r1-g1-3

ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Практика свидетельствует, что государственные органы в прин­ципе не могут устанавливать, какие ценные бумаги должны обра­щаться на рынке, поскольку это определяется экономической си­туацией в целом и конкретными условиями на фондовом рынке. Однако сами механизмы отношений по поводу сделок с ценными бумагами вполне подлежат правовому регулированию.

Первой страной, утвердившей подобное специальное законода­тельство о биржах, является США, где в 1934 г. был принят Закон о фондовых биржах. Основная цель закона — запретить искаже­ния, махинации и другие подобные действия на рынке ценных бу­маг, установить и сохранять «честные и равноправные принципы торговли, которые будут способствовать развитию открытого и спра­ведливого рынка». Закон впервые ввел единую систему регулиро­вания рынков ценных бумаг; помимо этого, он содержит ряд поло­жений, касающихся деятельности акционерных обществ (корпора­ций) на биржевом рынке. В 1938 г. был принят закон Мэлоуни, представлявший собой поправку к закону о фондовых биржах, ко­торый разрешил создание профессиональных отраслевых ассоциа­ций для внутреннего саморегулирования торговли ценными бума­гами как вида бизнеса. Именно в соответствии с этим законом была образована Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг.

Основные положения Закона о фондовых биржах можно сгруп­пировать по следующим направлениям.

1. Регистрация «листинговых» ценных бумаг. Закон расширяет сферу действия принципа раскрытия информации. Каждая компа­ния, чьи ценные бумаги котируются на бирже, должна зарегистри­роваться в КЦББ и представлять ей годовые и иные отчеты, раскры­вающие финансовую и другую необходимую для инвесторов инфор­мацию. Наиболее распространенные отчеты — ежегодные Form 10-K и квартальные Form 10-Q. На практике после получения согласия биржи на включение ценной бумаги в листинг копия этого согласия отсылается в КЦББ. Регистрация в КЦББ обычно считается состояв­шейся через 30 дней после получения документа, — только тогда может начаться торговля данной ценной бумагой на бирже.

2. Положения об «инсайдерах» листинговых компаний. Закон требует, чтобы руководители и директора компаний, а также собст­венники более 10% акций регулярно предоставляли КЦББ и соот­ветствующей фондовой бирже информацию о числе имеющихся у них ценных бумаг и об операциях с ценными бумагами тех эмитен­тов, аффилированными лицами которых они являются. Для огра­ничения злоупотребления внутренней информацией закон требует, чтобы инсайдеры сообщали своим компаниям о доходах, которые были получены ими в течение б месяцев от купли-продажи или продажи-купли ценных бумаг. Им запрещены короткие продажи, или продажи без покрытия (short selling) ценных бумаг своих ком­паний.

3. Выпуск прокси. Руководители компаний, прошедших лис­тинг, обязаны при выпуске прокси предоставлять всю информа­цию, отражающую финансовое состояние компании и результаты ее деятельности. На основе закона Комиссия сформулировала ряд «правил по организации прокси» (proxy solicitation), направлен­ных на раскрытие информации о повестке дня собрания и голосо­вания, а также, предусматривающих свободу акционеру голосовать «за» или «против» разных предложений и не обязывающих его действовать на основе принципа «все или ничего». Правила дают право отдельным акционерам или группам их включать в прокси, выпускаемые правлением корпорации, любые вопросы, которые они считают необходимым вынести на суд акционеров, а также органи­зовать выпуск прокси самостоятельно, в том числе для избрания в Совет директоров собственных кандидатов.

4. Регистрация фондовых бирж, брокеров и дилеров. По закону все фондовые биржи, а также брокеры и дилеры, работающие на внебиржевом рынке, должны быть зарегистрированы в КЦББ. При этом правила биржи не должны допускать совершения нечестных и неравноправных сделок ее членами, а сама биржа должна иметь полномочия приостанавливать или исключать из своих членов нару­шителей. Комиссия вправе контролировать выполнение биржами этих требований- В целом действует система саморегулирования, при ко­торой Комиссия выступает в роли контролирующего органа.

