умк_Подымако_ч 2

дов вкладов, приносящих проценты, сглаживает различия в динамике агре- гатов, обусловленные движением ставки процента.

Количественная теория денег определяет спрос на деньги с помо- щью уравнения обмена

MV = PY,

где М – количество денег в обращении; V – скорость обращения денег; Р – уровень цен (индекс цен); Y – объем выпуска (в реальном выражении).

Предполагается, что скорость обращения – величина постоянная, т.к. связана с достаточно устойчивой структурой сделок в экономике. Однако с течением времени она может изменяться, например, в связи с внедрением новых технических средств в банковских учреждениях, ускоряющих сис- тему расчетов. При постоянстве V уравнение обмена имеет вид

MV = PY .

При условии постоянства V изменение количества денег в обраще- нии (М) должно вызвать пропорциональное изменение номинального ВНП (PY). Но, согласно классической теории, реальный ВНП (Y) изменяется медленно и только при изменении величины факторов производства и тех- нологии. Можно предположить, что Y меняется с постоянной скоростью, а на коротких отрезках времени постоянен. Поэтому колебания номинально- го ВНП будут отражать главным образом изменения уровня цен. Таким образом, изменение количества денег в обращении не окажет влияния на реальные величины, а отразится на колебаниях номинальных переменных. Это явление получило название нейтральности денег. Современные мо- нетаристы, поддерживая концепцию нейтральности денег для описания долговременных связей между динамикой денежной массы и уровнем цен, признают влияние предложений денег на реальные величины в кратко- срочном периоде (в пределах делового цикла).

Уравнение обмена может быть представлено в темповой записи (для небольших изменений входящих в него величин):

По правилу монетаристов государство должно поддерживать темп роста денежной массы на уровне средних темпов роста реального ВНП, то- гда уровень цен в экономике будет стабилен. Приведенное уравнение об- мена MV = PY связывают с именем американского экономиста И. Фишера.

71

Используется и другая форма этого уравнения, так называемое кембридж- ское уравнение:

M = kPY,

где k = 1 – величина, обратная скорости обращения денег.

V

Коэффициент k несет и собственную смысловую нагрузку, показывая долю номинальных денежных остатков (М) в доходе (PY). Строго говоря, величины V и k связаны с движением ставки процента, но в данном случае для простоты принимаются постоянными. Кембриджское уравнение пред- полагает наличие разных видов финансовых активов с разной доходностью (а не только наличность или Ml) и возможность выбора между ними при решении вопроса, в какой форме хранить доход. Чтобы элиминировать влияние инфляции, обычно рассматривают реальный спрос на деньги, то есть

где величина M носит название реальных запасов денежных средств, или

P

реальных денежных остатков.

Кейнсианская теория спроса на деньги – теория предпочтения лик- видности – выделяет три мотива, побуждающих людей хранить часть де- нег в виде наличности:

−трансакционный мотив (потребность в наличности для теку- щих сделок);

−мотив предосторожности (хранение определенной суммы на- личности на случай непредвиденных обстоятельств в будущем);

−спекулятивный мотив (намерение приберечь некоторый резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим, по сравнению с рынком, знани- ем того, что принесет будущее).

Спекулятивный спрос на деньги основан на обратной зависимости между ставкой процента и курсом облигаций. Пусть вы приобрели облига-

цию по курсу 100000 руб., приносящую фиксированный доход в 5000 руб. в год, что соответствует существующей на этот момент процентной ставке, равной 5 %. Затем вы решили продать эту облигацию. Но процентная ставка на рынке изменилась и равна уже 8 %. За какую сумму вы сможете теперь продать вашу облигацию при условии, что она приносит те же 5000 руб. до- хода? По курсу 100 тыс. ее уже не купят, т.к. эти деньги могут принести

72

8000 руб. дохода при существующей рыночной ставке. Предполагая, что 5000 руб. соответствуют 8 % дохода, получаем новый курс облигации, равный 62500 руб. Общая формула для определения текущего курса обли-

гации такова: B = a , где В – курс облигации в данный момент; а – фикси- i

рованная сумма дохода, которую приносит облигация; i – текущая рыноч-

ная ставка процента. В нашем примере B = 5000 = 62500 .

