Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг

Вопрос 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг.

С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Конечно,

фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить

безценных бумаг. Даже в СССР, вгосударстве с централизованной, директивно управляемой

экономикой существовали облигации государственных займов,во внешней торговле использовались векселя и коносаменты,во внутренних и внешних расчетах – чеки, а всем нам знакомый«Интурист» всегда был ВАО «Интурист» (Всероссийское акционерное общество

«Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового

рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения,ключевых моментах истории ценных бумаг.

Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы(а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы,вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), формторговли ими появляютсяпо меревозникновения потребности в них вместе с развитием экономики вцелом.

1.1. Возникновение рынка ценных бумаг

_{Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель впервые появился в}

Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году¹. Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое

место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со

всей Европы от папской десятины – налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время

даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения

разбойников,возникла необходимость появления специального сословия – сословияменял.

Менялы производили размен монет,который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом

денег в другое место.Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте вдругой валюте. Оформляласьтакая сделка не только записью

в книге менялы,но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальныйвариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины

«банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет,по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы.Если меняла

допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам

он подвергался изгнанию.Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели

публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.

Позднее появилось даже такое явление, каквексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне(14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией,Францией и Италией,проводились 6 раз вгод. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы,расчетыпосделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцысобирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это

и получило название«вексельнойярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные напростоту и строгость взыскания,неисправный должник подвергался личному задержанию, аимущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов².

¹ _{См.: А. Макеев. Очерки вексельного права. Деловой партнер. М., 1996, № 2, с.20}

² См.: Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. М., 1992, с. 11

В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции сгосударственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств

Голландии, Англии,Португалии, Испании и Франции.На здании биржи,открытом в 1531 г.была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков». К сожалению,этабиржабыла

разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны.Исход войн все больше и больше зависел от

финансовой мощи, нежели от военногоискусства. Первые государственные ценные бумаги,

выпущенныеправительствами Голландии и Великобритании,неимели успеха, так как по ним

фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти

бумаги могли переходить из рук в руки, но,чтобы получить процент,новый владелец должен был

доказать,что первоначальный владелец ценной бумаги жив.Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника.³

Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные формы. Например,во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлисьгосударственными ценными бумагами,они могли перепродаваться. В начале 18века шотландецДжон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами,

собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег.

Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха

спекуляций Дж. Ло в 1720 г.полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценныхбумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.

В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на

Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства,поскольку

_{существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей}

с Компанией южных морей, о чем будет рассказано ниже.⁴

Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего невстречалось в других странах. Читая «Сагу о Форсайтах» Джона Голсуорси,многие,наверно,задумались: «А что же это такое – трехпроцентныеконсоли, вкоторые «вложился» ТимотиФорсайт,за что удостоился презрения всей семьи» (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт

миллионером)? Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются.Они

выпускаются в Великобритании с середины18века. В конце 20века в обращении находилось 9выпусков таких консолей,самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносятсвоимвладельцам доход в размере 2,5 % годовых.⁵ Процентыпо консолям выплачиваются 4 раза вгод.

Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана

фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила

источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлисьгосударственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение

_{биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену),}

которые ежедневно вывешивались у входа на биржу.⁶

Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого

акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов«Торговцы

– искатели приключений для открытия регионов,владений, островов и неизвестных мест». Для

_{первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и}

³ _{Дж. Труман, М. Коломина. Фондовые рынки Запада. Финансовая газета. Региональный выпуск. 1995., № 15, с. 7}

⁴ _{Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки. М., Инфра-М, 1996. С. 9}

⁵ _{Я.М. Миркин Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г. С. 171}

⁶ Фондовый портфель. М., Соминтэк, 1992. С. 386-387

направились в Россию (в своей исторической новелле ««Бонавентуре» – добрая удача» В Пикуль рассказывает об этой экспедиции⁷. После возвращения экспедициикоролевской хартией в

феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала «Московскую компанию», представители

которой снова прибыли вМоскву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали дляразвития российско-британских торговых отношений.«Московская компания» просуществовала до 1917 года.

Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийскойкомпанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века).⁸

Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок.Одним из таких обществ была акционернаякомпания Южных морей,созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи

черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г.

составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих

акций на государственные долговые обязательства,находящиеся в руках частных лиц. При обмене

100государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100дополнительных акций.Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций,поскольку продавались они выше номинала,поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссудБанка Клинковыхлезвий дляпокупки акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявлениеочень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиесягосударственные деятели и финансисты Великобритании,что не могло не внушать доверия.Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине

апреля1720года акции Компании Южных морейшли по 300 ф.ст., то в концеэтогоже месяца –

ужепо 400, в середине июня – по 1000!

Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали ажиотаж и

привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другиеакционерные общества в разных сферах – в сфере страхования,во внутренней и внешней торговле, впромышленности. Среди них были и такие необычные компании,как«компания для покупкитоваров,принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе», «компания по немедленной иэффективной организации похорон в любой части Великобритании» и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районовЛондона.Многие компании былимошенническими.

Однако принятие закона – Акта о мыльных пузырях, в соответствии скоторым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными,вызвало в конце лета

1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также сталипадать. В начале сентября они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября – до 380 ф. ст. 29

сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф.

ст. Изюминкой ситуации является то, что принятиеАкта о мыльных пузыряхво многом было

делом рук самой Компании Южных морей, которая намереваласьубрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента,широкие круги общества.⁹ С

тех пор появилось такое выражение,как«Пузырь Южных морей» – пример выпуска необеспеченных акций,того, что мы сегодня называем «финансовой пирамидой».

На рубеже 16-17 веков появились чеки, одновременно в Великобритании и Голландии.

_{Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции}

⁷ _{См.: В. Пикуль. Избранные произведения в 4-х томах. М., «Современник», 1988 г. т. 4, с.306-315}

⁸ _{Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995. С. 69}

⁹ См.: Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г., с. 58-59

напредъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английскиебанкипредоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно былоиспользовать для расчетов.Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой

практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах.¹⁰

Сегодня,когда мыговорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовойбиржей, биржевыми маклерами,лихорадками,спекуляциями,однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка.Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в1568г., когда владелец акций горнорудной компании

продал часть принадлежащих ему акций. В конце17века этот рынок стал уже более сложным,на

нем заключались сделки с бумагами более 100акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия – брокер поценным бумагам. В1694 г.очевидецтак описывал его работу: «Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит брокеров (они обычно располагаются на Бирже или вкофейне Джонатана; иногда в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? Основываясь наполученных сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и таких-

то акций и,если он может,по такой-то и такой-то цене.Затем он старается что-нибудь сделать среди тех, у кого есть полномочияпродавать их и, если получится, совершаетсделку... В другое время он спрашивает их (брокеров), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций.

Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или отказаться от покупки

_{им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6 месяцев, или в другое время,}

согласованное с ними».¹¹

Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризуетсостояние не только всего рынка ценных бумаг,

но и, порою, и всейэкономики в целом. А началасьистория бирж еще в 16 веке (впрочем,

историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). Внидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат.Bursa – кошелек). Встречикупцов для

заключенияторговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы,часто назначались около

этого дома. Постепенно выражение «идти к Бурсе» стало привычным,т.е. им начали обозначатьместа встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало слово

«биржа».¹²

В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременнотоварной ифондовой. Здесь впервые торгуются не только векселя и государственные ценные бумаги, но иакции – акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний.¹³

Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всю торговлю акциями,

_{но к концу 17 века число лиц, участвовавшей в ней, сильно возросло. Стали играть на части акций,}

даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население,старики,женщины и дети.¹⁴

Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г.лондонские брокеры,заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, иценными бумагами, ведетсвою историю с 1564 года), арендовали длясвоих встреч специальное

помещение, впервые названное фондовой биржей(Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи

¹⁰ _{Финансово-кредитный словарь. М., Финансы и статистика. 1988 г. т.3, с.428}

¹¹ _{Я.М, Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995 г. с. 126}

¹² _{И. Липсиц. Экономика без тайн. М., Дело. 1993 г. с. 186}

¹³ _{Финансово-кредитный словарь. Т.1. М., Финансы и статистика, с. 126}

¹⁴ Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995, с. 414.

термин exchange. В то время любой желающий мог принять участие наЛондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день.¹⁵

Крупнейшая фондовая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа-отсчитывает своюисторию с 1792 года. Именно тогда 24нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. Дореволюции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В1903 г. Николай II даже

подарил этой бирже мраморнуювазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций

Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции – акции АО

«Вымпелком» –появились в 1996 г.Но это – история уже совсем другой эпохи.

Таким образом, зародившись нарубежи 12-13 веков,рынок ценных бумаг к началу 19векаприобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки,на

фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства,государства активно делали займы

под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры.Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.