5. Контроль за торговой деятельностью. Согласно закону КЦББ осуществляет контроль за методами торговли ценными бумагами на биржах и во внебиржевом обороте. Ее правила содержат, поми­мо всего прочего, ограничения на продажи без покрытия (short selling) и требования минимального размера собственного капита­ла по отношению к пассивам брокерско-дилерских фирм для сни­жения опасности банкротства, которое поставит под угрозу средст­ва клиентов и их ценные бумаги. Для обеспечения этих требований Комиссия проводит проверки брокерско-дилерских фирм. Закон за­прещает манипулирование ценами на рынке — пресловутые фик­тивные продажи (wash sales) и взаимно компенсирующие приказы (matched orders). Любое лицо, приобретающее свыше 5% акций корпорации, обязано в течение 10 дней предоставить КЦББ инфор­мацию о сделке.

6. Право Совета управляющих ФРС нормировать маржевое тре­бование, что позволяет регулировать максимальный размер креди­та, который банки и брокеры могут предоставлять при покупке листинговых ценных бумаг. На протяжении многих лет норма маржевого покрытия в США составляет 50% (в 30—40-е годы она до­ходила до 100%, т. е. сделки в кредит были запрещены). На КЦББ возложена обязанность следить за выполнением брокерами и диле­рами правил ФРС.

7. Претворение закона в жизнь. КЦББ предоставлено право при­нимать под присягой свидетельские показания, изымать бухгалтер­ские и иные документы для расследования возможных нарушений законов и ходатайствовать о возбуждении дел в судах против нару­шителей. За преднамеренные нарушения закон предусматривает штрафные санкции и уголовное наказание для физических лиц — штраф до 1 млн. долл. и тюремное заключение сроком до 10 лет.

В Германии также имеется специальный закон, регулирующий деятельность фондовых бирж. По новой редакции этого закона ко­митеты по надзору и контролю являются одним из рабочих органов фондовой биржи и осуществляют повседневный контроль за сдел­ками с ценными бумагами и расчетами по ним. Комитеты подотчет­ны как вышестоящей инстанции, так и руководству бирж. Они собирают и оценивают данные о фондовых операциях в биржевом обороте и расчетах, контролируют правильность и объективность котировок, соблюдение биржевых обычаев, сопоставляют бирже­вые котировки на национальных фондовых биржах и в различных системах торгов, т.е. выявляют факты, дающие основания к даль­нейшим действиям по предотвращению злоупотреблений. Такие пол­номочия предоставляет комитетам руководство бирж.

Во Франции в 1988 г. также был принят специальный Закон о фондовых биржах. И хотя регулирование фондового рынка возло­жено на министерство экономики и финансов, основную работу вы­полняют специальные организации. Главный орган, в задачи кото­рого входит защита интересов инвесторов,— Комиссия по бирже­вым операциям (Commission des Operations de Bourse), созданная в 1967 г., возглавляемая правлением из 9 человек и по функциям напоминающая КЦББ США. Она контролирует соблюдение стан­дартов раскрытия информации эмитентами и использование инсайдерской информации. При нарушении установленных ею правил Комиссия вправе направлять материалы в прокуратуру или применять собственные санкции, в частности налагать штрафы. Комиссия выдает лицензии на создание инвестиционных компа­ний (взаимных фондов SICAV), на управление портфелями ценных бумаг, расследует жалобы, поступающие от инвесторов. Она впра­ве запретить либо отменить листинг той или иной ценной бумаги.

В соответствии с этим законом Совет фондовых бирж (Conseildes Bourses de Valeurs) осуществляет общий надзор за деятельностью фирм по ценным бумагам и выполняет функции основной само ре­гулируемой организации Франции. В его состав входят 12 человек, 10 из которых избираются от фирм по ценным бумагам, 1 пред­ставляет листинговые компании, 1 — служащих фирм-членов Со­вета фондовых бирж. Совет лицензирует компании по ценным бу­магам и разрабатывает общие правила операций с ценными бума­гами. Свод этих правил, называемых Генеральным регламентом (Reglement General du Conseil des Bourses de Valeurs), одобренный Комиссией по биржевым операциям и Банком Франции, утвержда­ет министерство финансов.

