Тема 3. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

3.1. Структура и цена капитала

3.2. Цена заемного капитала

3.3. Цена собственного капитала

3.4. Оптимизация структуры капитала

Покупать на свои сбережения – удел посредственности.

Занять денег на покупку – это уже сильнее.

Поднять на рынке только благодаря своему имени

собственный капитал – это уже удел финансовых богов.

М. Альбер, фр. экономист

3.1. Структура и цена капитала

Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме.

Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала, представляющая собой средневзвешанную посленалоговую «цену», в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором средневзвешанная цена капитала будет минимальной.

Под ценой капитала (WACC) понимается отношение суммы вып­лат по всем видам финансовых ресурсов к абсолютной величине этих ресурсов, выраженное в процентах. Если, например, цена капитала составляет 20%, то это означает, что за каждый рубль финансовых ресурсов организация в среднем платит 20 копеек.

Цена капитала рассчитывается по формуле среднеарифметической взве­шенной:

n

WACC = ∑K_i × d_i , (3.1)

i

где WACC – цена капитала, %;

К_i – цена i-ro источника финансирования, %;

d_i – удельный вес i-ro источника в структуре пассивов, коэфф.;

i – порядковый номер источника финансирования;

п – общее количество используемых организацией источников финансирования.

Кроме принципа минимальной цены капитала следует учитывать также и принцип достаточности финансовой отдачи деятельности opганизации. Для нормального функционирования организации в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого капитала (норма чистой прибыли по капиталу) была больше, чем его цена. Таким образом, управление активами сводится к максимизации отдачи на вложенный капитал (дохода, приходящегося на одну акцию), а управление пассивами – к минимизации цены капитала

Иерархическая система определения цены капитала представлена на рис. 3.1.

Расчет WACC представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок искусственности.

Очевидно, что концепция WАСС имеет как теоретическую, так и практическую значимость.

В теоретиче­ском плане знание руководством компании текущего значения WАСС и ее динамики необходимо для понимания причин сложив­шегося и/или возможного изменения положения компании на рынке ценных бумаг вследствие принятия некоторых решений стратегиче­ского характера, имеющих отношение к изменению существующей структуры капитала.

Рис. 3.1 Схема расчета средневзвешенной цены капитала

Что касается практики, то считается общепри­знанным, что финансовый менеджер должен знать средневзвешен­ную стоимость капитала, а также стоимость отдельных источников своей компании по следующим причинам:

– стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, поэтому управленческий персонал должен предугадывать возможное изме­нение цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значе­ний прибыли и дивидендов;

– стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возмож­ность из нескольких вариантов привлечения средств;

– средневзвешенная стоимость капитала может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости компании (возможен и обратный подход);

– стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов (WACC – минимальная норма прибыли, ожидаемая инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность);

– грамотные прогнозные оценки стоимости источников позволяют в известной степени минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и максимизировать рыночную стоимость компании.