4. Оценка бизнеса доходным подходом

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположе­нии о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собст­венник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируе­мых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к согла­шению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков

1. Выбор модели денежного потока (ДП).

2. Определение длительности прогнозного периода,

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного ка­питала

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозного денежного потока на какой-то будущий временной период. Учитывая ситуацию в экономике страны, оптимальным прогнозным периодом можно считать 3-5 лет.

Определение ставки дисконта

С технической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, ис­пользуемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта:

Мы выбрали метод кумулятивного построения. Он осуществляется в два этапа:

1. Определение соответствующей ставки дохода.

2. Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечить премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Расчет ставки дисконта производился по модели кумулятивного построения, согласно которой различают следующие основные риски инвестирования в конкретное предприятие.

Значение рисков колеблется от 0 до 5, максимальное значение рисков 5. Ниже в таблице приведен пример определения рисков для объекта оценки. Студент, учитывая выполненный отраслевой анализ и собранную информацию о деятельности предприятия должен самостоятельно определить риски и внести их значение в таблицу.

Таблица 26

Экспертная оценка величины премии за риск,

связанный с инвестированием в конкретную компанию

Вид риска		Значение, % (0-5)
Руководящий состав: качество управления		2
Размер компании		2
Финансовая структура (источники финансирования компании)		2
Товарно-территориальная диверсификация		3
Диверсифипированность клиентуры		1
Уровень и прогнозируемость прибылей	4
Прочие риски	3
Итого величина ставки дисконта	17

Автор курсовой должен объяснить почему он дает то или иное значение по рискам занесенным в таблицу 26.

Безрисковая ставка

На российском рынке идентифицировать надежную государственную ценную бумагу достаточно проблематично, что обусловлено общей ситуацией с платежеспособностью российского правительства. Анализ имеющихся финансовых инструментов позволяет рассматривать в качестве безрисковых ставок доходности по:

а) государственным облигациям РФ (ГКО, ОФЗ)

б) валютные облигации РФ (ОГВВЗ, еврооблигации)

в) корпоративные ценные бумаги предприятий с государственным участием

г) депозиты Сбербанка РФ ( валютные и рублевые).

Наиболее приемлемой ставкой для рассмотрения в качестве безрисковой, для денежных потоков является, на наш взгляд, может быть среднесрочная доходность по ОФЗ, так как период длительности прогнозного периода принят равным 5-ти годам, которая на дату оценки составила 7.22 %.

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + все виды рисков.

Ставка дисконтирования = 7,22% + 17% = 24,22%.

Таблица 27

Ретроспективный анализ валовой и чистой прибыли.

Показатель	Значение
Валовая прибыль	2005	2006	2007	2008
Темп роста выручки от реализации
Чистая прибыль(убыток) отчетного периода
Темп роста чистой прибыли

На основании ретроспективного анализа валовой и чистой прибыли делается вывод о стабильности или нестабильности темпов роста этих величин, в соответствии с полученными выводами определяем риск уровня и прогнозируемости прибыли. Затем полученное значение риска используем для расчета ставки дисконтирования.

Прогноз валовой выручки от реализации

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и целого ряда факторов. Однако в целом, следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Таблица 28

Ретроспективный анализ выручки от реализации.

Показатель	2005	2006	2007	2008
Выручка от реализации
Темп роста выручки от реализации
Средний темп роста выручки от реализации

На основании проведенного анализа выручки от реализации за предыдущие годы, мы прогнозируем темп роста выручки в постпрогнозный период и используем предполагаемое значение темпа роста выручки для расчета прогнозного денежного потока.

Прогноз себестоимости

Прогноз расходов на производство основной продукции выполнен на основании бухгалтерских данных о составе затрат, включаемых в себестоимость продукции. В пределах прогнозного периода не предполагается изменения рода деятельности предприятия, следовательно, структура расходов останется постоянной.

Таблица 29

Ретроспективный анализ доли себестоимости в общей выручке от реализации.

Показатель	2005	2006	2007	2008
Выручка от реализации, тыс.руб.
Себестоимость, тыс.руб.
Соотношение себестоимости и общей выручки
Среднее значение соотношения

Валовая прибыль определяется как разница выручки от реализации и затрат на производство. Прибыль до налогообложения получается путем вычитания из валовой прибыли коммерческих расходов.

Таблица 30

Ретроспективный анализ коммерческих расходов.

Показатель	2005	2006	2007	2008
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Доля коммерческих расходов в валовой прибыли
Среднее значение соотношения

Размер коммерческих расходов определяем в % от величины валовой прибыли и используем полученную величину для расчета прогнозного денежного потока.

Прогноз налогов

Если основным видом деятельности предприятия является розничная торговля, то деятельность организации попадает под обложение Единым налогом на вмененный доход.

Налогоплательщиками ЕНВД являются организации и предприятия, осуществляющие особые виды деятельности: общественное питание, кафе и рестораны, розничная торговля, транспортные услуги по перевозке пассажиров, парикмахерские и другие бытовые услуги.

Налоговая база: вмененный доход рассчитывается из базовой доходности одного рабочего места, одного квадратного метра площади или исходя из количества работающих человек, включая собственников.

Льготы: при уплате налога за определенное время вперед ставка налога понижается. Если предприятие за год получит дохода больше, чем ему вменили доход, то налог не доплачивается, если меньше, то налог не возвращается.

Единый налог на вмененный доход заменяет всю совокупность налогов и сборов, исчисляемых из прибыли, выручки от реализации или фонда оплаты труда, включая платежи в государственные внебюджетные социальные фонды, а именно: налог на прибыль, налог с продаж, налог на имущество, НДС, ЕСН ( кроме страховых взносов на обязательное пенсионное страхование).

Таблица 11

Ретроспективный анализ ЕНВД

Показатель	2005	2006	2007	2008
Единый налог на вмененный доход
Темп роста ЕНВД
Средний темп роста ЕНВД

Полученный средний темп роста ЕНВД можно использовать для расчета прогнозного денежного потока.