Глава 4. Инвестиционный фонд как особая категория предпринимательских организаций

§ 1. Инвестиционные фонды в Российской Федерации и

за рубежом

1.1. Приватизация как толчок развитию

портфельных инвестиций

С процессом приватизации связана история развития рынка портфельных инвестиций в России, а затем и инвестиционных фондов как центральной фигуры на этом рынке.

Начиная процесс приватизации государственных предприятий, государство должно было бы предполагать, что его итогом должно быть формирование рынка ценных бумаг или, иными словами, рынка свободных капиталов. Именно он в условиях рыночной экономики должен был стать основным источником финансирования предпринимательской деятельности. Однако темпы, формы и методы осуществления приватизации были таковы, что убеждают скорее в обратном, в частности, в том, что приватизация в Российской Федерации осуществлялась скорее ради самой приватизации, чем для целей создания рынка капиталов.

Напомним, что одной из особенностей проводимой приватизации на начальном этапе было противопоставление двух ветвей власти: законодательной - Верховного Совета РФ и исполнительной - Администрации Президента. Итогом такого противостояния стало возникновение ситуации, когда, с одной стороны, в стране был принят и введен в действие Закон РФ от 03.07.1991 N 1531-1 "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации" <1>. С другой стороны, практическая реализация приватизации была осуществлена на основании указов Президента РФ. Объяснением такому подходу служили ссылки на консервативность Верховного Совета и медленные темпы его работы. В итоге в качестве базового механизма для осуществления приватизации был избран механизм так называемой ваучерной приватизации.

--------------------------------

<1> Ведомости СНД и ВС РФ. 1991. N 27. Ст. 927. Данный Закон был признан утратившим силу на основании Федерального закона от 21.07.1997 N 123-ФЗ "О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации" // СЗ РФ. 1997. N 30. Ст. 3595.

"Ваучерная модель" приватизации была введена в действие Указом Президента РФ от 14.08.1992 N 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации" <1>. Любопытно отметить, что Указ Президента РФ, принятый буквально пятью месяцами раньше, предписывал Правительству РФ реализовывать иную схему приватизации на основании именных приватизационных счетов граждан. Указ Президента РФ от 02.04.1992 N 322 "О дополнительных мерах по реализации основных положений программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год" предусматривал "ввести в IV квартале 1992 года систему именных приватизационных счетов" (п. 1) <2>. Таким образом, Администрация Президента существенно изменяла планы в отношении порядка приватизации, не прибегая при этом к механизму гласного парламентского обсуждения. Помимо введения института приватизационных чеков Положение о приватизационных чеках, утвержденное Указом Президента РФ "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации", предусматривало, что "приватизационный чек является государственной ценной бумагой целевого назначения и имеет номинальную стоимость в рублях. Приватизационный чек является документом на предъявителя" (п. 3 ст. 1). При этом согласно п. 2 ст. 1 цитируемого Положения "приватизационные чеки могут покупаться и продаваться без ограничений".

--------------------------------

<1> САПП РФ. 1992. N 8. Ст. 501. Указ прекратил свое действие в связи с окончанием чекового этапа приватизации. Указ предусматривал, что с 01.10.1992 в России вводится в действие "система приватизационных чеков (приватизационных счетов)" (п. 1 Указа).

<2> Ведомости СНД и ВС РФ. 1992. N 15. Ст. 825.

Не касаясь моральной стороны "ваучерной" приватизации, в частности, вызывает сомнения справедливость уравнивания в правах на приватизацию имущества как граждан пенсионного и послепенсионного возраста (при этом без учета трудовых заслуг, трудового стажа), так и несовершеннолетних граждан, нельзя не заметить того, что данный механизм не мог обеспечить формирование из числа российских граждан класса "миноритарных инвесторов", или будущих участников инвестиционных фондов.