0,08

Кейнс для простоты предположил, что существует только две формы финансовых активов: наличность и облигации. Если ставка процента рас- тет, то цена облигации падает, спрос на облигации растет, что ведет к со- кращению запаса наличных денег (меняется соотношение между налично- стью и облигациями в портфеле активов), т.е. спрос на наличные деньги снижается. Таким образом, очевидна обратная зависимость между спросом на деньги и ставкой процента.

Обобщая два названных подхода – классический и кейнсианский – можно выделить следующие факторы спроса на деньги:

-уровень дохода;

-скорость обращения денег;

-ставка процента.

Классическая теория связывает спрос на деньги главным образом с реальным доходом. Кейнсианская теория спроса на деньги считает основ- ным фактором ставку процента. Хранение денег в виде наличности связано с определенными издержками. Они равны проценту, который можно было бы получить, положив деньги в банк или использовав их на покупку дру- гих финансовых активов, приносящих доход. Чем выше ставка процента, тем больше мы теряем потенциального дохода, тем выше альтернативная стоимость хранения денег в виде наличности, а значит, тем ниже спрос на наличные деньги.

Оставляя в стороне наиболее сложный и противоречивый фактор – скорость обращения денег, по поводу которого отсутствует единство во взглядах среди экономистов, можно представить функцию спроса на ре- альные денежные остатки следующим образом:

где R – ставка процента; Y – реальный доход.

73

Из формулы видно, что фактором количественного спроса на деньги (МD) выступает уровень цен. Если предположить, что связь между МD и факторами спроса имеет линейную зависимость, то получим:

где коэффициенты k и h отражают чувствительность спроса на деньги к доходу и ставке процента.

Функция спроса на деньги показывает, что при любом данном уров- не дохода величина спроса будет падать с ростом ставки процента и на оборот. Увеличение уровня дохода отразится сдвигом кривой спроса на деньги LD вправо на величину k Y (рис. 22.1.).

Эмпирические данные подтверждают теоретическую модель спроса на деньги, обнаруживая, однако, наличие определенного временного лага между изменением факторов и реакцией спроса на деньги.

R

k Y

LD2

LD1

Рис. 22.1. Изменение кривой спроса на деньги под влиянием увеличения уровня дохода

Различают номинальную и реальную ставки процента. Номинальная ставка – это ставка, назначаемая банками по кредитным операциям. Ре- альная ставка процента отражает реальную покупательную способность дохода, полученного в виде процента. Связь номинальной и реальной ставки процента описывается уравнением Фишера

i = r + π,

где π – темп инфляции; i – номинальная ставка процента.

74

Уравнение показывает, что номинальная ставка процента может из- меняться по двум причинам: из-за изменения реальной ставки и темпа ин- фляции.

Количественная теория и уравнение Фишера вместе дают связь объ- ема денежной массы и номинальной ставки процента: рост денежной мас- сы вызывает рост инфляции, а последняя приводит к увеличению номи- нальной ставки процента. Эту связь инфляции и номинальной ставки про-

цента называют эффектом Фишера.

Отметим, что в долгосрочном периоде сохраняется отмеченная клас- сиками «нейтральность денег», то есть изменение номинальной перемен- ной (в данном случае π) может повлиять лишь на другую номинальную переменную (i), не затрагивая реальные величины (r). В краткосрочном пе- риоде изменение номинальной величины может на какое-то время отра- зиться на реальной переменной. Так, при изменении темпов инфляции банки могут не сразу изменить назначаемую ими ставку процента (i), то- гда, например, рост инфляции (π) снизит на некоторое время реальную ставку процента, что создаст благоприятные условия для инвесторов и других получателей кредитов. В этом случае r = i – π, при высоких темпах инфляции используется более точная формула для определения реальной ставки процента:

= i − π r 1+ π.

Учитывая возросшее влияние на процессы в экономике инфляцион- ных ожиданий экономических агентов, а также тот факт, что, устанавливая определенную ставку процента, банки имеют в виду ожидаемый в пер- спективе темп инфляции (πе), поскольку фактическое его значение на дан- ный момент неизвестно, формула Фишера несколько модифицируется:

i = r + πe.