В Великобритании нет специального закона о биржевой дея­тельности, но есть всеобъемлющий Закон о финансовых услугах 1986 г., который рассматривает все виды профессиональной дея­тельности с ценными бумагами — инвестиционного бизнеса. Под инвестиционным бизнесом понимаются: купля-продажа ценных бу­маг (инвестиционных ценностей — investments) на комиссионных началах или за собственный счет, организация торговли ими; управ­ление инвестициями третьих лиц; предоставление консалтинговых услуг; организация и управление учреждениями коллективного ин­вестирования (например, юнит-трастами). Деятельность без лицен­зии является уголовно наказуемым преступлением.

В Венгрии весьма примечательное законодательное регулирова­ние различных аспектов рынка ценных бумаг, в том числе и бирже­вой деятельности. В этой стране рынок ценных бумаг регулирует Государственная инспекция по ценным бумагам, образованная 1 марта 1990 г. Глава инспекции назначается правительством, а ее деятельность контролируется министерством финансов. На инспекцию воз­ложены все функции по регулированию открытых эмиссий ценных бумаг, лицензированию профессиональных участников рынка, кон­троль и регулирование эмитентов и профессиональных участников.

В Гонконге комиссия по ценным бумагам и биржевым опера­циям после нескольких месяцев публичных консультаций и взаи­модействия с отраслью, занимающейся управлением фондами, а также с «Гон Конг Инвестмент Фонде Ассошиэйшн» и командой чиновников, осуществляющих надзор за фондами, выпустила соб­ственные правила поведения для отрасли, занимающейся управ­лением фондами. Правила преследуют цель пояснить существую­щие законодательные и другие нормативные акты и объединить 14 отдельных законов и правил для упрощения работы контроли­рующих органов.

В результате консультаций с практиками были внесены поправки к первоначальным предложениям СФК. Учитывая различные си­туации из опыта небольших и крупных организаций, комиссия при­няла более гибкую структуру требований к построению компаний, управляющих фондами, затрагивает также множество областей, где царит путаница в вопросах ответственности контролирующих орга­нов и руководства компаний.

Был проявлен интерес и к личным сделкам управляющих фон­дами. В результате СФК приняла во внимание призыв к сохране­нию деталей правил, особенно охватывающих так называемые «за­претные периоды», во время которых управляющим фондами за­прещается совершать персональные сделки. Теперь этот период уменьшен с пяти до одного дня торговли, но с дополнительной по­правкой, что приоритет отдается клиенту и что следует избегать конфликтов интересов. Правило «одного дня» является дальней­шей уступкой в сравнении с семидневным запретом на персональ­ную торговлю. Новые правила распространяются также на перекрестные тор­говые сделки, внутреннюю торговлю, размещение заказов, участие в первоначальных общественных предложениях и вопросы по­печительства.

В России отношения на фондовом рынке регулируется обширной нормативной базой. Вот перечень наиболее значимых актов.

• Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

• Гражданский кодекс Российской Федерации Глава 7 "Ценные бумаги".

• Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах".

• Федеральный закон от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" (ст.13)

• Федеральный закон от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг"

• Указ Президента РФ от 7 декабря 1995 г. N 1230 "Вопросы передачи в 1995 году в залог акций, находящихся в федеральной собственности"

• Указ Президента РФ от 2 ноября 1995 г. N 1067 "О сроках реализации акций, находящихся в федеральной собственности и передаваемых в залог в 1995 году"

• Указ Президента РФ от 3 июля 1995 г. N 662 "О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хранении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке Российской Федерации".

• Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. N 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".

• Указ Президента РФ от 11 июня 1994 г. N 1233 "О защите интересов инвесторов".

