2.2.3. Современные методы анализа платежного баланса: монетаристский подход

Метод анализа платежного баланса с монетаристских позиций кардинально отличается от всех предшествовавших ему подходов. Это отличие состоит прежде всего в том, что рассматривается платежный баланс целиком, т. е. как счет текущих операций, так и счет операций с капиталом (и финансовыми инструментами). В данной концепции сальдо платежного баланса эквивалентно изменению официальных золотовалютных резервов государства (т. е. используется сальдо баланса официальных расчетов). Аргументом для такой позиции служит утверждение, что сальдо платежного баланса должно рассматриваться как результат разрыва между спросом на деньги и предложением денег, а на величину самого сальдо, представляющего собой монетарное явление, можно повлиять с помощью мер денежно-кредитной политики. Этот подход активно использовался МВФ при анализе и выработке экономической политики для стран, имеющих проблемы с платежным балансом¹².

В общем виде монетаристский подход является анализом спроса и предложения денег в стране с открытой экономикой. В рамках такого анализа избыточный спрос на деньги или предложение денег внутри страны отражается именно в счетах платежного баланса. Монетаристский подход строится исходя из следующих основных предпосылок¹³:

 регулируемый валютный курс;

 долгосрочное равновесное состояние экономики с полной занятостью;

 прямая зависимость спроса на деньги от национального дохода;

 выведение на мировой уровень в долгосрочном периоде уровня цен и процентных ставок в стране;

 высокая степень заменяемости между импортными товарами и товарами, произведенными внутри страны.

Для начала необходимо определить, что денежный рынок находится в равновесии в случае, когда реальная денежная масса (предложение денег) равна совокупному спросу на деньги. Если спрос на деньги выразить как

⁽⁸⁾

а предложение денег в стране (денежную массу) как

M   (F^*  A), (9)

где F^*  чистые международные золотовалютные резервы центрального банка, выраженные в национальной валюте;

А  чистые внутренние активы центрального банка (внутренний кредит);

  денежный мультипликатор, выражающий соотношение между валовыми активами центрального банка (F^*  A) и денежной массой,

то в условиях равновесия номинальный спрос на деньги равен их предложению, т. е.

P  L (Y, r)   (F^*  A). (10)

Из концепции общего сальдо платежного баланса следует, что изменение международных активов центрального банка за определенный промежуток времени F^* равно сальдо платежного баланса (для страны с валютой, не использующейся в качестве резервной). Из уравнения (7) тогда можно выразить международные активы центрального банка как

⁽¹¹⁾

Если предположить, что   величина постоянная, то сальдо платежного баланса за период (равное изменению золотовалютных резервов центрального банка) можно выразить как

⁽¹²⁾

Последнее уравнение выражает суть монетаристского подхода. Первая составляющая его правой части отражает изменение номинального спроса на деньги, при помощи чего можно показать, что (при прочих равных условиях) увеличение спроса на деньги приводит к появлению положительного сальдо платежного баланса. Оно сохраняется до тех пор, пока предложение денег внутри страны (денежная масса) не возрастет до такой степени, чтобы соответствовать возросшему объему спроса на деньги, и не установится равновесие. Вторая составляющая уравнения платежного баланса отражает воздействие факторов предложения денег. Увеличение денежной массы по отношению к спросу на деньги первоначально приводит к дефициту платежного баланса, рестриктивное действие которого на предложение денег продолжается до момента достижения равновесия.

Простота уравнения (9), связывающего сальдо платежного баланса с монетарными переменными, заставляет задуматься над проблемой: если все, что необходимо для улучшения состояния платежного баланса, это уменьшение нормы расширения денежной массы, то почему же платежный баланс не так легко уравновесить? Для того чтобы ответить на этот вопрос, необходимо понять, каким образом сокращение денежной массы улучшает платежный баланс.

Контроль над денежной массой означает проведение жесткой денежно-кредитной политики. Рассмотрим экономику, которая растет и в которой наблюдается незначительная инфляция, так что спрос на номинальные кассовые остатки увеличивается¹⁴. При этом если рост денежной массы замедляется, то появляется избыточный спрос на деньги (относительно их предложения). Повышение спроса на деньги вызывает рост процентных ставок и падение расходов. Рост процентных ставок ведет к улучшению платежного баланса. Однако существует тонкое различие между установлением границы роста денежной массы и обычной жесткой денежно-кредитной политикой.

В открытой экономике с фиксированными валютными курсами (а это одна из предпосылок монетаристского подхода) объем денежной массы зависит не только от стремлений центрального банка: он не может полностью контролировать предложение денег, так как вынужден покрывать любой спрос на иностранную валюту для поддержания курса национальной валюты. С другой стороны, жесткая денежно-кредитная политика, связанная с ограничением внутреннего кредита, обычно вызывает экономический спад.

Из положений монетаристского подхода также вытекает, что снижение курса национальной валюты  девальвация  может улучшить платежный баланс лишь в краткосрочном периоде. Происходит это следующим образом: девальвация действительно улучшает конкурентное положение страны на мировых рынках, и это приводит к положительному сальдо внешней торговли. Согласно основному уравнению монетаристского подхода положительное сальдо в данном случае (так как не происходит увеличения денежной массы) сопровождается ростом спроса на деньги. Как уже было показано, такая ситуация длится до тех пор, пока денежная масса не будет соответствовать новому уровню спроса на деньги, а платежный баланс не придет в равновесие. Таким образом, девальвация имеет только временный эффект для экономики, который продолжается до тех пор, пока цены и предложение денег не возрастут, чтобы полностью компенсировать более высокие цены на импортные товары и услуги¹⁵.

Следует отметить, что все приведенные рассуждения о монетаристском подходе, лежащем в основе анализа платежного баланса, относятся к режиму фиксированных валютных курсов. Если такой подход применять к платежному балансу страны с плавающими валютными курсами, то сальдо платежного баланса (сальдо официальных расчетов) будет саморегулируемым, величина официальных золотовалютных резервов не будет меняться, а денежная масса будет полностью находиться под контролем монетарных властей. На практике, как уже говорилось, большинство валютных режимов  это режимы управляемого плавания валютных курсов: центральные банки стран проводят определенную политику в области курса национальной валюты, поддерживая его в случае необходимости с помощью интервенций на валютном рынке. Если даже монетарные власти позволяют курсу национальной валюты свободно колебаться, то существование мирового рынка ссудных капиталов делает денежный рынок страны чувствительным к событиям на денежном рынке других стран. Это означает межстрановое движение капиталов, а значит  и давление на процентные ставки и валютный курс, что действует как на объем денежной массы, так и на уровень спроса на деньги. Это доказывает, что монетаристский подход применим и в современных условиях.

Ценность монетаристского подхода к анализу платежного баланса состоит прежде всего в том, что с его помощью впервые удалось показать монетарную природу общего сальдо платежного баланса, или сальдо баланса официальных расчетов. Но, с другой стороны, этот подход абсолютно неприменим (и, как правило, приводит к ложным выводам) при анализе причин ухудшения состояния платежного баланса. Причина дефицита платежного баланса может не иметь ничего общего с избыточным предложением денег, а его выравнивание с помощью мер денежно-кредитной политики может дать совершенно неожиданные результаты. Дело в том, что дефицит платежного баланса возникает при равновесии на денежном рынке, например вследствие падения внешнего спроса на экспортируемые товары. Ограничение денежной массы в таком случае может привести к повышению уровня безработицы и валового выпуска, не исправляя дефицит платежного баланса.