На базе двух основных подходов к анализу спроса на деньги разви- вается множество современных денежных теорий, акцентирующих внима- ние на разных сторонах спроса на деньги. Так, в основе модели Баумоля- Тобина лежит трансакционный спрос на деньги. С помощью этой модели можно определить, например, какую сумму в среднем за период экономический агент может хранить в виде наличности в зависимости от уровня своего дохода, альтернативной стоимости хранения денег в виде

75

наличности (обычно ставки процента, i), издержек по переводу своих ак- тивов из одной формы в другую. Одновременно решается и вопрос о том, как часто следует переводить активы из одной формы в другую (см. Н.Г. Мэнкью. Макроэкономика).

Портфельный подход к спросу на деньги исходит из того, что на- личность – лишь одна из составляющих портфеля финансовых активов экономических агентов. Решая вопрос об оптимальном количестве средств, которые можно держать в виде наличности, владелец портфеля исходит из того, какой доход могут обеспечить ему другие виды активов, и в то же время – насколько рискованно хранить средства в той или другой форме финансовых активов. Рост доходности акций и облигаций, например, будет снижать спрос на наличность. С другой стороны, рост риска потерять до- ход от неденежных форм активов увеличивает желание хранить деньги в виде наличности. Спрос на деньги ставится также в зависимость от общего богатства индивида, поскольку размеры этого богатства определяют объем портфеля активов в целом, а значит, и всех его составляющих. Учитывает- ся и влияние инфляции. Общая формула выглядит следующим образом:

где rs – предполагаемый реальный доход на акции, rb – предполагаемый реальный доход по облигациям, πe – ожидаемая инфляция, W – реальное богатство.

Причем только последний фактор положительно связан со спросом на деньги. Например, в случае высокой инфляции спрос на деньги умень- шается, экономические агенты стремятся перевести свои средства в реаль- ные активы, не столь подверженные влиянию инфляции.

Очевидно, что данный подход к спросу на деньги имеет смысл преж- де всего для агрегатов М2, М3 и более широких денег. Составляющие агре- гата Ml практически не приносят дохода, но по степени риска почти анало- гичны многим активам в правой части приведенной формулы (например, государственным облигациям). В этом случае утрачивается смысл сравне- ния правой и левой частей формулы: владельцам портфеля активов заве- домо невыгодно держать средства в форме наличности или Ml, если можно поместить их в более прибыльные, но такие же по степени риска финансо- вые активы.

76

Эмпирическая оценка спроса на деньги может быть основана на имеющихся данных о существовавших в предшествующих периодах соот- ношениях между спросом на деньги и ВНП, ставкой процента, инфляцией. Однако в условиях переходной экономики при проведении структурной перестройки финансовой реформы подобные оценки имеют ограниченное применение.

Другой подход может состоять в определении спроса на деньги на основе оценки вероятного изменения скорости обращения денег, ожидае- мой инфляции и планируемого изменения объема реального ВНП (то есть исходя из уравнения MV = PY).

22.3. Модель предложения денег. Денежный мультипликатор

Предложение денег (Ms) включает в себя наличность (С) вне банков- ской системы и депозиты (D), которые экономические агенты при необхо- димости могут использовать для сделок (фактически это агрегат Ml):

Ms = C + D.

Современная банковская система – это система с частичным резерв- ным покрытием: только часть своих депозитов банки хранят в виде резер- вов, а остальные используют для выдачи ссуд и других активных опера- ций.

В отличие от других финансовых институтов, банки обладают спо- собностью увеличивать предложение денег («создавать деньги»). Кредит- ная мультипликация – процесс эмиссии платежных средств в рамках сис- темы коммерческих банков.

Предположим, что депозиты банка 1 выросли на 1000. В резерве ос- тается 20 %, то есть 200, а остальные отдаются в ссуду (норма резервов – отношение резервов к депозитам – в данном случае составляет 20 % или 0,2). Таким образом, банк 1 увеличил предложение денег на 800, и теперь оно равно 800 + 1000 = 1800. Вкладчики по-прежнему имеют депозиты на сумму 1000 денежных единиц, но и заемщики держат на руках 800 единиц, то есть банковская система с частичным резервным покрытием способна увеличить предложение денег.

Далее, если эти 800 единиц опять попадают в банк, процесс возоб- новляется: 20 %, то есть 160 единиц банк 2 оставляет в резерве, а осталь- ные 640 использует для выдачи кредитов, увеличивая предложение денег еще на 640 единиц. Третий банк, куда могут попасть эти деньги, добавит еще 512 и так далее.

