4.2 Оценка пакета акций на основе оценки действующего предприятия

Этот способ оценивает стоимость акционерного капитала компании - эмитента, исходя из стоимости действующего предприятия (бизнеса) в целом. Метод основывается на суждении, что рыночная стоимость акционерного капитала (т.е. совокупная стоимость выпущенных акций предприятия) соответствует стоимости предприятия (бизнеса).

Методика оценки

Процедура определения стоимости пакета акций включает в себя следующие этапы:

1. Расчет стоимости действующего предприятия (бизнеса).

2. Расчет доли, пропорциональной объекту оценки, в общей стоимости предприятия.

3. Определение величины скидок, отражающих неконтрольный характер пакета и его недостаточную ликвидность.

Расчет стоимости действующего предприятия

При оценке стоимости действующего предприятия обычно используются три подхода:

• Доходный подход;

• Подход, основанный на анализе чистых активов;

• Рыночный (сравнительный) подход.

Доходный подход - способ оценки предприятия (акции предприятия), в рамках которого используются методы, основанные на пересчете ожидаемых доходов в текущую стоимость.

Подход, основанный на анализе чистых активов - способ оценки предприятия (акции предприятия), базирующийся на представлении, что рыночная стоимость предприятия равна рыночной стоимости принадлежащих ему активов, за вычетом обязательств.

Рыночный (сравнительный) подход - способ оценки предприятия, в рамках которого используются методы, основанные на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, изучении реальных сделок с предприятиями-аналогами.

После анализа рынка были выявлены несколько подобных объектов, которые могут быть использованы для расчетов.

Доходный подход

При оценке бизнеса можно использовать одну из двух моделей денежного потока (ДП) для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В данном расчете используется оценка, основанная на анализе потока для собственного капитала. В таблице 4 показано, как рассчитывается денежный поток для этого случая.

Таблица 4

	Чистая прибыль после уплаты налогов (из баланса)
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно:	Денежный поток

Стоимость бизнеса рассчитывается как сумма дисконтированных потоков с учетом риска свободных денежных средств, получение которых ожидается в будущем в связи с деятельностью данного бизнеса.

PV=D₁/(1+r) + D₂/(1+r)² + …+D_n/(1+r)ⁿ+FV_n/(1+r)ⁿ , (5)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di - прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r - ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

Если считать, что доход, ожидаемый в первом и в последующие годы, будет сохраняться на одном уровне, можно полагать, что стоимость предприятия в реальных ценах не будет меняться. В этом случае после несложных преобразований метод дисконтирования перейдет в метод прямой капитализации и формула (5) примет вид:

PV/D/r , (6)

где:

D=D1 -доход в 1-й прогнозный год.

Если же предположить равномерный рост дохода в будущем с ежегодным темпом 100*g%, то метод дисконтирования переходит в метод прямой капитализации с коэффициентом капитализации (r-g):

PV=D/(r-g), (7)

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.