4. Казначейские обязательства.

Совокупность ценных бумаг, находящихся в распоряжении инвестора, называется портфель ценных бумаг. Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соотношение уровня доходности и риска вложений. В зависимости от инвестиционных целей владельца портфеля различаются их типы. Если целью является рост капитальной стоимости, то формируется портфель роста. В зависимости от степени риска по входящим в его состав инструментам, различают портфели:

• Агрессивного роста

• Консервативного роста

• Среднего роста

Портфели дохода формируются для получения высокого текущего дохода в виде процентных или дивидендных выплат. Комбинируя инструменты в рамках одного портфеля по принципу минимизации потерь, как от падения курсовой стоимости, так и от низких доходных поступлений, формируется сбалансированный портфель. Для полного сохранения капитала составляется портфель денежного рынка, включающий самые ликвидные активы. Портфели государственных ценных бумаг позволяет эффективно управлять рисками и пользоваться налоговыми льготами. Существует так же много других разновидностей портфелей. В практике управления портфелем ценных бумаг используют производные финансовые инструменты – деривативы, которые представляют собой договор или контракт или соглашение на поставку активов в будущем по заранее согласованной цене, то есть это срочный контракт, то есть инструмент срочного рынка. Если в основе классических ценных бумаг лежит имущественное право на долю в капитале или сумму денег или получение доходов от вложения в эти активы, то в основе производных ценных бумаг лежит право на получение дохода от изменения цены какого-либо актива. Актив, составляющий основу срочного контракта, называют базисным. Заключая обычный договор на куплю-продажу ценных бумаг, торговец должен учитывать риск изменения цены. Страховать его (хеджирование) можно путем заключения срочного контракта на эти же ценные бумаги. В этом случае возможные потери от изменения цен на обычном рынке будут компенсированы доходами от изменения цен на рынке срочных контрактов. От нежелательного колебания цен на ценные бумаги в структуре портфеля можно защититься с помощью заключения срочного контракта. К производным финансовым инструментам относятся:

• Форвардные и фьючерсные

• Опционные

• Свопы

Форвардный контракт является внебиржевым. Условия по каждому контракту оговариваются в момент его заключения и должны быть выполнены в установленный срок. Данный контракт предполагает реальную поставку базисного актива. Его нестандартность позволяет учесть индивидуальные требования сторон, однако, он не способствует развитию вторичного рынка. Поэтому ликвидность такого финансового инструмента невысока. Он используется преимущественно на межбанковском рынке.

Фьючерсный контракт является стандартизированным инструментом биржевого рынка. Биржа разрабатывает стандартные условия для каждого вида базисного актива, что обеспечивает широкий вторичный рынок фьючерсных контрактов. Еще большую ликвидность им предает особенность организации торговли ими на бирже. Расчетно-клиринговые центры биржи берет на себя риск по неисполнению контракта. Он дает гарантии, производя перерасчет позиции всех участников фьючерсных сделок, избавляя контрагентов от необходимости взаимопроверки, финансового положения друг друга. Для возмещения возможных потерь от неисполнения контракта организатор торговли обязывает продавцов и покупателей делать гарантийные взносы.

Опционные контракты – называют договоры, предоставляющие одной сторон право на исполнение условий сделки или отказ от него при неблагоприятном изменении конъюнктуры. Следовательно, покупатель опциона получает право выбора, а его продавец предоставляет ему это право за вознаграждение (опционная премия). Колл-опцион дает право купить базисный актив, пут-опцион является опционным на продажу. Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и на не биржевом рынках.

Своп представляет собой договор об обмене между сторонами сделки потоками платежей в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения договора. Цель снопового контракта – получение прибыли за счет реализации каждым из контрагентов его преимуществ на том сегменте финансового рынка, где другая сторона их не имеет. Свопы используются также для хеджирования рисков. По виду базисного актива свопы бывают:

- процентные

- валютные

- товарные

Процентный своп – это контракт об обмене долгового обязательства с плавающей ставкой процента на долговое обязательства с фиксированной величиной процента. Такой контракт заключают контрагенты, относящиеся к разным категориям заемщиков с токи зрения уровня кредитного риска. Одна из сторон может осуществлять заимствование, например, только на рынке твердо-процентных облигаций, другая на краткосрочном кредитном рынке под плавающую ставку процента. Если первая сторона прогнозирует повышение величины процентной ставки, а вторая ее снижение, то они заключают соглашение об обмене платежами для страховки риска неблагоприятного изменения ставки процента. Обмен осуществляется в объеме процентных платежей, а не всего номинала обязательств. Использование производных финансовых инструментов позволяет конструировать сложные стратегии страхования ценовых и процентных рисков и получение дополнительной прибыли на рынке ценных бумаг. Это самое современное направление деятельности на фондовом рынке, называемое финансовым инжинирингом, развитие которого активизирует процессы секьюритизации всех сегментов финансового рынка.