• Постановление Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. N 1402 "О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов".

• Постановление Правительства РФ от 12 августа 1998 г. N 934 "Об утверждении Порядка наложения ареста на ценные бумаги".

• Постановление Правительства РФ от 8 мая 1996 г. N 554 "О мерах по реализации Указа Президента Российской Федерации от 27 февраля 1996 г. N 292 "О передаче субъектам Российской Федерации находящихся в федеральной собственности акций акционерных обществ, образованных в процессе приватизации"

• Распоряжение Правительства РФ от 29 июня 1995 г. N 907-р О доле акций, закрепленных в федеральной собственности при приватизации предприятий и организаций газового хозяйства.

• Приказ Минюста РФ от 27 октября 1998 г. N 153 "Об обязательном назначении специалиста при осуществлении оценки ценных бумаг, на которые обращается взыскание"

• Приказ Минфина РФ от 15 января 1997 г. N 2 "О порядке отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами"

• Распоряжение Госкомимущества РФ от 25 мая 1995 г. N 726-р О специализированных аукционах по продаже акций акционерных обществ открытого типа

• Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 января 1997 г. N 5 "Об осуществлении кредитными организациями операций с ценными бумагами на рынке ценных бумаг"

• Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. N 2 "О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг"

• Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. N 1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии".

• Инструкция ЦБР от 17 сентября 1996 г. N 8 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации" (новая редакция Инструкции Банка России N 8).

• Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 14 мая 1996 г. N 10 "О порядке опубликования сведений о приобретении акционерным обществом более 20 процентов голосующих акций другого акционерного общества"

• Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 8 мая 1996 г. N 9 "О дополнительных сведениях, которые открытое акционерное общество обязано публиковать в средствах массовой информации"

• Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 31 августа 1995 г. N 8 О Порядке формирования и использования средств специализированного бюджетного фонда для финансирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, поступающих на расчетный счет Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации

• Инструкция Минфина РФ от 3 марта 1992 г. N 2 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации".

• Письмо ЦБР от 9 июня 1999 г. N 170-Т "О порядке распространения информации о ценных бумагах, выбывших из владения их законных держателей помимо воли последних, получаемой Банком России".

• Письмо ЦБР от 9 февраля 1998 г. N 53-Т "О проверке деятельности кредитных организаций - профессиональных участников рынка ценных бумаг"

• Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и ЦБР от 26, 30 сентября 1997 г. NN ИБ-5734, 522 "О порядке взаимного представления информации, подлежащей раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации о рынке ценных бумаг"

• Письмо ЦБР от 6 ноября 1996 г. N 356 "Изменения и дополнения N 1 к Инструкции Банка России от 17 сентября 1996 года N 8 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации"

• Письмо Минфина РФ от 13 мая 1993 г. N 5-1-04 "О выполнении особых условий совершения сделок, связанных с приобретением крупных пакетов акций"

• Уголовный кодекс РФ от 13 июня 1996 г. N 63-ФЗ.

• Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая).

• Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ.

Думается, что это основные нормативно-правовые акты в данной сфере. В полном объеме они переведены в нормативно-правовых приложениях.

Биржи являются своеобразными субъектами, задача которых состоит в организации оптовой торговли. Различаются товарные, фондовые и валютные биржи. Товарные биржи организуют торговлю определенными группами товаров, фондовые — ценными бумагами, валютные — иностранной валютой.

Биржи организуют торговую деятельность, но сами в ней не участвуют. Поэтому они являются, по существу, некоммерческими организациями. Однако фондовые биржи могут создаваться в форме как некоммерческих, так и коммерческих организаций — акционерных обществ.