77

Если процесс продлится до использования последней денежной еди- ницы, то количество денег в системе можно будет определить следующим

(в квадратных скобках имеем сумму членов геометрической прогрессии со

В общем виде дополнительное предложение денег, возникшее в ре- зультате появления нового депозита, равно

M S = 1 D, rr

где rr – норма банковских резервов; D – первоначальный вклад.

Коэффициент 1 называется банковским мультипликатором, или rr

депозитным мультипликатором.

Более общая модель предложения денег строится не только с учетом роли Центрального (Национального) банка, но и с учетом возможного от- тока части денег с депозитов банковской системы в наличность. Она вклю- чает ряд новых переменных.

Денежная база (деньги повышенной мощности, резервные деньги) –

это наличность вне банковской системы, а также резервы коммерческих банков, хранящиеся в Центральном (Национальном) банке. Наличность является непосредственной частью предложения денег, тогда как банков- ские резервы влияют на способность банков создавать новые депозиты, увеличивая предложение денег. Обозначим денежную базу через MB, бан- ковские резервы через R, тогда

MB = C + R,

где MB – денежная база; С – наличность; R – резервы.

78

MS = C + D,

где MS – предложение денег; С – наличность; D – депозиты до востребо- вания.

Денежный мультипликатор (m) – это отношение предложения денег к денежной базе:

m = M S M S = mMB. MB

Денежный мультипликатор можно представить через отношение на- личность – депозиты сr (коэффициент депонирования) и резервы – депо-

Разделим почленно числитель и знаменатель правой части уравнения на D (депозиты) и получим

Величина сr определяется главным образом поведением населения, решающего, в какой пропорции будут находиться наличность и депозиты. Отношение rr зависит от нормы обязательных резервов, устанавливае- мой Центральным (Национальным) банком, и от величины избыточных резервов, которые коммерческие банки предполагают держать сверх необ- ходимой суммы.

Теперь предложение денег можно определить по формуле

M S = cr +1 MB. cr + rr

Таким образом, предложение денег прямо зависит от величины де-

нежной базы и денежного мультипликатора (или мультипликатора де-

нежной базы). Денежный мультипликатор показывает, как изменяется предложение денег при увеличении денежной базы на единицу. Увеличе- ние коэффициента депонирования и нормы резервов уменьшает денежный мультипликатор.

Центральный (Национальный) банк может контролировать пред-

ложение денег, прежде всего путем воздействия на денежную базу. Из-

79

менение денежной базы, в свою очередь, оказывает мультипликативный эффект на предложение денег. Таким образом, процесс изменения объема предложения денег можно разделить на два этапа:

−первоначальная модификация денежной базы путем изменения обязательств Центрального (Национального) банка перед населением и банковской системой (воздействие на величину наличности и резервов);

−последующее изменение предложения денег через процесс муль- типликации в системе коммерческих банков.

Инструменты денежной политики корректируют величину денежной массы, воздействуя либо на денежную базу, либо на мультипликатор.

Выделяют три главных инструмента денежной политики, с помощью которых Центральный (Национальный) банк осуществляет косвенное ре- гулирование денежно-кредитной сферы:

1)изменение учетной ставки (или ставки рефинансирования), то есть ставки, по которой Центральный (Национальный) банк кредитует коммерческие банки;

2)изменение нормы обязательных резервов, то есть минимальной доли депозитов, которую коммерческие банки должны хранить в виде ре- зервов (беспроцентных вкладов) в Центральном банке;

3)операции на открытом рынке: купля или продажа Центральным банком государственных ценных бумаг (используется в странах с разви- тым фондовым рынком).

Эти операции связаны с изменением величины банковских резервов, а, следовательно, денежной базы.

Однако Центральный (Национальный) банк не может полностью контролировать предложение денег, поскольку, например:

−коммерческие банки сами определяют величину избыточных ре- зервов (они входят в состав R), что влияет на отношение rr и, соответст- венно, на мультипликатор;

−Центральный (Национальный) банк не может точно предусмот- реть объем кредитов, которые будут выданы коммерческими банками;

−величина сr определяется поведением населения и другими при- чинами, не всегда связанными с действиями Центрального (Национально- го) банка.

80