Финансовые посредники – это институты, выполняющие посредническую функцию между поставщиками и потребителями финансового капитала. Они аккумулируют свободные денежные средства одних экономических субъектов, и предоставляют их от своего имени и на определенных условиях другим нуждающимся в привлечении дополнительных средств. Одной причиной существования финансовых посредников в экономике является информационная асимметрия, то есть несовершенство и неполнота информации, доступной всем участникам рынка. Финансовые посредники собирают, анализируют и накапливают информацию о заемщиках и финансовых рынках, осуществляют их мониторинг и на этой основе оказывают кредиторам и заемщикам финансовые услуги. Таким образом, финансовые услуги, оказываемые финансовыми посредниками, основаны на информации, используя которую они могут повышать качество своих услуг и снижать издержки. Их конкурентные позиции и выполняемые функции определяются информационным преимуществом по сравнению с другими участниками рынка:

Осуществляя посредничество между заемщиком и кредитором финансовый посредник:

1. Сводит незнакомых экономических субъектов, имеющих взаимодополняющие по отношении к финансовым ресурсам потребности

2. Он изменяет параметры финансовых требований своих вкладчиков, предоставляя за их счет кредиты и осуществляя инвестиции, имеющие отличные от депозитов и других требований характеристики

Следовательно, финансовые посредники выполняют две неразрывно связанные с собой функции. Брокерскую (посредническую) и функцию качественной трансформации активов.

Брокерская функция предполагает поиск и сведение друг с другом поставщиков и потребителей финансовых ресурсов. Ее выполнение позволяет посредникам поддерживать эффективность экономической системы в целом. Выступая в качестве брокеров посредники получают вознаграждение в виде комиссионных за совершение операции. Эта функция не предполагает участие финансового посредника в процессе купли-продажи финансовых активов.

Функция качественной трансформации активов при этом:

Финансовые посредники способны эффективно решать проблему трансформации, так как обладают активами, срочность которых превышает сроки исполнения их собственных обязательств. Размеры отдельных активов превышают размеры отдельных обязательств. Ликвидность финансовых требований клиентов выше ликвидности активов, а степень их риска больше, чем степень риска обязательств посредника, следовательно, финансовые требования поставщика финансовых ресурсов, если они действуют через финансового посредника, становятся более ликвидными, меньшими по размеру, более краткосрочными и менее рискованными.

Таким образом, финансовые посредники облегчают доступ экономических агентов, нуждающихся в финансировании финансовых ресурсов, и стимулируют поставщиков капитала к инвестированию избытка своих средств. К операциям, связанных с функцией качественной трансформации активов относят:

- мониторинг

- гарантирование

- трансформация требований

Лекция 12

В экономической теории существуют различные способы классификации финансовых посредников. Наиболее распространен – классификация по способу финансирования. По этому признаку всех финансовых посредников подразделяют на депозитные и не депозитные. Депозитные финансовые посредники – это организации, в структуре пассивов которых присутствуют высоко ликвидные финансовые обязательства, представляющие собой фиксированные по суммам вклады. Основным отличием структуры баланса депозитных финансовых организаций является высокий уровень финансового рычага, то есть доли заемных средств в структуре пассива. Типичным и широко распространенным видом таких организаций являются Коммерческие банки, которые как мы знаем, исторически возникли как определенный тип посредников финансируемых в основном за счет ликвидных депозитов и предоставляющих экономическим агентам неликвидные кредиты. Именно трансформационная функция составляет традиционную основу банковского бизнеса, при этом функция качественной трансформации активов дополняется функцией создания ликвидности. Банки выпускают долговые обязательства, обладающие высокой ликвидностью, которые выступают средствами платежа наряду с банкнотами центрального банка. Поэтому они играют важнейшую роль в обеспечении функционирования платежной системы и реализации денежно-кредитной политики. Именно поэтому Коммерческие банки считаются основой современного финансового посредничества. Важнейшую роль коммерческих банков в поддержании стабильности платежной системы и реализации денежно-кредитной политики объясняют тот факт, что они являются объектом наиболее жесткого регулирования со стороны Центрального банка.

Не депозитные финансовые посредники играют огромную роль в финансовой системе и являются более разнообразными, чем депозитные. Каждый вид не депозитных финансовых организаций выполняет свою функцию в экономике.