Правовое положение товарных бирж определяется в Законе РФ от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» (далее — Закон о товарных биржах), который действует с изменениями, внесенными Федеральным законом от 15 апреля 2006 г. № 47-ФЗ2. Согласно ст. 2 закона под товарной биржей понимается организация с правами юридического лица, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным ею правилам. В этом определении товарная биржа рассматривается как организация с правами юридического лица, но не указывается, в какой организационно-правовой форме она должна быть создана. В ст. 3 Закона о товарных биржах говорится о том, что биржа не может осуществлять торговую, торгово-посред-ническую и иную деятельность, не связанную с организацией биржевой торговли. Товарная биржа не вправе вносить вклады, приобретать доли (паи), акции организаций, если они не ставят целью осуществление биржевой деятельности.

Товарная биржа создается на основе лицензии. До недавнего времени лицензия выдавалась Комиссией по товарным биржам при ФСФР.

Однако согласно упомянутому выше Федеральному закону от 15 апреля 2006 г. № 47-ФЗ функции, выполняемые ранее этой комиссией, в настоящее время осуществляются федеральным органом исполнительной власти в области финансовых рынков, т.е. непосредственно ФСФР. Учредителями биржи не могут быть органы государственной власти и органы местного самоуправления, банки и иные кредитные организации, страховые и инвестиционные компании и фонды, общественные, религиозные, благотворительные объединения (организации) и фонды, физические лица, не являющиеся индивидуальными предпринимателями.

Члены биржи участвуют в формировании уставного капитала либо вносят членские или иные целевые вклады в имущество биржи. Членами биржи не могут быть: служащие биржи, организации, руководители которых являются служащими биржи, указанные выше лица и организации, которые не имеют права быть учредителями биржи. Учредительным документом товарной биржи является устав.

Члены биржи могут быть полными или неполными. Полные члены биржи имеют право на участие в биржевых торгах во всех секциях (отделах, отделениях) биржи и на определенное уставом количество голосов на общем собрании членов биржи и общих собраниях ее секций. Неполные члены биржи имеют право на участие в торгах в соответствующей секции и на определенное количество голосов на общем собрании членов этой секции.

Компетенция общего собрания членов биржи и общих собраний членов ее секций в законе не определена. Для правовой организации деятельности бирж характерно, что многие вопросы решаются самими биржами в своих локальных нормативных актах. Так, биржа самостоятельно устанавливает правила биржевой торговли.

Биржа организует торги биржевым товаром. Под биржевым товаром понимается товар определенного рода и качества, в том числе стандартные контракты, относящиеся к этому товару. Биржевым товаром является обычно массовая продукция, например, металл, лес, зерно и т.п.

Биржевой товар является предметом биржевых сделок. Согласно ст. 6 Закона о товарных биржах биржевой сделкой является зарегистрированный биржей договор, заключенный участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Порядок заключения и оформления биржевых сделок определяется биржей. Биржевая сделка не может совершаться от имени и за счет биржи.

Биржевые сделки заключаются участниками торгов через биржевых посредников. Биржевыми посредниками выступают брокерские фирмы, брокерские конторы и независимые брокеры. Для осуществления своей деятельности они должны иметь лицензию, выдаваемую ФСФР. При отсутствии такой лицензии участники торгов поручают заключение биржевых сделок брокерам по заключаемым с ними договорам.

Участниками биржевых торгов выступают, прежде всего, члены биржи. Члены биржи, являющиеся брокерскими фирмами или независимыми брокерами, осуществляют биржевую торговлю непосредственно от своего имени и за свой счет. Они также могут выступать от имени клиентов на основе заключаемых с ними договоров. Члены биржи, не являющиеся брокерскими фирмами или независимыми брокерами, могут непосредственно от своего имени действовать только при торговле реальным товаром за свой счет. В остальных случаях они выступают на торгах через брокерские фирмы или независимых брокеров.

В биржевых торгах могут также участвовать постоянные или временные посетители торгов. За участие в биржевых торгах они вносят определенную плату. Постоянные посетители, если они являются брокерскими фирмами или независимыми брокерами, имеют право осуществлять биржевое представительство. Количество постоянных посетителей не должно превышать 30% общего числа членов биржи.

