Глава 1. Теоретические аспекты срочного валютного рынка

1.1 Рынок срочных валютных операций: сущность, цели и функции

Срочными операциями называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения[2, c.32]. Актив, который лежит в основе срочного финансового инструмента, носит название «базисный актив». Этим активом могут быть ценные бумаги, валюта, процентные ставки, индексы, сырье, рейтинги риски, волатильность и др.

Буренин А.Н. не делает различий между срочным рынком и рынком срочных финансовых инструментов и дает следующее определение: «Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются и обращаются контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена»[4, c. 164].

Таким образом, срочные валютные операции представляют собой срочные сделки, базисным активом которых выступает валюта. Это значит, что иностранную валюту можно покупать и продавать не только на основе спот, но и на срок, т.е. с поставкой на установленную дату.

Цели их применения:

· страхование от изменения курса валют;

· извлечение спекулятивной прибыли;

· покрытие существующего в других случаях риска (коммерческого или финансового характера);

· извлечение арбитражной прибыли.

Раскрыв сущность срочного рынка, автор перешел к выявлению его функций, т.е. конкретного проявления его сущности.

Выделяются следующие функции рынка срочных финансовых инструментов:

· управление системой рисков;

· предоставление информации экономическим агентам;

· спекулятивная функция.

Первой функцией срочного рынка является управление риском. При этом под управлением риском понимается как страхование от риска индивидуального участника, так и перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Данная функция играет на рынке двоякую роль. Во-первых, пользуясь производными инструментами, можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из операций на рынке базисного актива. Во-вторых, срочный рынок позволяет участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал для осуществления невозможных ранее инвестиционных проектов. Таким образом, заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что способствует увеличению объемов спот-рынка[14, c.17].

Второй важной функцией срочного рынка является предоставление информации экономическим агентам. Информация, предоставляемая срочным рынком, уменьшает транзакционные издержки на получение информации о состоянии экономики вообще, так как отражает ожидания многих хозяйственных единиц. Данный факт обусловливает снижение монополии крупных фирм на владение экономической информацией, допуская до нее средних и мелких субъектов и таким образом увеличивая конкуренцию на спот рынке. Также срочный рынок улучшает качество экономической информации, что приводит к более быстрой реакции цен на основных рынках в ответ на изменение экономической конъюнктуры, а также обеспечивает снижение амплитуды колебаний спотовых цен. Информация, предоставляемая экономическим агентам срочным рынком, создает ситуацию, когда срочные и спотовые цены приближаются к своим реальным значениям. Этот факт означает, что срочный рынок имеет огромное макроэкономическое значение, способствуя более эффективному распределению ресурсов в экономике, что в свою очередь повышает качество принимаемых экономических решений, даже когда хозяйствующие субъекты сами непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка[17, c. 121].

Третьей функцией, выполняемой срочным рынком в экономике, является спекулятивная функция. Рынок создает широкие возможности для получения так называемой спекулятивной прибыли, т. е. прибыли за счет биржевой игры на разнице в курсах срочных инструментов. Еще и Кейнс, и Хикс подчеркивали в своих работах положительную роль спекулянтов на срочном рынке, аргументируя это следующим. Во-первых, спекулянты, по мнению классиков, очень верно предсказывают срочную цену, увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают сдерживающее влияние на колебания срочной цены. И главной функцией спекулянтов на рынке является перенос на себя рисков хеджеров[17, c. 122].

Также спекулятивная функция является стимулирующей, позволяя привлекать новых участников на рынок для работы со срочными финансовыми инструментами, так как одним из основных мотивов осуществления операций с этими видами инструментов является возможность получения дохода.

Успешность выполнения данной функции на практике зависит от следующих условий:

· уровня развитости рынка базисного актива, имеющего большое количество продавцов и покупателей;

· конкурентоспособности рынка базисного актива;

· изменчивости цен в сторону повышения или понижения;

· четкого выполнения биржей взятой на себя функции гаранта исполнения сделок для биржевого рынка срочных финансовых инструментов и взятых на себя обязательств сторонами сделки для внебиржевого рынка срочных финансовых инструментов[21, c. 89].

Необходимость срочных сделок с иностранной валютой обусловлена также и необходимостью хеджирования разнообразных финансовых операций:

· вложения в ценные бумаги, депозиты на денежном рынке, займы, предоставленные филиалами за границей, прямые инвестиции и прочие, произведенные в иностранной валюте представляют собой валютные активы и должны быть хеджированы путем продажи соответствующих валют на срок;

· займы, полученные на рынке капиталов за границей в иностранной валюте, при этом страхование валютного риска происходит покупкой соответствующих валют на срок.

Срочные сделки являются удобным средством для проведения спекулятивных операций. Такие операции не требуют наличия каких-либо ликвидных средств, и при умелом использовании они могут приносить значительную прибыль[9, c.77].

Также развитие срочного рынка способствует повышению привлекательности всего финансового рынка. И выводит весь финансовый рынок на совершенно новый этап, что очень важно в настоящее время, в эпоху глобализации.