Выделяется еще одна особенность приватизации - поспешность ее проведения, что не позволило осуществить адекватную оценку стоимости приватизируемого имущества. В соответствии с Указом Президента РФ от 29.01.1992 N 66 "Об ускорении приватизации государственных и муниципальных предприятий" <1> были утверждены Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации. Согласно Временным рекомендациям "оценка имущества осуществляется предприятием на основе данных его полной инвентаризации, проводимой в соответствии с "Основными положениями по инвентаризации основных средств товарно-материальных ценностей, денежных средств и расчетов" (письмо Министерства финансов СССР от 30.12.1982 N 179). Иными словами оценка приватизируемого имущества осуществлялась не на основании рыночной стоимости имущества и не независимым оценщиком, а на основании балансовой стоимости предприятия. Такой подход явно приводил к существенной недооценке приватизируемых предприятий, отмечаемой как западными, так и отечественными экспертами.

--------------------------------

<1> Российская газета. 1992. 16 окт. Документ утратил силу.

Наконец, еще одной особенностью поспешно проводимой приватизации явилось то, что она проводилась при отсутствии цивилизованной инфраструктуры фондового (финансового) рынка. В некоторых других странах, например в Болгарии, быстрые темпы приватизации в 1999 г. стали возможны в связи с привлечением фондовой биржи, в рамках которой было создано специальное отделение со специальными правилами для проведения торгов по реализации пакетов ценных бумаг, принадлежащих государству в режиме аукционных торгов <1>.

--------------------------------

<1> Broby L. Strategic focus on Stock market globalisation. London, December 2000. P. 162.

В России же сам институт приватизации рассматривался как инструмент формирования инфраструктуры фондового рынка. Такой вывод следует уже только из одного названия Указа Президента РФ от 07.10.1992 N 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" <1>. Этот Указ направлен на формирование так называемых ЧИФов - "чековых инвестиционных фондов", призванных стать посредниками между гражданами - обладателями пресловутых ваучеров и приватизируемыми предприятиями. Красноречивая оценка конструкции ЧИФов была дана в одной из публикаций, посвященной анализу Указа Президента РФ от 26.07.1995 N 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" <2>, позволившего трансформацию ЧИФов в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) <3>.

--------------------------------

<1> САПП РФ. 1992. N 15. Ст. 1155. Документ утратил силу.

<2> СЗ РФ. 1995. N 31. Ст. 3097. Документ утратил силу.

<3> "Главная и единственная привилегия" - самоликвидация - и та недоступна для несчастных ЧИФов. Даже если в распоряжении ЧИФа находятся достаточно ликвидные акции, в результате закрытия фонд должен уплатить те же 35% налога, и доходы акционеров и без того мизерные превратятся в ничто. В итоге активы ЧИФов заморожены, все, что могут делать вкладчики ЧИФов, - уныло ожидать дивидендов, которых, как правило, не бывает, а все, что могут делать сами ЧИФы (точнее их управляющие), - видеть сладкие сны о том, как хорошо было бы, если бы они стали ПИФами" (Разина Е. Необыкновенное чудо превращения ЧИФа в ПИФ // Деловой экспресс. 1997. N 39).

Вполне очевидно, что результатом такой приватизации <1> не могло стать построение нормального работающего фондового рынка. Так, по оценкам западных экспертов, данным уже в 1997 г.: "Российский рынок ценных бумаг производит крайне странное впечатление. Первоначально возникнув как средство перераспределения ценных бумаг, а не средство мобилизации капитала, он оказался сколоченным задом наперед. Сильный вторичный рынок появился до того, как возник первичный. Странная эволюция породила и другую особенность. Прежде всего она привела к тому, что на рынке ценных бумаг не было даже самой элементарной инфраструктуры. Практически не было признанных фондовых бирж со сколько-нибудь значимыми требованиями листинга. Только горстка из приватизированных предприятий предоставляет сколько-нибудь значимую финансовую информацию, а "допотопные" регистраторы нередко контролируются самими предприятиями. Торговля акциями представляет собой игру с неизвестным результатом с непонятным формированием цены, значительными спрэдами и высоким риском" <2>.

--------------------------------

<1> Достаточно жесткая критическая оценка российской приватизации была дана в нашумевшей книге Янины Ведель, посвященной опыту приватизации в странах Восточной Европы и в России. (Wedel J. Collisions and Collusions: the Strange Case of Western Aid to Eastern Europe 1989 - 1998. N.Y., 1998.)

<2> Financial times. 1997. February 28.