Биржа имеет право устанавливать отчисления в свою пользу от вознаграждения, получаемого биржевыми посредниками. Она может также определять размер сборов, тарифов и других платежей, взимаемых в пользу биржи с ее членов и других участников биржевой торговли. Биржа может также устанавливать штрафы, взимаемые за нарушение ее устава, правил биржевой торговли и других устанавливаемых ею правил.

Цены, уплачиваемые за биржевой товар, определяются самими участниками торгов. В этом вопросе не допускается какое-либо регулирование со стороны биржи. Она не может устанавливать уровни и пределы цен на биржевой товар, определять размеры вознаграждения биржевым посредникам.

Расчеты по биржевым сделкам ведутся через создаваемые биржами расчетные центры (клиринговые палаты). Обычно они действуют как подразделения биржи, но могут создаваться и как независимые от биржи организации биржевых посредников.

Споры, связанные с заключением биржевых сделок, рассматриваются биржевой арбитражной комиссией, судом, арбитражным судом. Биржевая арбитражная комиссия создается как орган, выполняющий функции третейского суда. Положения о биржевой арбитражной комиссии и о порядке рассмотрения ею споров утверждаются биржей в соответствии с законодательством. Решение биржевой арбитражной комиссии может быть оспорено в судебном порядке.

Государственное регулирование деятельности товарных бирж осуществляется ФСФР. Согласно ст. 34 Закона о товарных биржах этот государственный орган:

выдает лицензии на ведение биржевой деятельности:

осуществляет или контролирует лицензирование биржевых посредников (биржевых брокеров);

контролирует соблюдение законодательства о биржах;

рассматривает жалобы участников биржевой торговли;

имеет право давать биржам и биржевым посредникам обязательные предписания об устранении нарушений законодательства;

имеет право применять к биржам санкции, назначать аудиторские проверки, требовать представления учетных документов.

В необходимых случаях ФСФР может назначить государственного комиссара, который осуществляет непосредственно на бирже контроль за соблюдением законодательства биржей и биржевыми посредниками. Государственный комиссар имеет право: присутствовать на биржевых торгах; участвовать в общих собраниях членов биржи и ее секций; знакомиться с информацией о деятельности биржи; вносить предложения руководству биржи и ФСФР. Государственный комиссар контролирует работу биржи, но не вправе принимать самостоятельные решения, обязательные для биржи.

Правовое положение фондовых бирж определяется в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о рынке ценных бумаг). Согласно ст. 11 этого закона фондовая биржа является организатором торгов на рынке ценных бумаг. В первоначальной редакции этой статьи предусматривалось, что фондовая биржа может создаваться только в форме некоммерческого партнерства. Однако Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ2 в Закон о рынке ценных бумаг были внесены значительные изменения, относящиеся, в частности, к содержащимся в нем положениям о фондовых биржах. Теперь фондовая биржа может создаваться не только как некоммерческое партнерство, но и в форме акционерного общества. При этом допускается возможность преобразования фондовых бирж, созданных в форме некоммерческих партнерств, в фондовые биржи, действующие как акционерные общества.

В законе предусматриваются некоторые ограничения для участников фондовой биржи. В бирже, созданной в качестве акционерного общества, одному акционеру и его аффилированным лицам не может принадлежать 20% или более капитала. Соответственно, в бирже, действующей в форме некоммерческого партнерства, одному участнику не может принадлежать 20% или более голосов на общем собрании членов такой биржи. Однако эти ограничения не относятся к акционерам (членам) фондовой биржи, которые сами являются фондовыми биржами.

Членами фондовой биржи, действующей в форме некоммерческого партнерства, могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Деятельность фондовой биржи не может совмещаться с другими видами деятельности, за исключением случаев, предусмотренных законом. Например, допускается совмещение деятельности фондовой биржи с деятельностью валютной или товарной биржи, но это может иметь место только при условии создания на фондовой бирже специальных структурных подразделений.

Деятельность по организации торгов на рынке ценных бумаг определяется в общей форме в ст. 9 Закона о рынке ценных бумаг. Такой деятельностью, согласно указанной статье, является предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на этом рынке, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.