла «пробиться» на остроконкурентный московский рынок. В течение всего времени финансирование этого проекта осуществлялось за счет денежных потоков, изъятых из операционной (торговой) деятельности и кредитов, которые ввиду сложного финансового положения заемщика не были дешевыми. Результат был достаточно предсказуемым: завоеваны в начале 1990-х гг. позиции в сфере торговли были утрачены, а завод пришлось продать, чтобы расплатиться с долгами.

Дефицит денежных средств приводит к осложнению взаимоотношений с контрагентами (поставщиками - в части оплаты поставок, государством - по налогам и т.д.), возможности появления штрафных санкций и пени за просрочку платежей, ухудшению имиджа компании и др.

Пример 6.11

Построить недельный платежный календарь торговой компании, имеющей следующие характеристики. Остаток денежных средств на начало периода (ОДС_Н) - 200 тыс. руб. Ежедневные поступление денег и текущие расходы составляют соответственно 1000 тыс. и 250 тыс. руб., оплата закупки товаров осуществляется один раз в три дня соответственно на суммы 1500 тыс., 2000 тыс. и 1500 тыс. руб. Остаток денежных средств на начало нового дня (ОДС_Н) равен остатку денежных средств на конец предыдущего дня (ОДС_к).

Таблица 6.4 – Платежный календарь торговой компании

Показатель	День							Итого
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й	7-й
ОДСН	200	-550	+200	+950	-300	+450	+1200
Поступление денежных средств	1000	1000	1000	1000	1000	1000	1000	7000
Текущий расход	250	250	250	250	250	250	250	1750
Закупка товаров	1500	-	-	2000	-	-	1500	5000
Сальдо поступлений и расхода	-750	+750	+750	-1250	+750	+750	-750
ОДСК	-550	+200	+950	-300	+450	+1200	+450