1. Страховые компании. Активы страховых компаний во многом схожи с активами коммерческих банков, однако, финансируются они за счет так называемых условных обязательств. Обязательства страховой компании становятся текущими при наступлении определенного события (страхового случая), время и вероятность наступления которого являются неопределенными в момент подписания договора о страховании. Главное отличие между коммерческими банками и страховыми компаниями касается их пассивов. Обязательства КБ могут изменяться мгновенно по желанию вкладчиков, а страховых компаний лишь при наступлении событий неконтролируемых страхованием. Кроме того, пассивы страховых компаний более долгосрочны, чем банковские, что дает страховым компаниям возможность осуществлять инвестиции в более долгосрочные активы. Страховые компании осуществляют следующие посреднические операции:

- отбор и сертифицирование

- предоставление средств или ресурсов

- мониторинг

- гарантирование

- трансформация требований

2. Пенсионные фонды. Существуют различные схемы их функционирования, но общий принцип заключается в том, что вклады в пенсионные фонды инвестируются в разнообразные активы вплоть до момента наступления обязательства перед вкладчиками. Поэтому инвестиционная политика пенсионных фондов должна быть жестко регламентирована. Современные пенсионные фонды имеют в своих активах пакеты ценных бумаг сотен эмитентов. И проблема более активного их участия в корпоративном управлении является наиболее дискутируемой на современном этапе развития российской экономики. Основными посредническими операциями являются:

- гарантирование

-трансформация требований

3. Инвестиционные фонды (паевые инвестиционные фонды, ПИФЫ). Инвестиционные фонды подразделяются на два типа: открытые и закрытые. Инвестиционные фонды закрытого типа имеют заранее установленное предельное число акций или паев, и начальные ресурсы таких фондов не могут быть увеличены за счет дополнительной эмиссии. Закрытые ИФ котируются на бирже как обычные компании, поэтому рыночная цена их акций может значительно отличаться от ликвидационной стоимости, находящихся в их активах ценных бумаг.

Инвестиционные фонды открытого типа функционируют по другим принципам. Через управляющую компанию их акции постоянно выкупаются и предлагаются к продаже по цене их чистых активов, в результате чего цена акции или пая соответствует текущей стоимости ценных бумаг, находящихся в активе фонда. ИФ открытого типа породили многочисленные компании, которые специализируются на управлении фондами, каждый из которых управляет несколькими фондами, имеющими различные инвестиционные цели. Фонды принадлежат своим инвесторам и платят управляющим компаниями комиссионные за их услуги. Стремительный рост ИФ объяснятся тремя причинами:

- в условиях роста инфляции разница между ставкой процента по банковским депозитам и рыночной ставкой увеличилась, поэтому инвестор предпочитает инвестиционные фонды банковским депозитам, несмотря на отсутствие государственных гарантий вкладов в них. При этом многие фонды управляются достаточно консервативно и даже ограничивают свои вклады государственными ценными бумагами, что приближает риски по ним к банковским депозитам.

- появилась теория эффективного рынка, согласно которой нельзя в условиях высоко ликвидного финансового рынка получить прибыль от инвестиций в ценные бумаги большей, чем средняя рыночная. В результате портфельные инвесторы стали следовать пассивной стратегии, приобретая диверсифицированные портфели ценных бумаг, ориентируясь на биржевые индексы.

- глобализация финансовых рынков породила у инвесторов необходимость диверсифицировать свои вложения не только между отраслями и компаниями, но и между странами

4. Венчурные фирмы. Они осуществляют инвестиции не только в собственный капитал предпринимателя, но и выступают в роли консультантов, помогающим предпринимателям трансформировать свои инновационные идеи в реальные экономически обоснованные проекты. Венчурные фирмы обычно предоставляют так называемое структурированное финансирование, включающее в себя инвестиции в собственный капитал и заемные средства. При этом должны соблюдаться следующие условия:

- после получения финансирования предприниматель сохраняет отношения со своей венчурной фирмой, и все дальнейшие действия согласовывает только с ней и не имеет возможности для маневра.

- венчурная фирма устанавливает минимальные качественные требования, несоблюдение которых предпринимателем может привести к передаче венчурной фирме полного контроля над бизнесом.

- при передаче контроля венчурной фирме предприниматель получает фиксированную цену, не зависящую от достигнутых результатов. Фирма имеет опцион на покупку бизнеса.

- если контроль продолжает оставаться в руках предпринимателя, то и он и венчурная фирма участвуют в прибылях