3.2. Цена заемного капитала

Цена банковского кредита (К₁) рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе.

Согласно части II Налогово­го кодекса РФ (глава 25, ст. 269), при отсутствии долговых обя­зательств, выданных в том же квартале на сопоставимых усло­виях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, – при оформлении долгового обяза­тельства в рублях, и на 15% – по кредитам в иностранной валюте.

Если процентная ставка, установленная в кредитном договоре, выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита определяется по формуле:

К₁ = 1,1 СР (1 – Т) + (р – 1,1 СР), (3.2)

где р – процентная ставка, установленная в кредитном договоре, %;

СР – ставка рефинансирования Банка России, %;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Если процентная ставка по банковскому кредиту ниже 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту скорректированной на ставку налогообложения прибыли, т. е приведенной к посленалоговой базе:

К₁ = р (1 – Т), (3.3)

При расчете цены банковского кредита, как долгосрочного, так и краткосрочного, необходимо учитывать фактор времени. Процентные ставки в кредитных договорах указываются в про­центах годовых, но если кредиты использовались менее года, а расчет ведется по данным годовой отчетности, то ставки долж­ны быть скорректированы с учетом фактора времени.

Если организация размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной став­ке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту (см. формулы 3.2 и 3.3).

Цена кредиторской задолженности. Цена кредиторской задол­женности определяется природой выплат по каждой статье кредитор­ской задолженности, поэтому необходимо рассматривать каждую крупную статью кредиторской задолженности отдельно.

Цена кредиторской задолженности поставщикам и подряд­чикам (К₃) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных организацией, к величине кре­диторской задолженности:

df

К₃ = ---- (1 – Т) × 100% (3.5)

M1

где df – сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, д. е.;

M1 – величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, д. е.;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Поскольку согласно ст. 265 Налогового кодекса РФ в состав внереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обяза­тельств, то цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам приводится к посленалоговой базе.

df отражается в форме № 2 («Расшифровка отдельных при­былей и убытков», строка 210) или определяется по данным управленческого бухгалтерского учета. Обычно К₃ изменяется от 0 до 10%.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К₄) оп­ределяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:

dz

K₄ = -- (1 – Т) × 100% , (3.6)

M2

где dz – сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержками заработной платы и ее индексацией, д. е.;

М₂ – величина кредиторской задолженности по оплате труда, д. е.;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Как показывает практика, данный вид кредиторской задол­женности выступает самым дешевым источником финансирования, так как большинство организаций не индексируют невып­лаченную в срок заработную плату, за исключением случаев по которым получены решения суда. Таким образом, К₄ = 0

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджет­ным фондам (К5) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки. Напри­мер, при ставке рефинансирования 13% годовых величина пени составит 0,043%, или в годовом исчислении 15,82%. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены кредиторс­кой задолженности данного вида используется схема простых процентов:

К5 = СР/300 × t, (3.7)

где t – количество дней задолженности перед бюджетом или внебюджетными фондами.

При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет и в государственные внебюджетные фонды (ст. 270 НК РФ), поэтому данный источник финансирования не подлежит кор­ректировке.

Косвенный способ оценки К₅ заключается в оценке потерь, вызванных неплатежами поставщикам. Это судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы, перебои в снабжении и т.п. Оценка К₅ этим способом не всегда поддается количественному измерению.

Зарубежной финансовой теорией кредиторская задолженность при анализе цены капитала не рассматривается. Считается, что все погашается в оговоренный контрактами срок, т.е. цена кредитор­ской задолженности равна нулю. Россия в этом отношении сильно отличается от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их воз­никновение по отдельным предприятиям быстро завершается про­цедурой банкротства. В отличие от западной финансовой теории, в российской практике кредиторская задолженность (краткосрочные пассивы) является важнейшим источником финансирования, осо­бенно в условиях неплатежей. Не рассматривать данный источник финансирования просто нелепо. С точки зрения цены капитала ряд важнейших статей кредиторской задолженности (а для многих пред­приятий эти статьи бывают крупными) сильно влияет на среднюю цену капитала, поэтому кредиторскую задолженность необходимо учитывать при оценке цены заемного капитала. Это тем более не­обходимо, поскольку просроченная кредиторская задолженность ведет к пеням и штрафам, ставки которых весьма высоки, а меха­низм банкротства не функционирует.