1.2 Инструменты срочного валютного рынка и его участники

Основными участниками срочного рынка являются коммерческие банки, экспортно-импортные предприятия, валютные фонды и биржи, а также другие посреднические организации[15, c.56].

Разновидностями срочных операций выступают форвардные и фьючерсные сделки, опционы, своп-сделки и многочисленные комбинации, возникающие на их основе. При этом форвардные и своп-операции в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами реализуется на биржевом сегменте валютного рынка.

Максимальный объем торговли на срочных рынках приходится на доллар США, евро, канадский доллар, фунт стерлингов и йену[13, c. 45].

На валютном рынке уровень текущего курса и форвардный курс обычно определяют маркет-мейкеры - крупнейшие банки и финансовые компании, на долю которых приходится преобладающая часть операций на валютном рынке. На мировых валютных рынках такими банками являются "Barclays Bank", "Citibank", "PLc", "Chase Manhattan Bank", "Fuji Bank", "Deut-sche Bank" и др. Для рынка конверсии рублей к доллару маркет-мейкерами являются такие российские банки, как ВТБ24, ЮниКредит Банк, банк «Российский Кредит» и некоторые другие. Остальные банки обычно "следуют за лидером", т.е. используют для своих операций курс, близкий к устанавленному маркет-мейкерами.

Участников срочного рынка, исходя из преследуемых ими целей, также можно подразделить на арбитражеров, трейдеров, хеджеров и спекулянтов. В целом, покупая и продавая валюту на срок, участники валютного рынка корректируют свою валютную позицию.

Так, большинство участников валютного рынка (в первую очередь, предприятия) выступают в качестве хеджеров. Их основная задача - защита валютной выручки от валютно-курсового риска. С этой целью они осуществляют (с помощью коммерческих банков) конверсионные операции, стремясь закрыть открытые валютные позиции[11, c. 213].

Другая категория участников рынка называется спекулянтами. Они осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты имеют возможность извлечь прибыль от непрохеджированной валютной позиции в случае, если они правильно оценили тенденции изменения курсов валют, или, наоборот, понести убытки при неблагоприятном изменении валютного курса.

В зависимости от времени и способов игры на динамике валютного курса выделяют две группы спекулянтов: позиционные спекулянты (поддерживают открытые позиции в течение длительного периода - до нескольких месяцев) и скальперы (играют на изменениях курсов в течение, одной торговой сессии, систематически закрывая позиции в конце каждого рабочего дня). Позиционные спекулянты должны располагать крупными денежными суммами и возможностями изымать их из оборота на большие периоды; в основном они ориентированы на данные долгосрочных прогнозов и анализ фундаментальных экономических показателей. Скальперы при помощи небольших по объему капиталов заключают большое количество прямых и обратных сделок за короткий промежуток времени. Спекулянты являются важными действующими лицами на валютном рынке. Их действия могут вызвать появление спроса и предложения определенной валюты, а также являются одним из индикаторов будущей тенденции изменения валютного курса. В повседневной деятельности спекуляцию трудно отличить от других типов операций. К активной или пассивной спекуляции прибегают практически все лица, действующие на рынке.

В свою очередь, арбитражеры осуществляют покупку иностранной валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей ее на другом валютном рынке в целях извлечения прибыли на разнице в валютных курсах на разных рынках и в разные периоды. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов. Они открывают противоположные позиции в одной валюте на разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках, уменьшая величину валютно-курсового риска (по сравнению с действиями спекулянтов)[25, c. 78].

Наконец трейдеры покупают (продают) валюту по поручению и за счет клиента в торговом зале биржи. Таким образом, они осуществляют посреднические операции, получая за это комиссионное вознаграждение от клиентов.

Форвардный валютный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между банками по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки[15, c. 22].

Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сделками. Форвардные операции также осуществляются с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки.

Таблица 1

Различия между фьючерсами и форвардами

Характеристика	Фьючерс	Форвард
Стороны договора	Расчетная палата - общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены	Два конкретных хозяйственных контрагента
Вид прав-обязательств	Свободно заменяемые, переуступаемые	Непереуступаемые
Эмитент и гарант	Биржа (расчетная палата)	Отсутствуют
Регламентация	Стандартизированные контракты	Устанавливается сторонами сделки
Базис в контракте	Стандартная потребительная стоимость и стандартный объем (величина)	Индивидуализированная потребительная стоимость и частный объем (величина)
Частота поставки базисного финансового актива	2-5%	100%
Величина взносов (вкладов)	Определяется биржевыми правилами	В зависимости от доверия сторон
Способ торгов	Биржевая процедура	Договорная процедура
Дополнительные различия: 1) в торговле фьючерсами на биржах принимается режим отметки по рынку (Marking-to-Market); 2) фьючерс может становиться базисом опциона

Сравнение предполагает одинаковые сроки истечения контрактов и проведения корректной оценки стоимости контрактов.

Результатом различий становится несовпадение рисков, ликвидности, затрат при проведении сделок с фьючерсами и форвардами.

Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что дают возможность получить прибыль (при выплате первоначальной маржи за административные расходы).

Одним из недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и, благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций. Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуя изменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиента старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя[20, c. 34].

Фьючерсы имеют некоторые преимущества над форвардными сделками. Одним из таких преимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Не надо забывать, что фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, в то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы[18, c. 54].

Фьючерсы обладают и некоторыми существенными недостатками по сравнению с форвардами. Если стандартная форма фьючерсного контактна не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному[28, c. 104].

Опцион - это обусловленная в будущем продажа или покупка определенного количества валюты одного вида в обмен на валюту другого вида.

Сделки с опционами принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли в случае его благоприятного развития. Ценность опциона состоит в готовности покупателя платить за него.

Своп-операции представляют собой комбинацию из спот- и форвардных сделок. Зачастую их называют валютным бартером.

Своп-сделка - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контр-сделкой на определенный срок с теми же валютами[17, c. 59].

Итак, рынок свопов традиционно связан с обменом финансовой выгоды, имеющейся у одного игрока на одном рынке, на эквивалентную выгоду другого игрока на другом рынке.

1.3 Механизм функционирования срочного рынка с валютой

Существует три основных способа торговли:

· внебиржевая торговля;

· торговля в зале биржи путем открытого торга с выкрикиванием котировок;

· торговля с использованием систем автоматизированного поиска совпадающих приказов[7, c. 20], например Globex. В 1992-ом году на Chicago Mercantile Exchange была создана первая глобальная электронная торговая платформа Globex. На Globex идет торговля самыми популярными контрактами на CME двадцать три часа в сутки, пять дней в неделю.

Понятие «внебиржевой торговли» - Over-The-Counter (OTC), или «через стойку», - восходит к тем дням, когда ценные бумаги в буквальном смысле передавались через банковскую стойку. В настоящее время это понятие используется применительно к рынкам, у которых нет конкретного местонахождения, на которых торговля регулируется менее строго и которые могут быть по своему характеру международными. Сделки на них заключаются напрямую между принципалом и дилером по телефону или через компьютерную сеть в отличие от торгов в биржевом зале[16, c. 19].

Существуют валютные биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами, - Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange), Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Tenninboerse), Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin Option-sboerse)[2].

Многие биржи используют автоматизированные системы сопоставления приказов для продления торговой сессии. Эти системы являются либо совместными предприятиями, как, например, GLOBEX, которая представляет собой детище Reuters/MATIF/SIMEX, либо принадлежат одной бирже, как Автоматизированная система торговли в «яме» (Automated Pit Trading -- APT) на LIFFE.

В автоматизированных системах действуют те же правила торговли, что и в биржевом зале. Кроме того, они обеспечивают анонимность торговли, за что их иногда называют электронными брокерами. Подобные системы характеризуются следующими отличительными признаками:

· пользователи вводят свои приказы на покупку и продажу в центральную базу;

· информация о спросе и предложении распространяется между всеми участниками рынка;

· система идентифицирует совпадающие, или «парные», приказы, подходящие для заключения сделки, на основе цены, объема, кредита и других правил, действующих на рынке[11, c. 58].

Для наглядности основные различия между биржевыми и внебиржевыми производными инструментами представлены в форме таблицы (табл. 2).

Таблица 2

Pазличия между биржевыми и внебиржевыми производными инструментами

Биржевые ПФИ	Внебиржевые ПФИ
Виды торгуемых ПФИ
фьючерсы, опционы	форварды, опционы, свопы
Сделки заключаются в биржевом зале путем открытого торга или с помощью автоматизированной системы	Сделки заключаются конфиденциально путем прямых переговоров
Стандартные контракты с общедоступной опубликованной спецификацией	Отсутствие стандартных спецификаций, распространены простые контракты
Цены прозрачны и легко доступны	Цены менее прозрачны
Участники друг другу неизвестны	Участники рынка должны знать друг друга
Продолжительность торговой сессии ограничена, время работы биржи опубликовано, торги ведутся по установленным биржей правилам	Простые товарные контракты торгуются круглосуточно, в то время как разовые сделки с особыми условиями заключаются в течение рабочего дня по местному времени
Позиции легко ликвидируются	Не так легко закрываются или передаются другим

Следует отметить, что срочный рынок многообразен, механизмы срочного рынка позволяют его участнику, наряду с простыми сделками, проводить всевозможные операции с большим количеством инструментов, строить и применять индивидуальные стратегии в зависимости от желаемого соотношения риск/доходность.

По сравнению с рынком базисного актива (ценные бумаги, валюта) срочный рынок отличается более высокими показателями доходности и риска. Он дает возможность вносить при заключении сделки только часть средств в виде гарантийного обеспечения.

Многообразий стратегий срочного рынка позволяет эффективно управлять своим портфелем и размером возможного рыночного риска своей позиции, что привлекает на срочный рынок различные категории участников. Он предоставляет своим участникам действительно широкие возможности. Важнейшими направления развития срочного рынка являются совершенствование его инфраструктуры и появление новых инструментов, что будет способствовать привлечению новых участников.